纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品（含贵金属、基本金属）、航空、快递、有色金属、煤炭、化工 [1] * 公司： * 航空：华夏航空、吉祥航空 [4] * 快递：极兔、顺丰、中通、圆通、申通（通达系） [5][6] * 煤炭：陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿、华阳股份、江钨装备 [12] 核心观点与论据 大宗商品（含贵金属、基本金属） * **长期价格中枢向上，超级周期未结束**：宏观层面处于美元走弱周期，美联储降息预期增强，对大宗商品价格形成支撑 [1][2] 本轮超级周期与以往地产基建驱动不同，还受到跨国博弈因素影响 [2][3] * **近期上涨存在短期扰动**：白银在COMEX市场单日上涨11个百分点，达到80美元，主要由交割月逼仓所致，并非供需格局改善引起 [2] 权益市场对此反应较为谨慎 [2] * **核心问题在于供给不足**：例如光伏产业需求导致白银连续三年短缺，是逼仓成功的重要原因 [2] 铜作为战略金属，其库存变化对市场有重要影响 [8] * **周期结束的关键因素**：取决于美元信用问题的恢复、供应链重构和国家战略性收储、以及国内主导的反内卷政策何时交易结束 [8] 航空板块 * **2026年前景乐观**：预计航空公司盈利能力将恢复至甚至超过2019年水平 [1][4] * **近期数据支持**：2025年元旦期间票价同比增长约6-7个百分点，客座率提升1-2个百分点 [4] 中日韩航线票价已恢复至持平水平 [4] * **未来需求向好**：2026年一季度春节假期比去年多一天，加之春假陆续放开，将推动整体出行意愿增强 [4] 供给端无重大问题，需求侧消费预期良好 [4] 快递行业 * **极兔被强推为“三年一倍股”**：在东南亚市场增速稳定，四季度数据趋势良好 [1][5] * **顺丰退出抖音退货件以保利润**：2025年顺丰件量增速约30%，但利润未能兑现，退出该合作有助于2026年业绩改善 [5] 建议关注底部顺丰股票 [1][5] * **通达系需等待数据验证**：需等待2026年一二月份的数据验证，如果件量数据保持中高个位数增长，股票仍有较大空间 [1][6] 有色金属板块 * **2026年预计仍有较好表现，但涨幅或不及2025年**：从估值角度看，2026年的起始节点估值低于2025年1月1日 [1][10] * **EPS修复确定性较高**：有色金属板块在31个行业中仍处于头部位置 [10] 能源金属目前PB仅处于近20年的30%分位，依旧很便宜 [10] 煤炭行业 * **焦煤基本面相对坚挺**：焦煤同比去年价格上涨170元/吨，无烟煤同比下跌150元/吨 [11] 焦煤库存环比、同比均有所下降，同比下降7% [12] * **动力煤价格承压**：秦皇岛港5,500大卡煤价下跌34元/吨 [11] 全社会库存本周首次超过去年同期，同比增长369.8万吨 [12] 高库存将压制价格反弹，尽管冷空气和雨雪天气可能导致供给侧减量、需求侧提升而企稳 [12] * **投资建议逢低布局高股息公司**：如陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿等 [12] 权益市场 * **当前并未过热**：市盈率（P/E）和市净率（P/B）处于历史上近20年的30%分位 [9] P/B目前在70%分位，并未达到90%的过热阶段 [9] 整体板块仍有较好行情预期 [1][9] 美联储政策 * **预计2026年将降息两次**：新任主席塞特可能支持更大幅度降息，这将对大宗商品价格形成支撑 [1][2] 其他重要内容 * **化工行业**：与有色金属行业观点类似，近期表现强劲，大宗商品价格普遍上涨，长期因美元走弱和降息预期保持乐观 [7] * **具体价格数据**： * 黄金价格突破4,600元 [2] * LME铜价站稳12,000美元，沪铜超过10万元（年初不到75,000元） [2] * 白银COMEX价格达80美元 [2] * **航空航线动态**：中日航班取消率目前为39%，较上周44%有所回升 [4] * **煤炭需求结构变化**：电煤需求同比下降5%，化工煤需求同比增长10%，钢铁行业需求同比略降1% [11] * **快递行业其他公司**：加油股份经历了前期暴跌后反弹，2026年最大看点是其非洲项目能否落地并带来业绩增长 [5]

行业现状与数据 - 截至2025年11月30日，中国快递年业务量首次突破1800亿件 [1] - 1-11月全国网上零售额同比增长9.1%，线上服务消费增长21.7% [1] - 快递行业规模扩张，企业竞争主战场为价格和服务时效 [1] 核心问题：时效与激励机制的矛盾 - 当前行业普遍采用“收益与速度高度挂钩”的管理逻辑，在业务量已达1800亿件的当下，此逻辑面临挑战 [1] - 系统默认所有包裹为加急，无差别的速度要求给快递员带来更大挑战 [2] - 将收益与速度简单挂钩，虽短期维持低成本时效，但可能产生安全隐患和人才流失风险 [2] 解决方案：推动服务差异化与评价体系改革 - 关键举措在于打破“一刀切”的时效评价体系，平衡企业、个人与消费者权益 [2] - 建议通过大数据分析和前端勾选，让消费者下单时可选择不同时效等级，对非急需品允许配送时间有弹性 [2] - 弹性的释放可转化为快递员配送路线的优化空间，兼顾安全、效率和行业长远发展 [2] 监管与行业引导方向 - 监管与行业协会应引导建立更合理的劳动报酬机制，从单一速度考核转向综合服务质量考核 [3] - 建议将用户满意度、投递安全率、工龄贡献等指标引入薪酬体系 [3] - 行业治理逻辑需从“速度至上”转向“价值至上”，这是迈向高质量发展必须跨越的坎 [4] 行业发展的长远目标 - 一个成熟的现代服务业应具备容纳合理误差和正常劳动力成本的能力，不应只有数字和算法 [3] - 行业发展的理想状态是让快递员在配送中能“慢一点、稳一点”，同时收入不缩水，体现竞争力和社会责任感 [4] - 目标是让“快递小哥”成为有尊严的职业，支撑起千亿级业务量的行业需有健康的基层劳动关系 [3][4]

宏观经济与市场规模 - 中国国内生产总值在“十四五”期间接连跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元，2025年全年经济总量有望达到140万亿元左右 [6] - 中国稳居全球第二大消费市场和第一大网络零售市场 [9] - 中国货物贸易规模稳居全球前列，出口、进口国际市场份额分别稳定在14%和10%以上 [10][11] 关键产业发展与地位 - 中国制造业总体规模连续15年保持全球第一 [17] - 2024年粮食产量首次迈上1.4万亿斤新台阶，人均粮食占有量达到500公斤，高于国际公认的400公斤粮食安全线 [14] - 快递行业展现蓬勃活力，月均超160亿件，单日最高7.77亿件，每秒超6200件，五年间1800亿件快递量质提升 [20] 高端制造与科技创新 - 第一艘国产电磁弹射航母福建舰下水 [24] - 第一座中国空间站“天宫”全面建成运营 [26] - 第一次按照国际通行适航标准研制的国产大飞机C919实现商业飞行 [27] - 第一艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”建成运营 [30] - 嫦娥六号实现全球第一次月球背面无人采样返回 [32] 消费与生活方式变迁 - 新能源汽车销售占比从2020年的5.4%大幅提升至2024年的40.9%，2025年10月份其新车销量占汽车新车总销量的51.6%，占有率首次过半 [48] - 移动支付、网络购物、网约车、线上挂号、在线教育、远程办公、网上政务等数字化生活成为不可或缺的生活方式 [52] - 灵活就业形态如外卖骑手、网约车驾驶员、网络主播、内容创作者为不同劳动者提供了广阔的就业空间 [55] 社会民生与公共服务 - “十四五”期间全国累计改造城镇老旧小区，居住环境更舒适 [38] - 全国城市建成区绿化覆盖率提高到43.4%，城市人均公园绿地面积提高到15.91平方米 [39] - 2021年至2024年，累计近200亿人次享受医保报销 [42] - 全国超过90%的居民在15分钟内能够获得就近就便的医疗卫生服务 [45]

行业宏观数据与规模 - 1-11月全国网上零售额同比增长9.1%，线上服务消费增长21.7% [2] - 截至2025年11月30日，中国快递年业务量首次突破1800亿件 [2] - 网络零售的高速增长同步带动了快递业务量的不断增加 [2] 行业现行商业模式与挑战 - 快递行业企业竞争的主战场之一是价格和服务时效 [2] - 相当一部分快递公司的管理逻辑是“收益与速度高度挂钩” [2] - 在业务量突破1800亿件的当下，这种“速度至上”的商业逻辑面临改变的必要 [2] - 系统默认所有包裹为加急，无差别的速度要求给部分快递员带来更大挑战 [3] 消费者需求与服务模式 - 很多包裹并非生活必需品或急需物资，延迟几小时送达对多数消费者无实质影响 [3] - 极致的速度并非所有包裹的共同需求 [2] - 现有系统未给消费者和快递员提供“慢下来”的选项 [3] - 未来需推动服务差异化，让消费者下单时可选择不同时效等级 [3] 行业治理与考核体系改革 - 平台需要打破“一刀切”的时效评价体系 [3] - 监管和行业协会应引导建立更合理的劳动报酬机制 [4] - 应推动企业从单一速度考核转向综合服务质量考核，引入用户满意度、投递安全率、工龄贡献等指标 [4] - 行业治理逻辑需从“速度至上”转向“价值至上” [5] 行业可持续发展与竞争力 - 服务差异化释放的弹性可转化为快递员配送路线的优化空间，兼顾安全、效率和可持续 [4] - 快递员的稳定性和专业度是企业核心竞争力的一部分 [3] - 成熟的现代服务业应具备容纳合理误差和正常劳动力成本的能力 [4] - 行业迈向高质量发展阶段，需让快递员在配送中更稳、收入不缩水，体现竞争力和社会责任感 [4]

海南自贸港全岛封关运作核心观点 - 全岛封关运作将于12月18日启动 封关并非封岛 对普通旅客进出及旅游购物无影响 对企业经营则带来显著变化 [1][2][4] 对个人及旅客的影响 - 国内旅客进出海南无需办理任何额外证件 与封关前一致 [2] - 包括英国、法国、德国在内的86个国家游客持普通护照仍可免签入境 [2] - 离岛免税政策已于今年11月升级 免税店商品种类更多 购物体验提升 [2] - 从海南寄往内地的快递不算跨境快递 仍属正常快递 [3] - 在海南工作的高端紧缺人才个人所得税优惠政策延续 对超过15%税负的部分予以免征 该政策将持续执行至2027年底 [3] 对企业经营与贸易的影响 - 零关税商品范围大幅扩大 从原有的1900多个税目增加至6600多个税目 将显著降低企业进口绝大多数货物的成本 [4] - 零关税货物进出海南规则改变 从国外进口至海南的零关税商品符合条件即可由海关直接放行 [4] - 零关税商品从海南再进入内地需接受海关监管 例如海口新海港和南港作为货车通往内地的代表口岸 将设立集中查验场 [4] - 全岛封关后 海关监管的零关税货物、加工增值免关税货物及放宽贸易管理措施的货物需经八号和九号海关监管通道进入内地 其余货物则通过1至7号通道通行且不受政策影响 [4] - 自驾游或乘坐小客车的旅客仍通过新海港客运枢纽通行 [4] - 保税维修业务将发生重要变化 [5]

宏观经济政策与整体环境 - 各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，及时出台和有效落实一系列扩大国内需求、促进产业升级、畅通经济循环的政策措施，以支持经济平稳运行 [2] 投资与产业发展 - 1-11月份，全国高技术产业投资保持增长，其中信息服务业投资同比增长29.6%，航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7% [4] - 1-11月份，全国高技术产业销售收入同比增长14.7%，其中智能设备制造业销售收入同比增长28.2% [12] - 1-11月份，能源结构绿色转型加快推进，风力发电销售收入同比增长16.8%，太阳能发电销售收入同比增长35.7%，火力发电销售收入同比下降7.2% [16] 贸易与出口表现 - 1-11月份，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6% [4] - 1-11月份，“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）出口同比增长24.1%，船舶出口同比增长27.8% [4] 消费市场情况 - 1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [6] - 1-11月份，服务零售额同比增长5.4% [7] - 1-11月份，纳入消费品以旧换新政策支持范围的家电零售业销售收入同比增长26.5%，通信零售业销售收入同比增长20.3% [15] 新能源汽车行业 - 1-11月份，我国新能源汽车产销量分别为1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2% [13] 物流行业 - 截至11月30日，我国快递年业务量首次突破800亿件，月均超160亿件 [16][17]

国内宏观经济与政策 - 国务院总理李强表示2025年世界经济波动曲折，强调开放合作是创造增量空间、保持产供链稳定、加快技术产业升级的关键，应加大市场相互开放并避免经贸问题泛政治化、泛安全化 [1] - 商务部副部长盛秋平表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动和服务驱动 [1] 行业监管与发展 - 市场监管总局发布工业产品生产许可证实施细则通则及24种产品细则，将于2026年4月1日起实施，旨在规范生产企业申请取证、机构核查及部门审批发证 [2] - 国家邮政局测算2025年11月中国快递发展指数为478.1，同比提升3%，其中发展规模指数、服务质量指数和发展能力指数分别为646、661.3和266.4，同比分别提升6%、1.9%和0.3% [1][2] - 福建省就电动船舶产业发展行动计划征求意见，提出推动“八化”发展，目标培育全球领先的电动船舶动力电池及推进系统供应商，打造不少于2个国际知名品牌 [3] - 贵州省就促进白酒销售若干措施征求意见，支持酒企与金融机构探索“品牌白酒质押贷”、“白酒收益权理财产品”等服务以盘活资产缓解资金压力，并强调打击侵权假冒、建设流通溯源体系 [1][3] 公司与市场动态 - 摩尔线程宣布将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会，创始人将系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，并发布新一代GPU架构及完整布局 [4] - 北京光和谦成科技有限责任公司于2025年12月9日成立，注册资本30亿，业内知情人士称其为行业内主要企业探索技术升级、市场拓展、产能与成本优化等潜在战略合作机会的平台 [4] - 多晶硅行业知情人士未明确回应该公司是否为酝酿已久的产能整合收购平台 [4] 国际经贸与市场 - 美国总统特朗普表示若墨西哥不立即向美国供水，将授权对墨西哥产品征收5%的关税 [5] - 澳大利亚储备银行将基准利率维持在3.6%不变，此前年内共降息三次 [5] - 韩国政府审议通过2026财年国家预算案，总额为727.9万亿韩元（约合人民币3.5万亿元），较2025财年预算增长8.1%，最终版本较草案小幅削减约1000亿韩元 [5] - 丹麦10月经季节性调整的贸易盈余收窄至281亿丹麦克朗，较9月上修后的341亿丹麦克朗回落，经常账户盈余亦由9月的389亿丹麦克朗降至329亿丹麦克朗 [5] - 德国10月商品出口额环比微增0.1%至1313亿欧元，创近六个月新高，超出市场预期的下降0.2%，9月出口数据修正后为增长1.5% [5] 金融市场数据 - 主要股指表现：上证指数报3909.52点跌0.37%，深证成指报13277.36点跌0.39%，创业板指报3209.6点涨0.61%，沪深300指数报4598.22点跌0.51%，恒生指数报25434.23点跌1.29% [6] - 外汇与商品市场：在岸人民币询价报7.0693升37点，离岸人民币报7.0643升58点，美元指数报99.003跌0.08%，WTI原油报58.72美元/桶跌0.27%，布伦特原油报62.36美元/桶跌0.21%，COMEX黄金报4237.3美元/盎司涨0.46%，COMEX白银报59.295美元/盎司涨1.52% [6]

行业专属监管渠道 - 国家金融监督管理总局（12378热线）是处理银行服务、信用卡纠纷、保险理赔、理财产品等金融行业问题的专门投诉渠道 [2] - 国家邮政局申诉网站或微信小程序对快递丢失、损坏、延误等服务问题具有很强约束力 [3] - 电信用户申诉受理中心（12300）是处理电信服务问题如套餐争议、乱扣费、信号问题的通信行业监管渠道 [4] 第三方社会平台 - 黑猫投诉平台作为新浪旗下的公益性消费纠纷解决平台，支持官网、手机APP、微信/支付宝/抖音小程序等多种便捷接入方式 [6] - 平台采用智能工单系统实现处理流程可视化，用户可实时查看从受理、企业回复到最终解决的进展 [6] - 投诉内容经脱敏处理后对外展示形成舆论监督，并支持“集体投诉”功能自动聚合相似诉求 [6] 其他维权渠道 - 中国消费者协会及各地消协组织是依法成立的保护消费者权益的社会组织，通过受理投诉、比较试验等方式发挥作用 [7] - 各大电商平台内部投诉机制对网购纠纷响应迅速，在证据确凿情况下能快速解决问题 [8][9] - 质量监督部门是处理产品质量问题，特别是涉及产品安全标准、质量认证等问题的有效渠道 [10] 渠道选择策略 - 消费者可按行业选择投诉渠道：金融问题找12378，快递问题找邮政局申诉，通讯问题找12300 [11] - 按诉求性质选择：涉及违法行为的找12315，希望快速解决的尝试第三方平台，重大质量问题可多渠道同时投诉 [11] - 多个渠道同时投诉能形成多方位的维权态势，例如向12315投诉的同时在黑猫投诉等平台同步反映问题 [11]

市场表现与资金流向 - 周五市场午后出现调整，沪市融资余额大幅减少112.89亿元，为近期最大单日减仓，1日幅度为-0.92% [3][4] - 融资资金在债券类ETF上减仓最多，政金债ETF流出18.14亿元，短調ETF流出8.89亿元，而科创芯片、创业板ETF等获得增仓，科创芯片ETF流入2.08亿元，创业板ETF流入1.16亿元 [4] - ETF申赎方面，A500、机器人、科创、半导体等板块出现近期少见的大举低吸姿态，赎回资金寥寥无几 [6] 宏观经济与工业利润 - 8月工业企业利润超预期高增长，同比增速由负转正至20.4%，录得2023年12月以来最高增速 [6] - 国务院国资委召开会议，要求国有企业带头坚决抵制“内卷式”竞争，多省市跟进快递涨价反内卷，有网点月收入增加100万元 [6] - 七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案》，目标2025—2026年行业增加值年均增长5%以上，八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案，支持新一代信息技术、新能源汽车等重点产业链需求 [8] 行业与公司动态 - 小米17系列开售5分钟刷新2025年国产手机首销全天销量纪录，雷军称小米17 Pro Max在多门店已缺货 [9] - 花旗研究将优必选科技目标价从121.00港元上调至170.00港元，周五港股科技股调整后，恒生和恒生科技期指在美股交易时段反弹约0.6% [9][10] - 国家发改委印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》，提及加快构建全国一体化算力网，摩尔线程首发申请通过上交所上市委审议 [13] 科技与新兴产业 - 国内科研机构与大学研制的全超导磁体实现35.1特斯拉中心稳态磁场，创造新的世界纪录，关键材料、工艺、制备实现100%自主可控 [9] - 人工智能计算大会发布超节点智算应用“北京方案”，国产芯片的逻辑在于替代每一个百分点都是巨大的市场蛋糕，AI应用级增长是未来重点 [13] - 1-8月中国锂电产业链企业新签约、开工项目183个，规划投资额达4000亿元，储能电芯需求强劲，头部电池企业工厂处于满产状态，订单排至明年年初 [15] 战略格局展望 - 国产科技自主可控迫切性提升，港股和A股科技龙头面临价值重估 [17] - 机构资金抱团景气赛道态度坚定，低位主题暂时缺乏强势反弹逻辑来争抢资金 [17] - 反内卷、稳增长政策持续发力，为市场中长线提供想象空间 [7][17]

A股市场表现 - 过去一周A股三大指数涨跌不一，沪指报3820.09点，周跌1.3%，深成指报13070.86点，周涨1.14%，创业板指报3091点，周涨2.34% [2] - 超32%的个股周内实现上涨，122股周涨超15%，16股周跌超15% [2] - 光刻机、旅游及酒店、EDR概念等板块涨幅居前，贵金属、小金属、金属铅等板块跌幅居前 [2] 全球主要股指及大宗商品 - 纽约股市三大股指9月19日上涨，道琼斯指数收于46315.27点，涨幅0.37%，标普500指数收于6664.36点，涨幅0.49%，纳斯达克指数收于22631.48点，涨幅0.72% [3] - 欧洲三大股指9月19日全线下跌，英国富时100指数报9216.67点，跌幅0.12%，法国CAC40指数报7853.59点，跌幅0.01%，德国DAX指数报23639.41点，跌幅0.15% [4] - 国际油价9月19日下跌，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格收于每桶62.68美元，跌幅1.4%，伦敦布伦特原油期货价格收于每桶66.68美元，跌幅1.13% [4] 行业与政策动态 - 国务院新闻办公室将于2025年9月22日举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜等将介绍金融业发展成就 [5] - 文旅部启动"百城百区"文化和旅游消费三年行动计划，各地将发放超过3.3亿元的消费补贴 [6] - 国家数据局局长刘烈宏强调要加大数据领域投入，加快行业高质量数据集建设，加力投资数据产业 [8] 公司及产业要闻 - 华为正式启动"天工计划"，未来将投入10亿元人民币资金与资源，全面支持鸿蒙AI生态创新 [8] - 刚果（金）钴出口禁令进入倒计时，多数钴中间品主要生产商已暂停报价，部分厂商因原料紧缺已停产，若禁令延长预计短期钴价将大幅上涨 [8] - "三通一达"及极兔快递五家公司自2025年9月22日零时起上调上海区域快递收件价格，主要针对低价电商件 [7] - 2025年上半年我国医药物流费用总额超500亿元，医药冷链物流费用总额超135亿元，医药流通前四强市场份额预计超46% [9] 资金流向 - 上周南向资金合计成交净流入368.51亿港元，环比下降39.41%，已连续18周净流入 [9] - 阿里巴巴-W上周港股通成交总额达698.47亿港元，中芯国际、美团-W、腾讯控股、小米集团-W上周港股通买卖总额均超过200亿港元 [9] - 主力资金净流入前五大行业为煤炭行业（净流入5.80亿）、汽车服务（净流入5.65亿）、工程机械（净流入5.27亿）、光学光电子（净流入4.94亿）、风电设备（净流入3.93亿） [14] - 主力资金净流出前五大行业为证券（净流出264.55亿）、半导体（净流出209.91亿）、互联网服务（净流出189.23亿）、小金属（净流出174.03亿）、软件开发（净流出163.65亿） [14] 机构观点 - 东莞证券对资本市场走势保持乐观，建议关注公用事业、金融、电力设备、有色金属和TMT等板块 [10] - 招商证券建议重点关注生猪、硅料产业，以及自动驾驶领域的头部智驾供应商、主机厂和提升辅助驾驶安全性的公司 [11] - 中金公司认为A股市场目前仍处于短线调整期，但下行风险有限，配置方向可关注成长风格扩散及红利风格的结构性机会 [12]