投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，首次评级 [4] - 6个月目标价54.07港元，当前股价42.10港元 [4] - 预计2025-2027年净利润分别为5.50、6.65、8.01亿元，同比增长28.29%、21.10%、20.39% [4][7] 公司概况与市场地位 - 全球树脂镜片制造商，2023年销量和销售额市占率分别位列全球第二和第五 [1] - 创始人持股44.33%，股权结构稳定 [1] - 2018-2024年营收CAGR达15.82%，归母净利润CAGR达32.81% [1] - 2024年营收20.61亿元，归母净利润4.28亿元，毛利率38.58%，净利率20.78% [1][8] 行业趋势与市场机会 - 全球镜片市场2019-2024年CAGR为3.6%，中国增速6.0%高于全球 [2] - 功能化、高折射率化、定制化趋势带动均价提升 [2] - AI眼镜渗透率快速提升，催化镜片向轻薄高折升级 [2] - 中国智能眼镜市场预计从2024年46.9亿元增长至2029年1191.1亿元 [2][9] 产品与技术优势 - 掌握国内稀缺的1.74高折射率镜片量产能力，获得三井化学独家原料供应 [3] - 产品性能接近国际品牌，价格显著低于外资品牌，质价比突出 [3] - 拥有700万+SKU产品网络，涵盖UV++系列、学生系列、1.74高折系列等 [13] - 2024年功能镜片营收7.55亿元，同比增长32.4%，占比36.64% [13] 业务模式与增长引擎 - ODM绑定豪雅等国际头部品牌，同时拓展自主品牌 [3] - 创新C2M模式赋能终端客户，快速开拓定制化市场 [3] - 与歌尔股份战略合作布局XR镜片，已获多家科技龙头在研项目 [3] - 计划在泰国新建XR配套镜片专用产线 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入为24.30、28.40、33.15亿元 [4] - 给予25年43xPE估值，目标价54.07港元 [4][7] - 2025年预测市盈率34.2倍，2027年降至23.4倍 [8] - 净资产收益率从2023年23.4%提升至2027年34.6% [8]

行业分析 - 2019-2024年中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额和零售额CAGR分别为6 00%和5 04%，预计2029年分别达到297 5亿元和537 1亿元 [1] - 近视老视等视力问题形成刚性需求，用眼需求多样化推动功能性镜片增长，居民收入提升带动产品结构优化 [1] 公司产业链布局 - 上游：深度绑定核心供应商三井化学，合作15年，获得MR全系列产品供应，原材料优势显著 [2] - 中游：市占率领先，泰国和日本布局新产能，高客单价和高毛利产品占比持续提升 [2] - 下游：采用C2M模式直接触达消费者，多元化渠道缩短终端客户路径 [2] 智能眼镜业务 - AR眼镜受技术限制未放量，AI眼镜作为过渡方案与AR呈现融合趋势 [3] - 光波导技术对镜片要求更高，公司合作科技企业开发XR客制化镜片，泰国建设XR镜片生产基地 [3] - 歌尔泰克2025年1月通过配售持股20 03%，成为第二大股东，深化智能眼镜合作 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为23 28亿元、26 57亿元、29 63亿元 [3] - 同期股东应占净利润分别为5 61亿元、6 72亿元、7 77亿元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11] 行业分析 - 中国镜片行业2019-2024年出厂销售额CAGR为6%，零售额CAGR为5.04%，预计2029年分别达297.5亿元和537.1亿元 [1] - 行业增长驱动力：近视/老视等视力问题形成刚性需求（儿童青少年近视人数1.18亿/老视人数4.47亿）[1][44][47] - 产品结构升级趋势：中低折射率镜片仍占主流（1.56折射率占比36%），高折射率镜片（1.67+）市场空间广阔 [60][61] 公司竞争优势 - 上游原材料优势：深度绑定核心供应商三井化学15年，独家供应MR-174高折射率树脂至2023年 [2][71][73] - 中游制造地位：按销量计国内市占率9.4%第一，全球树脂镜片销量第二（1.5亿件）[74][77][78] - 产能布局：泰国新建高端折射率镜片基地，日本新增20%定制镜片产能 [80][81] 业务发展策略 - 产品结构优化：功能镜片+定制镜片收入占比超50%，2025H1毛利率提升至40.6%/61.9% [27][28][85] - C2M模式应用：直接对接终端消费者，缩短分销链条提升利润率 [86][89][90] - XR业务布局：与歌尔股份等合作开发AR镜片，泰国建设XR专用生产基地 [119][120][122] 财务预测 - 2025-2027年收入预测：23.28/26.57/29.63亿元，CAGR 12.9% [4][124] - 净利润预测：5.61/6.72/7.77亿元，CAGR 21.6% [4][124] - 盈利能力：预计净利率从20.8%提升至26.2%，ROE维持在25%+ [124][127]