报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 核心观点总结 - 2025年前三季度建筑行业收入与业绩均出现下滑，但同比降幅有所收窄，行业整体仍面临需求不畅的压力 [2][6][17] - 企业通过采取更保守的订单承接策略（如注重业主付款能力、减少垫资），使得行业整体盈利能力保持相对稳定，归属净利率仅微降 [6][17] - 经营现金流净流出同比减少，现金流质量有所改善，但资产负债率和有息负债率较年初有所提升 [6][17][38] - 单季度来看，2025年第三季度收入业绩同比下滑，且业绩降幅大于收入降幅，主要因减值损失率提升导致归属净利率下降 [6][17] 行业整体表现 - 2025年前三季度建筑全行业上市公司实现营业收入58,403.89亿元，同比减少5.14%，较2024年同期降幅收窄0.09个百分点 [21] - 2025年前三季度实现归属净利润1,288.62亿元，同比减少8.41%，较2024年同期降幅收窄2.98个百分点 [21] - 2025年第三季度实现营业总收入18,763.97亿元，同比减少4.23%，实现归属净利润350.35亿元，同比减少16.06% [21] - 2025年前三季度综合毛利率为10.0%，同比下降0.05个百分点；期间费用率为5.95%，基本持平；归属净利率为2.21%，同比下降0.08个百分点 [28][30] - 截至2025年第三季度末，行业资产负债率为77.36%，较年初增加0.57个百分点；有息负债率为30.57%，较年初增加2.03个百分点 [43] 经营质量与现金流 - 2025年前三季度经营现金流净流出4,082.54亿元，同比少流出719.02亿元；收现比同比增加3.45个百分点至99.24%，付现比同比增加3.07个百分点至106.04% [38] - 行业垫资规模持续增加，截至2025年第三季度末，（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他非流动资产）合计98,566.93亿元，较期初增长10.13%，占总资产比例达58.65% [32] 子行业表现分析 - **房建**：第三季度收入业绩明显下滑，受经济转型影响，但下游需求结构多元，部分领域或有增长 [7][20] - **基建**：第三季度收入业绩下滑，但幅度弱于房建，单季度数据优于累计数据，关注后续复苏趋势 [7][20] - **钢结构**：第三季度收入下滑但业绩增速超过15%，受部分企业（如东方铁塔资源业务）影响，下游投资偏弱 [7][20] - **国际工程**：第三季度收入业绩均出现双位数下滑 [7][20] - **石油工程**：第三季度收入基本稳定，业绩实现双位数增长，因部分企业业务线工作量饱满 [7][20] - **化学工程**：第三季度收入业绩均增长，业绩增速超过10%，可能受益于国内煤化工业务增量 [7][20] - **工程咨询**：第三季度收入略降，业绩增长接近15%，因部分企业转型成效及主业阶段性改善，但改善持续性待观察 [7][20] - **专业工程**：第三季度营收业绩均下滑，业绩下滑幅度更大，受部分企业房建业务环境影响 [7][20] - **园林**：受需求疲软、融资不畅、减值计提影响陷入亏损，但已连续4个季度同比减亏 [7][20] - **装饰**：受房地产调控政策及部分下游客户风险因素影响，企业经营承压 [7][20] 子行业现金流 - 2025年前三季度，5个子行业经营净现金流较期初上升，5个子行业下降 [8][78] - 国际工程、专业工程、工程咨询3个子行业经营净现金流增幅超过20%，分别变化104.55%（2.76亿元）、42.93%（-174.96亿元）、42.57%（-17.28亿元） [8][78] - 园林、钢结构、石油工程3个子行业降幅超过20%，分别变化-144.31%（-5.15亿元）、-57.45%（6.8亿元）、-50.18%（44.67亿元） [8][78]

股份转让计划终止 - 控股股东协议转让股份计划因交易价格未达成一致而终止 [1] - 控股股东苏州柯利达集团有限公司原计划转让不超过30,000,000股 占公司总股本5.03% [1] - 控股股东目前持有151,677,942股 占公司总股本25.45% [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 建筑行业2025年上半年收入业绩承压 但盈利能力相对稳定 经营现金流有所改善[2][6][19] - 全行业收入下滑5.57%至39639.92亿元 业绩下滑5.18%至938.27亿元 但业绩降幅较2024H1收窄5.6个百分点[21] - 行业毛利率下降0.12个百分点至10.09% 但归属净利率微增0.01个百分点至2.37%[27] - 经营现金净流出减少144.56亿元至4872.31亿元 收现比提升6.3个百分点至95.29%[37] - 子行业表现分化 石油工程和化学工程实现正增长 国际工程和基建下滑明显[7][20] 行业整体表现 - 2025H1全行业营业收入39639.92亿元 同比下降5.57% 降幅较2024H1扩大2.01个百分点[21] - 归属净利润938.27亿元 同比下降5.18% 降幅较2024H1收窄5.6个百分点[21] - 单季度看 2025Q2收入20275.91亿元 同比下降5.12% 净利润463.59亿元 同比下降2.87% 降幅均有所收窄[22] - 毛利率10.09% 同比下降0.12个百分点 期间费用率5.69% 同比上升0.02个百分点[27] - 资产+信用减值损失率0.65% 同比下降0.07个百分点 支撑净利率微升[27] - 垫资规模继续增加 （应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他非流动资产）/总资产比例达58.61% 较年初上升1.93个百分点[31] - 资产负债率77.37% 较年初上升0.58个百分点 有息负债率30.61% 较年初上升2.07个百分点[42] 子行业表现分析 - 收入表现：2个子行业收入上升 8个下滑 其中国际工程(-26.77%)、装饰(-22.92%)、专业工程(-17.26%)、园林(-13.65%)降幅超10%[48] - 业绩表现：6个子行业净利润上升 4个下滑 石油工程增长13.38% 国际工程(-24.15%)和基建(-13.17%)降幅较大[52] - 盈利能力：7个子行业毛利率上升 国际工程(15.14% +3.26pct)、园林(10.17% +3.23pct)、石油工程(17.13% +2.66pct)改善明显[55] - 现金流：半数子行业经营净现金流改善 国际工程(-20.85亿元 +32.25%)、房建(-1098亿元 +24.74%)、专业工程(-226.76亿元 +21.64%)改善幅度超20%[8] - 具体子行业表现： - 房建：收入下滑但业绩稳定 受益需求结构多元和化债带来的减值冲回[7][20] - 基建：收入业绩双降 业绩降幅快于收入 行业竞争加剧[7][20] - 钢结构：收入业绩小幅增长 主要依靠资源业务放量 主业受下游投资偏弱影响[7][20] - 国际工程：收入业绩明显下滑 受大宗商品价格影响投资类业务承压[7][20] - 石油工程：收入稳定 业绩双位数增长13.38% 因工作量饱满和服务价格上升[7][20][52] - 化学工程：收入业绩个位数增长 受益煤化工业务增量[7][20] - 工程咨询：收入业绩稳中略降 因下游投资需求偏弱[7][20] - 专业工程：收入业绩双降 业绩降幅更大 受房建业务拖累[7][20] - 园林：业绩亏损但已减亏 受需求疲软和融资不畅影响[7][20] - 装饰：已减亏 受房地产调控和下游客户风险影响[7][20] 投资建议 - 看好稳增长+新质生产力+优质成长龙头三条主线[9] - 稳增长主线推荐中国化学、四川路桥、中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁等央国企[9] - 建筑+科技主线推荐洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 以及涉及矿产资源的中国中冶[9] - 优质成长龙头关注鸿路钢构经营拐点和志特新材AI for Science拓展[9]

案例发布背景 - 最高人民法院于8月12日起分两批发布10个涉企行政强制典型案例 [1] - 案例发布体现人民法院通过监督纠正违法行政强制行为保护市场主体财产权和合法权益的决心 [1] 案例覆盖行业范围 - 原告企业涉及绿化、通讯、旅游、能源、药品、装饰、文化传播等多个与生产生活紧密相关的行业 [1] 案例涉及行政管理领域 - 涉诉行政机关包括地方人民政府及文化旅游、消防管理、市场监管、城乡建设、劳动保障、综合执法等职能部门 [1] 案例法律问题焦点 - 涉及行政主体资格、法定职权、执法依据、执法程序、信赖利益保护等法律适用标准的探索与完善 [1] 行政强制措施类型 - 案例涵盖查封设施、扣押财物等行政强制措施 以及行政强制执行和申请人民法院强制执行等类型 [1]

经济发展 - 1-5月完成规上工业总产值2.93亿元，固定资产投资3.23亿元，新入库列统投资1.68亿元 [1] - 限额以上批发业商品销售额增长24.7%，零售业商品销售额增长20.4% [1] - 孟家港国际物流园一期码头1-5月货物吞吐量达400多万吨 [2] - 润祥油品一期试运营，二期建设加速推进 [2] - 启美装饰工程、众鑫体育年产30万套潜水面料项目投产 [2] - 宏联电工、爱可信鞋业等本土企业完成技改扩能 [2] 产业项目 - 渔光互补光伏项目预计年底竣工，年均发电量1.2亿千瓦时 [2] - 推动传统产业升级，依托"高桥雪地靴跨境电商产业联盟"加强企业培育 [2] - 培育"专精特优"产业项目，扩大4个合作社规模和成效 [2] 民生工程 - 公交213路恢复通车，提升交通便捷性 [3] - 完成2024年高标准农田5187.3亩建设，申报2025年2000亩项目 [4] - 开展文化惠民活动7场，完成高桥实验学校22台空调安装 [4] - 东江堤防应急一期工程穿堤建筑物完工，江洲东站工程完成85% [4] - 新建村级道路3300米，修复500米 [4] - 排查167户低收入群体住房安全，检修消防设施 [4] - 调解矛盾纠纷150余件 [4] 生态保护 - 长江大保护成效显著，江豚频繁出现 [5] - 1-5月抓获、驱离违法违规捕捞人员500余人 [6] - 推进空气质量管控、VOCS治理、工业废水预处理等工作 [6] - 建设1.84公里生态河道，改善水环境 [6]