报告行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、海尔智家、安踏体育、中国中免等，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 本周市场主题为“海外消费业绩密集发布带动股价波动，A/H股期待26年可选消费恢复” [1][4] - 多数可选消费子板块估值仍低于过去5年平均水平，显示板块具备估值吸引力 [10][16][38][39] 各板块表现回顾与原因剖析 周度表现排名 - 本周各板块涨跌幅排序为：博彩 (+5.5%) > 美国酒店 (+5.5%) > 零食 (+3.6%) > 零售 (+3.5%) > 国内运动服饰 (+2.6%) > 信用卡 (+2.3%) > 国内化妆品 (+2.1%) > 奢侈品 (+0.9%) > 海外运动服饰 (+0.7%) > 宠物 (-0.7%) > 黄金珠宝 (-1.2%) > 海外化妆品 (-5.7%) [5][12] - MSCI China指数本周下跌3.8% [13] 月度与年初至今表现 - 月度表现最佳板块为黄金珠宝 (+12.3%)，最差为海外运动服饰 (-7.0%) [12] - 年初至今表现最佳板块为黄金珠宝 (+12.9%)，最差为奢侈品 (-6.7%) [12] - MSCI China指数月跌幅为2.0%，年初至今涨幅为1.0% [13] 重点板块表现原因 **博彩板块 (+5.5%)** - 1月行业博彩毛收入同比增长24%，超预期 [6][14] - 美高梅中国25Q4业绩超预期，总收益同比提升21.4%，经调整EBITDA同比提升29.5%，利润率达28.6%，市占率环比提升1.0个百分点至16.5% [6][14] - 春节期间酒店客房预订需求强劲，且板块估值处于历史较低水平 [6][14] - 个股方面，银河娱乐、金沙中国、美高梅中国分别上涨7.2%、6.2%、5.1% [6][14] **美国酒店板块 (+5.5%)** - 万豪酒店和希尔顿酒店分别上涨5.7%和5.3%，因下周将发布季度业绩，业绩前瞻积极，多家外资投行上调目标价 [6][14] **零食板块 (+3.6%)** - 受春节旺季动销增速预期推动 [6][14] - 有友食品上涨10.2%，渠道调研显示其1-2月目标增长30%+，当前达成率超100%，预计1-2月增长35%+ [6][14] - 洽洽食品上涨5.4%，渠道调研显示其1月发货有望实现40%+增长，1+2月预计增长20%左右，26年收入预计增长10%+，葵花子成本降幅至少10%+，且Q4瓜子毛利率回升至30%左右 [8][14] - 公司发布2025年业绩预告，4Q25单季归母净利润1.32亿-1.52亿元，接近前三季度之和 [8][14] **零售板块 (+3.5%)** - 沃尔玛上涨10.1%，尼尔森IQ数据显示其截至1月24日前十二周同店销售超预期，25Q4业绩有望超指引，市值过万亿美元 [8][14] - Target上涨9.6%，因新CEO上任并明确改革重点 [8][14] - 小商品城下跌5.0%，受市场传言1月义乌进出口数据不佳及互联网平台可能加征增值税的情绪影响，但报告指出1月数据因春节错期参考性低，且互联网业务占比极低影响不大 [8][14] **国内运动服饰板块 (+2.6%)** - 李宁上涨4.3%，因在米兰冬奥会“中国之家”举办活动提升品牌曝光 [8][14] - 安踏体育上涨2.9%，其品牌为米兰冬奥会中国冰雪国家队提供装备，旗下亚玛芬体育的品牌Salomon为冬奥会提供制服 [8][14] - 波司登上涨4.0%，购股权行使增股至116.79亿股未构成显著稀释，短期受季节性情绪及冬奥会代言人热度驱动 [8][14] **信用卡板块 (+2.3%)** - Visa、Mastercard、American Express分别上涨3.0%、1.8%、2.3% [8][14] - 上涨主因龙头财报与指引强化了“消费韧性+交易与跨境景气”的基本面确定性，叠加美股风险偏好修复 [8][14] - Visa FY26Q1业绩超预期，支付流水等指标稳健增长 [8][14] - Mastercard 4Q25业绩超预期，GDV与跨境交易量保持双位数增长 [8][14] - American Express给出高于市场预期的2026年EPS指引 [8][14] **海外化妆品板块 (-5.7%)** - 雅诗兰黛大跌13.7%，尽管其有机增长4%超预期且上调FY26全年指引，但市场担忧其增长持续性，主要因中国地区强势增长的可持续性存疑，且北美市场复苏需时，同时管理层预期3QFY26营业利润率将同比收缩约50个基点 [9][15] 子板块估值分析 - 所有板块2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [10][16] - 估值相对历史折价最大的板块包括：美国酒店（预期PE为36.0倍，相当于五年平均的18%）、博彩（14.3倍，相当于24%）、黄金珠宝（24.7倍，相当于48%）、奢侈品（25.5倍，相当于48%）[10][16] - 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于历史五年平均水平 [10][16] - 具体估值数据： - 海外运动服饰：预期PE 29.2倍 (历史平均的55%)，EV/EBITDA 22.8倍 [10][16] - 国内运动服饰：预期PE 13.8倍 (历史平均的76%)，EV/EBITDA 8.0倍 [10][16] - 黄金珠宝：预期PE 24.7倍 (历史平均的48%)，EV/EBITDA 12.4倍 [10][16] - 博彩：预期PE 14.3倍 (历史平均的24%)，EV/EBITDA 10.2倍 [10][16] - 海外化妆品：预期PE 37.4倍 (历史平均的71%)，EV/EBITDA 16.0倍 [10][16] - 零食：预期PE 29.5倍 (历史平均的68%)，EV/EBITDA 16.6倍 [10][16] - 零售：预期PE 31.2倍 (历史平均的51%)，EV/EBITDA 13.6倍 [10][16] - 美国酒店：预期PE 36.0倍 (历史平均的18%)，EV/EBITDA 21.1倍 [10][16] - 信用卡：预期PE 28.5倍 (历史平均的56%)，EV/EBITDA 19.5倍 [10][16]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免、申洲国际、华利集团、波司登等[1] * 报告对露露柠檬给予“中性”评级[1] 报告的核心观点 * 本周海外消费公司密集发布业绩，带动相关板块股价出现波动[1][4] * 市场对A股和H股在2026年的可选消费复苏抱有期待[1][4] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：本周各板块按涨幅排序为：博彩 (+5.5%) > 美国酒店 (+5.5%) > 零食 (+3.6%) > 零售 (+3.5%) > 国内运动服饰 (+2.6%) > 信用卡 (+2.3%) > 国内化妆品 (+2.1%) > 奢侈品 (+0.9%) > 海外运动服饰 (+0.7%) > 宠物 (-0.7%) > 黄金珠宝 (-1.2%) > 海外化妆品 (-5.7%)[5][12] * **月度表现**：黄金珠宝板块以+12.3%的涨幅领先，美国酒店 (+5.7%)、博彩 (+3.3%)、零售 (+3.3%)、国内运动服饰 (+3.3%)紧随其后[4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块累计上涨12.9%，表现最佳，其次是美国酒店 (+8.4%)、零食 (+7.3%)和零售 (+6.8%)[4][12] * **基准对比**：MSCI China指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为-3.8%、-2.0%和1.0%[13] 各板块涨跌幅原因剖析 * **博彩板块**：上涨5.5%，主要受四方面因素驱动：1) 1月行业博彩毛收入同比增长24%，超预期；2) 美高梅中国25Q4业绩超预期，总收益同比增21.4%，经调整EBITDA同比增29.5%，利润率提升至28.6%，市占率环比提升1.0个百分点至16.5%；3) 春节期间酒店预订需求强劲；4) 板块估值处于历史较低水平[6][14] * **美国酒店板块**：上涨5.5%，万豪酒店和希尔顿酒店分别上涨5.7%和5.3%，因下周将发布季度业绩，业绩前瞻积极且多家外资投行上调目标价[6][14] * **零食板块**：上涨3.6%，受春节旺季动销预期推动。有友食品涨10.2%，渠道调研显示其1-2月目标增长30%+，当前达成率超100%，预计增长35%+。洽洽食品涨5.4%，渠道调研显示其1月发货有望实现40%+增长，1+2月预计增长20%左右，26年收入预计增长10%+，且Q4瓜子毛利率回升至30%左右[6][8][14] * **零售板块**：上涨3.5%，沃尔玛涨10.1%，因截至1月24日前十二周同店销售超预期，且25Q4业绩有望超指引，市值过万亿美元。Target涨9.6%，因新任CEO上任被视为积极改革信号。小商品城跌5.0%，受市场情绪影响[8][14] * **国内运动服饰板块**：上涨2.6%，李宁涨4.3%，因在米兰冬奥会“中国之家”举办活动提升品牌曝光。安踏体育涨2.9%，因其为冬奥会中国国家队提供装备，且其投资的亚玛芬体育旗下品牌为冬奥会提供制服。波司登涨4.0%，受季节性因素及冬奥会代言人热度驱动[8][14] * **信用卡板块**：上涨2.3%，Visa、Mastercard、American Express分别涨3.0%、1.8%、2.3%。主要因龙头公司财报与指引强化了“消费韧性+交易与跨境景气”的基本面确定性，且美股风险偏好修复[8][14] * **国内化妆品板块**：上涨2.1%，主要受益于2月5日A股美容护肤板块整体走强，上海家化、毛戈平、珀莱雅及丸美生物分别录得4.9%、4.1%、3.4%和3.3%的涨幅[8][14] * **奢侈品板块**：上涨0.9%，主要因周五欧美市场反弹带动风险偏好修复。Burberry涨7.4%，因假日季可比销售好于预期且折扣期缩短。拉夫劳伦跌3.0%，因管理层提示四季度利润率将受关税和营销费用侵蚀，预计营业利润率同比收缩80-120个基点[8][14] * **海外运动服饰板块**：上涨0.7%，耐克涨3.4%，因其专业户外品牌ACG全球首店将于北京开业，并与美国冬奥队推出联名系列。阿迪达斯涨2.5%，因推出致敬球星的Icon Takeover系列[8][14] * **宠物板块**：下跌0.7%，乖宝宠物和中宠股份分别下跌0.9%和0.7%[8][14] * **黄金珠宝板块**：下跌1.2%，老铺黄金跌6.9%，因金价剧烈波动可能压制消费需求。潮宏基涨6.0%，渠道调研显示其1-2月GMV增速预计20%左右，全年计划净增150-200家店铺[8][14] * **海外化妆品板块**：下跌5.7%，雅诗兰黛大跌13.7%，尽管其有机增长4%超预期且上调全年指引，但市场担忧其增长持续性，一方面因中国区增长强劲但消费情绪持续性存疑，另一方面管理层预计3QFY26营业利润率将同比收缩约50个基点[9][14] 可选消费子板块估值分析 * 报告覆盖的所有子板块2025年预期市盈率均低于其过去5年平均水平[10][16] * **估值折让幅度**：按预期PE相对于历史平均的比例排序，折让最大的板块包括：美国酒店 (18%)、博彩 (24%)、黄金珠宝 (48%)、奢侈品 (48%)、零售 (51%)、宠物 (52%)[10][16] * **具体估值数据**： * 海外运动服饰：2025年预期PE 29.2倍，为历史5年平均的55%[10][16] * 国内运动服饰：2025年预期PE 13.8倍，为历史5年平均的76%[10][16] * 黄金珠宝：2025年预期PE 24.7倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 奢侈品：2025年预期PE 25.5倍，为历史5年平均的48%[10][16] * 博彩：2025年预期PE 14.3倍，为历史5年平均的24%[10][16] * 海外化妆品：2025年预期PE 37.4倍，为历史5年平均的71%[10][16] * 国内化妆品：2025年预期PE 26.9倍，为历史5年平均的60%[10][16] * 宠物：2025年预期PE 35.3倍，为历史5年平均的52%[10][16] * 零食：2025年预期PE 29.5倍，为历史5年平均的68%[10][16] * 零售：2025年预期PE 31.2倍，为历史5年平均的51%[10][16] * 美国酒店：2025年预期PE 36.0倍，为历史5年平均的18%[10][16] * 信用卡：2025年预期PE 28.5倍，为历史5年平均的56%[10][16] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史5年平均水平[10][16]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等 [1] - 仅对露露柠檬给予“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 受美联储鹰派立场影响，全球资产价格大跌，可选消费板块整体出现显著回撤 [4][13] - 本周所有子板块中，仅**国内运动服饰**板块录得正增长（+0.6%），其余板块均下跌，且无板块表现优于MSCI中国指数（该指数周涨0.9%）[4][13][14] - 从估值角度看，**所有可选消费子板块的2025年预期市盈率（P/E）和企业价值倍数（EV/EBITDA）均低于其各自的历史五年平均水平**，显示板块估值处于相对低位 [11][18][41] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现排名及涨跌幅 - **周度表现排序（涨跌幅）**：国内运动服饰（+0.6%）> 信用卡（-0.4%）> 美国酒店（-0.6%）> 零售（-1.4%）> 海外运动服饰（-2.8%）> 海外化妆品（-2.9%）> 黄金珠宝（-3.1%）> 宠物（-3.3%）> 博彩（-4.0%）> 零食（-4.0%）> 国内化妆品（-5.3%）> 奢侈品（-5.8%）[5][13] - **月度表现领先**：黄金珠宝（+14.8%）、海外化妆品（+9.2%）、零食（+3.6%）板块表现优于MSCI中国指数（月涨2.2%）[4][13] - **年初至今表现领先**：黄金珠宝（+14.8%）、海外化妆品（+9.2%）、零食（+3.6%）板块表现居前，其中仅黄金珠宝板块跑赢MSCI中国指数（年初至今涨5.0%）[4][13] 重点板块表现原因 - **国内运动服饰（+0.6%）**： - **波司登（+3.0%）**：受益于南方降温及罕见降雪刺激保暖消费，同时市场对其为Calvin Klein代工的消息反应积极 [6][15] - **安踏体育（+1.6%）**：宣布拟以15亿欧元（约122.78亿元人民币）收购PUMA SE 29.06%股权，成为其单一最大股东，资金来自内部现金且不影响2025年派息 [6][15] - **李宁（-3.9%）**：因前期涨幅较多，在风险偏好下降背景下回调 [6][15] - **信用卡（-0.4%）**： - **万事达（+2.7%）**：四季度业绩及交易量指标（含跨境动能）超预期，并宣布裁员重组以优化成本 [6][15] - **VISA（-1.3%）**：跨境增速略放缓、运营费用指引较高，且受大盘拖累 [6][15] - **美国运通（-2.6%）**：四季度每股收益（EPS）略不及预期，白金卡焕新投入推高费用 [6][15] - **海外运动服饰（-2.8%）**： - **阿迪达斯（+3.9%）**：四季度营收汇率中性同比增长10%（剔除Yeezy后增11%），毛利率50.8%，均略超预期，并宣布2026年10亿欧元股票回购计划 [9][15] - **耐克（-5.0%）**：计划裁员775人以提升利润和自动化水平，市场担忧其配送中心人员激增但销量支撑不足 [9][15] - **露露乐蒙（-8.7%）**：外资行下调目标价，产品面料争议持续，且CEO离任引发市场担忧 [9][15] - **黄金珠宝（-3.1%）**： - 受美国政治事件扰动、美元走强影响，贵金属情绪降温，金价在创新高后于1月29-30日剧烈回撤 [9][15] - **周大福（+2.8%）**：因三季度零售值增长优于预期、管理层上调全年指引及海外扩张计划受到支撑，但后半周受金价下跌影响 [9][15] - **宠物（-3.3%）**： - **乖宝宠物（-6.9%）**：公司公告“年产10万吨高端宠物食品项目”达产时间由2026年3月延期至2027年6月，市场担忧产能释放放缓及短期业绩动能 [10][16] - **博彩（-4.0%）**： - 尽管1月行业博彩毛收入同比增长24%，但市场担忧利润传导问题 [10][16] - **金沙中国（-9.2%）**：四季度经调整EBITDA利润率为29.5%，低于市场预期，为2024年以来最低季度水平 [10][17] - **奢侈品（-5.8%）**： - **LVMH（-7.5%）**：作为行业风向标，其四季度及全年业绩口径偏谨慎，压低了市场对奢侈品复苏的预期，同时公司提及汇率、关税、地缘等不确定性 [10][17] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期市盈率（P/E）均低于其历史五年平均P/E，相对折价幅度从大到小排序为：**美国酒店（为历史平均的20%）< 博彩（25%）< 奢侈品（46%）< 黄金珠宝（48%）< 宠物（48%）< 国内化妆品（50%）< 信用卡（53%）< 海外运动服饰（55%）< 零售（55%）< 海外化妆品（60%）< 零食（68%）< 国内运动服饰（70%）** [11][18] - 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平 [11][18]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费板块中，绝大多数公司获得“优于大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 受美联储鹰派立场影响，全球资产价格大跌，可选消费板块出现显著回撤 [1][4] * 本周各子板块表现普遍不佳，除国内运动服饰板块外，其余板块均录得负增长，且无板块表现优于MSCI中国指数 [4][13] * 尽管短期承压，但多数可选消费子板块的估值仍低于其过去五年的平均水平，显示估值具备一定吸引力 [11][18] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：国内运动服饰板块是唯一上涨的板块，周涨幅为0.6%，奢侈品板块跌幅最大，为-5.8% [5][13] * **月度表现**：黄金珠宝板块表现最佳，月涨幅达14.8%，奢侈品板块表现最差，月跌幅为-7.4% [4][13] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块以14.8%的涨幅领先，信用卡板块表现最弱，跌幅为-7.4% [4][13] * **基准对比**：MSCI中国指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为0.9%、2.2%和5.0% [14] 各板块涨跌幅原因剖析 * **国内运动服饰 (+0.6%)**：波司登因南方降温及被报道为Calvin Klein代工而上涨3.0%；安踏体育因拟以15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权而上涨1.6%；李宁因前期涨幅较大且风险偏好下降而回调3.9% [6][15] * **信用卡 (-0.4%)**：万事达因四季度业绩超预期并宣布成本优化计划而上涨2.7%；Visa因跨境增速放缓及费用指引较高而下跌1.3%；美国运通因四季度每股收益不及预期而下跌2.6% [6][15] * **零售 (-1.4%)**：华润万象生活因政策催化及高端商圈复苏预期而大涨10.8%；万辰集团因关联公司股价回调及股东减持计划而下跌8.0% [6][15] * **海外运动服饰 (-2.8%)**：阿迪达斯因四季度营收及毛利率超预期，并宣布10亿欧元股票回购计划而上涨3.9%；耐克因裁员消息而下跌5.0%；露露乐蒙因目标价遭下调及CEO离任而下跌8.7% [9][15] * **黄金珠宝 (-3.1%)**：板块受地缘政治事件扰动、美元走强及金价回调影响；潮宏基在业绩利好兑现后下跌10.7%；周大福因业绩超预期及上调指引而上涨2.8%，但后半周受金价拖累 [9][15] * **宠物 (-3.3%)**：乖宝宠物因高端宠物食品项目延期至2027年6月，且当前投入进度仅77.38%，引发市场对短期增长担忧，股价下跌6.9% [10][16] * **博彩 (-4.0%)**：尽管1月行业博彩毛收入同比增长24%，但市场担忧利润传导；金沙中国因四季度经调整EBITDA利润率降至29.5%（为2024年以来最低）而下跌9.2% [10][16][17] * **零食 (-4.0%)**：板块在春节备货预期热度过后景气度下降，有友食品、盐津铺子等个股普跌 [10][17] * **国内化妆品 (-5.3%)**：板块整体情绪不佳；上海家化四季度亏损环比扩大，低于预期，股价跌10.9%；上美股份面临高基数压力，且卖空比例较高 [10][17] * **奢侈品 (-5.8%)**：LVMH四季度业绩及展望偏谨慎，打压行业复苏预期；巴宝莉、爱马仕等个股普遍下跌 [10][17] 可选消费子板块估值分析 * 所有子板块的2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [11][18] * **估值折让最大**：美国酒店板块2025年预期市盈率为34.2倍，仅为历史五年平均的20%；博彩板块为15.9倍，为历史平均的25% [11][18] * **估值相对接近历史平均**：国内运动服饰板块2025年预期市盈率为13.4倍，为历史平均的70%；零食板块为28.3倍，为历史平均的68% [11][18] * 各板块的2025年预期企业价值倍数也均低于历史五年平均水平 [11][18]

核心观点 - 美国运通第四季度业绩表现强劲，高收入客户消费增长显著，尤其是餐厅、零售和奢侈品领域，公司对消费者前景持乐观态度 [2][7] - 公司高端产品策略（如白金卡）取得巨大成功，需求旺盛并推动了年费收入增长，但营销资源聚焦高端产品导致信用卡总数环比下降 [3][8][9] - 公司财务表现稳健，营收、净收入和每股收益均实现同比增长，并给出了积极的2026年财务指引，同时宣布提高季度股息 [4][10][11] 第四季度经营表现 - 高收入客户消费增长强劲：第四季度餐厅消费增长9%，零售消费增长10%，奢侈品商户消费增长15% [2][7] - 持卡人总消费增长9%，信用卡年费收入实现两位数增长 [5][11] - 高端产品需求旺盛：更新版个人及商务白金卡的需求和使用率超出预期，客户留存率未受年费提高影响，假期期间白金卡销量大幅增长 [3][8] - 营销策略调整：由于将营销支出重新分配以聚焦高端产品，第四季度信用卡总数量较第三季度有所下降 [3][9] 第四季度财务业绩 - 营收同比增长10%，达到189.8亿美元，略高于华尔街预期的189.2亿美元，增长得益于持卡人消费增加、年费收入增长及净利息收入增加 [4][10] - 净收入达24.6亿美元，同比增长13.4%；每股收益为3.53美元，同比增长16.1%，略低于分析师预期的3.54美元 [4][10] - 支出同比增长10%，达到145亿美元，主要由于客户消费增加导致的互动成本上升以及推出新白金卡的相关费用 [5][11] 未来展望与资本回报 - 公司预计2026年营收将增长9%至10%，每股收益将达到17.30至17.90美元，与分析师的预期（17.43美元）基本一致 [5][11] - 公司宣布将季度股息提高16%，至每股95美分，该调整将于明年第一季度生效 [5][11] 管理层评论与行业观点 - 首席执行官对客户群体的强劲与稳定态势感到鼓舞，并对消费者前景持非常乐观的态度 [2][7] - 首席执行官批评了将信用卡利率上限设定为10%的提案，认为这将减少市场上的信用卡数量和可用信贷额度，引发“恶性循环”，并对美国经济及小企业造成影响 [2][7]

市场表现 - 美股三大指数1月31日收跌，但1月份整体录得涨幅，道指、纳指、标普500指数当日跌幅分别为0.36%、0.94%、0.43% [1][2] - 1月31日热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数收跌2.36%，台积电跌2.65%，阿里巴巴跌2.69% [2] - 欧洲股市表现强劲，斯托克欧洲600指数1月累计上涨3.2%，实现连续七个月上涨，为2021年8月以来最长连涨纪录 [3] - 国际油价小幅下跌，因特朗普表示希望与伊朗达成协议，降低了市场对供应中断的担忧 [2] - 黄金和白银价格遭遇历史性暴跌，黄金一度下跌超12%，创1980年代初以来最大单日跌幅，白银一度暴跌超36%，创历史最大日内跌幅 [3] 美联储人事与政策动向 - 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔担任美联储主席，市场普遍视其为相对鹰派的选择 [1][2] - 沃什的政策立场经历转变，从过去的通胀鹰派转变为利率鸽派，支持压低借贷成本并计划对美联储进行改革 [5] - 沃什的提名需参议院确认，目前面临一定阻力，部分民主党参议员质疑其独立判断能力，共和党参议员汤姆·蒂利斯也因美联储大楼建设成本调查问题表示反对 [5][6][8][12] - 美联储内部官员对政策存在分歧，理事斯蒂芬·米兰主张降息，而圣路易斯联储行长穆萨莱姆则认为在通胀高于目标时降息“不明智” [5][10][11] - 特朗普及其顾问对沃什表示支持，特朗普称沃什会自行降息，无需白宫施压 [6][8][13] 宏观经济与地缘政治 - 美国联邦政府因国会预算谈判僵局再次面临短暂停摆危机 [7] - 欧盟正考虑以禁止海事服务取代对俄罗斯石油的价格上限机制，作为新一轮制裁的一部分 [6] - 美国与伊朗关系紧张，特朗普在施加新制裁和军事压力的同时，表示希望达成协议，导致油价波动 [2][9] - 欧元区第四季度本地生产总值环比增长0.3%，超出预期，德国、意大利、西班牙经济增长均超预期 [3][22] - 调查显示，市场预计欧洲央行将至少维持利率不变到明年年底 [12] 科技与人工智能行业 - 人工智能热潮持续推动芯片需求，闪迪公司1月股价累计上涨142.75% [1] - 苹果公司人工智能团队再现离职潮，多名研究员转投Meta和谷歌 [14] - 谷歌推出名为“Project Genie”的AI模型，可通过简单提示创建互动数字世界，引发电子游戏公司股价大跌 [15] - 亚马逊正考虑向OpenAI投资高达500亿美元，微软和英伟达也可能参与 [16] - 人工智能行业超级政治行动委员会“引领未来”在2025年募资1.25亿美元，旨在推动全国统一的人工智能监管规则 [18] - 由于经济不确定性和AI投资压力，美国多家大型企业计划裁员至少5.2万人 [19] 重点公司动态 - **特斯拉**：股价收高3.32%，公司表示2026年资本支出将增加一倍以上至约200亿美元，主要用于支持无人驾驶技术和Optimus机器人发展 [1][17] - **英伟达**：股价收跌0.72%，本周累计上涨1.84%，正与梅赛德斯奔驰推进无人驾驶出租车合作 [1] - **微软**：股价延续跌势，本周累计下跌7.65%，尽管二季度财报超预期，但因Azure增长放缓等因素股价承压 [1] - **美国运通**：第四季度利润同比增长13%至24.6亿美元，主要得益于高净值客户在奢侈品、餐饮和旅行等领域的大手笔消费 [15] - **福特汽车**：受养老金计划调整影响，第四季度将计提6亿美元税前费用，预计使净利润减少约5亿美元 [18] - **Waymo**：Alphabet旗下自动驾驶公司的一辆无人驾驶汽车在学校附近撞到一名儿童，正接受美国国家公路交通安全管理局调查 [16] 外汇与大宗商品市场 - 贵金属价格暴跌推动美元大幅走强，彭博美元即期汇率指数周五上涨0.9%，创下去年5月以来最大单日涨幅 [19][21] - 受美元走强和美联储主席提名影响，与大宗商品相关的货币如澳元、瑞郎和瑞典克朗领跌 [19][21] - 花旗银行分析指出，支撑黄金价格的一半地缘政治和经济风险可能会在今年晚些时候消退 [20]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体评级为积极，重点覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等均获此评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是黄金价格持续创新高以及新消费板块情绪回暖，其中黄金珠宝板块表现最为突出 [1][4] - 板块估值普遍仍低于过去五年平均水平，显示部分子板块可能存在估值修复机会 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 - **黄金珠宝板块**：本周上涨12.9%，表现最优。老铺黄金股价大涨20.5%，受益于新消费情绪向好及春节旺季销售预期；潮宏基股价涨12.3%，因其发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元，同比增长125%-175%；周大福涨5.9%，其第三财季零售额同比增长18%，超预期 [5][6][14] - **博彩板块**：本周上涨2.9%。主要因行业博彩毛收入增长强劲，美高梅中国与银河娱乐分别上涨4.0%和3.6%，得益于市场份额提升；澳博控股涨3.9%，市场预期其关闭卫星娱乐场后EBITDA利润率可能提升 [5][6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨2.1%。E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6][14] - **零售板块**：本周上涨2.0%。万辰集团大涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”即将港股上市的积极预期带动；中国中免上涨5.5%，因其宣布以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，且LVMH集团将认购其H股 [6][14] - **国内化妆品板块**：本周上涨0.9%。珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%，珀莱雅进行了首次股份回购，支付资金约1611.93万元；巨子生物下跌5.0%，受卖空比例较高影响 [8][14] - **零食板块**：本周上涨0.6%。有友食品涨2.6%，洽洽食品涨1.5%，后者因瓜子原料（食用葵花籽）2026年价格预计下降超10%，有望推动利润修复 [8][14] - **宠物板块**：本周下跌0.4%。中宠股份跌4.3%，受市场风格分化及过度汇率担忧影响，但报告指出去年第四季度人民币升值约1%对其利润影响仅百万级，可控 [8][14] - **国内运动服饰板块**：本周下跌1.4%。内部分化，李宁涨4.3%，因在米兰时装周发布新品及联名系列；安踏体育跌6.1%，因其主品牌第四季度流水首次出现低单位数负增长；特步国际跌3.4%；申洲国际跌4.8%，做空交易活跃 [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌1.4%。万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9][15] - **信用卡板块**：本周下跌1.4%。Visa和Mastercard分别跌0.6%和2.7%，市场担忧美国前总统特朗普呼吁的信用卡利率上限（10%）可能带来的商业模式不确定性 [9][15] - **奢侈品板块**：本周下跌1.6%。Burberry大跌6.0%，受Saks Global破产引发的批发渠道担忧及板块情绪疲弱拖累；新秀丽涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9][15] - **海外运动服饰板块**：本周下跌1.8%。Adidas重挫8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增长预期过高；Lululemon跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9][16] 子板块估值分析 - **市盈率（PE）对比**：所有子板块2025年预期PE均低于其过去五年平均PE，估值折让明显。其中，美国酒店板块（34.4倍）仅为历史平均的20%，折让最深；博彩板块（16.6倍）为历史平均的27%；黄金珠宝（25.9倍）和奢侈品（27.0倍）均为历史平均的49% [10][17] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）对比**：所有子板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平 [10][17] - **具体板块估值**：海外运动服饰2025年预期PE为30.0倍，国内运动服饰为13.4倍，宠物板块为36.8倍，零食板块为30.0倍，零售板块为30.7倍，信用卡板块为28.0倍 [10][17]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体评级为“优于大市”，所覆盖的多数公司股票评级为“优于大市” [1] 报告核心观点 * 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，黄金珠宝板块在黄金价格持续创新高和新消费板块情绪回暖的驱动下表现最优，周涨幅达12.9% [1][4] * 多数可选消费子板块当前估值（基于2025年预期市盈率）仍低于其过去5年平均水平，显示板块整体估值具备吸引力 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 板块表现排序 * **周度表现**：黄金珠宝 (+12.9%) > 博彩 (+2.9%) > 海外化妆品 (+2.1%) > 零售 (+2.0%) > 国内化妆品 (+0.9%) > 零食 (+0.6%) > 宠物 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-0.9%) > 美国酒店 (-1.4%) = 信用卡 (-1.4%) > 奢侈品 (-1.6%) > 海外运动服饰 (-1.8%) [5][12] * **月度表现**：黄金珠宝 (+12.3%) > 海外化妆品 (+8.2%) > 零售 (+5.7%) > 零食 (+5.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 宠物 (-0.5%) > 国内化妆品 (-0.9%) > 奢侈品 (-1.2%) > 国内运动服饰 (-1.4%) > 海外运动服饰 (-2.9%) > 博彩 (-5.1%) > 信用卡 (-7.7%) [4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝 (+18.4%) > 海外化妆品 (+12.8%) > 零食 (+8.0%) > 零售 (+4.8%) > 国内化妆品 (+3.8%) > 美国酒店 (+3.4%) > 宠物 (+2.6%) > 国内运动服饰 (+1.3%) > 博彩 (+0.8%) > 奢侈品 (-1.8%) > 海外运动服饰 (-4.0%) > 信用卡 (-5.8%) [4][12] 领涨板块及原因 * **黄金珠宝板块**：周涨12.9%，主要受新消费情绪向好及春节旺季销售预期强化驱动 [6] * 老铺黄金股价大涨20.5% [6] * 潮宏基股价涨12.3%，公司发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元人民币，同比增长约125%-175%；剔除减值影响后，4Q25归母净利润约1.67亿元，同比大幅增长 [6] * 周大福股价涨5.9%，其3QFY26零售额同比增长18%，超市场预期 [6] * **博彩板块**：周涨2.9%，主要因行业博彩毛收入增长强劲 [6] * 美高梅中国及银河娱乐分别上涨4.0%及3.6%，因两家公司在25Q4市场份额提升 [6] * 澳博控股上涨3.9%，市场预期其卫星娱乐场关闭后EBITDA利润率可能提升 [6] * **海外化妆品板块**：周涨2.1%，其中E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期带来的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6] * **零售板块**：周涨2.0% * 万辰集团上涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”港股上市在即及积极的25-26年业绩预期带动 [6] * 中国中免上涨5.5%，公司计划以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，且LVMH集团将认购其H股股份 [6] 其他板块表现及原因 * **国内化妆品板块**：周涨0.9%，珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%；珀莱雅于1月15日首次回购股份23.08万股，支付总额约1611.93万元人民币；巨子生物本周下跌5.0% [8] * **零食板块**：周涨0.6%，有友食品、洽洽食品分别上涨2.6%、1.5%；洽洽食品瓜子营收占比超60%，2026年食用葵花籽价格预计降幅超10%，有望推动公司利润修复 [8] * **宠物板块**：周跌0.4%，中宠股份下跌4.3%，受市场风格分化及汇率担忧影响，但报告认为汇率影响可控（去年Q4人民币升值约1%，影响仅百万级），且公司毛利率有望每年稳步提升约1% [8] * **国内运动服饰板块**：周跌0.9%，内部分化 * 李宁上涨4.3%，因“中国李宁”亮相米兰时装周并发布新品，且推出联名系列及新款运动鞋 [8] * 安踏体育下跌6.1%，因主品牌4Q25流水在连续11个季度正增长后首次出现低单位数负增长，Descente品牌增速收窄至25-30% [8] * 特步国际下跌3.4%，主品牌4Q25流水持平 [8] * 申洲国际下跌4.8%，本周卖空交易活跃 [8] * **美国酒店板块**：周跌1.4%，万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9] * **信用卡板块**：周跌1.4%，Visa和Mastercard分别下跌0.6%和2.7%，主要受市场对特朗普呼吁设置10%信用卡利率上限可能带来的商业模式不确定性的担忧影响 [9] * **奢侈品板块**：周跌1.6%，Burberry下跌6.0%，因Saks Global破产引发批发渠道回款与需求担忧；新秀丽上涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9] * **海外运动服饰板块**：周跌1.8%，Adidas下跌8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增速预期过高；Lululemon下跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9] 子板块估值分析 * 所有覆盖的可选消费子板块2025年预期市盈率均低于其历史五年平均市盈率，按相对历史平均值的百分比由低到高排序为：美国酒店 (20%) < 博彩 (27%) < 黄金珠宝 (49%) = 奢侈品 (49%) < 宠物 (50%) < 国内化妆品 (53%) = 信用卡 (53%) < 海外运动服饰 (56%) = 零售 (56%) < 海外化妆品 (62%) < 国内运动服饰 (70%) < 零食 (72%) [10][17] * 各板块2025年预期EV/EBITDA具体数值：海外运动服饰24.1倍、国内运动服饰8.0倍、黄金珠宝12.4倍、奢侈品13.5倍、博彩10.2倍、海外化妆品16.0倍、国内化妆品24.5倍、宠物27.4倍、零食16.6倍、零售13.6倍、美国酒店21.1倍、信用卡19.9倍 [10][17]

第一资本收购布雷克斯 - 美国第一资本投资国际集团于周四宣布以51.5亿美元收购企业信用卡初创公司布雷克斯，交易方式为现金加股票各占一半 [2][11] - 此次收购为布雷克斯作为独立公司的历程画上句号，该公司创立九年，曾扬言要颠覆美国运通 [2][11] - 布雷克斯及其主要竞争对手兰普的创始人曾认为，美国运通、第一资本等老牌金融机构忽视了部分企业客户的需求 [2][11] 布雷克斯经营与估值状况 - 截至去年9月，布雷克斯距离实现盈利还差一到两个季度 [3][12] - 2022年风险投资遇冷导致其初创企业客户开支缩减，公司采取了成本削减措施 [3][12] - 去年9月，布雷克斯的年化营收刚突破7亿美元，年增长率超过45% [3][12] - 51.5亿美元的收购价不到其2022年初123亿美元峰值估值的一半，部分投资者面临账面损失 [3][12] - 据凯普莱特公司数据，布雷克斯在二级市场的估值仅为39亿美元，收购价优于二级市场抛售 [3][12] 交易背景与影响 - 布雷克斯此前被视为今年有望冲击IPO的企业之一，但董事会可能因去年IPO市场惨淡而认定上市并非最佳途径 [3][12] - 消费金融科技公司奇姆当前股价与去年6月上市时持平，作为参考案例 [3][12] - 根据协议，布雷克斯联合创始人兼首席执行官佩德罗・弗朗切斯基将加入第一资本任职 [4][13] - 对第一资本而言，此交易规模相对较小，收购金额仅占其当前约1490亿美元市值的3.5% [4][13] - 第一资本首席执行官理查德・费尔班克强调了布雷克斯的技术价值 [4][13] - 第一资本去年以353亿美元的价格收购了发现金融服务公司 [4][13] 特斯拉自动驾驶进展 - 特斯拉人工智能业务负责人周四透露，公司首次在部分自动驾驶出租车上取消随车安全员，并向客户开放载人服务 [8][16] - 此次试点在得克萨斯州奥斯汀市开展，是特斯拉追赶字母表旗下韦莫的关键一步 [8][16] - 目前，韦莫已在美国6座城市部署超过2000辆无安全员自动驾驶出租车 [8][16] 阿里巴巴芯片部门上市计划 - 阿里巴巴集团正筹备旗下芯片研发部门平头哥半导体的上市事宜 [8][16] - 当前市场对人工智能芯片企业投资需求旺盛，此举旨在减少中国市场对英伟达芯片的依赖 [8][16] 加密货币企业比特高上市 - 加密货币托管机构比特高成为2026年首家上市的加密货币企业，周四在纽约证券交易所挂牌上市 [8][16] - 其首日股价上涨25% [8][16] 英特尔第四季度财报 - 芯片巨头英特尔周四发布财报，第四季度营收同比下滑4%，处于公司业绩指引的上限区间 [8][16] - 营收下滑主要受最大业务板块拖累，该板块主营个人电脑及其他消费产品用中央处理器（CPU），营收同比下降7% [8][16] - 英特尔股价在财报发布后的盘后交易中下跌6.6% [8][16] 贝宝收购电子商务初创公司 - 贝宝（PayPal）周四宣布，将收购电子商务初创公司辛比奥 [8][16] - 辛比奥开发的软件可帮助品牌商将产品目录对接至人工智能搜索应用及智能体平台 [8][16] 埃隆・马斯克达沃斯论坛表现 - 埃隆・马斯克与贝莱德首席执行官拉里・芬克在达沃斯论坛进行炉边谈话，内容被评价为平淡无奇 [5][6][14][15] - 马斯克宣扬了殖民火星构想，并为特斯拉产品设定雄心勃勃的期限，包括将于明年年底前推出擎天柱机器人并开售 [6][14] - 马斯克并未如往常般激烈抨击达沃斯论坛，反而讲起了笑话 [6][14] 前FTX相关人物出狱 - 前阿拉米达研究公司首席执行官、山姆・班克曼-弗里德前女友卡罗琳・埃利森已于周三出狱 [8][16] - 埃利森因在2023年承认参与FTX交易所破产欺诈案，被判处两年监禁 [8][16]

行业趋势与消费洞察 - 2026年春节将迎来连续9天的“史上最长春节假期”，预计将引发规模更大、消费潜力更强劲的文旅热潮 [1] - 旅游消费趋势正从“特种兵式旅游”和“走马观花”转向追求“慢下来、玩得透”的深度沉浸体验，“松弛感”和“悦己行”成为关键词 [1] - 冬季冰雪游和避寒海岛游等多元化出游选择受到青睐 [1] - 元旦期间出境游市场热度攀升，“请3休8”的拼假模式初显长假效应，例如赴澳大利亚、新西兰的游客量同比增长超过3倍 [2] - 假期正成为“品质生活”的重要场景，推动相关消费升级 [2] 公司战略与产品布局 - 公司围绕“品质出游”构建了一套贯穿境内外的多场景优惠体系，以精准贴合多元化春节出行场景 [1] - 公司对消费趋势进行了敏锐洞察与快速响应，其多重优惠布局旨在将金融服务从单纯的支付工具转变为客户忠实的生活伙伴 [2] - 公司通过场景化、精细化的福利设计，将金融服务融入消费动线之中，陪伴用户从容规划出行 [2] 境内市场具体举措 - 针对深度体验游趋势，公司精选了热门主题乐园长隆及热门景区长白山、海南等，提供专属优惠，消费达标最高可减200元人民币 [1] - 在大湾区、长三角等区域，公司精选亲子度假酒店与特色民宿，以满足“住得好，玩得值”的需求 [1] - 为注重舒适度的家庭客群，公司旗下广发臻瑞信用卡等产品提供全年无限次机场贵宾厅服务，并可携伴2人 [1] - 为偏爱自驾游的客户，公司推出66元人民币购加油/充电包活动，以降低出行成本 [1] 境外市场具体举措 - 针对即将到来的春节长假可能释放的跨境消费潜力，公司提前布局了境外多元消费场景 [2] - 公司推出贯穿整个春节周期的福利组合：即日起至2026年3月31日，通过发现精彩APP报名，可享境外消费返现2%、线下交易最高返500元人民币等多重礼遇 [2] - 在港澳地区，月累计消费超2万元人民币部分可享高达30%的返现 [2] - 海外留学缴费返现可达10%，全面覆盖出行、购物、教育等核心场景 [2]