2026 年 2 月 2 日 PVC：情绪偏强，基本面未有明显改善 | | 陈嘉昕 | 投资咨询从业资格号：Z0020481 | chenjiaxin2@gtht.com | | --- | --- | --- | --- | | 【基本面跟踪】 | | | | | PVC 基本面数据 | | | | | 05合约期货价格 | 华东现货价格 | 基差 | 5-9月差 | | 5063 | 4780 | -283 | -122 | 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 【现货消息】 国内 PVC 现货市场基本面维持平淡，行业供应缓增，然需求受节日影响陆续减缓，周内继续累库趋势 不变；受碳排相关言论盘面午后大幅推升，然现货市场成交清淡，现货价格涨幅低于盘面。 【市场状况分析】 短期受抢出口、无汞公约、股票资金带动和未来减产预期等因素支撑，PVC 走势偏强。不过基本面看， PVC 市场高产量、高库存结构难改变。冬季仍是氯碱企业检修淡季，基本无新增检修，对 03 合约之前的期 货合约而言，仍然面临高开工、弱需求的格局。而春节期间的大幅累库预期和远月升水结构也会限制市场交 易低估值因素的空间，同时盘面利润快速修复不利于 ...

集运指数(欧线)期货市场行情 - 1月26日国内期市主力合约大面积飘红，集运指数(欧线)期货主力合约开盘报1150.0点，盘中高位震荡运行，午间收盘最高触及1225.0点，最低探至1144.0点，涨幅达5.63% [1] - 当前集运指数(欧线)行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构对后市行情观点汇总 - 申银万国期货认为，春节临近揽货压力增加，同时需为假期搭建滚动舱位，节前运价进入淡季下降通道 [2] - 光伏等产品出口退税政策调整可能引发4月1日前相关产品抢出口，带来淡季货量相对韧性 [2] - 2025年3月4月船司曾表价宣涨挺价，市场对于4月运价估值并不悲观 [2] - 参考去年8月9月抢出口对运价的对冲程度及出货滞后可能性，加上1月底至节前运力投放相对充裕，节前或偏向运行偏弱 [2] - 后续需关注出口抢运情况以及马士基的新开舱 [2] - 南华期货表示，即期市场运价下跌与远期复航预期博弈，加上宏观数据向好和贸易保护主义不确定性，导致集运指数欧线期货市场远近月合约走势分化 [2] - 国投安信期货分析称，当前市场仍处于现货下行阶段 [3] - 经历上周修复后，04合约价格已与上一淡季合约EC2510接近，06合约估值则已升至约2000美元/FEU，高于今年长协价格中枢 [3] - 在缺乏新增利多驱动情况下，预计盘面整体将转为震荡偏弱走势 [3] - 后续近月合约核心关注点在于需求端“抢运”预期能否兑现，但验证时点大概率在春节之后 [3] - 远月合约走势将主要取决于中东局势及红海复航的实际进展 [3]

碳酸锂价格强势上涨行情 - 2026年开年以来，碳酸锂期货主力合约2605接连突破15万元/吨、16万元/吨、17万元/吨整数关口，1月13日报收16.69万元/吨，较2025年年终收盘价12.16万元/吨累计上涨37.25%，创2023年9月20日以来新高 [1] - 2025年碳酸锂价格呈“V型反转”，期货主力合约从2025年6月低点攀升，12月下旬一度冲高至13.45万元/吨，较低点涨幅超120% [2] - 2026年现货价格同样强势，1月13日Mysteel晚盘电池级碳酸锂均价报16.39万元/吨，工业级碳酸锂均价报16.12万元/吨，较上一交易日分别上涨6.81%和6.58% [2] 价格上涨核心驱动因素 - 价格上涨是供需格局改善与政策调整共同推动的结果，电池出口退税政策分阶段退坡是重要推动因素 [1] - 政策调整具体为：自2026年4月1日至12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起正式取消，梯度调整加剧了短期“抢出口”的市场预期 [3] - 在政策退坡预期下，电池厂为锁定当前政策红利而将出口安排前移，带动磷酸铁锂正极材料企业加快备货与供货，进而拉动碳酸锂短期需求集中释放 [1] 产业链应对与市场连锁反应 - 产业链已提前布局，下游电池厂正加快排产节奏，要求正极材料企业抓紧供货，部分企业原计划的减产检修无法执行，正安排尽快复产并争取满负荷生产 [4] - 受“抢出口”影响，行业传统淡季（1-2月）产能利用率将明显提升，有厂商预计一季度整体将保持满负荷生产状态 [4] - 需求集中爆发导致碳酸锂供给紧张，需求端企业加大现货采购力度甚至争抢货源，市场形成“抢出口—扩生产—抢原料”的连锁反应 [4] - 为对冲成本压力，部分正极材料生产商正与下游客户协商调整定价机制，核心方向包括由客户100%自供碳酸锂原料，或推动结算价格与期货价格联动 [6] 行业基本面与长期展望 - 2025年下半年锂价回升主要源于下游需求增长带动的供需关系改善，需求增长对当前锂价的拉动作用更为突出 [3] - 中国电池产业已具备强大全球竞争力，全球约70%的锂电池由中国生产，政策调整是产业实力强大的体现 [3] - 截至2025年底，中国磷酸铁锂材料产能占全球总产能比重已超95%，在全球产业链中占据核心地位 [4] - 叠加下游产业主动补库，预计碳酸锂库存将逐步趋紧，短期仍对价格形成支撑 [7] - 长期来看，政策将倒逼行业从“价格竞争”转向“价值竞争”，企业需通过技术升级降本增效、提升产品性能或向高附加值环节延伸以构建核心竞争力 [7] - 出口退税政策落地前，“抢出口”需求将短期推升市场活跃度，供不应求格局下碳酸锂价格预计在一季度前后保持强势，随后随着需求回归稳定，价格有望逐步回归理性区间 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货市场表现强劲,受税收政策调整驱动,预计引发“抢出口”行为,锂价处于上升通道,短期高点受多头止盈影响,产业链涨价传导下游或抑制终端需求带来回调风险,建议短期谨慎参与市场 [1] - 场内期权可使用买入浅实值看涨期权或牛市看涨价差组合进行套保和保护,降低成本 [2] - 场外期权有多头持仓计划减仓的客户可布局凤凰累沽期权,把握逢高减仓和额外增收机会 [3] 各目录总结 碳酸锂 - 碳酸锂期货主力2605合约午间收盘报170200元/吨,上涨9.51% [1] - 自2026年4月1日至12月31日,电池产品增值税出口退税率从9%下调至6%,2027年1月1日起全面取消 [1] - 近两个月各类型电芯成本普遍上涨15%-20% [1] - 2025年1 - 11月我国动力及其他电池累计出口量达260.3GWh,占总销量18.4% [1] 场内期权 - 看涨期权行权价高度有限,波动率溢价较高,可使用买入浅实值看涨期权或牛市看涨价差组合进行套保和保护 [2] 场外期权 - 有多头持仓计划减仓的客户可布局周期适中、区间较宽的凤凰累沽期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货市场强劲,主力2605合约午间收盘报170200元/吨,上涨9.51%,受税收政策调整驱动,预计引发“抢出口”行为提振需求,锂价处上升通道但有回调风险,建议短期内谨慎参与市场 [1] - 场内期权可考虑买入浅实值看涨期权或牛市看涨价差组合进行套保和上涨空间保护以降低成本 [2] - 场外期权有多头持仓且计划减仓的客户可考虑布局凤凰累沽期权把握减仓和增收机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - 碳酸锂期货市场表现强劲,主力2605合约午间收盘报170200元/吨,上涨9.51% [1] - 税收政策调整,电池产品增值税出口退税率将下调并取消,引发“抢出口”预期 [1] - 近两个月各类型电芯成本普遍上涨15%-20%,企业利润敏感性增强 [1] - 2025年1-11月我国动力及其他电池累计出口量达260.3GWh,占总销量18.4% [1] - 政策过渡期“抢出口”预期提振需求,锂价处上升通道,短期高点受多头止盈影响 [1] 场内期权 - 看涨期权行权价有限且波动率溢价高,可买入浅实值看涨期权或用牛市看涨价差组合套保和保护上涨空间以降低成本 [2] 场外期权 - 有多头持仓且计划减仓的客户可布局凤凰累沽期权把握减仓和增收机会 [3]

碳酸锂市场价格近期表现 - 碳酸锂期货主力合约于1月12日涨停后，13日早盘再度触及涨停，盘中最高达174060元/吨，随后回落，截至发稿涨9.92%至170940元/吨 [2] - 电池级碳酸锂现货均价同步上涨，1月13日报157250元/吨，较前一日上涨3850元/吨，创近一年新高 [4] 价格上涨的核心驱动因素 - 市场普遍认为，本轮上涨的直接催化是财政部、税务总局发布的电池产品出口退税政策调整，该政策将自2026年4月1日起将增值税出口退税率由9%下调至6%，并计划于2027年1月1日起取消退税，这引发了强烈的“抢出口”预期 [4] - 产业链库存处于低位，对短期价格形成明显支撑 [4] - 信达期货指出，政策调整意味着国内补贴海外的时代结束，若海外订单爆量，1-3月抢出口窗口期逻辑成立，短期做多情绪可能更进一步 [12] - 国泰君安期货认为，政策过渡期的“抢出口”效应对传统淡季需求形成支撑，价格回调会带动下游采购意愿回升，短期锂价呈现易涨难跌格局 [11] - 平安期货表示，下游企业为规避后续退税取消带来的额外成本，可能将2027年的部分海外需求提前至2026年，在下游主动补库下，库存或进一步趋紧，引发价格上涨 [11][12] 市场基本面分析：供应端 - 截至1月12日当周，碳酸锂总产量为22535吨，环比增加115吨（+0.5%） [5] - 分原料看，锂辉石碳酸锂产量为3959吨，环比增加35吨；锂云母碳酸锂产量为2956吨，环比增加20吨（+0.7%）；盐湖碳酸锂产量为3185吨，环比增加40吨（+1.3%） [5] 市场基本面分析：需求端 - 市场对1月排产分歧较大，中性预期下，若中下游对代工费达成一致，需求环比下降约5%；若产业继续博弈，正极材料厂停产挺价，需求环比可能下降10%，导致1月出现累库 [7] - 长期来看，下游储能和重卡需求超预期，订单显著走强；商用车和储能需求增速较快，承接了电车边际走弱的预期 [7] - 车企经历近两个月去库后，新车上市带动产量回升，且2026年面临购置税减半政策，年底电车有冲量预期，但进入一季度后动力端需求预计逐渐回落 [7] - 国元期货指出，近期电池出口退税政策调整后，电芯厂存在4月前抢出口需求，考虑生产周期，短期内正极厂排产存在上修可能 [14] - 当前储能电芯触及产能瓶颈，抢出口主要增量来源于动力电芯，动力电芯占出口比例约60-70%，对锂盐需求仍有较大带动作用 [14] 市场基本面分析：库存端 - 截至1月12日，样本周度总库存为109942实物吨，较前一周增加337实物吨 [7] - 分环节看，冶炼厂库存为18382实物吨（+715），下游库存为36540实物吨（-2458），其他环节（主要为贸易商）库存为55020实物吨（+2080） [7] - 交易所仓单方面，截至1月9日，仓单总量达25360手，较前一周增加5079手 [7] - 国投期货总结库存表现强势：下游去库较快，贸易商维持囤货信心，中游环节库存偏高，现货端稍显支撑 [10] 市场基本面分析：成本与利润端 - 碳酸锂平均生产成本为152955.2元/吨，较前值增加32865.4元/吨，生产利润为-12705.2元/吨，较前值减少9865.4元/吨 [9] - 分原料看，外采锂辉石生产成本为15.3万元/吨，生产毛利为-1.4万元/吨；外采锂云母生产成本为14.2万元/吨，生产毛利为-0.4万元/吨，整体利润空间有限，云母端利润空间大于辉石端 [9] 机构观点与市场情绪 - 国投期货指出，上游锂盐厂散单出货意愿增强，长协订单交付量收缩，下游正极材料厂对高价接受度低，观望情绪浓，实际成交清淡 [10] - 市场主要矛盾在于货权锁定，贸易商和下游偏高的库存难以流通到市场是期现货价格强势的核心因素 [10] - 信达期货提到，上周五传出某电池大厂通过期货交割7000吨碳酸锂，此举一方面证明短期需求强势，另一方面可能显示厂家心态转变 [13] - 目前下游大部分仍按刚需采购，但一旦出现追涨补库，价格仍有较大上行空间，短期碳酸锂暂时没有显著偏利空因素 [13] - 国元期货表示，前期锂价上涨过快未能顺利向下游传导，叠加1月锂盐长协供应比例下降，正极厂生产面临亏损，导致头部正极厂联合检修 [14] - 但正极环节因前期畏高慎采，库存消耗较大，为保障春节连续生产，可能存在一定补库需求，对锂价形成支撑 [14] 监管动态与市场风险警示 - 广期所于1月8日发布自律监管公告，对一组共10名客户在碳酸锂相关合约上开仓超限的行为采取限制开仓3个月的监管措施 [4] - 1月12日晚间，广期所再次对另一组6名客户涉嫌未按规定申报实际控制关系并超限交易的行为，采取限制开仓3个月的监管措施 [5] - 广期所相关负责人指出，近期影响市场运行的不确定因素较多，相关品种价格波动较大，请市场主体加强风险防范，理性合规参与 [5] - 市场普遍认为，在涨幅迅速扩大的背景下，后续波动风险不容忽视 [4] - 总体看，市场情绪普遍乐观，但短期受“抢出口”与情绪推动涨幅过大，需警惕后续资金获利了结引发的波动，不宜盲目追高 [12] - 国元期货提示，前期锂价涨幅中包含对中长期需求预期的交易，导致盘面价格与基本面有一定背离，后续需谨慎参与 [14]

碳酸锂期货价格异动 - 2026年1月12日，碳酸锂期货主力合约LC2605开盘涨停，上涨9%，至156300元/吨 [1] 价格上涨的直接驱动因素 - 财政部、税务总局公告，自2026年4月1日起至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税 [2] - 政策预留近3个月的窗口期，预计引发电池企业“抢出口”，增加电池排单，从而利好短期碳酸锂需求 [2] - 2025年1—11月，中国动力和其他电池累计出口量达260.3GWh，同比增长44.2%，占同期累计销量超18%，短期“抢出口”对碳酸锂需求将形成边际拉动 [2] 政策调整的深层意图与行业影响 - 政策深层意图在于引导电池产业走出单纯规模扩张模式，缓解同质化竞争压力，鼓励企业通过提升技术含量和附加值消化成本 [4] - 出口退税下调并取消将增加出口企业成本，一方面压缩电池厂利润，另一方面可能由海外消费者承担 [2] - 政策调整时间点被认为较为合适，2026年一季度国内装车用锂电池需求仅占全年18%左右，按时间进度有7个百分点的产能放空，仅占2025年四季度出货量一半左右，因此短期“抢出口”对锂电池供需不会产生明显影响，但利于下半年供需平衡 [3] 当前市场基本面与供需状况 - 碳酸锂市场或开始逐步进入累库态势，基本面出现边际走弱迹象 [4] - 2026年1月初受部分正极材料厂商检修影响，碳酸锂出现阶段性累库，截至1月8日当周，碳酸锂周度库存环比增加790吨 [4] - 市场整体呈现“淡季不淡”特征，库存是否迎来拐点需进一步观察，目前供需仍维持较强态势，上下游博弈持续 [4] - 在政策公布前，碳酸锂期货价格走势已较有色板块强劲，背后原因包括淡季需求预期修正，以及供应端消息（如部分矿山复产进展延缓预期、海外产区地缘风险）推升市场风险情绪 [3] 后市展望与潜在风险 - 到2027年取消退税前，电池厂仍有持续“抢出口”需求，企业或加快生产与订单交付，短期内出口需求存在集中释放可能性，对碳酸锂市场呈利多影响 [5] - 2026年年初新能源电池需求预计将环比大幅下降，电池生产企业应考虑减产休假以应对波动 [5] - 具体原因包括：新能源乘用车受车购税政策调整影响，年初销量比去年四季度或下降至少30%；新能源商用车销量亦可能环比大幅下降；新能源乘用车出口对电池需求拉动不大；美国储能需求对国内电池出口没有明显拉动 [5] - 1月下旬至2月，市场或面临上游企业检修与下游传统淡季双重影响，供需两端均存在波动可能，传统淡季仍存阶段性去库可能 [5] - 市场应持续跟踪一季度电池出口的实际推进力度，警惕其与市场预期之间的偏差，并密切关注库存变化、政策执行节奏及供应端动态 [5]

碳酸锂期货价格异动 - 2026年1月12日，碳酸锂期货主力合约LC2605开盘涨停，上涨9%，至156300元/吨 [1] 价格上涨的直接驱动因素 - 财政部、税务总局公告，自2026年4月1日起将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税 [2] - 政策预留近3个月窗口期，预计将引发电池企业“抢出口”现象，增加短期电池排单，从而利好碳酸锂需求 [2] - 2025年1—11月，中国动力及其他电池累计出口量达260.3GWh，同比增长44.2%，占同期总销量超18%，短期“抢出口”对碳酸锂需求有边际拉动作用 [2] 市场基本面与情绪支撑 - 在政策公布前，碳酸锂期货走势已强于有色板块，原因包括淡季需求预期修正以及供应端消息（如部分矿山复产延缓预期、海外地缘风险）影响 [3] - 截至2026年1月8日当周，碳酸锂周度库存环比增加790吨，市场呈现阶段性累库，但整体呈现“淡季不淡”特征，供需仍维持较强态势 [4] 政策调整的深层意图与行业影响 - 政策调整的深层意图在于引导电池产业走出单纯规模扩张模式，缓解同质化竞争压力，鼓励企业通过提升技术含量和附加值来消化成本 [4] - 降低出口退税可使中国出口产品价格向合理水平回归，减少“补贴海外消费者”现象，并有助于回应国际关切，缓解贸易摩擦 [3] - 2026年一季度国内装车用锂电池需求仅占全年约18%，按时间进度有7个百分点的产能放空，仅占2025年四季度出货量的一半左右，因此短期“抢出口”对锂电池供需影响不明显，但利于下半年供需平衡 [3] 后续需求与市场展望 - 展望后市，在2027年取消退税前，电池厂仍有持续的“抢出口”需求，企业或加快生产与交付，短期内出口需求存在集中释放的可能性 [4] - 2026年年初新能源电池需求预计将环比大幅下降，新能源乘用车受车购税政策调整影响，年初销量比去年四季度或下降至少30% [5] - 1月下旬至2月，碳酸锂市场或面临上游企业检修与下游传统淡季的双重影响，传统淡季仍存阶段性去库可能 [5]

政策调整与市场反应 - 财政部和国家税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税[1] - 政策转向使光伏行业进入“无退税补贴”阶段，推高了出口成本[1] - 海外采购商为规避未来成本增加，纷纷在政策生效前抢订单，导致传统需求淡季的一季度转变为“小旺季”[1] 产业链价格与公司表现 - 政策催化下，光伏组件价格迎来上涨，头部组件企业陆续上调报价[2] - 2025年1月12日，东方日升盘中一度涨停，收盘涨超14%，创2023年9月以来新高；天合光能涨逾8%；隆基绿能涨逾4%[1] - 上游硅料环节表现相对低迷，大全能源、通威股份的涨幅不足1.8%[2] - 抢出口窗口期有望带动组件厂商一季度利润量价齐升[2] 需求波动与历史参照 - 2025年上半年光伏产业曾经历从需求暴涨到抢装退潮与需求退坡的过程，抢装退潮后价格普跌[2] - 当时需求波动主因是“4·30”和“5·31”两大政策节点，企业为锁定原有补贴或固定电价政策而加速项目并网[2] - 抢装潮结束后需求下滑，引发主产业链跌价，在去年4月最后两周，多晶硅期货创上市新低，硅片、电池价格跌超9%[3] 未来展望与行业分析 - 抢出口可能在短期内扭转光伏产业“供需双弱”局面，但也存在提前透支海外二季度需求的风险[2] - 东证期货认为，从全年维度看，抢出口后或再见需求断崖式下跌，多晶硅价格可能再度承压[3] - 行业分析师普遍认为，国内光伏平稳增长趋势为需求形成托底，产业链价格演变更依赖全行业自律控产的实际走势[3] - 2026年作为“十五五”开局年份，预计国内光伏装机将在政策指引下稳步增长[3] - 对于已实现海外产销一体化的龙头企业，退税取消对毛利率水平影响预计较小，关键看海外市场需求变化[3]

文章核心观点 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中微观高频数据（如开工率、零售量）出现显著“温差”，主要源于经济结构转型中新旧动能切换、部分商品消费需求前置透支以及化债扰动投资节奏等因素[2][3][4] 展望2026年初，服务消费、新基建投资等领域在政策支持下可能表现超预期，加之春节错位效应，开年经济或保持韧性[6][7][8] 一问：2025年底经济的“温差” - **生产领域温差**：2025年底，反映传统生产活动的高炉开工、PTA开工、货运量等指标走弱，但制造业PMI在12月超季节性回升0.9个百分点至50.1%[2] 结构上，黑色金属压延、化学原料等传统行业PMI回落，而电气机械、医药等新兴行业以及高技术制造业、装备制造业PMI改善[2][10] - **消费领域温差**：2025年四季度以来，汽车、家电零售量持续回落，12月进一步下行[2][20] 但消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，进入景气区间，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[2][20] - **投资领域温差**：2025年底，映射地产投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3] 映射基建投资的沥青开工率12月环比仅改善2%[3] 然而，建筑业PMI在12月却冲高3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动均有回升[3][32] 二问：为何宏微观“温差”在分化 - **新动能贡献提升但缺乏高频跟踪**：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点[4] 而以AI为代表的新动能领域加速增长，相关产业对GDP的拉动平均在1.5个百分点左右[4] 由于新动能领域缺乏高频跟踪指标，导致生产数据出现分化[4][44] - **商品消费需求透支与服务消费韧性**：2024年四季度后，社零增速与迁徙指数分化，主因“以旧换新”政策使汽车、家电等商品需求前置，2025年底透支风险显现[4][56] 而缺乏高频指标跟踪的服务消费表现强劲，自2025年9月以来服务零售增速持续上行，商品零售累计增速则回落至4.1%[4][56] - **化债扰动投资节奏**：前期因化债等因素，建筑企业虽购买了沥青、螺纹钢等原材料（反映在部分高频指标改善），但施工进度放缓，形成了社会库存而非实际投资[5][67] 目前特殊再融资债超发比例已明显下降，化债对投资的挤出效应边际弱化，资金到位后原材料库存有望逐步转化为投资[5][67] 三问：“温差”映射的开年经济“预期差” - **服务消费或维持韧性**：2026年首批消费品“以旧换新”政策呈现退坡特征，补贴总额较2025年减少185亿元，品类从12类精简至6类，补贴比例从最高20%降至15%[6][78] 而促消费政策向服务业倾斜，如增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建等[6] 2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期表现[6][78] - **广义基建与服务业投资或超预期**：2025年基建投资大幅下滑主因特殊再融资债超发挤占资金，但自2025年11月以来其超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债加5000亿政策性金融工具落地，政策部署“适度超前建设”[7][82] 预计2026年初广义基建投资将明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资[7][82] - **春节错位或推升出口读数**：2026年春节放假日期（2月14日开始）较2025年（1月28日）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期[7] 考虑到出口统计的“结关”环节存在时滞，2026年1月的出口同比数据可能因此被推升[7][105] - **制造业投资或面临压力**：领先指标显示，制造业自然设备更新周期处于下行期，非高耗能行业盈利增速在2025年初下行（通常领先投资增速1年左右），加之“反内卷”政策影响，2026年初制造业投资回升压力较大[94]