报告行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、海尔智家、安踏体育、中国中免等，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 本周市场主题为“海外消费业绩密集发布带动股价波动，A/H股期待26年可选消费恢复” [1][4] - 多数可选消费子板块估值仍低于过去5年平均水平，显示板块具备估值吸引力 [10][16][38][39] 各板块表现回顾与原因剖析 周度表现排名 - 本周各板块涨跌幅排序为：博彩 (+5.5%) > 美国酒店 (+5.5%) > 零食 (+3.6%) > 零售 (+3.5%) > 国内运动服饰 (+2.6%) > 信用卡 (+2.3%) > 国内化妆品 (+2.1%) > 奢侈品 (+0.9%) > 海外运动服饰 (+0.7%) > 宠物 (-0.7%) > 黄金珠宝 (-1.2%) > 海外化妆品 (-5.7%) [5][12] - MSCI China指数本周下跌3.8% [13] 月度与年初至今表现 - 月度表现最佳板块为黄金珠宝 (+12.3%)，最差为海外运动服饰 (-7.0%) [12] - 年初至今表现最佳板块为黄金珠宝 (+12.9%)，最差为奢侈品 (-6.7%) [12] - MSCI China指数月跌幅为2.0%，年初至今涨幅为1.0% [13] 重点板块表现原因 **博彩板块 (+5.5%)** - 1月行业博彩毛收入同比增长24%，超预期 [6][14] - 美高梅中国25Q4业绩超预期，总收益同比提升21.4%，经调整EBITDA同比提升29.5%，利润率达28.6%，市占率环比提升1.0个百分点至16.5% [6][14] - 春节期间酒店客房预订需求强劲，且板块估值处于历史较低水平 [6][14] - 个股方面，银河娱乐、金沙中国、美高梅中国分别上涨7.2%、6.2%、5.1% [6][14] **美国酒店板块 (+5.5%)** - 万豪酒店和希尔顿酒店分别上涨5.7%和5.3%，因下周将发布季度业绩，业绩前瞻积极，多家外资投行上调目标价 [6][14] **零食板块 (+3.6%)** - 受春节旺季动销增速预期推动 [6][14] - 有友食品上涨10.2%，渠道调研显示其1-2月目标增长30%+，当前达成率超100%，预计1-2月增长35%+ [6][14] - 洽洽食品上涨5.4%，渠道调研显示其1月发货有望实现40%+增长，1+2月预计增长20%左右，26年收入预计增长10%+，葵花子成本降幅至少10%+，且Q4瓜子毛利率回升至30%左右 [8][14] - 公司发布2025年业绩预告，4Q25单季归母净利润1.32亿-1.52亿元，接近前三季度之和 [8][14] **零售板块 (+3.5%)** - 沃尔玛上涨10.1%，尼尔森IQ数据显示其截至1月24日前十二周同店销售超预期，25Q4业绩有望超指引，市值过万亿美元 [8][14] - Target上涨9.6%，因新CEO上任并明确改革重点 [8][14] - 小商品城下跌5.0%，受市场传言1月义乌进出口数据不佳及互联网平台可能加征增值税的情绪影响，但报告指出1月数据因春节错期参考性低，且互联网业务占比极低影响不大 [8][14] **国内运动服饰板块 (+2.6%)** - 李宁上涨4.3%，因在米兰冬奥会“中国之家”举办活动提升品牌曝光 [8][14] - 安踏体育上涨2.9%，其品牌为米兰冬奥会中国冰雪国家队提供装备，旗下亚玛芬体育的品牌Salomon为冬奥会提供制服 [8][14] - 波司登上涨4.0%，购股权行使增股至116.79亿股未构成显著稀释，短期受季节性情绪及冬奥会代言人热度驱动 [8][14] **信用卡板块 (+2.3%)** - Visa、Mastercard、American Express分别上涨3.0%、1.8%、2.3% [8][14] - 上涨主因龙头财报与指引强化了“消费韧性+交易与跨境景气”的基本面确定性，叠加美股风险偏好修复 [8][14] - Visa FY26Q1业绩超预期，支付流水等指标稳健增长 [8][14] - Mastercard 4Q25业绩超预期，GDV与跨境交易量保持双位数增长 [8][14] - American Express给出高于市场预期的2026年EPS指引 [8][14] **海外化妆品板块 (-5.7%)** - 雅诗兰黛大跌13.7%，尽管其有机增长4%超预期且上调FY26全年指引，但市场担忧其增长持续性，主要因中国地区强势增长的可持续性存疑，且北美市场复苏需时，同时管理层预期3QFY26营业利润率将同比收缩约50个基点 [9][15] 子板块估值分析 - 所有板块2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [10][16] - 估值相对历史折价最大的板块包括：美国酒店（预期PE为36.0倍，相当于五年平均的18%）、博彩（14.3倍，相当于24%）、黄金珠宝（24.7倍，相当于48%）、奢侈品（25.5倍，相当于48%）[10][16] - 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于历史五年平均水平 [10][16] - 具体估值数据： - 海外运动服饰：预期PE 29.2倍 (历史平均的55%)，EV/EBITDA 22.8倍 [10][16] - 国内运动服饰：预期PE 13.8倍 (历史平均的76%)，EV/EBITDA 8.0倍 [10][16] - 黄金珠宝：预期PE 24.7倍 (历史平均的48%)，EV/EBITDA 12.4倍 [10][16] - 博彩：预期PE 14.3倍 (历史平均的24%)，EV/EBITDA 10.2倍 [10][16] - 海外化妆品：预期PE 37.4倍 (历史平均的71%)，EV/EBITDA 16.0倍 [10][16] - 零食：预期PE 29.5倍 (历史平均的68%)，EV/EBITDA 16.6倍 [10][16] - 零售：预期PE 31.2倍 (历史平均的51%)，EV/EBITDA 13.6倍 [10][16] - 美国酒店：预期PE 36.0倍 (历史平均的18%)，EV/EBITDA 21.1倍 [10][16] - 信用卡：预期PE 28.5倍 (历史平均的56%)，EV/EBITDA 19.5倍 [10][16]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免、申洲国际、华利集团、波司登等[1] * 报告对露露柠檬给予“中性”评级[1] 报告的核心观点 * 本周海外消费公司密集发布业绩，带动相关板块股价出现波动[1][4] * 市场对A股和H股在2026年的可选消费复苏抱有期待[1][4] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：本周各板块按涨幅排序为：博彩 (+5.5%) > 美国酒店 (+5.5%) > 零食 (+3.6%) > 零售 (+3.5%) > 国内运动服饰 (+2.6%) > 信用卡 (+2.3%) > 国内化妆品 (+2.1%) > 奢侈品 (+0.9%) > 海外运动服饰 (+0.7%) > 宠物 (-0.7%) > 黄金珠宝 (-1.2%) > 海外化妆品 (-5.7%)[5][12] * **月度表现**：黄金珠宝板块以+12.3%的涨幅领先，美国酒店 (+5.7%)、博彩 (+3.3%)、零售 (+3.3%)、国内运动服饰 (+3.3%)紧随其后[4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块累计上涨12.9%，表现最佳，其次是美国酒店 (+8.4%)、零食 (+7.3%)和零售 (+6.8%)[4][12] * **基准对比**：MSCI China指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为-3.8%、-2.0%和1.0%[13] 各板块涨跌幅原因剖析 * **博彩板块**：上涨5.5%，主要受四方面因素驱动：1) 1月行业博彩毛收入同比增长24%，超预期；2) 美高梅中国25Q4业绩超预期，总收益同比增21.4%，经调整EBITDA同比增29.5%，利润率提升至28.6%，市占率环比提升1.0个百分点至16.5%；3) 春节期间酒店预订需求强劲；4) 板块估值处于历史较低水平[6][14] * **美国酒店板块**：上涨5.5%，万豪酒店和希尔顿酒店分别上涨5.7%和5.3%，因下周将发布季度业绩，业绩前瞻积极且多家外资投行上调目标价[6][14] * **零食板块**：上涨3.6%，受春节旺季动销预期推动。有友食品涨10.2%，渠道调研显示其1-2月目标增长30%+，当前达成率超100%，预计增长35%+。洽洽食品涨5.4%，渠道调研显示其1月发货有望实现40%+增长，1+2月预计增长20%左右，26年收入预计增长10%+，且Q4瓜子毛利率回升至30%左右[6][8][14] * **零售板块**：上涨3.5%，沃尔玛涨10.1%，因截至1月24日前十二周同店销售超预期，且25Q4业绩有望超指引，市值过万亿美元。Target涨9.6%，因新任CEO上任被视为积极改革信号。小商品城跌5.0%，受市场情绪影响[8][14] * **国内运动服饰板块**：上涨2.6%，李宁涨4.3%，因在米兰冬奥会“中国之家”举办活动提升品牌曝光。安踏体育涨2.9%，因其为冬奥会中国国家队提供装备，且其投资的亚玛芬体育旗下品牌为冬奥会提供制服。波司登涨4.0%，受季节性因素及冬奥会代言人热度驱动[8][14] * **信用卡板块**：上涨2.3%，Visa、Mastercard、American Express分别涨3.0%、1.8%、2.3%。主要因龙头公司财报与指引强化了“消费韧性+交易与跨境景气”的基本面确定性，且美股风险偏好修复[8][14] * **国内化妆品板块**：上涨2.1%，主要受益于2月5日A股美容护肤板块整体走强，上海家化、毛戈平、珀莱雅及丸美生物分别录得4.9%、4.1%、3.4%和3.3%的涨幅[8][14] * **奢侈品板块**：上涨0.9%，主要因周五欧美市场反弹带动风险偏好修复。Burberry涨7.4%，因假日季可比销售好于预期且折扣期缩短。拉夫劳伦跌3.0%，因管理层提示四季度利润率将受关税和营销费用侵蚀，预计营业利润率同比收缩80-120个基点[8][14] * **海外运动服饰板块**：上涨0.7%，耐克涨3.4%，因其专业户外品牌ACG全球首店将于北京开业，并与美国冬奥队推出联名系列。阿迪达斯涨2.5%，因推出致敬球星的Icon Takeover系列[8][14] * **宠物板块**：下跌0.7%，乖宝宠物和中宠股份分别下跌0.9%和0.7%[8][14] * **黄金珠宝板块**：下跌1.2%，老铺黄金跌6.9%，因金价剧烈波动可能压制消费需求。潮宏基涨6.0%，渠道调研显示其1-2月GMV增速预计20%左右，全年计划净增150-200家店铺[8][14] * **海外化妆品板块**：下跌5.7%，雅诗兰黛大跌13.7%，尽管其有机增长4%超预期且上调全年指引，但市场担忧其增长持续性，一方面因中国区增长强劲但消费情绪持续性存疑，另一方面管理层预计3QFY26营业利润率将同比收缩约50个基点[9][14] 可选消费子板块估值分析 * 报告覆盖的所有子板块2025年预期市盈率均低于其过去5年平均水平[10][16] * **估值折让幅度**：按预期PE相对于历史平均的比例排序，折让最大的板块包括：美国酒店 (18%)、博彩 (24%)、黄金珠宝 (48%)、奢侈品 (48%)、零售 (51%)、宠物 (52%)[10][16] * **具体估值数据**： * 海外运动服饰：2025年预期PE 29.2倍，为历史5年平均的55%[10][16] * 国内运动服饰：2025年预期PE 13.8倍，为历史5年平均的76%[10][16] * 黄金珠宝：2025年预期PE 24.7倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 奢侈品：2025年预期PE 25.5倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 博彩：2025年预期PE 14.3倍，为历史5年平均的24%[10][16] * 海外化妆品：2025年预期PE 37.4倍，为历史5年平均的71%[10][16] * 国内化妆品：2025年预期PE 26.9倍，为历史5年平均的60%[10][16] * 宠物：2025年预期PE 35.3倍，为历史5年平均的52%[10][16] * 零食：2025年预期PE 29.5倍，为历史5年平均的68%[10][16] * 零售：2025年预期PE 31.2倍，为历史5年平均的51%[10][16] * 美国酒店：2025年预期PE 36.0倍，为历史5年平均的18%[10][16] * 信用卡：2025年预期PE 28.5倍，为历史5年平均的56%[10][16] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史5年平均水平[10][16]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费板块中，绝大多数公司获得“优于大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 受美联储鹰派立场影响，全球资产价格大跌，可选消费板块出现显著回撤 [1][4] * 本周各子板块表现普遍不佳，除国内运动服饰板块外，其余板块均录得负增长，且无板块表现优于MSCI中国指数 [4][13] * 尽管短期承压，但多数可选消费子板块的估值仍低于其过去五年的平均水平，显示估值具备一定吸引力 [11][18] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：国内运动服饰板块是唯一上涨的板块，周涨幅为0.6%，奢侈品板块跌幅最大，为-5.8% [5][13] * **月度表现**：黄金珠宝板块表现最佳，月涨幅达14.8%，奢侈品板块表现最差，月跌幅为-7.4% [4][13] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块以14.8%的涨幅领先，信用卡板块表现最弱，跌幅为-7.4% [4][13] * **基准对比**：MSCI中国指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为0.9%、2.2%和5.0% [14] 各板块涨跌幅原因剖析 * **国内运动服饰 (+0.6%)**：波司登因南方降温及被报道为Calvin Klein代工而上涨3.0%；安踏体育因拟以15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权而上涨1.6%；李宁因前期涨幅较大且风险偏好下降而回调3.9% [6][15] * **信用卡 (-0.4%)**：万事达因四季度业绩超预期并宣布成本优化计划而上涨2.7%；Visa因跨境增速放缓及费用指引较高而下跌1.3%；美国运通因四季度每股收益不及预期而下跌2.6% [6][15] * **零售 (-1.4%)**：华润万象生活因政策催化及高端商圈复苏预期而大涨10.8%；万辰集团因关联公司股价回调及股东减持计划而下跌8.0% [6][15] * **海外运动服饰 (-2.8%)**：阿迪达斯因四季度营收及毛利率超预期，并宣布10亿欧元股票回购计划而上涨3.9%；耐克因裁员消息而下跌5.0%；露露乐蒙因目标价遭下调及CEO离任而下跌8.7% [9][15] * **黄金珠宝 (-3.1%)**：板块受地缘政治事件扰动、美元走强及金价回调影响；潮宏基在业绩利好兑现后下跌10.7%；周大福因业绩超预期及上调指引而上涨2.8%，但后半周受金价拖累 [9][15] * **宠物 (-3.3%)**：乖宝宠物因高端宠物食品项目延期至2027年6月，且当前投入进度仅77.38%，引发市场对短期增长担忧，股价下跌6.9% [10][16] * **博彩 (-4.0%)**：尽管1月行业博彩毛收入同比增长24%，但市场担忧利润传导；金沙中国因四季度经调整EBITDA利润率降至29.5%（为2024年以来最低）而下跌9.2% [10][16][17] * **零食 (-4.0%)**：板块在春节备货预期热度过后景气度下降，有友食品、盐津铺子等个股普跌 [10][17] * **国内化妆品 (-5.3%)**：板块整体情绪不佳；上海家化四季度亏损环比扩大，低于预期，股价跌10.9%；上美股份面临高基数压力，且卖空比例较高 [10][17] * **奢侈品 (-5.8%)**：LVMH四季度业绩及展望偏谨慎，打压行业复苏预期；巴宝莉、爱马仕等个股普遍下跌 [10][17] 可选消费子板块估值分析 * 所有子板块的2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [11][18] * **估值折让最大**：美国酒店板块2025年预期市盈率为34.2倍，仅为历史五年平均的20%；博彩板块为15.9倍，为历史平均的25% [11][18] * **估值相对接近历史平均**：国内运动服饰板块2025年预期市盈率为13.4倍，为历史平均的70%；零食板块为28.3倍，为历史平均的68% [11][18] * 各板块的2025年预期企业价值倍数也均低于历史五年平均水平 [11][18]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体评级为积极，重点覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等均获此评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是黄金价格持续创新高以及新消费板块情绪回暖，其中黄金珠宝板块表现最为突出 [1][4] - 板块估值普遍仍低于过去五年平均水平，显示部分子板块可能存在估值修复机会 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 - **黄金珠宝板块**：本周上涨12.9%，表现最优。老铺黄金股价大涨20.5%，受益于新消费情绪向好及春节旺季销售预期；潮宏基股价涨12.3%，因其发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元，同比增长125%-175%；周大福涨5.9%，其第三财季零售额同比增长18%，超预期 [5][6][14] - **博彩板块**：本周上涨2.9%。主要因行业博彩毛收入增长强劲，美高梅中国与银河娱乐分别上涨4.0%和3.6%，得益于市场份额提升；澳博控股涨3.9%，市场预期其关闭卫星娱乐场后EBITDA利润率可能提升 [5][6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨2.1%。E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6][14] - **零售板块**：本周上涨2.0%。万辰集团大涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”即将港股上市的积极预期带动；中国中免上涨5.5%，因其宣布以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，且LVMH集团将认购其H股 [6][14] - **国内化妆品板块**：本周上涨0.9%。珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%，珀莱雅进行了首次股份回购，支付资金约1611.93万元；巨子生物下跌5.0%，受卖空比例较高影响 [8][14] - **零食板块**：本周上涨0.6%。有友食品涨2.6%，洽洽食品涨1.5%，后者因瓜子原料（食用葵花籽）2026年价格预计下降超10%，有望推动利润修复 [8][14] - **宠物板块**：本周下跌0.4%。中宠股份跌4.3%，受市场风格分化及过度汇率担忧影响，但报告指出去年第四季度人民币升值约1%对其利润影响仅百万级，可控 [8][14] - **国内运动服饰板块**：本周下跌1.4%。内部分化，李宁涨4.3%，因在米兰时装周发布新品及联名系列；安踏体育跌6.1%，因其主品牌第四季度流水首次出现低单位数负增长；特步国际跌3.4%；申洲国际跌4.8%，做空交易活跃 [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌1.4%。万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9][15] - **信用卡板块**：本周下跌1.4%。Visa和Mastercard分别跌0.6%和2.7%，市场担忧美国前总统特朗普呼吁的信用卡利率上限（10%）可能带来的商业模式不确定性 [9][15] - **奢侈品板块**：本周下跌1.6%。Burberry大跌6.0%，受Saks Global破产引发的批发渠道担忧及板块情绪疲弱拖累；新秀丽涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9][15] - **海外运动服饰板块**：本周下跌1.8%。Adidas重挫8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增长预期过高；Lululemon跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9][16] 子板块估值分析 - **市盈率（PE）对比**：所有子板块2025年预期PE均低于其过去五年平均PE，估值折让明显。其中，美国酒店板块（34.4倍）仅为历史平均的20%，折让最深；博彩板块（16.6倍）为历史平均的27%；黄金珠宝（25.9倍）和奢侈品（27.0倍）均为历史平均的49% [10][17] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）对比**：所有子板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平 [10][17] - **具体板块估值**：海外运动服饰2025年预期PE为30.0倍，国内运动服饰为13.4倍，宠物板块为36.8倍，零食板块为30.0倍，零售板块为30.7倍，信用卡板块为28.0倍 [10][17]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业股票多数获得“优于大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 第51周，A股和港股市场的零食与零售板块表现突出，而海外运动服饰板块则因耐克业绩不佳而表现疲弱 [1][4] * 报告覆盖的大多数可选消费子板块当前估值仍低于其过去五年的平均水平，显示板块估值具备一定吸引力 [9][15] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：零食板块以**5.7%** 的涨幅领涨，其次为美国酒店(**4.1%**)、海外化妆品(**2.4%**)和零售(**2.3%**)板块；而海外运动服饰板块表现最差，下跌**2.7%** [4][11] * **月度表现**：海外运动服饰板块以**12.5%** 的涨幅领先，其次为美国酒店(**10.2%**)和信用卡(**8.6%**)板块；国内运动服饰板块表现最差，下跌**4.4%** [11] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块以**125.8%** 的涨幅遥遥领先，其次为零售(**40.2%**)和国内化妆品(**32.9%**)板块；海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，下跌**12.6%** [11] * 基准指数MSCI China在本周的涨跌幅为**-1.5%**，月涨跌幅为**1.1%**，年初至今涨跌幅为**28.7%** [11] 各板块涨跌幅原因剖析 * **零食板块**：本周上涨**5.7%**，主要因市场对四季度淡季及春节错期影响已形成一致预期，销售有望顺延至2026年第一季度，且对一季度新品有所期待 [5][13] * **美国酒店板块**：本周大幅上涨**4.1%**，主要受圣诞假期提振每间可售房收入表现 [6][14] * **零售板块**：本周上涨**2.3%**，其中万辰集团因“好想来”零食乐园门店加速扩张及新业态“万市大集”首店表现优异而上涨**8.5%**；中国中免因海南自贸港封关首日离岛免税购物金额同比大增**61%** 而上涨**4.9%** [6][14] * **海外运动服饰板块**：本周下跌**2.6%**，主要受耐克拖累，其股价因第二财季大中华区收入双位数下滑及第三财季营收指引不及预期而重挫**13.0%** [8][14] * **国内运动服饰板块**：本周微跌**0.2%**，其中李宁因开设全球首家“龙店”并推出新产品系列而上涨**7.5%**；华利集团则因主要客户处理高库存导致订单回落而下跌**8.3%** [8][14] * **黄金珠宝板块**：本周下跌**1.9%**，部分因潮宏基被调出中证2000指数引发被动资金卖出，但其12月上旬终端店均销售仍保持**20%+** 的增速 [8][14] 可选消费子板块估值分析 * 所有子板块的2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [9][15] * **估值折让最大**：美国酒店板块2025年预期市盈率为**33.5倍**，仅为历史五年平均的**20%**；黄金珠宝板块为**22.4倍**，为历史平均的**42%**；奢侈品板块为**27.4倍**，为历史平均的**49%** [9][15] * **估值折让相对较小**：国内运动服饰板块2025年预期市盈率为**13.9倍**，为历史平均的**73%**；博彩板块为**45.1倍**，为历史平均的**72%**；零食板块为**27.6倍**，为历史平均的**66%** [9][15] * 各板块的2025年预期企业价值倍数也均低于其历史五年平均水平 [9][15]

报告行业投资评级 - 耐克、美的集团、京东集团等多家公司评级为优于大市，露露柠檬评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 本周宠物和黄金珠宝板块表现最优，各板块表现分化加剧 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅宠物>奢侈品>零食>运动服饰>美国酒店>化妆品>博彩>信用卡，宠物和奢侈品板块优于MSCI China，其他板块负增长 [4][10] - 月涨跌幅奢侈品>宠物>博彩>信用卡>零食>美国酒店>化妆品>运动服饰，奢侈品、宠物和博彩板块优于MSCI China，其他板块负增长 [4][10] - 年初至今涨跌幅奢侈品>宠物>零食>化妆品>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、零食和化妆品板块优于MSCI China，美国酒店、运动服饰和博彩板块负增长 [4][10] 各板块涨跌幅原因剖析 - 宠物板块本周涨4.2%，受益线上销售高景气，5月乖宝和中宠旗下部分品牌全平台同比增长，618活动抖音平台相关品牌增长显著 [5][13][20] - 奢侈品板块中黄金珠宝延续优异表现，因地缘政治风险骤升、美国通胀降温强化降息预期美元走弱，金价上行利好黄金珠宝赛道 [5][13][20] - 零食板块上周大涨后回调，各公司上行逻辑有韧性，盐津魔芋环比增速提升、产能释放，卫龙魔芋品类高增，有友部分单品有铺货预期 [5][13][20] - 运动服饰表现分化，本土品牌回调，终端折扣因短期库存加大略有增加，海外品牌Lululemon下调业绩指引后股价走弱 [5][13][20] - 化妆品板块连续四周下行，重组胶原蛋白争论及618第一阶段平台支持国际品牌影响国内品牌增速 [5][13][20] - 美国酒店和信用卡板块因避险情绪主导资金流向跟随美股下行 [5][13][20] - 部分新消费公司解禁，毛戈平6月10号解禁5.4%，老铺6月28号解禁40%等 [5][13][20] 可选消费子板块估值分析 - 截至6月13日，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均，美国酒店<博彩<零食<宠物<信用卡<奢侈品<运动服饰<化妆品，仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均 [6][8][15]

报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等公司评级为优于大市（Outperform）；露露柠檬评级为中性（Neutral） [1] 报告的核心观点 - 本周零食板块景气度增强，部分新消费公司解禁在即板块分化，股价波动增强 [1][4][5] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为零食>宠物>奢侈品>信用卡>美国酒店>博彩>化妆品>运动服饰，其中零食和宠物板块表现优于 MSCI China，化妆品和运动服饰板块为负增长，周涨跌幅分别为 5.0%、3.4%、1.6%、1.4%、1.2%、0.6%、-1.2%和 -1.8% [4][9] - 月涨跌幅排序为奢侈品>宠物>博彩>信用卡>零食>美国酒店>化妆品>运动服饰，仅化妆品和运动服饰板块表现逊于 MSCI China，仅运动服饰板块为负增长，月涨跌幅分别为 19.4%、11.1%、5.8%、5.4%、5.1%、3.2%、0.4%和 -0.6% [4][9] - 年初至今涨跌幅排序为奢侈品>宠物>零食>化妆品>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、零食、化妆品和信用卡板块表现优于 MSCI China，美国酒店、运动服饰和博彩板块为负增长，年初至今涨跌幅分别为 89.3%、61.8%、47.0%、41.8%、17.1%、-1.2%、-7.4%和 -11.3% [4][9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 零食板块景气度增强，有友山姆第三款 SKU 上新带动股价创新高和板块景气度增强；卫龙美味 5 月调研数据略低于预期但魔芋品类高增，预期新品未来 2 个月或有突破；盐津铺子大魔王继续爬坡；万辰集团董事长解除滞留且 5 月单店数据好转 [5][10] - 奢侈品板块中黄金珠宝延续上两周表现，涨幅喜人，一方面金价在高位相对稳定，另一方面头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10] - 运动板块分化明显，Lululemon 1QFY25 EPS 略超预期但同店表现趋势放缓且下调业绩指引，上周五股价大跌 20%；ODM 赛道受中美元首关税探讨无新进展影响股价 [5][10] - 化妆品板块延续下行，巨子生物重组胶原蛋白之争未决，本周股价下跌近 17%；2025 年 618 国际化妆品品牌表现优异拉动股价上涨 [5][10] - 部分新消费公司解禁在即，新消费主题公司后半周股价波动增加，如毛戈平 6 月 10 号解禁 5.4%；老铺 6 月 28 号解禁 40%等 [5][10] 可选消费子板块估值分析 - 截至 6 月 6 日，各板块 2025 年预期 PE 均低于历史五年平均 PE，排序为美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块 2025 年 EV/EBITDA 高于历史五年平均 EV/EBITDA [7][11]

报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，奢侈品板块中黄金珠宝表现最佳，各板块周表现为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，仅化妆品和零食板块表现逊于MSCI China，宠物、化妆品和零食板块负增长 [4][9][14] - 大多板块估值仍低于过去5年平均，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [6][11][18] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为6.9%、5.3%、2.5%、1.9%、1.1%、-0.1%、-2.2%和-2.3%；月涨跌幅奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为17.3%、15.3%、10.3%、6.0%、5.4%、4.9%、0.6%和-3.1%；年初至今涨跌幅奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，对应涨跌幅分别为86.2%、57.0%、43.5%、37.6%、14.7%、-2.5%、-5.5%和-11.9% [9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝领涨，因金价上周大幅上行后相对稳定，且头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10][17] - 博彩板块表现好，5月博彩毛收入212亿澳门元，同比增长5%，环比增长12.3%，恢复至19年同期的81.7%，金沙中国和银河娱乐分别上涨4.2%和6.4% [5][10][17] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡跟随美股小幅上涨 [5][10][17] - 运动服饰板块中，国产运动品牌安踏体育和特步国际股价上行，晶苑国际涨4.2% [5][10][17] - 化妆品板块下行，巨子生物重组胶原蛋白之争拉低整体表现，仅毛戈平表现较好 [5][10][17] - 零食板块中卫龙美味下跌10.2%，因5月增速环比4月收窄，产品和渠道调整 [5][10][17] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月30日，运动服饰板块2025年预期PE为15.4倍，相当于过去5年平均预测PE的76%，EV/EBITDA为10.2；奢侈品板块2025年预期PE为21.7倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为11.5；博彩板块2025年预期PE为14.8倍，相当于过去5年平均预测PE的24%，EV/EBITDA为12.0；化妆品板块2025年预期PE为35.6倍，相当于过去5年平均预测PE的88%，EV/EBITDA为24.2；宠物板块2025年预期PE为48.4倍，相当于过去5年平均预测PE的49%，EV/EBITDA为27.4；零食板块2025年预期PE为24.3倍，相当于过去5年平均预测PE的37%，EV/EBITDA为14.9；美国酒店板块2025年预期PE为28.7倍，相当于过去5年平均预测PE的18%，EV/EBITDA为21.1；信用卡板块2025年预期PE为32.0倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为19.5 [6][11][18]

报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性） [2] 报告的核心观点 - 本周奢侈品中的黄金珠宝股市表现最优，大多板块估值仍低于过去5年平均 [2] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为奢侈品>零食>运动服饰>化妆品>信用卡>宠物>博彩>美国酒店，奢侈品和零食板块表现优于MSCI China；月涨跌幅排序为宠物>奢侈品>美国酒店>化妆品>博彩>信用卡>运动服饰>零食，仅运动服饰和零食板块表现逊于MSCI China；年初至今涨跌幅排序为奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、化妆品和零食板块表现优于MSCI China [5] - 各板块具体涨跌幅：奢侈品周涨幅7.5%、月涨幅14%、年初至今涨幅71.7%；零食周涨幅2.6%、月涨幅0.5%、年初至今涨幅41.5%；运动服饰周跌幅1.2%、月涨幅5.7%、年初至今跌幅6.2%；化妆品周跌幅1.4%、月涨幅13.9%、年初至今涨幅48%；信用卡周跌幅2%、月涨幅7.1%、年初至今涨幅13.3%；宠物周跌幅2.7%、月涨幅16.8%、年初至今涨幅57.2%；博彩周跌幅2.8%、月涨幅10.8%、年初至今跌幅16.4%；美国酒店周跌幅4.1%、月涨幅14%、年初至今跌幅3.4%；MSCI China周涨幅0.7%、月涨幅6.4%、年初至今涨幅16% [9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝领涨，因美国债务规模扩大和信用评级下调担忧致美元走低，金价本周上涨4.86%，老铺黄金和潮宏基分别大幅上涨22.3%和17.6% [6][10] - 零食板块中三只松鼠本周大涨7.7%，因三只松鼠生态大会的公司战略分享带来向上催化剂 [6][10] - 运动服饰板块明显分化，国产运动品牌股价上涨，滔搏体育大幅下跌14.9%，因FY25年净利润低于预期且FY26年指引大幅低于市场预期 [6][10] - 化妆品板块个股震荡，巨子生物、珀莱雅和丸美生物分别下跌9.7%、8.3%和5.9%，巨子生物和丸美生物下跌系重组胶原蛋白赛道争议，珀莱雅下跌系董秘兼财务负责人突然离职 [6][10] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡表现排名较后，因降息预期持续走低和评估降级冲击致美国股市整体疲软 [6][10] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月23日，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，排序为美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [7][11] - 各板块具体估值数据：运动服饰板块2025年预期PE为15.4倍，相当于过去5年平均预测PE的76%，EV/EBITDA为10.2；奢侈品板块2025年预期PE为20.1倍，相当于过去5年平均预测PE的57%，EV/EBITDA为11.5；博彩板块2025年预期PE为13.9倍，相当于过去5年平均预测PE的23%，EV/EBITDA为12；化妆品板块2025年预期PE为36.4倍，相当于过去5年平均预测PE的90%，EV/EBITDA为24.2；宠物板块2025年预期PE为48.5倍，相当于过去5年平均预测PE的49%，EV/EBITDA为27.4；零食板块2025年预期PE为25.1倍，相当于过去5年平均预测PE的39%，EV/EBITDA为14.9；美国酒店板块2025年预期PE为28.5倍，相当于过去5年平均预测PE的18%，EV/EBITDA为21.1；信用卡板块2025年预期PE为31.6倍，相当于过去5年平均预测PE的60%，EV/EBITDA为19.5 [7][11]

报告行业投资评级 - 美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司评级为Outperform（优于大市） [1] 报告的核心观点 - 本周宠物和美国消费板块股市表现最优，大多板块估值仍低于过去5年平均 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周覆盖板块表现回顾 - 本周各板块涨跌幅排序为宠物>美国酒店>信用卡>化妆品>博彩>运动服饰>奢侈品>零食，其中宠物和美国酒店板块表现优于MSCI China；月涨跌幅排序为宠物>美国酒店>博彩>化妆品>运动服饰>信用卡>奢侈品>零食，宠物、美国酒店等板块表现优于MSCI China；YTD涨跌幅排序为宠物>奢侈品>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，宠物、奢侈品等板块表现优于MSCI China [3][7] 各板块涨跌幅原因剖析 - 宠物板块表现最优，头部两家公司平均上涨9.1%，受益于中美贸易合谈进展顺利和618预售开启 [4][8] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡有超额表现，头部公司本周平均上涨17.5%、4.6%和2.8%，得益于中美贸易合谈带动美国股市大涨 [4][8] - 博彩头部公司平均上涨2.2%，因估值低、五一赴澳门人流量大增及日均GGR上涨使板块情绪好转 [4][8] - 化妆品板块不同赛道和品牌有分化，头部公司平均上涨2.5%，受益于高频数据良好和618预售开始 [4][8] - A/H运动产业链中晶苑国际跑赢同行，因中美合谈带动交易情绪转换，其估值低、股息率有吸引力，且进入运动供应商拉动订单增长 [4][8] - 零食板块头部公司平均下跌1.1% [4][8] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月16日，运动服饰、奢侈品、博彩等板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [5][9]