公司调研纪要 - 西高院紧扣国家'双碳'战略与新型能源体系建设机遇 围绕电网投资升级与清洁能源发展布局 构筑全方位立体化的发展矩阵 [1] - 公司业务规模持续扩张 订单量稳定增长 采用预收款模式导致合同负债增加 [1] - 2024年度研发投入8479 79万元 积极应对低能耗 低排放技术迭代需求 [1] - 公司主要围绕高端化 智能化 绿色化开展技术布局 考虑并购具有专业技术优势的企业 通过资源整合提升竞争力 [1] - 公司制定并发布《市值管理制度》 通过多种手段提升公司投资价值 2024年度分红款已于6月6日完成发放 [1] - 公司在绿色低碳领域积极开展环保型电气装备关键技术研究 支持国家'双碳'目标 [1] - 2025年特高压检测市场将在政策扶持与大规模投资的双轮驱动下持续扩容 技术迭代加速 [1] - 公司增长点多元 参与前沿项目研发与验证 加大技术研发与创新投入 [1] - 检测产品类别有进一步拓展空间 包括新能源产品检测等 [1] - 公司采取常规交流与展会交流结合 借助国内外厂家业务网络开拓国际市场 [1] - 公司正在探寻优质标的 聚焦标准 检测 计量 认证 技术咨询领域 [1] - 针对储能业务 公司制定了以技术创新与研发投入为核心的发展战略 [1] - 公司在技术发展上布局清晰 重点聚焦智能化发展 去六氟化硫技术 在线监测技术运用 AI感知技术 [1] - 部分海外客户选择将产品送至西高院检测 运输成本可控 暂无海外建厂规划 [1] - 除并购之外 公司还将提升传统检测业务能力 推进资产重置与产能提升 [1] 机构调研信息 - 知名私募汐泰投资近期对西高院进行了调研 参与公司路演活动 [1] 行业前景 - 2025年特高压检测市场将在政策扶持与大规模投资的双轮驱动下持续扩容 技术迭代加速 [1] - 检测产品类别有进一步拓展空间 包括新能源产品检测等 [1]

公司业务与技术优势 - 公司是国内领先的电气领域综合性服务机构，长期服务于以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网建设，主要从事电气领域检验检测、计量、认证及技术咨询等综合技术服务 [1] - 公司掌握多项核心技术，包括高压开关检测技术、特高压直流输电换流阀检测技术、电气设备全寿命周期可靠性评估技术、环保气体绝缘与开断技术等 [1] - 公司拥有国家高压电器质量检验检测中心和国家智能电气设备质量检验检测中心等多个国家级检测中心，具备权威的检测资质和能力，参与制定多项国际/国家标准 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.98亿元，同比增长5.73% [1] - 2024年实现归母净利润2.29亿元，同比增长20.78% [1] - 2024年主营业务实现营业收入4.91亿元，同比增长7.98%，其中检测业务实现营业收入4.70亿元，占主营业务收入的95.72% [2] 新能源与海外业务拓展 - 公司成立新能源实验中心和储能检测室，在新能源领域的检测能力达到国内领先水平 [2] - 2024年研发投入8479万元，同比增长20.98% [2] - 公司实现绿色供应链成功案例零突破，成功获得CNAS认可资质 [2] - 2024年海外业务营业收入867万元，同比增长153.80% [2] - 公司通过沙特电力公司（SEC）技术评审，取得阿联酋迪拜水电局（DEWA）对高压GIS试验报告直接认可 [2] 行业前景与市场机会 - 国家电网在2021-2030年重点任务中提出要加快特高压电网建设，"十四五"期间特高压线路的建设提速 [2] - 下游电气设备供应商的检测需求将进一步释放，特高压检测领域市场增长潜力显著 [2] - 公司在特高压领域的检测业务发展将保持较高的增速 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 报告公司 2024 年全年及 2025 年一季度营收和利润均实现增长 2024 年全年营业收入 8.0 亿元，同比+5.7%；归母净利润 2.3 亿元，同比+20.8%；扣非净利润 1.9 亿元，同比+41.7% 2025 年一季度营业收入 2.1 亿元，同比+12.1%；归母净利润 0.6 亿元，同比+12.1%；扣非净利润 0.6 亿元，同比+34.6% [1][3] - 分板块和地区来看 2024 年全年检测服务收入 7.38 亿元，同比+5.4%；技术研究与技术咨询收入 0.35 亿元，同比+14.98% 境内地区收入 7.65 亿元，同比+5.09%；海外及中国港澳台地区收入 0.09 亿元，同比+153.8% [11] - 公司毛利率持续提升 2024 年全年毛利率达 52.72%，2024Q4 单季度毛利率达 55.41% 2025Q1 单季度毛利率达 58.25%，环比继续+2.84pct 主要系营业成本因当期折旧费用减少以及租赁费用减少 [11] - 费用率方面 2024 年全年四项费用率达 23.90%，同比+1.60pct；2025 年一季度四项费用率达 21.74%，同比+1.31pct [11] - 合同负债和现金流情况 2025Q1 末合同负债达 3.15 亿元，同比+58.1%，环比上季度末+11.7% 2024 年全年经营净现金流达 4.82 亿元，同比+54.3%；2025Q1 经营净现金流达 1.32 亿元，同比+14.3% 现金流质量保持较高水平 [11] - 公司完成收购增强竞争力 2024 年内完成河南省高压电器研究所有限公司的收购，未来将巩固国内高压电器领域领先地位，拓展新兴应用领域，加强国际合作扩大海外业务规模 预计 2025 年归母净利润可达 2.83 亿元，对应 PE 约为 18 倍 [11] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 798、936、1100、1263 [16] - 营业成本分别为 377、457、535、613 [16] - 归属于母公司所有者的净利润分别为 229、283、343、400 [16] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027 年货币资金分别为 1054、1142、1499、1890 [16] - 应收账款分别为 97、77、90、103 [16] - 资产总计分别为 3548、3746、4072、4451 [16] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 482、319、493、554 [16] - 投资活动现金流净额分别为 379、 - 129、 - 23、 - 37 [16] - 筹资活动现金流净额分别为 - 593、 - 102、 - 113、 - 126 [16] 基本指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.72、0.89、1.08、1.26 [16] - 市盈率分别为 22.68、18.36、15.17、12.99 [16] - 净资产收益率分别为 8.2%、9.5%、10.7%、11.5% [16]