黄羽肉鸡业务 - 公司为黄羽肉鸡养殖龙头 市占率持续提升 部分亏损养殖户退出促进行业集中度提高 [1] - 2024年三季度至2025年7月黄羽肉鸡价格中枢持续下移 但2025年7月中下旬价格显著上涨 9月延续涨势 [1] - 饲料原料成本下降叠加精细化管理提升 肉鸡完全成本显著下降 2025年上半年已低于11元/公斤 [1] - 价格回升与成本下降共同推动公司第三季度业绩迎来拐点 [1] 生猪养殖业务 - 公司自2011年布局生猪养殖 2024年生猪出栏量突破100万头 [1] - 2025年上半年肉猪出栏量接近100万头 另出栏仔猪15万头 [1] - 公司规划2025年全年生猪出栏目标达到200万头左右 [1] - 肉猪完全成本出现显著下降 2025年上半年为12.8元/公斤 公司预计年底有望降至12元/公斤 [1]

行业产业化进展 - 人形机器人产业正迎来迈入产业化应用的关键阶段 产品应用已初具规模 优必选科技获得2.5亿元订单 WalkerS系列进入全球多家工厂实训 执行物料配送 装配搬运等实际生产任务[1] - 星尘智能 智元创新 宇树科技等企业也相继公布人形机器人订单 市场需求和企业认可度在短期内快速提升[1] - 人形机器人从2025年春晚舞台亮相到挑战半程马拉松 逐步突破实验与展示边界 进入汽车制造等工厂车间的复杂生产环节 应用从观赏性逐渐转向实用性[1] 技术发展驱动因素 - 硬件核心部件如谐波减速器 高功率电机不断实现小型化与高精度升级 显著增强关节灵活性和手部精细操作能力[2] - 软件上借助大模型推动的视觉—语言—动作模型实现端到端控制 使机器人能够在工厂场景中理解复杂指令 感知环境并作出相应动作反应[2] - 人形机器人价格因核心部件本地化生产从过去动辄上百万元降至数十万元甚至数万元区间[2] 成本与规模化进展 - 企业通过供应链整合与标准化设计降低制造费用 并计划实现万台级交付 以规模效应进一步摊薄研发与固定成本 有望持续压降价格[2] - 政策红利与资本注入力度持续增强 多地将人形机器人纳入重点发展领域 杭州发布专项政策支持整机 算法与核心零部件研发[2] - 北京市设立总规模1000亿元 存续期15年的政府投资基金 重点扶持人工智能与机器人等未来产业[2] 国际合作与政策支持 - 优必选与国际投资机构Infini Capital签署10亿美元战略合作协议 多家企业完成新一轮融资 为产业发展提供研发资金和扩张保障[2] - 中华人民共和国工业和信息化部在2023年11月印发《人形机器人创新发展指导意见》 明确提出初步建立创新体系 关键技术突破 核心部组件安全有效供给 整机产品达到国际先进水平并实现批量生产[3] - 国际机器人联合会2025年8月14日发布报告指出 中国将人形机器人置于国家战略核心位置[3] 产业链重点公司 - 奥比中光作为国内3D视觉感知龙头 深度绑定微软英伟达 成为全球少数全面布局六大3D视觉感知技术的公司 国内服务机器人视觉传感器市占率超过70%[4] - 柯力传感作为国内应变式传感器龙头企业 在力/力矩传感器已完成人形机器人手腕 脚腕 工业臂 协作臂末端的产品系列开发 掌握结构解耦 算法解耦 高速采样通讯等技术要点 已给多家国内协作机器人 人形机器人客户送样[4]

财务表现 - 2025H1营业收入28.2亿美元 同比增长46.9% [1] - 2025H1归母净利润3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 主力矿山Las Bambas归母净利润贡献3.67亿美元 同比增加2.64亿美元 [1] 成本控制 - Las Bambas铜矿C1成本降至1.07美元/磅（2359美元/吨） 为近年来最低水平 [1] - 吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）3697美元/吨 同比减少1436美元/吨 [1] - 吨铜折旧摊销2088美元/吨 同比减少728美元/吨 [1] - 贵金属价格上涨进一步抵扣铜生产成本 [1] 产量情况 - 2025H1 Las Bambas铜产量21.1万吨 副产黄金4.3万盎司 白银244万盎司 钼1383吨 [1] - 矿山自2024年下半年开始实现满产运行 [1] 产能扩张计划 - 未来5年铜产量将从当前水平增至60万吨以上 增幅达50% [2] - Las Bambas产量从2024年32.3万吨增至40万吨以上 [2] - Kinsevere铜矿从2024年4.5万吨增至8万吨 [2] - Khoemacau铜矿从当前3万吨增至2028年后13万吨 [2] - 2028年后公司权益产量达到40万吨 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.32亿/9.27亿/10.19亿美元 同比增长352%/26.6%/9.9% [2] - 对应EPS分别为0.06/0.08/0.08美元 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入599.53亿元同比下降8.98% [1] - 归母净利润39.04亿元同比上升13.15%符合预期 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测66.36/71.17/74.24亿元 [3] 电力运营 - 上半年发电量1206.21亿千瓦时同比下降6.41% [1] - 平均上网电价0.517元/千瓦时同比下降0.007元/千瓦时 [1] - 燃气发电机组投产带动高电价气电占比提升 [1] 成本结构 - 燃料成本同比下降13.28% [2] - 入炉标煤单价850.74元/吨同比下降12.98% [2] - 秦皇岛Q5500煤价均价675.67元/吨同比下降22.77% [2] 产能扩张 - 上半年新增投产机组装机容量1762.47万千瓦 [2] - 期末总装机容量7744.46万千瓦 [2] - 已获核准及在建机组装机容量1196.6万千瓦 [2] 股东回报 - 拟派发中期现金红利每股0.09元 [2] - 2024年A股股息率3.96% H股股息率5.38% [2] - 当前股价对应2025-2027年PE为9/9/8倍 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 氯化钾量价齐升推动2025年上半年业绩显著改善 营业收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长216.64%) [5] - 25Q2连云港60%白钾均价达2923.93元/吨(同比增长25.12% 环比增长4.71%) 销售毛利率60.63%(同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点) [5] - 第二、三个百万吨氯化钾项目处于矿建工程后期阶段 增量产能释放后规模效应将推动综合成本下降 [5] - 汇能集团成为第一大股东(持股14.05%) 产业和资金优势有望增强公司市场竞争力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入54.93亿元(同比增长54.83%) 2026E营业收入64.23亿元(同比增长16.92%) 2027E营业收入80.28亿元(同比增长25.00%) [2][7] - 2025E归母净利润17.16亿元(同比增长80.50%) 2026E归母净利润21.42亿元(同比增长24.85%) 2027E归母净利润27.50亿元(同比增长28.40%) [2][5][7] - 2025E摊薄EPS 1.86元 对应PE 17.81倍 2026E摊薄EPS 2.32元 对应PE 14.26倍 2027E摊薄EPS 2.98元 对应PE 11.11倍 [2][5][7] - 毛利率持续改善 从2024A的49.47%提升至2025E的52.12% 并维持至2027E的52.22% [7] 经营数据 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨(同比增长20.00%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [5] - 25Q2氯化钾产量50.79万吨(同比增长22.36%) 销量51.71万吨(同比下降8.07%) [5] - 经营活动现金流显著改善 2025E预计达27.36亿元(较2024A的12.64亿元增长116.56%) [6] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 第二、三个100万吨/年项目推进中将提升规模效应 [5] - 资本支出持续投入 2025E预计投资活动现金流流出9.93亿元 2026E流出14.58亿元 [6]

财务表现 - 第二季度收入达13.9亿欧元（162.9亿挪威克朗），创同期历史新高 [1] - 第二季度运营利润为1.89亿欧元（22亿挪威克朗） [1] - 因饲料价格下降及运营效率提升，生产成本降至2022年以来最低水平，当季度贡献利润改善4900万欧元（5.72亿挪威克朗），上半年累计改善6700万欧元（7.82亿挪威克朗） [5] - 董事会决定第二季度每股分红1.45挪威克朗 [10] 运营数据 - 第二季度屠宰量达13.3万吨，同比增长21% [2] - 2025年产量指引从53万吨上调至54.5万吨，较2024年增长9% [2] - 通过收购Nova Sea股份从49%增至95%，预计2026年屠宰量将突破60万吨，实现10%年增长 [3] - 全球产量从40万吨增至60万吨，年均增长率6.1%，显著高于行业平均3.3%的增速 [4] - 劳动生产率提升36%，同时总就业人数下降 [4] 业务板块表现 - 消费者产品部门（深加工业务）创纪录季度表现，受益于高产量、低原料成本及垂直整合价值捕获 [6][7] - 饲料生产部门（Mowi Feed）实现创纪录产量和利润表现 [8] 行业动态与需求 - 三文鱼消费总值第二季度同比增长5% [9] - 行业经历多年生物挑战后出现强生物条件，导致第二季度供应增速高达18%，对养殖端价格形成压力 [9] - 第三季度供应增长持续，但行业生产趋于正常化，海上养殖数量同比基本稳定 [9] - 市场预期2026年供应增速边际放缓，三文鱼价格有望回升 [9]

财务业绩 - 25H1公司实现营收88.56亿元同比微增0.22% 归母净利润9.10亿元同比大幅增长791.93% 基本EPS为0.74元 [1] - 25Q2公司实现营收47.42亿元同比增长2.59% 归母净利润7.63亿元同比激增365.12% [1] 业务表现 - 鸡肉业务营收46.74亿元同比下降8.17% 主要受吨价下滑拖累 但销量66.09万吨同比增长2.50% [1] - 深加工肉制品业务营收36.93亿元同比增长19.10% 销量17.45万吨同比增长13.21% 吨价实现小幅提升 [1] 盈利能力 - 25H1整体毛利率达11.97%同比提升2.73个百分点 25Q2毛利率11.80%同比提升1.14个百分点 主要受益于成本下降和经营效率提升 [2] - 肉鸡业务毛利率6.34%同比提升2.37个百分点 肉制品业务毛利率18.42%同比小幅下降0.88个百分点 [2] 成本控制 - 综合造肉成本同比下降超10% 主要得益于自有种源"901+"性能提升及内部使用占比提高 以及精细化管理带来的生产效率优化 [2] - 期间费用率7.22%同比微降0.02个百分点 其中财务费用率0.80%同比下降0.22个百分点 源于经营性现金流改善和融资品种优化 [2] 重大事项 - 完成对太阳谷控股合并 产生投资收益同比增加5.68亿元 增幅达1097.95% 主要因原持有46%股权权益法核算账面价值与合并日公允价值差额所致 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价55 26元对应2025-2027年23 8/22 8/21 6倍PE 高股息率形成支撑 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营收88 39亿元同比-0 24% 扣非归母净利8 55亿元同比-3 72% [4] - 2025Q2营收44 84亿元同比-1 84% 扣非归母净利3 88亿元同比-12 26% 净利率同比-1 09pct至8 7% [4][6] - 下调2025-2027年归母净利预测至11 29/11 81/12 46亿元(原11 94/12 51/13 20亿元) [4] 业务结构分析 - 2025Q2啤酒销量持平 吨价同比-1 9% 高档/主流/大众啤酒收入分别-1 1%/-3 6%/+4 8% 结构向低端下移 [5] - 西北/中区/南区营收分别+1 9%/-2 9%/-4 5% 南区高端市场下滑显著 [5] 成本与盈利 - 毛利率同比+0 76pct 因大麦/铝罐成本降3 4% 抵消吨价下滑影响 [6] - 销售/管理费用率分别+0 15/+0 19pct 所得税率拖累净利率1 69pct [6] 现金流与估值 - 2025Q2经营现金流3258百万元 每股经营现金流6 73元 高分红政策延续 [7][11] - 当前PB 14 3倍 2025年预测ROE 53% 显著高于行业平均 [8][11] 行业趋势 - 餐饮需求疲软导致旺季表现低于预期 库存去化周期延长 [4][5] - 成本端大麦价格下行形成利好 但需求复苏仍需观察 [6][7]

纯碱行业供需及市场展望 20250723 关键要点总结 **行业与公司概述** - 纯碱行业2025年上半年边际成本显著下降，从1,500-1,600元/吨降至1,000-1,200元/吨，主要因煤炭和原盐价格下跌[1] - 2025年上半年新增产能约200万吨，全国总产能达4,110万吨，下半年需关注远兴二期和湖北荆江金山项目投产进度[1][2] - 2026年预计新增产能480万吨（远青280万吨+金山220万吨），总产能基数将达约4,300万吨，产能过剩进一步扩大[15] **成本与价格动态** - 原盐价格从300元/吨降至210元/吨甚至更低，成本降低超100元/吨[1][9] - 氨碱法现金流成本为1,135元/吨，完全成本1,255元/吨；联碱法现金流成本约1,000元，完全成本1,120元[9][10] - 新投产成本显著低于老旧产能（如金山联碱法成本接近天然碱，约1,000元以下）[16] - 若盐价每上涨10元，边际成本抬升约15元；煤价变化对成本影响类似[9] **供需平衡与库存** - 2025年上半年实际产量未达预期，因检修和试运行影响，夏季检修提前至二季度[2][5] - 显性库存维持高位：厂库180-200万吨，加交割库库存总社会显性库存约210万吨，中间商库存潜在压力超100万吨[8] - 2025年上半年出口近100万吨（去年同期进口30万吨），缓解国内过剩压力，但未来持续性存疑[8] - 2026年预计月度过剩约30万吨，全年累计过剩300万吨[15] **下游需求分析** - **浮法玻璃**：日熔量稳定在15.6万吨左右，淡季表现优于预期（6月后产销环比改善1.5%），但1-7月表需下降8%，上半年产量下滑9.2%，整体弱平衡或小幅过剩[6] - **光伏玻璃**：自4月起库存累积，目前过剩；若日熔量降至7.7万吨，对纯碱需求占比或从21%降至18%，影响显著[7] - 浮法+光伏玻璃合计占纯碱需求超50%[7] **生产与开工率** - 氨碱法开工率稳定（占比36%），联碱法占比43%（开工率小幅下滑），天然碱法占比17%，整体供应端无显著波动[4] - 日产量高峰10.8-10.9万吨/日，低谷9.2-9.3万吨/日；若降至9.5万吨/日以下或现短暂缺口，但库存压力仍存[3][5] - 青海地区生产成本比山东低约200元（盐价80元 vs 210元），但运输费用抵消优势[11] **政策与行业挑战** - 老旧装置（20年以上）占比32.6%，若排除大厂则占市场总量13%，淘汰或显著改善供需平衡[13] - 去产能难度大：头部企业（如中盐化工、三友）具规模优势，需价格击穿边际成本迫使小厂退出[12] - 环保政策或推动玻璃行业淘汰落后产能（石油焦占比17%，煤制气12%），间接影响纯碱需求[14] **市场展望** - 基本面难支撑大幅反弹，若煤炭涨价致成本上移（如至1,500元/吨），或影响价格[18] - 纯碱市场投机性强，价格波动可能偏离基本面逻辑；玻璃市场相对乐观但弹性有限[18]

纪要涉及的公司 好想你 纪要提到的核心观点和论据 - **营收与利润表现**：2025年第一季度营收下滑但利润良好，第二季度营收预计与去年同期持平，半年报营收或无显著增长，利润将延续一季度盈利趋势 [2][4] - **分渠道表现**：专卖店渠道预计基本持平；电商渠道营收预计下滑，但利润大幅盈利或扭亏为盈；省外商超渠道是今年增量最大渠道之一，预计增长；零食量贩渠道表现稳定，预计有有限增长；大流通渠道维持稳定 [4] - **渠道利润率排序**：专卖店＞省外商超（山姆等）＞零食量贩≈电商＞大宗商品 [2][7] - **新品情况**：山姆渠道黑金枣单品月销1500万元，全渠道铺货有望达3000万元；DHA藻油产品二季度试销，全国铺货预计月销2000万元；另有红枣奶酪组合等2 - 3款新品储备，预计中秋推出 [2] - **采购策略**：由一次性采购全年用量改为按季度或月度小批量采购，降低风险，毛利率能及时反映当季采购成本下降，三、四季度毛利率仍有上升空间 [2] - **利润增长因素**：成本下降、严格费用管控（电商投流费用削减）、“创收创立产品”清单 [17] - **销售费用策略**：主要费用集中在电商流量投放，其他营销费用能省则省，2025年战略核心保利润，收入增长或放缓，利润目标扭亏为盈 [24] - **产品研发思路**：以红枣为核心，坚持“红枣加健康溯源食品”战略，利用富余产能开发粉面、粥类、小坚果、咖啡等品类 [3][33] - **投资业务**：设有战略投资团队，投资标的上市后市值变动计入投资收益，内部考核剔除该部分收益 [33][35] - **产能与折旧**：不再新增产能，机器人数量稳定，现有资产折旧年限十年，2028 - 2029年部分老旧资产折旧完毕 [36] - **分红政策**：希望合理分红确保股民获得感，年化分红比例达10%左右，不设固定比例或逐年提升趋势，根据实际情况决策 [37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **零食量贩渠道**：产品矩阵丰富，2025年策略是下沉铺满小品牌和中腰部门店，在大品牌入驻更多SKU [5][6] - **商超渠道调整影响**：永辉、天虹等商超调整后推行“胖东来同款”标准品，直接采购公司标品，对销售产生积极影响 [2][8] - **盒马渠道**：合作仍在推进谈判中，部分品类未谈妥，未正式进入或销量不佳 [15][16] - **饮品开发**：开发红枣八宝冲泡茶粉、红枣黄芪水和红枣姜茶两款饮品，初期铺设餐饮和特通渠道 [29][30] - **红小派系列产品**：2025年持续稳固地位，开发螺旋藻大单品，推进海外市场拓展 [31] - **冻干果干产品**：有生产销售，但品牌和产品认知度低于红枣产品 [32] - **线上电商利润率**：货架电商与内容电商利润率差别不大 [25] - **利润考核**：设定利润预算目标，分解到各事业部或负责人，超额有高比例激励，未达目标有绩效扣罚 [25]