公司发展历程与业务布局 - 公司2001年成立初期主要供应安全带及零部件 2006年进入商用车/乘用车安全带总成市场 2018年拓展气囊及方向盘业务 形成"总成+零部件"被动安全产品矩阵覆盖 [1] - 客户端实现从Tier1到传统主机厂、合资厂商、新势力及外资厂商的渐进式突破 产品端实现从零部件到安全带总成、气囊方向盘 再到被动安全一体化整体配套的升级 [1] - 计划推行"安全带+气囊+方向盘"整体打包供应模式 通过供应链垂直一体化降低成本并提升客户粘性 [1][3] 行业市场规模与竞争格局 - 被动安全产品单车ASP区间为1000-3000元 受安全法规升级及汽车智能化/轻量化驱动 ASP呈上升趋势 [2] - 2024年全球被动安全市场规模约1900亿元 中国市场约420亿元 预计2024-2030年全球/中国CAGR分别为5.1%/5.3% [2] - 全球市场CR3市占率约90% 其中奥托立夫44% 采埃孚23% 均胜安全23% 公司全球市占率约1% 中国市场奥托立夫占30%以上 公司市占率约5% [2] 公司核心竞争优势 - 具备零部件全链路自制能力 关键工序自制率高 通过垂直一体化实现成本优势与快速响应能力 [1][3] - 可提供被动安全系统全套解决方案 提升客户采购便利性与同步研发效率 新旧业务协同效应显著 [3] - 凭借性价比和服务效率优势 已取得Stellantis项目定点（全生命周期收入55亿元）并合作上汽大众、一汽大众等合资品牌 [3] 业绩驱动与财务预测 - 增长点来自现有客户份额提升、安全带客户导入气囊/方向盘新产品、国内外新客户拓展 [4] - 预测2025-2027年营收分别为27.0/35.1/45.6亿元 同比增长37%/30%/30% 归母净利润4.0/5.3/6.8亿元 同比增长54%/32%/28% [4] - 对应PE估值分别为25x/19x/15x [4]

专项整治方案核心内容 - 三部门联合印发重点劳动防护用品安全隐患专项整治方案 [1] 整治重点产品类别 - 安全帽存在冲击吸收性能与耐穿刺性能不达标问题 [2] - 呼吸防护装备存在泄漏率/过滤效率/防护时间/呼吸阻力不达标问题 涵盖自吸过滤式防毒面具/长管呼吸器/自给开路式压缩空气呼吸器/自吸过滤式防颗粒物呼吸器/动力送风过滤式呼吸器/矿用自救器等品类 [2] - 躯体防护装备存在安全防护项目不达标及有毒有害物质超标问题 涵盖阻燃服/防静电服/化学防护服/焊接服/熔融金属防护服等品类 [2] - 坠落防护装备存在动态冲击项目不达标及金属零部件耐腐蚀性问题 涵盖安全带/自锁器/速差自控器/安全网等品类 [2] 专项整治覆盖范围 - 生产领域重点检查产品主要集聚地企业 [2] - 流通领域重点检查五金劳保商店/建材市场/电商平台等经营场所 [2] - 使用领域重点检查矿山/危险化学品/烟花爆竹/交通运输/房屋市政工程施工/民用爆炸物品/金属冶炼/渔业生产等行业单位 [2] 重点监管问题类型 - 生产领域监管产品质量不符合国标或未明示质量标准问题 [3] - 流通领域监管销售无证及假冒伪劣产品问题 特别关注电商平台商家审核与商品质量管控漏洞 [3] - 使用领域监管采购单位知假买假/使用单位管理失职/使用过期不合格产品/从业人员未规范使用等问题 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.08亿元同比增长14.42% 归母净利润1.37亿元同比增长3.21% 扣非净利润1.25亿元同比增长24.53% 基本每股收益0.44元同比上升7.32% [1] 核心业务 - 安全气囊袋业务销售收入7.34亿元同比增长12.95% 其中平织气袋收入4.87亿元同比增长10.96% OPW业务收入2.47亿元同比增长17.07% [2] - 安全气囊布销售收入2.93亿元同比增长32.96% [2] - 国内法规要求2025年前新车全系标配侧气囊 欧盟及北美碰撞测试标准升级推动全球气囊配置率结构性增长 [2] 技术创新 - 取得"安全气囊袋缝纫机底线绕线器装置"专利 研发轻量化材料及碳复合材料降低气囊系统重量 [3] - 上半年研发费用5538.52万元同比增长23.92% 拥有ISO/IEC17025认证实验室 累计获授权专利119项含发明专利12项 [3] 海外扩张 - 越南子公司2025年4月正式投产 定位东南亚/亚太/欧洲市场 规划年产值约20亿元 [4] - 越南基地上半年销售收入1.25亿元同比增长3.31% 截至2024年末通过认证量产项目37个 PPAP批准待量产项目5个 [4] - 采用"本地化生产+全球化研发"模式 辐射东南亚市场并加快北美/欧洲渠道建设 [4] 战略并购 - 合计出资3.95亿元持有富创优越42.16%股权 拟收购剩余57.84%股权并募集配套资金 [5] - 富创优越主营光模块PCBA及海事通信设备 2024年800G光模块PCBA出货量超350万支 向全球前20大光模块厂商中的7家批量供货 [5] - 技术能力与公司新材料研发形成互补 协同拓展电子制造服务领域 [5] 行业前景 - 新能源车渗透率提升 全球安全法规趋严及AI技术渗透推动汽车被动安全领域发展 [6] - 越南基地产能释放 富创优越协同效应及新材料研发突破为公司打开成长空间 [6][7]

公司业务与市场地位 - 公司主营汽车电子和汽车安全解决方案 2024年两项业务收入占比分别为30.4%和69.2% [2] - 按2024年收入计算 公司是中国和全球第二大汽车被动安全产品供应商 [3] - 汽车安全解决方案中安全气囊和智能方向盘占总营收45.4% 汽车电子解决方案收入占比持续提升 [5] - 欧洲、中东和非洲地区收入占比超40% 中国和美洲各占约25% 亚洲其他地区占10%左右 [5] 财务表现 - 2024年营收558.64亿元同比持平 归母净利润9.60亿元同比下滑11.3% [2][6] - 2025年上半年营收303.47亿元同比增长12.07% 归母净利润7.08亿元同比增长11.13% [2][7] - 财务费用高企 2022-2024年分别为4.78亿元、8.9亿元和8.28亿元 占年度利润比例达204.7%、71.8%和62.4% [6] - 毛利率持续改善 从2022年11.1%提升至2023年14.5% 2024年进一步增至16.2% 2025年前四个月达17.8% [7] 成本结构与研发投入 - 行政开支呈上升趋势 2022-2024年分别为25.72亿元、29.22亿元和35.56亿元 占收入比例从5.17%升至6.37% [6] - 研发费用持续增长 2022-2024年分别为21.39亿元、25.41亿元和25.85亿元 占收入比例维持在4.3%-4.63% [7] - 截至2025年4月拥有6347名研发人员 占雇员总数13.3% [7] 资本结构与融资计划 - 资产负债率处于较高水平 2024年末为69.1% 2025年4月底升至69.8% [6] - 总负债持续增长 从2022年末364.1亿元增至2025年4月底468.1亿元 [6] - 计划将港股募资用于智能解决方案开发、功率电子产品商业化、无线充电系统开发及海外市场扩张 [11] 公司基本情况 - 2011年于上交所上市 A股总市值约300亿元 截至2025年8月26日股价报21.01元/股 [2][8] - 实控人王剑锋通过直接持股2.54%及均胜集团间接持股37.17% 合计控制39.71%股权 [8] - 曾于2025年1月首次递交港交所聆讯资料 本次由中金公司和瑞银集团担任联席保荐人 [2]

公司业务与定位 - 公司前身为华懋（厦门）纺织有限公司，成立于2002年，是汽车被动安全领域龙头企业，主要产品包括安全气囊布、安全气囊袋和安全带 [1] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式全资控股光通信企业富创优越，切入半导体及算力制造领域 [1][3] - 公司实际控制人为袁晋清和林晖，通过东阳华盛控股上市公司，管理层履历丰富，现任董事长吴黎明曾任长江存储全球供应链负责人 [1] 汽车被动安全业务 - 全球汽车被动安全系统市场规模预计2025年达245亿美元，2022-2025年复合增长率约6.6% [2] - 安全气囊布/袋产品生产技术要求高、认证周期长，市场集中度高，公司2022年国内综合市占率超35% [2] - 公司产能利用率渐趋瓶颈，募资10.5亿元投入越南生产基地建设一期及厦门生产基地改建扩建项目，越南项目已顺利投产并处于爬坡阶段 [2][4] 光通信业务布局 - 富创优越深耕光通信行业超18年，产品覆盖全系列光模块PCBA，是国内最大光模块PCBA生产厂商之一，拥有深圳总部及泰国、马来西亚工厂 [3] - 2024年富创优越面向AI数据中心的800G光模块PCBA出货量超350万只，占总出货量逾50% [3] - 富创优越2023年/2024年/2025年1-4月分别实现营业收入6.3亿元/13.2亿元/6.5亿元，净利润0.1亿元/1.3亿元/0.8亿元，盈利能力持续上升 [3] 业绩与增长驱动 - 公司受益于汽车产量提升及新能源车渗透率上行，叠加越南基地投产贡献增量，实现营收业绩双升 [1][2] - 富创优越受益于AI应用加速和算力需求爆发，2024-2025年预计实现营收及业绩高增长，净利率提升 [3] - 公司预计2025-2027年实现归属净利润5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归属净利润分别为5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元 [3][9][11] 核心业务布局 - 汽车被动安全业务龙头 主营安全气囊布、安全气囊袋及安全带产品 2022年国内综合市占率超35% [6][7][19] - 拟全资控股光通信企业富创优越（当前持股42.16%）切入半导体及算力制造领域 形成"汽车安全+算力制造"双主业格局 [6][8][19] 汽车业务发展态势 - 全球汽车被动安全系统市场规模预计2025年达245亿美元 2022-2025年复合增速约6.6% [7][47] - 中国单车被动安全价值量（210美元）较发达市场（350美元）有显著提升空间 [50][51] - 越南基地已投产并持续爬坡 2024年贡献营收2.6亿元（同比+32.2%） 净利润3744万元（同比+78.3%） [74] - 产能利用率持续提升 2024年安全气囊布产能利用率达113.5% 安全带达59.1% [67][69] - 通过可转债募资10.5亿元扩建越南及厦门生产基地 达产后预计新增年营收8.2亿元 [70][71] 算力业务增长前景 - 富创优越为光模块PCBA头部厂商 产品覆盖100G至1.6T全系列 2024年800G光模块PCBA出货超350万只（占总出货量50%+） [8][87] - 2023-2025年4月营收分别为6.3亿元、13.2亿元、6.5亿元 净利润0.1亿元、1.3亿元、0.8亿元 净利率从1.6%提升至12.3% [8][87] - 全球光模块行业2024年营收581.51亿元（同比+69.15%） 归母净利润110.15亿元（同比+126.47%） [87][88] - 北美四大云厂商（Meta、微软、谷歌、亚马逊）2025Q1资本开支合计719亿美元（同比+62%） 持续加码AI基础设施投入 [96][98][102] 财务表现 - 2024年营收22.1亿元（同比+7.7%） 归属净利润2.8亿元（同比+14.6%） [29] - 2025Q1营收5.4亿元（同比+14.4%） 归属净利润0.9亿元（同比+60.3%） [29] - 毛利率稳定在30%以上 期间费用率整体保持平稳 [29][32][36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11.48亿元，同比增长42.9%，归母净利润1.61亿元，同比增长30.9% [4] - 第二季度营收6.12亿元，同比增长40.8%，归母净利润0.88亿元，同比增长41.0% [4] - 安全带/安全气囊/方向盘业务营收分别为6.76/2.99/1.48亿元，同比增长27.8%/72.3%/283.3% [5] - 新获奇瑞、吉利等客户共90个新产品研发项目，其中安全带/气囊/方向盘项目分别为42/30/18个 [5] - 预计2025-2027年归母净利润为4.07/5.43/7.21亿元，对应PE为25.7/19.3/14.5倍 [10] 财务表现 - 2025H1毛利率28.6%，同比下滑1.6个百分点，安全带/安全气囊/方向盘业务毛利率分别为33.6%/19.4%/16.3% [6] - 期间费用率12.8%，同比上升1.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/3.9%/6.4%/1.1% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为27.31/36.16/48.90亿元，增长率38.55%/32.42%/35.22% [12] - 预计2025-2027年EPS分别为1.28/1.71/2.28元 [12] 业务进展 - 核心客户奇瑞汽车25H1销量126.0万辆（+15%），吉利汽车193.2万辆（+30%），上汽通用五菱76.5万辆（+18%） [5] - 推进气囊袋委外转自制生产缝纫，OPW将于25Q3实现量产，同步推进安全气囊气体发生器自制 [6] - 安徽巢湖一期基地产线逐步投入使用，浙江临山基地进入基建阶段，马来西亚海外工厂预计25Q3量产 [7][9] - 计划进一步拓展欧洲及北美市场，扩大被动安全零部件自主替代市场份额 [9]

公司上市与业务概况 - 公司再次递交香港主板上市申请 联席保荐人为中金公司及瑞银集团[1] - 公司成立于2004年 2011年通过重组借壳登陆A股主板[1] - 公司为智能汽车科技解决方案提供商 主营汽车电子与汽车安全领域[1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为497.93亿元、557.28亿元、558.64亿元 2025年前4月营收197.07亿元[2] - 同期毛利分别为55.42亿元、80.57亿元、90.64亿元和35.14亿元[2] - 同期净利润分别为2.33亿元、12.40亿元、13.26亿元和4.91亿元[2] - 毛利率从11.13%提升至17.83% 净利率维持在18%-20%区间[2] - 境外销售占比持续超74% 2025年前4月达74.9%[2] 研发投入与技术实力 - 2022-2024年研发费用分别为21.39亿元、25.41亿元、25.85亿元 2025年前4月达11.08亿元[3] - 全球拥有25个研发中心和60多个生产基地 分布在三大汽车市场[5] - 2024年全球汽车零部件行业排名第41位[4] 市场地位与行业前景 - 按收入计为中国和全球第二大被动汽车安全产品供应商[4] - 2024年中国汽车被动安全行业市场份额26.1% 收入90亿元[9] - 方向盘全球市场份额35.9% 安全带22.1% 安全气囊19.0%[9] - 中国智能座舱域控系统市场份额6.5% 排名第二[9] - 全球汽车销售量预计2029年达121.5百万辆 复合年增长率5.4%[8] - 中国预计保持全球最大汽车市场 2029年份额占比34.3%[8] - 全球智能座舱域控系统市场规模2029年预计达2839亿元 复合年增长率30.2%[8] 资本运作与负债情况 - 通过十余起跨国并购形成业务架构 总交易金额超300亿元[5] - 2022-2024年总负债从364.1亿元增至443.2亿元 2025年4月达468亿元[6] - 资产负债率从67.3%升至69.8%[6] - 负债增加主要源于贷款及借款增加 用于流动资金及业务扩张[7]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，其中第二季度业绩符合预期，毛利率和费用率均呈现改善趋势 [2][3] - 公司安全带业务受益于技术优势和国产替代趋势，实现量价齐升，同时气囊和方向盘业务作为第二增长曲线已开始贡献业绩增量 [4][6] - 公司未来三年盈利预测显示持续增长态势，归母净利润和每股收益均有望稳步提升，维持买入评级 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%，归母净利润1.61亿元，同比增长30.85% [2] - 2025年第二季度单季营业收入6.12亿元，同比增长40.77%，环比增长14.30%，归母净利润0.88亿元，同比增长41.03%，环比增长19.52% [2][3] - 2025年第二季度综合毛利率29.15%，环比提升1.21个百分点，期间费用率11.45%，环比下降2.91个百分点 [3] - 公司预测2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元，对应每股收益1.24元、1.65元、2.20元 [7] 业务分析 - 公司安全带业务凭借技术、成本和服务响应优势，持续提升市场份额，推动国产替代，高性能安全带产品价值量大幅提升 [6] - 气囊和方向盘业务于2021年实现量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，成为公司第二增长曲线 [6] - 主要下游客户2025年第二季度批发量环比增长：奇瑞汽车61.38万辆（环比增长2.28%）、吉利汽车70.54万辆（环比增长0.23%）、上通五菱40.03万辆（环比增长13.40%）、长城汽车31.30万辆（环比增长21.88%） [3] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年预测市盈率分别为25.83倍、19.44倍、14.51倍 [7] - 维持公司买入评级 [7]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价38.7元（当前股价33.95元）[5][7] 业绩表现 - 2025H1营收11.48亿元（同比+42.87%），归母净利1.61亿元（同比+30.85%）[1] - 2025Q2单季营收6.12亿元（同比+40.77%），归母净利0.88亿元（同比+41.03%，环比+18.92%）[1][3] - 2025Q2毛利率29.15%（环比+1.21pct），期间费用率11.45%（同比-0.3pct）[3] 业务结构 - 安全带业务6.76亿元（同比+27.8%），占营收58.9%[2] - 气囊业务2.99亿元（同比+72.3%），方向盘业务1.48亿元（同比+283.3%）[2] - 大客户吉利Q2销量98.5万辆（同比+29%），奇瑞64万辆（同比+12%）[2] 增长驱动 - 新客户拓展：小鹏、理想、零跑等新势力客户，2024年获得Stellantis定点（预计2026年量产）[4] - 新产品开发：遮阳板气囊（2025年底预研发）、远端气囊（2025H2量产）、非汽车领域布局[4] - 海外扩张：马来西亚基地2025Q3达产，首期引入7条智能产线[4] - 供应链自制：气囊布已量产，OPW 2025Q3量产，推进气体发生器自制[4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利4.1/5.3/7.3亿元，对应PE 26.4/20.3/14.7倍[5] - 2025年营收预测28.6亿元（同比+45%），净利润率14.3%[10] - 2023-2027年净利润CAGR达38.1%，ROE从18.6%提升至22.7%[10][12]