区域结构特点 - 2025年中国出口增长5.5%，新兴市场贡献突出，合计拉动出口增长5.6个百分点[21] - 发达市场中，美国拖累出口增长-2.9个百分点，而非美发达市场拉动增长3.2个百分点，两者基本对冲[21] - 新兴市场出口占比达49.1%，较2024年提升约2.5个百分点；美国出口占比降至11.1%，回落约3.5个百分点[21] 商品结构特点（按用途） - 中间品出口占比从2017年的41.9%升至2025年前11个月的47.4%，对出口增长的贡献率从55.8%升至85%[3][28] - 消费品出口占比从2017年的36.6%降至2025年前11个月的28.7%，对出口增长的贡献率从24.7%降至-34%[3][28] - 资本品出口占比从2017年的21.5%微降至2025年前11个月的20.1%，对出口增长的贡献率从19.4%小幅升至22.4%[3][28] 商品结构特点（按景气类型） - 景气延续型商品（近两年增速均高）包括：交通运输设备、药品、电机电气及音像设备、仪器仪表、机械设备及零件[4] - 弱势延续型商品（近两年增速均弱）包括：伞具和假发、能源资源、玩具[4] 重点区域出口结构（美国） - 2025年1-10月，对美国出口全面回落，消费品对增长贡献为-51%，中间品和资本品贡献分别为-17%和-28%[8] - 对美国无景气延续型商品，弱势延续型商品包括非金属制品、玩具、电气设备等[8] 重点区域出口结构（欧盟） - 2025年1-9月，对欧盟出口中，中间品和资本品对增长贡献分别为31%和23%，消费品贡献为-4.6%[9] - 对欧盟的景气延续型商品包括药品、机械设备、金属及制品等[9] 重点区域出口结构（东盟） - 2025年1-10月，对东盟出口中，中间品对增长贡献高达81%，资本品贡献29.7%，消费品贡献为-15%[10] - 对东盟的景气延续型商品包括交运设备、电机电气设备、机械设备等[10] 重点区域出口结构（非洲与中东） - 2025年1-9月，对非洲出口全面增长，资本品和中间品对增长贡献分别约为44%和36%[11] - 2025年1-9月，对中东出口全面增长，中间品、资本品、消费品增长贡献较平均，约在25%-35%之间[12] 重点区域出口结构（拉美与中亚） - 2025年1-9月，对拉美出口增长中，中间品贡献了63%的增长[13] - 2025年1-9月，对中亚（除俄罗斯外）出口增长中，中间品和资本品贡献分别为74%和39%，消费品负拉动为-13%[13]

中日关系与经贸现状 - 中日关系短期内破局难度极大 两国持续对峙导致经贸和人员往来寒意显现 [1] - 1月份原计划由中国内地飞往日本的航班取消率高达40.4% [1] 日本的战略布局与中亚合作 - 日本正试图拓展经贸合作版图以降低对中国的依赖 [1] - 日本与中亚五国举行首次升级的外长级峰会 宣布未来五年推进约200亿美元的中亚合作项目 合作领域包括能源转型 关键矿产供应链等 [1] - 日本与中亚五国签署了150多项合作文件和项目计划 各方对未来合作表现乐观 [1] - 有观点担心日本旨在以资金锁定稀土 铀矿 石油等战略资源 将中亚纳入其“经济安保”供应体系 并可能削弱中国在中亚的影响力 [1] 对中国与中亚合作的影响评估 - 分析认为 中国与中亚的合作根基 利益绑定 地理位置与效率具有不可替代的确定性 [1] - 分析认为 日本的中亚布局很难对中国与中亚的合作基础构成实质性冲击 [1]

国家发展改革委提升基础设施综合功能 - 核心观点：国家发展改革委发文旨在提升基础设施综合功能，以服务国家重大战略和支撑经济高质量发展为导向，重点在交通和能源领域进行部署 [1] 交通领域发展重点 - 提升基础设施互联互通水平和运输服务质量效率，以支撑区域协调发展战略、区域重大发展战略、新型城镇化战略、乡村振兴战略实施 [1] - 强化国家战略腹地交通运输保障，拓展多元化国际通道航线，推动重大基础设施全面贯彻国防要求 [1] - 有序发展低空经济、枢纽经济、通道经济，培育邮轮游艇、汽车营地等体验经济 [1] 能源领域发展重点 - 统筹国内国际两个市场，优化能源资源进口，鼓励企业有序走出去参与能源项目建设 [1] - 夯实煤炭保供压舱石基础，加快煤炭优质产能释放 [1] - 稳步提升煤炭、石油、天然气实物储备，有序推进国家煤制油气战略储备基地建设 [1]

核心观点 - 国务院国资委对中央企业提出2026年三大核心工作方向，旨在通过市场拓展、管理强化和有效投资来稳定经营、提升质量并积蓄发展潜力 [1] 市场拓展与增长点培育 - 要求企业密切关注宏观形势，加强行业运行的结构性与趋势性分析，并加大滚动监测力度以提升产供储销各环节的反应灵敏度 [1] - 探索运用大数据模型和行业模型，以精准捕捉潜在市场需求，并创新提升商品和服务品质 [1] - 培育壮大文旅、数字、健康等消费新场景，努力形成新的增长点 [1] 内部管理与质量提升 - 坚持向内挖潜，做好全面预算管理，加强全员、全要素、全生命周期的成本管控 [1] - 加大对应收款项、合同资产、存货和应付款项的管控力度 [1] - 加强上市公司质量和市值管理 [1] 投资布局与可持续发展 - 围绕产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障、前瞻产业布局等重点领域进行有效投资 [1] - 用好各类支持政策，靠前谋划实施一批重大项目和标志性工程 [1] - 通过上述投资为可持续发展厚植基础 [1]

全球宏观与政策环境 - 美国联邦政府杠杆率超过120%，高额利息支出将迫使美联储降息和放水，这可能催生资产泡沫，其中AI领域被视为最显眼的潜在泡沫[3] - 美国四大科技巨头的资本开支对GDP贡献显著，但AI泡沫一旦破裂可能引发主权债务级别的连锁反应[3] - 中国债务结构与美国不同，中央政府资产负债表健康，问题主要集中于地方政府和企业部门，需通过盘活资产而非大水漫灌解决[3] - 中国政策信号明确，正通过汇金买入ETF、地方试点股权财政、监管鼓励并购重组等方式，走中国特色金融发展道路[3] - 中国正在推动从“土地财政”向“股权财政”的转型，旨在盘活资产、修复企业资产负债表并提高居民财产性收入[11] 中国资本市场定位与机遇 - 中国股市被类比为1998年后的房地产，被赋予盘活资产端、改善现金流、提振企业利润表的核心作用[5] - 资本市场发展需要耐心和制度配合，并非依靠短期刺激能完成[5] - 外资回流取决于两大条件：美元走弱及美联储降息，以及中国政策面出现制度性利好[5] - 港股制度改革与互联互通机制优化将为外资回流提供技术便利[5] - 中国资本市场的制度性方向选择是其未来几年能否做大做强的关键，短期有波动但长期存在结构性机会[11] 行业与投资主线 - 成长主线聚焦AI及其上下游产业链，包括半导体、AI基础设施和互联网应用，被视为未来十年的发展机遇，但需甄别真实成长与估值泡沫[7] - 价值主线包括高股息资产、能源资源、黄金稀土及传统产业龙头，作为防守性配置和安全垫[7] - 房地产行业已从急性问题转为慢性问题，需要时间治愈，不能依靠强刺激[7] 投资策略与心态 - 当前投资季节被描述为“流泪撒种”的季节，建议在市场情绪低迷时进行布局，等待基本面和资金面改善带来的增量资金[9] - 投资判断基于情景假设，核心假设是美联储将选择降息以维护其体系，从而引发美元走弱和全球资金流向新兴市场[11]

核心观点 - 11月出口同比增速大幅回升至5.9%，远超市场预期的3%及前值-1.1% [1][6] - 出口回升主因并非外需改善，而是短期供给扰动消退，包括工作日天数同比增加2天及节假日“抢生产”透支效应回落 [2][7] - 进口同比增速小幅回升0.9个百分点至1.9%，略低于市场预期的2.9% [1][6] 出口表现分析 - 环比看，11月出口环比增长8.2%，明显好于5.3%的季节性水平 [7] - 国别结构：对新兴经济体出口显著回升，其中对非洲出口增速较前月上行17.1个百分点至27.7%，对拉美出口增速上行12.8个百分点至15.0% [2][11][48] - 国别结构：对欧盟出口增速大幅回升13.9个百分点，而对美国出口增速回落3.4个百分点至-28.5% [2][11][47] - 商品结构：前期波动较大的商品出口明显回升，如粮食出口增速较前月上行34个百分点，钢材上行18.7个百分点，汽车零配件上行13.2个百分点 [3][18] - 商品结构：劳动密集型行业出口回升，消费电子出口增速回升5.1个百分点至3.3%，轻工制品出口增速回升6.5个百分点至-9.4% [3][18][37] 进口表现分析 - 加工贸易进口大幅回升，11月增速上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的12%水平 [3][25] - 大宗商品进口：原油进口增速较前月回升8.4个百分点至8.1% [3][25] - 机电产品进口增速改善，回升3.0个百分点至5.5%，其中自动数据处理设备及其零部件进口增速大幅回升34.0个百分点至6.8% [25][51] 未来展望 - 供给扰动消退后，外需改善与出口竞争优势或共同支撑年内出口 [4][30] - 对美出口可能改善，因中美关税出现进一步缓和及美国或仍有补库空间 [4][30] - 新兴国家工业化提速及中国在其市场份额提升，将继续支撑中间品、资本品出口，机械制造商品出口近三个月维持较强韧性 [4][30] 常规数据跟踪 - 资本品出口分化：通用机械出口增速回升13.6个百分点至4.5%，医疗仪器及器械回升10.7个百分点至9.7%，但船舶出口增速大幅回落22.0个百分点至46.4% [40] - 中间品出口回升：汽车零配件出口增速回升13.2个百分点至1.6%，集成电路出口增速回升7.3个百分点至34.2% [40] - 国别详情：对英国出口增速回升13.9个百分点至8.8%，对日本回升10.0个百分点至4.4%，对俄罗斯出口增速回升17.8个百分点至-4.8%，对东盟出口增速回落2.8个百分点至8.3% [47][48] - 进口数量：部分大宗商品进口数量增速回落，其中大豆进口数量增速回落17.0个百分点至0.1%，铁矿石回落16.4个百分点至-9.2% [51]

核心观点：出口回升的驱动因素 - 2025年11月出口（美元计价）同比大幅回升至5.9%，显著高于预期的3%及前值-1.1%[1][7] - 出口回升主因是短期供给扰动消退，而非外需改善，具体包括11月工作日同比增加2天及“抢生产”透支效应回落[2][8] - 对新兴经济体出口显著反弹，其中对非洲出口增速较前月上行17.1个百分点至27.7%，对拉美出口增速上行12.8个百分点至15%[2][14] - 对欧盟出口增速在11月大幅上行13.9个百分点，而同期欧元区制造业PMI回落至49.6%的荣枯线以下[2][14] - 前期波动较大的商品出口在11月明显回升，如粮食出口增速较前月上行34个百分点，钢材上行18.7个百分点，通用设备上行13.6个百分点[3][19] 进口表现与商品结构 - 2025年11月进口（美元计价）同比回升0.9个百分点至1.9%[3][26] - 加工贸易进口大幅上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的增速水平（12%）[3][26] - 大宗商品进口中，原油进口金额同比增速较前月上行8.4个百分点至8.1%[3][26] - 机电产品进口增速改善，较上月上行3.0个百分点至5.5%，主要受自动数据处理设备（+34个百分点至6.8%）及集成电路（+3.6个百分点至13.9%）拉动[26][48] 未来展望与风险 - 展望未来，外需改善（如美国潜在补库）与中国出口竞争优势（如在新兴市场份额提升）或共同对年内出口形成支撑[4][30] - 报告提示风险包括发达国家经济压力超预期、海外央行货币政策调整及外部形势变化[5][54]

文章核心观点 - “十五五”规划是未来五年中国发展的总蓝图，是2035年基本实现社会主义现代化承上启下的关键五年，为投资者指明未来投资主线[1][2] 培育壮大新兴产业和未来产业 - 战略性新兴产业和未来产业是发展重点[4][5] - 新兴产业集群将催生数个万亿级甚至更大规模的市场[7] - 未来产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[7] 科技攻关与企业角色 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破[8] - 强化企业科技创新主体地位，培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展[9] 建设强大国内市场与内需拉动 - 统筹扩大内需和深化供给侧改革，大力提振消费，扩大服务消费，培育国际消费中心城市[11] - 综合整治“内卷式”竞争，让企业从价格战转向质量战，形成良性市场秩序[11] 国家安全能力建设 - 保障粮食、能源、网络、数据等传统安全，加强人工智能、生物、太空、深海等新兴领域安全能力建设[12] - 网络安全、国防军工、能源资源等板块将迎来新的发展机遇[12] A股具体投资机会 - 硬科技板块：人工智能、集成电路、工业母机、新能源、生物制造等推动科技自立自强的核心领域[14] - “反内卷”主题：政策着力整治无序竞争，光伏、锂电池、新能源汽车等领域有技术、有品牌的龙头企业盈利能力和估值有望修复[14] - 消费主题：大力提振消费，扩大服务消费，培育新型消费，关注汽车、住房、旅游等领域消费扩容升级[14] - “两重”主题：国家重大战略实施和重点领域安全能力建设带动建筑建材、机械设备、新能源、网络安全等产业链订单增长[14] - 金融板块主题：加快建设金融强国，银行、证券、保险等机构估值处于历史低位，服务实体经济功能强化且具备修复空间[14]

进博会浙江省交易团采购概况 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海召开 [1] - 浙江省交易团与14个国家和地区的24家境外供应商达成24项进口采购协议 [1] - 签约总金额约为145亿元人民币 [1] 采购涉及的领域与供应商 - 采购协议涉及先进设备、能源资源、农产品等多个领域 [1] - 境外供应商来自德国、美国、巴西、瑞士等14个国家和地区 [1]

出口情况 - 5月出口增速4.8%，较上月降3.3个百分点，累计增速6.0%高于去年全年，环比0.2%低于季节性[3][11] - 对美出口增速-34.5%，降幅较上月扩大13.5个百分点；对欧盟出口增速12.0%，较上月升3.7个百分点；对加拿大出口增速20.3%，较上月提升5.3个百分点；对东盟、拉美出口增速分别为14.8%、2.3%，分别较上月降6和15个百分点[4][16][17] - 劳动密集型产品中箱包、纺织纱线、鞋靴出口增速分别为-10.3%、-2.0%、-5.6%，拖累出口0.3个百分点；机电、高技术产品出口增速分别为7.2%、4.9%；集成电路出口同比33.4%；汽车出口增速13.7%[5][21] 进口情况 - 5月进口同比增速-3.4%，较上月降3.2个百分点，主要因煤、原油、天然气等资源品进口价格下降，农产品进口增速0.7%，较上月升17.96个百分点[5][24] 未来趋势 - 短期内出口有望保持韧性，下半年出口或承压，因特朗普关税政策变动及上半年“抢出口”“抢转口”透支需求[7][30] 风险提示 - 海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期[8][31]