投资评级 - 报告对华懋科技的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 华懋科技是汽车被动安全业务龙头，安全气囊产品产能利用率较高，新工厂投产并处于持续爬坡阶段，有望带动汽车板块持续增长 [2] - 公司通过收购光模块PCBA龙头富创优越剩余57.84%股权，实现100%控股，全面切入半导体及算力制造领域，打造全新成长极 [4] - AI浪潮将持续推动光模块行业高增长，富创优越前景广阔，有望带动公司业绩持续向上 [2][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润为5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元，对应同比增速96%、33%、27%，对应PE 31倍、24倍、19倍 [8] 收购交易细节 - 公司拟以总价15.04亿元收购富创优越剩余57.84%股权，其中10.23亿元以增发股份募集，4.81亿元以现金支付 [8] - 交易前，公司通过子公司华懋东阳持有富创优越42.16%股权 [4] - 公司同步启动不超过9.51亿元的配套融资，由控股股东东阳华盛全额认购，其持股比例将由14.96%升至20.53% [8] - 融资资金将用于支付4.0亿元收购对价及4.8亿元境内外产能扩建 [8] 富创优越业务概况 - 富创优越深耕光通信逾18年，为国内最大光模块PCBA生产商之一，与多家全球头部客户建立了长期合作 [8] - 公司前瞻性布局深圳+马来西亚的境内外产能，实现高效协同；至2025年6月总产线达16条 [8] - 公司自主研发推出COB、Flip Chip、CPO等先进封装技术，国际化研发团队提供跨国供应链支持 [8] - 核心产品包括高速率光模块PCBA、AEC/ACC/DAC等铜缆连接器及VHF/AIS等海事通信产品 [8] 富创优越财务表现 - 2024年，富创优越实现营收/业绩12.3亿元/1.3亿元，同比+116%/+434% [8] - 2025年1-4月，实现营收/业绩6.4亿元/0.7亿元，净利率由2023年的4.2%提升至11.7% [8] - 2025年1-4月，光通信/铜缆连接器/海事通信产品分别实现收入4.5亿元/1.1亿元/0.3亿元，占比73.17%/17.26%/5.49% [8] - 2024年，富创优越400G/800G光模块PCBA出货290万片/365万片，实现收入2.8亿元/4.3亿元，同比增长302%/478% [8] - 400G及以上高速光模块收入占比由2023年的32%提升至2025年1-4月的72% [8] 华懋科技财务预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为27.66亿元、33.20亿元、39.83亿元 [27] - 预计归属于母公司所有者的净利润分别为5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元 [27] - 预计每股收益分别为1.65元、2.19元、2.78元 [27] - 预计市盈率分别为31.29倍、23.58倍、18.58倍 [27]

公司业务与定位 - 公司前身为华懋（厦门）纺织有限公司，成立于2002年，是汽车被动安全领域龙头企业，主要产品包括安全气囊布、安全气囊袋和安全带 [1] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式全资控股光通信企业富创优越，切入半导体及算力制造领域 [1][3] - 公司实际控制人为袁晋清和林晖，通过东阳华盛控股上市公司，管理层履历丰富，现任董事长吴黎明曾任长江存储全球供应链负责人 [1] 汽车被动安全业务 - 全球汽车被动安全系统市场规模预计2025年达245亿美元，2022-2025年复合增长率约6.6% [2] - 安全气囊布/袋产品生产技术要求高、认证周期长，市场集中度高，公司2022年国内综合市占率超35% [2] - 公司产能利用率渐趋瓶颈，募资10.5亿元投入越南生产基地建设一期及厦门生产基地改建扩建项目，越南项目已顺利投产并处于爬坡阶段 [2][4] 光通信业务布局 - 富创优越深耕光通信行业超18年，产品覆盖全系列光模块PCBA，是国内最大光模块PCBA生产厂商之一，拥有深圳总部及泰国、马来西亚工厂 [3] - 2024年富创优越面向AI数据中心的800G光模块PCBA出货量超350万只，占总出货量逾50% [3] - 富创优越2023年/2024年/2025年1-4月分别实现营业收入6.3亿元/13.2亿元/6.5亿元，净利润0.1亿元/1.3亿元/0.8亿元，盈利能力持续上升 [3] 业绩与增长驱动 - 公司受益于汽车产量提升及新能源车渗透率上行，叠加越南基地投产贡献增量，实现营收业绩双升 [1][2] - 富创优越受益于AI应用加速和算力需求爆发，2024-2025年预计实现营收及业绩高增长，净利率提升 [3] - 公司预计2025-2027年实现归属净利润5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归属净利润分别为5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元 [3][9][11] 核心业务布局 - 汽车被动安全业务龙头 主营安全气囊布、安全气囊袋及安全带产品 2022年国内综合市占率超35% [6][7][19] - 拟全资控股光通信企业富创优越（当前持股42.16%）切入半导体及算力制造领域 形成"汽车安全+算力制造"双主业格局 [6][8][19] 汽车业务发展态势 - 全球汽车被动安全系统市场规模预计2025年达245亿美元 2022-2025年复合增速约6.6% [7][47] - 中国单车被动安全价值量（210美元）较发达市场（350美元）有显著提升空间 [50][51] - 越南基地已投产并持续爬坡 2024年贡献营收2.6亿元（同比+32.2%） 净利润3744万元（同比+78.3%） [74] - 产能利用率持续提升 2024年安全气囊布产能利用率达113.5% 安全带达59.1% [67][69] - 通过可转债募资10.5亿元扩建越南及厦门生产基地 达产后预计新增年营收8.2亿元 [70][71] 算力业务增长前景 - 富创优越为光模块PCBA头部厂商 产品覆盖100G至1.6T全系列 2024年800G光模块PCBA出货超350万只（占总出货量50%+） [8][87] - 2023-2025年4月营收分别为6.3亿元、13.2亿元、6.5亿元 净利润0.1亿元、1.3亿元、0.8亿元 净利率从1.6%提升至12.3% [8][87] - 全球光模块行业2024年营收581.51亿元（同比+69.15%） 归母净利润110.15亿元（同比+126.47%） [87][88] - 北美四大云厂商（Meta、微软、谷歌、亚马逊）2025Q1资本开支合计719亿美元（同比+62%） 持续加码AI基础设施投入 [96][98][102] 财务表现 - 2024年营收22.1亿元（同比+7.7%） 归属净利润2.8亿元（同比+14.6%） [29] - 2025Q1营收5.4亿元（同比+14.4%） 归属净利润0.9亿元（同比+60.3%） [29] - 毛利率稳定在30%以上 期间费用率整体保持平稳 [29][32][36]

收购交易概述 - 华懋科技拟通过发行股份及支付现金方式收购富创优越19 46%股权、洇锐科技100%股权及富创壹号100%出资份额 交易完成后将直接及间接持有富创优越100%股权 [1][3] - 交易构成重大资产重组但不导致控股股东及实际控制人变更 [1] - 交易前华懋科技通过全资子公司已持有富创优越42 16%股权 洇锐科技和富创壹号分别持股26 26%和12 13% [4] 标的公司财务与估值 - 富创优越2023年营收6 3亿元 净利润1452万元 2024年前11个月营收11 7亿元 净利润1 2亿元 业绩增长显著 [7] - 截至2024年11月末总资产8 8亿元 净资产4 5亿元 资产负债率约50% [7][8] - 2024年9月/10月整体估值9 5亿元 2025年1月估值降至8 5亿元 下滑10% [4][5] - 历史股权交易显示：2024年9月以1 9957亿元收购21 01%股权 2025年1月以6086 1万元收购7 16%股权 [5] 战略布局与协同效应 - 华懋科技主业为汽车被动安全系统部件 通过收购切入半导体及算力制造领域 打造第二增长曲线 [5][9] - 富创优越主营业务包括光模块PCBA制造及海事通信设备研发 其马来西亚基地为该国唯一光通信全产业链企业 [7] - 2025年一季度华懋科技净利润同比增长60%至0 86亿元 部分受益于富创优越投资收益 [10] - 全资控股后可将富创优越纳入合并报表 进一步优化财务表现 [10] 估值与业绩矛盾 - 富创优越2024年净利润同比大幅增长但估值反而下降10% 引发市场对其估值逻辑的疑问 [4][11]

华懋科技重大资产重组 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购富创优越100%股权 预计构成重大资产重组 股票及可转债自2025年5月21日起停牌 预计不超过10个交易日 [1][3][4] - 交易方案包括收购富创优越19.4519%股权 洇锐科技100%股权（间接持有富创优越26.2588%）及富创优越壹号合伙企业100%出资份额（间接持有12.1291%） 交易前通过子公司华懋东阳已持有富创优越42.1602%股权 [4][7] - 交易对方包括姚培欣等11个主体 已签署《股权收购意向协议》 交易价格以评估报告为定价依据 尚需董事会、股东会及监管审批 [5] 富创优越业务背景 - 富创优越成立于2019年8月 注册资本7616.5万元 主营电子智造服务 员工近千名 拥有30000平方智能制造园区 覆盖光通信、海事通信、汽车电子等领域 [7] - 华懋科技子公司华懋东阳近一年多次增持富创优越股权：2024年9-10月累计取得25%股权 2025年1月以6086万元受让7.16%股权（持股增至32.16%） 1月下旬拟以8500万元受让10%股权（持股升至42.16%） [7] 华懋科技战略布局 - 公司将半导体及算力制造领域作为外延增长方向 计划深度整合富创优越 共同推进硅光、CPO等光通信技术布局 打通管理、财务等一体化工作 [6][7][8] - 公司为汽车被动安全领域龙头企业 产品覆盖气囊布、气囊袋及安全带等 2022-2024年连续三年营收净利润双增长 2025年一季度营收5.37亿元（同比+14%） 净利润0.86亿元（同比+60%） [8][9] - 截至5月20日收盘 公司股价41.65元（+2.76%） 市值137亿元 [9]

公司停牌及重大资产重组 - 华懋科技拟购买富创优越100%股权 预计构成重大资产重组 公司股票及可转债自2025年5月21日起停牌 预计停牌不超过10个交易日 [2][3] - 交易方式包括发行股份及支付现金 收购富创优越19.4519%股权 洇锐科技100%股权(持有富创优越26.2588%) 富创优越壹号100%出资份额(持有富创优越12.1291%) 并募集配套资金 [3] - 交易前华懋科技通过全资子公司华懋东阳持有富创优越42.1602%股权 交易后将实现100%控股 [3] 标的公司业务及收购背景 - 富创优越成立于2019年 注册资本7616.5万元 主营光模块PCBA业务及海事通信设备研发生产 提供电子制造全流程服务 [5] - 华懋东阳近一年多次增持富创优越股权 2024年9-10月累计取得25%股权 2025年1月通过两笔交易分别以6086万元和8500万元收购7.16%和10%股权 持股比例升至42.16% [5] - 富创优越业务符合公司半导体及算力制造战略方向 2024年报明确将该领域作为未来主营业务之一 [6] 公司战略与业绩表现 - 华懋科技计划2025年深度整合富创优越 共同推进硅光 CPO等光通信技术布局 实现管理 人才 财务等一体化 [6] - 公司为汽车被动安全领域龙头 产品覆盖安全气囊布 气囊袋 安全带等 2022-2024年连续三年营收净利润双增长 [6] - 2025年一季度营收5.37亿元(同比+14%) 归母净利润0.86亿元(同比+60%) 5月20日收盘价41.65元(市值137亿元) [6][7]