原油市场核心观点 - 1月油价先跌后反弹，价格重心表现强劲，WTI 3月合约月度涨幅14.51%至65.21美元/桶，布伦特3月合约月度涨幅14.64%至70.69美元/桶，SC 2603月度涨幅9%至470.0元/桶 [2] - 地缘政治风险是核心变量，美伊谈判前景渺茫且过程波折，伊朗计划在霍尔木兹海峡军演，委内瑞拉产量恢复需超1000亿美元投资且缺乏法律保障，其出口流向可能从亚洲转向北美，加剧亚洲重质原油竞争 [3] - 寒潮等极端天气导致美国石油产量暂时下降15%，引发3-8美元/桶的风险溢价，当前美国原油产量下滑至1370万桶/日，预计下一周度下降更显著 [4] - 机构对供需预判分歧巨大，IEA预计今年供过于求幅度达每日385万桶，相当于全球需求的4%，而OPEC认为2026年将基本平衡，EIA下调2026年需求增速至每日114万桶，并上调2026年产量盈余预测至每日283万桶 [5] - 美国原油库存结构分化，截至1月23日当周，商业原油库存4.23754亿桶，同比高2.08%但较五年同期低3%，汽油库存同比高3.36%且较五年同期高5%，馏分油库存同比高7.24% [5] - 当前原油市场整体仍处“供过于求”矛盾中，油价表现为反复震荡，情绪跟随地缘事件波动，而化工品因供应收缩预期、产业链利润向好等因素，可能领先油价反弹 [6] - 油价未来走势关键取决于美伊冲突是克制还是爆发，克制情形下地缘溢价已大部分反应，爆发则可能推动油价进一步上行，预计短期油价延续震荡运行 [7] 燃料油 - 供应方面，1月伊朗高硫发货量预计90万吨，环比降30万吨，中东整体高硫发货410万吨，同比增约40万吨，俄罗斯高硫发货270万吨，环比增45万吨，低硫方面，尼日利亚发货35万吨环比增20万吨，科威特发货88万吨环比增85万吨，新加坡1月从西方接收低硫燃料油约290-300万吨 [7] - 需求方面，因中国地炼寻找替代原料，1月、2月中国高硫燃料油到港量预计分别达100和105万吨，明显高于12月80万吨的水平 [7] - 近期伊朗地缘局势扰动再起，其最新一周石油发货量降至80万桶/日以下，四周均值在145万桶/日，较去年10-11月的超220万桶/日仍未恢复 [8] - 2月来自西方的套利船货流入量预计将处于高位，低硫市场供应充足，高硫市场供应也将维持充裕，春节前船用燃料油加注活动有望提升 [9] - 燃料油价格受地缘局势和成本端原油扰动较大，实际供应影响更多为情绪层面，基本面多空交织，后续有一定压力 [10] 沥青 - 供应方面，2026年1-2月中国沥青产量预计419万吨，同比增加17万吨或上涨4%，2月因春节假期及个别炼厂原料受限，产量将有一定缩减，但部分炼厂复产及稳定生产将支撑地炼2月总产量环比及同比均有增量 [10] - 需求方面，2月受春节假期影响进入传统淡季，北方刚需基本停滞，南方寒潮影响施工，改性沥青供应量减少，终端需求疲软，炼厂出货量或进一步减少 [11] - 成本端油价受伊朗地缘局势扰动，其石油出口下滑且恢复缓慢，同时委内瑞拉首批5000万桶供应协议原油交付，但供应完全恢复需中长期投资 [12] - 1月沥青盘面和现货价格震荡上行，2月中上旬北方备货、南方套利需求尚可，春节期间终端停滞将导致炼厂及社会库存压力加大，沥青裂解价差有所修复，但基差因弱需求而走弱 [13] 集运（欧线） - 供应方面，上海-北欧航线2月周均运力约25万TEU，环比下降超10%但同比高出近20%，3月周均运力约28万TEU，环比回升12%，达飞宣布三条航线再次改道好望角，红海复航预期反复，极端天气也影响欧洲港口运营 [14] - 需求方面，临近春节国内工厂停工导致货量预期下跌，1月中国至美国集装箱月均货量46.06万TEU环比小幅反弹1.36%，12月中国出口同比增速6.6%，欧洲经济企稳及欧盟碳关税新规生效前出现抢运，汽车、集成电路及AI相关电子中间品出口贡献边际增量 [15][16] - 1月集运指数（欧线）价格先跌后涨，1月30日SCFI欧线运价环比下行11.1%至1418美元/TEU，现货加速降价，航司WEEK 6报价中枢在2200-2300美元/FEU附近，盘面受宏观情绪和复航预期扰动反弹，远月合约受影响更明显 [17] 橡胶 - 供给端，全球天然橡胶供应呈下滑趋势，ANRPC报告显示12月全球天胶产量料降10.8%至141.6万吨，消费量料增2.9%至130.7万吨，2025年全球天胶产量预计同比增1.4%至1490万吨，消费量预计同比降0.7%至1534.4万吨 [18] - 需求端，2月春节假期导致轮胎市场销售空白期较长，节前出货少以累库为主，节后复工临近月底，出货高峰期或在3月份 [18] - 截至1月30日，天胶仓单11.093万吨，交易所总库存12.464万吨，20号胶仓单5.3625万吨，交易所总库存5.7254万吨 [18] - 2月份橡胶基本面供增需弱，产业链上下游以累库为主，预计价格偏弱震荡 [19] 聚酯产业链 (PX, PTA, MEG, 涤纶短纤) - PX&PTA方面，成本端受地缘风险扰动，PX和TA加工利润尚可，装置变动不大，中国PX月均负荷维持90%，国内TA月均负荷77%，需求端因春节假期，2月聚酯平均开工负荷预计可降至80-82%，3月中下旬后回升，2月PX和PTA季节性累库压力明显，预计行情前低后高 [20] - MEG方面，供应端国内开工处高位，港口库存持续累库，需求端同样受春节假期影响，聚酯负荷下降，乙二醇供增需弱，2月累库预期较强，预计价格偏弱震荡 [20] - 涤纶短纤方面，供应端进入检修模式，截至1月30日涤纶短纤开工负荷85.3%月环比下降13.2个百分点，春节期间负荷最低将降至70-75%，需求端涤纱开机率56%月环比下降8.3个百分点，江浙织机开机率33%月环比下降27个百分点 [21] - 聚酯原料端价格预计节前偏弱震荡，短纤市场成交减少，期货价格预计跟随成本端 [22] 聚烯烃 (PE, PP) - 供应方面，2月PE预计产量在275万吨附近，PP预计产量在320万吨附近，上游无大规模检修，供应预计有小幅增量 [23] - 需求方面，下游工厂从1月下旬陆续放假，春节前后进入传统需求淡季，PP下游主要行业开工率将降至15%-20%的低位 [23] - 2月社会库存将进入被动累积阶段，随着春节假期结束市场将重新消化库存，基本面无明显支撑，预计聚烯烃在底部震荡 [24] PVC - 供应方面，2月国内PVC生产企业检修计划不多，行业整体开工率维持高位，供应压力不减 [24] - 需求方面，国内房地产施工偏弱拖累下游需求，但因4月1日起PVC出口不再退税，催生了“抢出口”需求，企业采取提价、限量签单等措施 [25] - 基本面供强需弱，库存预计增加，市场对未来无汞化转型导致的供应缩量有预期，05合约大幅升水，呈现弱现实强预期结构，预计价格维持底部震荡 [26] 甲醇 - 供应方面，2月国内产量预计小幅下滑，进口量因中东装船缩减及2月天数少等因素，预计将降至80万吨附近 [27] - 需求方面，东部MTO装置1月中下旬检修集中，烯烃总需求预计下滑，传统下游如甲醛行业因春节假期将降负停车 [27] - 伊朗装船下降将支撑价格，但MTO装置负荷降低对去库形成压力，伊朗局势不明朗可能导致盘面大幅波动，预计甲醇维持低位宽幅震荡 [28] 纯碱 - 1月纯碱期货主力05合约月度跌幅0.41%报1204元/吨，现货价格偏弱运行，沙河地区重碱送到价较12月末上涨42元至1164元/吨 [29] - 供应持续回升，1月产量预计341.38万吨较12月提升7.34%，2月供应水平将再度提升，周产量可能超80万吨 [29] - 需求存在分化，浮法玻璃和光伏玻璃在产日熔量下降减少纯碱日消耗约528吨/天，但节前补库对成交有支撑，1月末周表消较12月末提升4.51% [30] - 1月末企业库存154.42万吨较12月末提升2.37%，春节前企业季节性累库预期仍存，基本面压力仍存，预计2月期货价格延续宽幅震荡 [31] 尿素 - 1月尿素期货价格高位偏强震荡，主力05合约月度涨幅2.7%报1790元/吨，山东、河南现货价格分别较12月末上涨80元/吨和70元/吨 [32] - 供应稳步回升，截至1月30日尿素日产水平21.11万吨，较1月末的19.48万吨提升8.37%，2月日产均值或长期维持在21万吨以上高位 [32] - 需求受节前备货及春耕备肥前置支撑良好，1月表消预计较12月提升1.66%，但节前采购可能冲抵旺季需求，企业库存持续去化，1月末库存94.49万吨较12月末下降7.29% [33] - 2025年中国尿素出口量489.47万吨同比增幅1779%，印度最新招标采购97万吨低于计划，伊朗气头企业停产推升国际价格，对国内市场情绪有影响 [34] - 2月需求以春节为分水岭先回落后回升，旺季预期下价格支撑较强，但保供稳价政策将限制上方空间，预计期货价格偏强震荡，主力05合约在1850元/吨附近存在压力 [35] 玻璃 - 1月玻璃期货主力05合约月度跌幅2.94%报1056元/吨，现货均价上涨34元至1107元/吨 [36][37] - 供应继续回落，1月底浮法玻璃在产日熔量15.10万吨较12月末下降1920吨/天，春节后仍有产线冷修计划 [37] - 1月需求受节前赶工和出口订单支撑，但1月末周表观消费量较月初下降8.61%，预计全月下降约6.95%，2月需求将明显回落 [38] - 1月末企业库存5256.4万重箱较12月末下降7.57%，但节前厂家存在季节性累库预期，节后将面临厂家及中游双重高库存压力 [38] - 2月供需双降，需求回落幅度或超供应降幅，库存压力偏高，预计期货盘面延续低位宽幅震荡 [39]

投资评级 - 报告对优彩资源（002998.SZ）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但再生聚酯行业长期发展空间广阔 [1][5] - 公司拟投资约1.5亿元在西藏建设年产3万吨工程复合新材料生产基地，预计将为公司贡献未来新增量 [11] - 公司深耕涤纶短纤行业二十年，技术优势明显，低熔点涤纶短纤及再生有色涤纶短纤产能均位居行业第二 [11] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元、1.4亿元和1.8亿元 [11] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.26亿元，同比上升19.34%；归母净利润0.51亿元，同比下降47.84%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降50.91% [1][5] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入6.93亿元，同比上升24.08%，环比上升10.32%；归母净利润0.10亿元，同比下降62.87%，环比下降59.66%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降70.59%，环比下降66.78% [1][5] - **业绩承压原因**：主要因2025年第三季度国内再生中空市场均价6201元/吨，环比下滑2.7%，涤纶短纤低熔点短纤4D*51mm均价约7359元/吨，环比下滑0.4% [11] 公司业务与竞争优势 - **技术优势**：公司掌握废旧PET聚酯物理化学回收法核心技术，能提升原料粘度并降低特性粘度损失，同时掌握泡料类再生原料的均质、除杂、增粘技术及低熔点再生共聚酯的制备方法 [11] - **产品与市场地位**：公司形成再生涤纶短纤、低熔点纤维等绿色纤维产品矩阵，低熔点涤纶短纤及再生有色涤纶短纤产能均位居行业第二，具有规模优势 [11] - **成本优势**：在高油价背景下，再生有色涤纶纤维相较原生产品具有显著成本和价格优势 [11] 行业前景与增长动力 - **西藏复合材料项目**：项目包括功能型长丝布1万吨/年、长丝土工布2万吨/年，整体建设期为1年，将贡献公司未来新增量 [11] - **低熔点纤维需求**：其低熔点和耐高温性能适用于汽车内饰制造，目前汽车中应用的基于非织造材料的零件已超过40种，原生低熔点价格下滑有望刺激下游需求进一步释放 [11] - **再生有色涤纶短纤优势**：具有碳排放量低、染色性好、成本低、受油价影响波动小等优点，通过再生环节染色可降低后续染色成本、水耗、碳排 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元、1.4亿元、1.8亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.27元、0.40元、0.52元 [11][15] - **估值指标**：以2025年10月28日收盘价8.40元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.8倍、21.0倍、16.0倍 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近端TA开工逐步回升，聚酯开工下行，库存去化，基差震荡偏强，后续库存拐点临近，关注逢高做缩加工费机会；MEG近端库存维持去化，驱动偏正套，但月间受仓单影响大，绝对估值不低；短纤供应下滑，效益有修复但下游无明显改善，预计效益偏弱维持；天然橡胶主要矛盾为库存微去、杯胶价格反弹、贸易战缓和，策略为观望 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 2025年6月3 - 9日，原油价格从65.6涨至67.0，石脑油从562涨至568，PX CFR台湾从824降至808，PTA内盘现货从4915降至4830，POY 150D/48F从6990降至6850等，现货成交日均成交基差2509(+208），虹港250万吨投产，嘉兴石化150万吨检修 [2] MEG - 2025年6月3 - 9日，东北亚乙烯价格维持780，MEG外盘价格从520降至512，内盘价格从4479降至4382等，现货成交基差对09（+120）附近，卫星90万吨检修，兖矿40万吨提负 [2] 涤纶短纤 - 2025年6月3 - 9日，1.4D棉型价格有波动，低熔点短纤等部分价格未变，现货价格6506附近，市场基差对07 - 0附近，近端三房巷、江南减产，开工小幅下行至92.1%，产销环比维持，库存小幅累积 [2] 天然橡胶&20号胶 - 2025年6月3 - 9日，美金泰标现货从1660涨至1680，美金泰混现货从1650涨至1680等，主要矛盾为全国显性库存微去、泰国杯胶价格小幅反弹、贸易战缓和，策略为观望 [3] 苯乙烯 - 2025年6月3 - 9日，乙烯(CFR东北亚)价格维持780，纯苯（CFR中国）从720降至719等，PS （华东透苯）从7750涨至7800，ABS （0215A)从10100涨至10050 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长15.05%，环比下降18.44%；归母净利润0.16亿元，同比下降56.32%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降57.20%，环比扭亏为盈 [2][6] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.4亿元、1.8亿元和2.2亿元，对应2025年5月6日收盘价PE为15.5X、12.1X和10.0X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月6日收盘价6.84元，总股本32,641万股，流通A股24,344万股，每股净资产5.06元，近12月最高/最低价7.60/4.78元 [10] 行业与公司情况 - 公司深耕涤纶短纤行业二十年，形成再生涤纶短纤、低熔点纤维等绿色纤维产品，注重差异化和功能性，产品系列丰富，下游应用广泛，低熔点纤维放量拉动业绩成长 [13] - 2025Q1短纤行业景气度企稳向好，原料端PTA和MEG均价分别为4951、4670元/吨，分别同比变化 - 15.67%、2.10%，环比变化2.00%、 - 0.63%；产品端低熔点涤纶短纤等价格有不同变化，价差均值也有相应变动 [13] - 原生低熔点价格下滑刺激下游需求释放，低熔点纤维在汽车制造等领域应用渗透率有望提升 [13] - 再生有色涤纶短纤低成本优势显著，具有碳排放量低等优点，有色是再生涤纶差异化细分方向 [13] - 公司专注研发，低熔点涤纶短纤及再生有色涤纶短纤产能位居行业第二，高油价下再生有色涤纶纤维有成本和价格优势，产品有协同效应，降本增效有序推进 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2355|2649|2907|3284| |归母净利润（百万元）|84|144|184|223| |EPS（元）|0.26|0.44|0.57|0.68| |经营活动现金流净额（百万元）|-115|418|315|366| |投资活动现金流净额（百万元）|193|-41|-86|-95| |筹资活动现金流净额（百万元）|-20|-93|-77|-140| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|58|285|152|130| |市盈率|26.31|15.47|12.10|10.01| |市净率|1.26|1.18|1.11|1.06| |总资产收益率|3.1%|5.4%|6.5%|7.6%| |净资产收益率|4.7%|7.6%|9.2%|10.6%| |净利率|3.6%|5.4%|6.3%|6.8%| |资产负债率|33.9%|29.4%|28.9%|28.8%| |总资产周转率|0.92|0.99|1.06|1.14|[17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][13] 报告的核心观点 - 2024年全年累计营业收入23.55亿元，同比下降3.70%；归母净利润0.84亿元，同比下降38.87%；经营活动产生的现金流量净额 -1.15亿元，同比下降155.86%；第四季度营业收入7.41亿元，同比增长30.04%；归母净利润 -0.13亿元，同比下降151.07%；经营活动现金流量净额2.06亿元，同比增长14.29% [2][6] - 短纤行业2024年景气度回落，原料端PTA和MEG均价分别同比变化 -5.8%、+12.4%；产品端低熔点涤纶短纤均价同比下降3.2%，再生中空均价同比上涨1.5%；四季度短纤产品价格回落，低熔点和再生产品均价分别环比变化 -6.8%、 -1.2%；价差方面，低熔点涤纶短纤同比下降6.9%，再生产品同比上涨26.3% [13] - 原生低熔点价格下滑将刺激下游需求释放，低熔点纤维在汽车内饰应用广泛，伴随下游市场复苏，成长空间及增速可观 [13] - 再生有色涤纶短纤低成本优势显著，具有碳排放量低、染色性好等优点，有色为再生涤纶差异化细分方向 [13] - 公司专注研发，低熔点涤纶短纤及再生有色涤纶短纤产能位居行业第二，具有规模优势，持续丰富差异化产品矩阵，降本增效工作有序推进 [13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.4亿元、1.8亿元和2.2亿元，对应2025年4月25日收盘价PE为15.2X、11.9X和9.8X [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.73元，总股本32,641万股，流通A股24,344万股，每股净资产5.16元，近12月最高/最低价7.60/4.78元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为23.55亿元、26.49亿元、29.07亿元、32.84亿元；营业成本分别为21.33亿元、24.12亿元、26.45亿元、28.69亿元；毛利分别为2.23亿元、2.37亿元、2.62亿元、4.14亿元等 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为8.28亿元、9.80亿元、11.10亿元；应收账款分别为1.42亿元、1.28亿元、1.40亿元、1.59亿元等 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为 -1.15亿元、4.18亿元、3.15亿元、3.66亿元；投资活动现金流净额分别为1.93亿元、 -0.41亿元、 -0.86亿元、 -0.95亿元等 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.26元、0.44元、0.57元、0.68元；每股经营现金流分别为 -0.35元、1.28元、0.96元、1.12元等 [17]