核心观点 - 报告核心观点认为，2026年预计到期的约67万亿元居民定期存款，其“搬家”后的流向并非必然大规模进入股市等风险资产，而是主要取决于各类资产的实际表现，资金具有逐利性，会追逐当期表现更好的资产 [9][19][27] - 报告指出，从央行合并视角看，居民存款转化为资管产品后，大部分资金仍会通过配置同业存款和存单等方式回流银行体系，更多是银行体系内部负债结构的变化，而非资金大规模“逃离”银行体系 [23][26][27] 居民存款到期规模与历史背景 - 根据上市公司财报测算，2026年国内预计将有规模约**67万亿元**的居民定期存款陆续到期，这批存款主要形成于2020年之后，源于居民应对不确定性、提升预防性储蓄的需求，彼时资金多锁定在**3%以上**的较高利率水平 [9] - 当前市场步入常态化的低利率环境，主流续存利率普遍低于**2%**，与原有水平形成显著落差，使得天量存款到期资金面临显著的再配置压力 [9] - 2020年以来，居民部门累计积累的超额储蓄规模约为**4.5万亿元** [12] 存款到期后的三大潜在流向 - **流向一：银行存款续存**。对绝大多数储户而言，即使在低利率时代，让钱继续留在体系内（续存）依然是本能选项，消费与购房短期内难以成为主力出口 [15] - **流向二：提前还贷**。在当前存量房贷利率普遍高于存款和低风险理财收益率的情况下，选择用到期资金提前还贷可有效减少利息支出，但还贷者与存款到期者未必重合，因此分流有限、远非主流 [17] - **流向三：进行投资**。这是本轮“存款搬家”最受关注的去向，主要分为低风险资产（银行理财、债券基金、保险等）与风险资产（权益类基金、股市、私募量化指增等） [17] 资金流向的决定因素与市场表现 - 到期存款资金最终偏向低风险资产还是风险资产，其根本取决于各类资产的实际表现，资金本质是逐利的，总是会去追逐当期表现更好的资产，撤离表现不佳的资产 [19] - 这一特征在历史市场轮动中得到印证，例如2024年债市回暖，资金迅速回流追逐纯债；2024年三季度起A股走强，资金随之增配权益及固收+ [19] - 大量资金通过“固收+”同时配置股债，使得传统股债“跷跷板”效应有所弱化，出现了节前债市和股市同涨同跌的现象 [19] 央行合并视角：资金绕道回流银行体系 - 根据央行《2025年第四季度中国货币政策执行报告》专栏分析，2025年以来，存款利率下调，理财收益相对更高，居民更愿意把存款投向理财、基金等资管产品 [20][23] - 2025年末，来自实体部门的资管资金余额**56.3万亿元**，同比增长**9.7%**，较2023年末高**7.9**个百分点，比同期存款增速高**2.4**个百分点 [23] - 居民将存款转为资管产品后，机构将大部分资金又配置到了同业存款和存单上，2025年末，**80%以上**的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单 [23] - 因此，资金绕了一圈还是流回银行体系，只是形态从住户存款变成了非银机构存款，这更多是银行体系内部负债结构的变化，而非资金大规模“逃离”银行体系 [23][26] 对金融体系与行业的影响 - 资管产品快速增长在一定程度上改变了银行存款结构，银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升，但合并后增速与广义货币M2的增长基本接近 [26] - 存款搬家短期内扭转市场风险偏好、引发资金大规模入市的可能性较低，但这一趋势总体上有助于推动居民财富配置更加多元化，利好财富管理行业（银行理财、保险、公募基金），并可能为资本市场带来长期、结构性的活水 [27]

纪要涉及的行业或公司 * 金融行业 [1][2] * 顺丰控股与极兔速递 [1][4] * 汽车行业 [1][7] * 电力行业（国家电网、风电） [1][13][15] * 物业管理行业 [1][16] 核心观点与论据 金融行业 * 央行采取灵活降息降准措施，通过增加9,000亿专项再贷款支持小微科技企业，总额达7万亿，避免全面宽松导致市场过热 [1][2] * 12月社融数据显示贷款投放趋稳，中长期贷款增速略有回升，对基建形成支撑，有助于逐步走出通缩通道 [1][2] * 家庭存款增速虽放缓但仍保持较高水平（去年末约9.7%），利好保险和财富管理行业，家庭金融资产配置预计保持12%的年增速 [1][3] * 银行手续费增长强劲，资本市场活跃，保险销售活跃，金融行业预计将逐渐回到正循环 [2][3] 顺丰控股与极兔速递 * 双方交叉持股：顺丰额外购买极兔8.5%股权（总持股达10%），极兔购买顺丰4.3%股权，交易不涉及现金 [4] * 财务影响：顺丰合并极兔利润，极兔合并顺丰分红，短期内对双方EPS影响不大 [1][4] * 长期协同：顺丰受益于极兔海外市场潜力，极兔受益于顺丰资源协同 [1][4] * 合作空间：顺丰仓配业务可转交极兔，极兔可利用顺丰收派网点资源，共同开拓欧美新市场 [4][5] * 短期利润增厚有限：因双方定位差异大，且跨境物流需强大整合能力与应对地缘政治等风险 [6] 汽车行业 * 2026年开年市场遇冷：1月上半月零售同比下降约三成，批发同比下降四成，主因新能源车需求透支及消费者观望政策 [1][7] * 一季度销量预估：乘用车销量预计同比下降5-7%，环比下降幅度可能超三成，全年批发数预计同比下滑3% [1][9] * 出口前景：中欧初步达成汽车贸易协议，以价格承诺取代惩罚性关税，中国电动车出口欧盟预计未来几年保持两成以上增长 [1][10] * 成本压力：碳酸锂价格从约7万元/吨涨至15万元以上，叠加其他原材料上涨，预计一季度或二季度单车成本增加6,000-8,000元，毛利率影响4-5个百分点 [1][11] * 利润预期：汽车板块利润和毛利率可能在未来1-2个月内进一步下调，预计三月后触底 [12] 电力行业 * 国家电网十五五规划固定资产投资超4万亿，较十四五提高近40%，年均增速预计7.5%-7.6% [1][13] * 2025年国网投资达6,500亿，增速接近7%，十五五期间将建设主配微协同的新型电网平台，加快特高压直流外送 [13][14] * 风电行业十五五期间预计保持积极态势，年新增装机预计100-120GW，2025年新增装机可能超110GW [1][15] * 深远海风电开发加速，今年（2026年）海风装机加快至约10GW，后期（2027-2030年）恢复至15-20GW [15] 物业管理行业 * 2026年行业预计维持低位数增长，但公司间分化加大，面临现金回款偏弱及物业费压力 [1][16] * 行业进入更健康阶段：母公司减值压力已释放，非核心业务梳理和低质量项目退出对盈利有正向贡献，第三方外拓市场竞争趋于理性 [16] * 重点公司特点： * 华润万象生活：商场运营业务强，盈利有望维持双位数增长，分红政策为百分之百派息 [1][17] * 绿城服务：项目结构优质，现金回款稳定，两年盈利有望维持15%左右增速 [1][17] * 碧桂园服务：股东回报提升超预期，现金流充足，有望维持8%的股息率 [1][17] * 华润万象生活近期股价回调超10%因业绩前瞻略低预期，但长期EPS复合增长率与股息率预期未变，建议逢低布局 [18] 其他重要内容 * 家庭大量定期存款到期，但总体存量仍在增长 [3] * 新能源车购置税增加导致部分车企重新考虑补贴策略，新促销主要反映在汽车金融贴息 [8] * 中欧汽车贸易谈判仍存变数，插混车型可能面临惩罚性关税，未来1至2周是关键 [10] * 一季度零部件成本大幅调高机会不大，因供应链避免淡季调价，成本压力取决于各环节议价能力 [11] * 国家电网十五五规划首次提出主配微协同和智能微网建设 [14] * 2026年3月两会后，预计出台深远海风电三年行动规划，包含约100GW项目储备 [15]

北京金融业现状与地位 - 北京金融业总资产规模约占全国的一半，金融业法人机构数、从业人员数、保险密度和深度等指标均居全国第一 [1][7] - 北京资产管理机构资产管理规模约48万亿元，占全国的近30% [7] - 北京地区“金融五篇大文章”合计贷款余额达6.8万亿元（截至三季度末），银行间市场科创债发行规模位居全国前列 [7] 北京金融业发展规划与战略重点 - 高质量编制北京金融业“十五五”规划，深化金融业重点领域改革，综合运用信贷、债券、资本市场等渠道创新科技金融服务 [3][7] - 聚焦“金融五篇大文章”，引导金融资源投向新质生产力、城市精细化治理等重点领域 [3][8] - 大力支持北交所深化改革与提质扩容，发挥其服务创新型中小企业主阵地作用，目前北交所上市公司数量达286家 [3][7][8] - 深入推进金融领域“两区”建设，在金融市场开放、跨境投融资便利化等方面争取更多先行先试 [4][8] 北京全球财富管理中心建设 - 北京正致力于打造全球财富管理中心，市场潜力巨大，需求旺盛 [7] - 城市副中心是北京全球财富管理中心建设的重要承载地，定位为全球财富管理中心和绿色金融、可持续金融中心 [5][9] - 城市副中心已吸引众多高质量财富管理机构落户，行业生态持续优化 [7] - 支持城市副中心在财富管理产品和服务方面深化改革创新 [5][9] 资本市场与实体经济发展 - 北京多层次资本市场功能持续完善，全市境内外上市公司超800家次，城市排名第一 [7] - 北京绿色交易所获批建设全国温室气体自愿减排交易中心和国家绿色技术交易中心 [7] - 鼓励利用资产配置平台优势，开展跨市场多品类资产配置，创新资产管理产品，促进金融与科技相互赋能 [3][8] - 出台创业投资、并购重组专项政策 [7] 金融对外开放与国际合作 - 通过举办金融街论坛等重要活动，搭建高水平国际金融开放交流平台 [4][8] - 鼓励引入国际先进经验，深化与内外资金融机构在财富管理机构设立、跨境产品创新、应对全球市场挑战及专业人才引进等方面的交流合作 [5][8]

全球资金流向与风险偏好 - 地缘政局影响下全球投资者正重新评估资产组合风险并调整投资策略以分散风险[1] - 香港被视为资金避险的安全港[1] 香港银行业与存款表现 - 香港银行存款总额在去年增长7%的基础上 今年进一步上升超过10%至逾19万亿港元[1] 香港金融市场活动 - 香港新股集资活动领先全球 今年以来多只重磅新股集资吸引了来自西方及中东的基石投资者参与[1] - 财富管理行业呈现蓬勃发展态势[1] 国际金融合作与机构扩张 - 香港与世界各地的金融合作持续深化[1] - 近期来港参会的国际金融领袖表示其机构正计划在香港增聘人手并扩充规模[1]