门店扩张与增长趋势 - 公司门店数量从2020年的1441家快速增长至2023年10月的超10000家，实现万店规模 [3] - 门店增速明显放缓，加盟商增长数量从2020-2023年的2859家下滑至2023年的1086家，2024年加盟店甚至净减少165家 [5] - 截至2025年上半年末，公司全国门店总数为10400家，相较于2024年净新增740家，增长有所回升 [5] 商业模式与加盟体系 - 公司高度依赖加盟模式，截至2025年上半年，10400家门店中加盟门店为10386家，自营门店仅14家 [5] - 来自加盟商的收入占比基本保持在90%左右 [5] - 早期以“0加盟费”和“1.5公里半径保护”策略吸引加盟商，尤其在下沉市场效果显著 [5] - 快速扩张导致门店密度过大，有加盟商反映“1.5公里半径保护”未完全遵守，直线距离500米内出现多家门店，日均营业额出现“腰斩” [5] 食品安全与产品质量问题 - 近期连续出现食品安全事件，包括在毛肚中发现苍蝇、在“七珍菌菇荟”产品中发现烟头、在火锅底料中发现蛆虫 [2][4] - 黑猫投诉平台上有多起消费者投诉，涉及食材中出现异物（如塑料袋、虫子）以及食材日期问题（如无生产信息、过期12天） [2][4] - 有消费者投诉称购买的糖蒜已过期12天，购买的朝天椒长毛，购买的乌鸡卷无生产日期 [2][4] 行业竞争与市场挑战 - 火锅赛道竞争加剧，堂食火锅客单价屡创“新低”，公司需与海底捞、呷哺呷哺等传统火锅企业及盒马、叮咚买菜等平台竞争 [1][7] - 冻品行业需求减弱，2024年前4个月速冻米面销售额同比下降12.3% [7] - 随着“在家吃饭”红利褪去，作为预制菜概念企业，公司面临消费者对“现炒”“锅气”需求增加的挑战 [8] 产品结构与未来发展 - 公司产品组合覆盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包等八大类别 [3] - 专家指出，公司在内地市场的门店数量或已接近“天花板”，未来需通过优化产品结构、发展海外市场或第二品牌来驱动业绩增长 [7] - 乡镇店成为增长新动力，2024年净新增287家乡镇门店，2025年上半年净新增270家，增速高于整体 [8] - 下沉市场客单价不高，且消费者对冷冻、预制菜的认知度和接受度普遍较低，公司需继续优化供应链和产品以加速发展 [8]

食品安全问题频发 - 近期连续出现多起食品安全投诉，包括在“七珍菌菇荟”干菌菇套装中发现烟头、毛肚中发现苍蝇、火锅底料中出现蛆虫等 [1][2] - 黑猫投诉平台上存在大量关于食材异物的投诉，具体问题包括松茸拌饭酱中吃出塑料袋、朝天椒长毛、糖蒜过期12天、乌鸡卷无生产日期等 [1][2] - 公司对部分事件回应称已与消费者和解，但就菌菇产品中烟头事件表示因消费者拆包后发现，具体情况仍在调查 [2] 门店扩张与加盟模式分析 - 公司门店数量从2020年的1441家快速增长至2023年10月的超10000家，仅用约6年时间实现营收目标，被喻为火锅食材界“蜜雪冰城” [3] - 扩张关键因素为加盟模式，截至2025年上半年末，公司共有10400家门店，其中加盟门店高达10386家，自营门店仅14家，来自加盟商的收入占比基本保持在90%左右 [4] - 早期通过“0加盟费”和“1.5公里半径保护”策略吸引加盟商，尤其在下沉市场效果显著 [4] 增长放缓与加盟管理挑战 - 加盟商增长数量从2020-2023年的2859家下滑至1086家，增速逐步放缓，2024年加盟店甚至净减少165家，直至2025年上半年才净新增740家 [4] - 门店密度加大导致内部竞争加剧，有加盟商反映“1.5公里半径保护”未完全执行，直线距离500米内出现多家门店，日均营业额出现“腰斩” [4] - 业内人士指出，在万店规模下管理难度剧增，若不能有效控制加盟商质量，将导致产品质量和服务水平参差不齐，影响品牌形象 [5] 行业竞争与市场挑战 - 火锅行业竞争加剧，海底捞、呷哺呷哺等头部企业连续数年降低客单价，公司需同时应对传统火锅企业与盒马、叮咚买菜等平台的竞争 [6] - 冻品行业需求减弱，2024年前4个月速冻米面销售额同比下降12.3%，对公司发展形成压力 [6] - 随着“在家吃饭”红利褪去，消费者对“现炒”“锅气”需求上升，作为预制菜概念企业，公司面临消费者对口感、安全标准和性价比更高要求的挑战 [7] 增长策略与市场布局 - 专家认为公司内地门店数量或已接近“天花板”，未来需通过优化产品结构、发展海外市场或第二品牌来驱动业绩增长 [6] - 近两年乡镇店成为门店增长主要动力，2024年整体门店净减少情况下净新增287家乡镇店，2025年上半年净新增270家乡镇店，增速高于整体 [7][8] - 下沉市场面临客单价不高、消费者对冷冻及预制菜认知度和接受度普遍不高的挑战，公司需继续优化供应链和产品以加速发展 [8]

股价表现与市场反应 - 公司股价上涨3.75%至3.6港元，成交额达4623.21万港元 [1] - 股价上涨得益于公司发布了2025年第三季度最新业务情况 [1] 2025年第三季度业务表现 - 公司净新增门店361家，同比增长98%，门店总数达到10761家 [1] - 公司取得未经审核收入约人民币18.5亿元至20.5亿元，同比增长约13.6%至25.8% [1] - 公司取得未经审核核心经营利润约人民币6500万元至7500万元，同比增长约44.4%至66.7% [1] 增长驱动因素与战略 - 公司业绩增长得益于“社区央厨”战略指引及即时零售门店的开拓 [1] - 同店增长亮眼，驱动因素包括拓品类、会员体系建设和精细化运营 [1] - 自有工厂放量驱动2B业务快速增长 [1] - 同店优化及规模效应带动盈利能力提升 [1] 机构观点与未来展望 - 机构看好公司展店提速及品类创新驱动中长期成长 [1] - 公司全年千家新店的目标如期稳步推进 [1] - 公司的核心优势包括高效供应链、自主爆品研发和万店规模 [1] - 机构维持对公司“买入”评级 [1]

门店网络扩张 - 2025年第三季度净新增门店361家，较2024年同期大幅增长98% [1] - 截至2025年9月30日，门店总数达到10,761家，创下历史新高 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度预计实现营业收入约人民币18.50亿元至20.50亿元，同比增长约13.6%至25.8% [1] - 2025年第三季度预计实现核心经营利润约人民币6,500万元至7,500万元，同比增长约44.4%至66.7% [1] 公司经营状况 - 经营效能持续提升，展现出强劲的成长动能与稳健的盈利能力 [1]

公司门店网络扩张 - 2025年第三季度净新增门店361家，较2024年同期大幅增长98% [1] - 截至2025年9月30日，门店总数达到10,761家，创下历史新高 [1] 公司财务业绩 - 预计实现营业收入约人民币18.50亿元至20.50亿元，同比增长约13.6%至25.8% [1] - 预计实现核心经营利润约人民币6,500万元至7,500万元，同比增长约44.4%至66.7% [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入32.4亿元，同比增长21.2% [1] - 2025年上半年实现净利润1.83亿元，同比增长113.22% [1] - 2024年上半年业绩下滑后重拾增势，门店数量从9660家增至10400家 [6][7][8] 创始人背景与创业历程 - 创始人杨明超出身河南农村，郑州大学中文系毕业，曾从事宾馆工作后辞职创业 [2] - 早期创业经历包括养羊、卖啤酒、打造郑州首家规范夜市美食广场 [2] - 2012年推出"小板凳"吧式火锅，高峰时期全国门店超1000家，后因竞争和商标问题失去优势 [2] 商业模式与发展策略 - 2015年成立供应链公司，2017年开设首家火锅食材店，定位"一站式"购物平台 [3] - 2020年签约岳云鹏代言，2021年成为CCTV-5美食合作伙伴，品牌知名度提升 [3] - 2020-2023年门店数量从4300家猛增至10307家，加盟门店占比99.9% [4] - 2023年在港交所上市，成为行业里程碑 [5] 战略调整与增长驱动 - 2024年实施"蹲苗计划"，优化会员体系、淘汰弱势门店、强化供应链和数字化 [6] - 重启拓店并拓展下沉市场，乡镇门店净增270家，无人化改造门店超2000家 [8] - 打造烧烤产品矩阵，缩小淡旺季业绩差距，5-8月首次实现连续盈利 [8] - 会员人数达5030万名（同比+62.8%），预付卡金额5.9亿元（同比+27%） [8] 未来规划与国际化 - 提出"二次创业"目标：未来五年再开1万家店，覆盖中国4万多个乡镇 [1][8] - 成立两支海外团队：东南亚考察餐饮零售模式，欧洲探索Picard模型 [9] - 考虑投资并购东南亚出海的中国餐饮品牌 [9]

财务表现 - 2025年上半年营收32.4亿元，同比增长21.6% [1] - 毛利达7.17亿元，同比增长17.8%，毛利率为22.1% [1] - 净利润1.9亿元，同比增长122.5% [1] - 核心经营利润1.9亿元，同比增长52.3% [1] - 首次在5-8月连续实现盈利，淡季业绩波谷收窄 [2] 渠道发展 - 全国门店总数达10400家，较去年同期净增740家 [1] - 新型乡镇门店净增270家，下沉市场稳固 [1] - 超2000家门店完成无人智慧化改造，带动同店收入增长 [1] - 下半年计划加速开店，增速有望回归最快水平 [3] 产品战略 - 通过烧烤产品矩阵填补季节性业绩缺口 [2] - 强化"火锅自由""国民火锅"套餐定位并加强调味料渗透 [3] - 提升高频复购属性产品竞争力 [2] - 烧烤与火锅产品销售差距缩小，淡旺季界限趋于模糊 [2] 运营优化 - 聚焦老店业绩增长与会员体系建设 [2] - 优化线上运营效能并深化品牌下沉布局 [2] - 通过会员运营提升动销活跃度 [3] - 拥抱本地生活/即时零售及抖音等数字媒体平台 [3] 业务拓展 - 探索农贸场景肴肴领鲜/社区锅圈小厨等四类新场景门店 [3] - 审慎评估海外业务，拟向华人聚居区输出家庭餐食解决方案 [3] - 东南亚团队考察越南/泰国/柬埔寨市场，可能采用餐饮零售模式 [3] - 欧洲团队研究Picard模型，同步评估东南亚投资并购机会 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入32.40亿元，同比增长21.6% [1] - 毛利7.17亿元，同比增长17.8%，毛利率22.1% [1] - 净利润1.90亿元，同比大幅增长122.5% [1] - 核心经营利润1.90亿元，同比增长52.3% [1] - 年度股东回报金额4.99亿元（含1.9亿元现金股利和1.11亿元股份回购），同比增长130.7% [3] 战略调整与增长驱动 - 2023年下半年启动战略调整，2024年下半年重启增长模式，聚焦门店运营模型、品牌调性、加盟商结构等方向 [1][2] - 全国门店总数达10,400家，同比净增740家，其中新型乡镇门店净增270家 [2] - 完成2000家无人智慧门店改造，提升坪效与运营效率 [2] - 会员体系驱动增长：注册会员5030万（+62.8%），预付卡储值5.9亿元（+37.2%） [3] - 高充值会员消费频次是低充值会员的两倍 [6] 渠道与营销创新 - 线上营销通过抖音、小红书、快手等平台推广，抖音品牌曝光量突破32亿次 [2] - 套餐类产品线上销售额翻倍增长 [2] - 即时零售网络覆盖2000余家门店，推出24小时无人零售服务 [6] - 乡镇市场定制化陈列与SKU结构验证增长潜力 [6] 供应链与产品优化 - 自有工厂增至7家，覆盖调味料、丸滑水产、牛肉产品，自产占比持续提升 [4] - 全国建成19座数字化中央仓，实现"次日达"，存货周转天数降至41.7天（-18.2%） [4] - 上半年推出175个新SKU，包括"毛肚自由Plus套餐"、"烧烤露营集装箱套餐"等 [4] - 供应链网络优化提升议价能力与定制开发效率 [4] 未来战略方向 - 巩固"社区中央厨房"定位，覆盖"在家吃饭"多场景需求 [5] - 拓展县乡市场差异化产品策略，强化下沉市场竞争力 [7] - 评估海外业务拓展，拟通过区域试点切入全球华人市场 [7] - 持续丰富中西餐、饮品、冰品、夜宵等产品线 [7]