报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11 月铁矿石需求有回落预期但力度不强，供应端或随需求小幅回落，钢材需求有韧性，钢厂减产可能是短期行为，11 月市场或关注钢厂补库预期，铁矿石下方有支撑，11 月或将探底回升 [3][24][26] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 2025 年 10 月铁矿石震荡回落，处于 7 月以来高位震荡区间，节前钢材下跌、需求偏弱、产量高，市场资金做空钢厂利润，铁矿石走势偏强，政策推动下钢厂远月供应有下滑预期，钢材现货利润压缩，市场对钢厂减产有预期，原料在负反馈压力下摇摆，钢材产量高位带动铁矿石需求，发运积极，供需双旺，铁矿石受钢材累库影响高位震荡 [3][5][25] 供需分析 供应 - 10 月铁矿石供应处相对高位，8 月进口量 10522 万吨，同比增 3.9%，西芒杜低成本铁矿石预计 2025 年底放量，每年产能增 3000 万吨，2025 年供应影响不大，远期供应有增加预期，今年高成本铁矿石供应全年明显减少，需求旺盛时可快速释放 [3][8][25] - 10 月铁矿石供应明显回升但同比无明显增加，面临季节性淡季，高位供应或随铁水回落，若供应偏强会对价格造成压力 [10] 需求 - 10 月铁水产量高位震荡，维持在 240 万吨以上，超出预期，钢材处于季节性旺季尾声，螺纹钢产能回落，板材供应高位支撑铁水产量，铁矿石供需双旺价格强势，需关注弱势钢材需求能否传导至铁矿石 [3][16][26] - 铁水产量高位使库存持续去化，港口库存下行，7 月库存去化因需求端强势，7 月前市场对铁矿石预期悲观，需求未体现，市场情绪转强后价格反弹修复预期 [18] 终端需求 - 房地产需求下行，8 月房地产新开工面积累计同比下滑 20%，销售无起色，建材需求预计持续弱势拖累需求，政策虽提及稳定经济，但房地产、传统基建预计难再走强 [19] - 反内卷政策推进后钢材产量维持高位，螺纹建材有减产迹象，板材产量仍高，钢材库存压力大，预计后续钢材产能回落，对铁矿石需求造成压力 [21] 总结与展望 - 2025 年 10 月铁矿石震荡回落，处于 7 月以来高位震荡区间，节前钢材下跌、需求偏弱、产量高，市场资金做空钢厂利润，铁矿石走势偏强，政策推动下钢厂远月供应有下滑预期，钢材现货利润压缩，市场对钢厂减产有预期，原料在负反馈压力下摇摆，钢材产量高位带动铁矿石需求，发运积极，供需双旺，铁矿石受钢材累库影响高位震荡 [3][5][25] - 10 月铁水产量高位震荡，维持在 240 万吨以上，超出预期，钢材处于季节性旺季尾声，螺纹钢产能回落，板材供应高位支撑铁水产量，铁矿石供需双旺价格强势，需关注弱势钢材需求能否传导至铁矿石 [3][16][26] - 11 月铁矿石需求有回落预期但力度不强，供应端或随需求小幅回落，钢材需求有韧性，钢厂减产可能是短期行为，11 月市场或关注钢厂补库预期，铁矿石下方有支撑，11 月或将探底回升 [3][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息落地宏观扰动显著下降，市场交投重心将侧重于交易现实，短期铁矿石供给稳步回升，需求端节前补库结束但铁水超预期增加，库存持续累库压力偏低，预计铁矿石更多维持高位震荡走势 [2] - 价格区间震荡运行，参考区间790 - 820元/吨，对应外盘105 - 108美金/吨 [2] - 策略为区间操作，备兑看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期宏观扰动减弱，美联储降息靴子落地，符合市场预期且定义为预防式降息，持续降息预期减弱，国内政策仍处于储备期 [2] - 当前黑色系产业链分化严重，整体原材料端强于成材，铁矿石供应回升预期不变，钢厂复产带动铁水回升，钢厂利润回落至盈亏平衡线但主动减产意愿不足，节前补库基本结束，短期向上驱动有所减弱 [2] 供应方面 - 外矿发运环比回落，澳洲发运回落显著，巴西发运小幅回落，澳巴近五周均值发运小幅低于去年同期 [2] - 到港量环同比增加，近五周均值高于去年同期，整体供给端支撑力度持续减弱 [2] 需求方面 - 国内需求持续高位支撑铁矿石价格，本期高炉钢厂延续复产，主要是河北、新疆区域高炉检修结束后常规复产 [2] - 国内需求高于8月份平均水平（240.5），本期日均铁水产量242.36万吨（环比 + 1.34） [2] - 随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，高铁水支撑铁矿石价格 [2] 库存方面 - 钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束 [2] - 今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落，由于本期到港量远高于去年同期，本期港口库存增加显著 [2] - 因国内需求处于高位且发运增加不显著，预计后期累库压力不大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 现货市场 - 普氏62指数最新为105.60，日变化-0.30，周变化-1.45 [3] - 澳洲主流矿中，纽曼粉最新789，日变化-4，周变化2；PB粉最新792，日变化-3，周变化2等 [3] - 巴西主流矿中，巴混最新821，日变化-1，周变化9；巴粗IOC6最新796，日变化-3，周变化1等 [3] - 非主流矿中，罗伊山粉最新762，日变化-3，周变化2；KUMBA粉最新851，日变化-3，周变化2等 [3] - PB块/块矿溢价最新926，日变化0，周变化-2；乌球/球团溢价最新923，日变化-4，周变化3 [3] - 内矿唐山铁精粉最新1002，日变化0，周变化1 [3] 盘面市场 - 大商所合约中，i2601最新800.0，日变化-4.5，周变化4.5；i2605最新778.5，日变化-4.0，周变化5.0等 [3] - 新交所合约中，FE01最新103.26，日变化0.02，周变化-0.03；FE05最新101.24，日变化0.10，周变化0.39等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 外围宏观偏向积极，国内政策增量处于储备期，后期货币政策及财政政策有增量预期，短期更多交易产业基本面 铁矿石供给增速超预期，需求端保持韧性，整体供需关系由平衡偏紧向平衡转换，短期价格跟随运行 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 近期宏观面扰动减弱，“反内卷”情绪回落，市场交投重心回归产业基本面，成材端表需偏弱、碳元素盘面估值回归，铁矿石供需矛盾趋弱，预计短期铁矿石需求韧性较强但增量空间受限，供给端回升超预期对盘面形成一定抑制，价格整体跟随板块走势 [2] 供应方面 外矿发运回升幅度超预期，澳洲稳中有增，巴西发运创出历史高值，非主流连续三周上升并创出历史同期高值；到港量处于中位偏高水平但整体趋于上升，供给端支撑边际减弱 [2] 需求方面 国内日均铁水量结束连续三周回落并小幅回升，本期日均铁水产量 240.66（环比 +0.34），当前钢厂盈利率水平高位且高炉利润水平相对可观，短流程再度陷入全面亏损，短期铁矿石需求仍保持韧性，国内高需求对价格形成较强支撑，后期需关注铁水能否维持高位上升态势以及华北地区阅兵限产动向 [3] 库存方面 钢厂端进口矿日耗保持高位，钢厂端库存环比持续上升且已高于去年同期；由于到港量增加，本期港口库存小幅累积，随着到港量回落以及铁水高位，预计短期库存整体趋于平稳或小幅下降态势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供给增速超预期，需求端保持韧性，整体供需关系由平衡偏紧向平衡转换，短期建议区间操作 [2][3] - 价格区间运行，连铁主力合约 775 - 805 元/吨区间，对应外盘价格约 101 - 105 美元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日黑色系整体走弱，宏观面扰动减弱，市场交投重心回归产业基本面，成材端表需偏弱、碳元素盘面估值回归，铁矿石供需矛盾趋弱，预计短期铁矿石需求韧性较强但增量空间受限，供给端回升超预期对盘面形成一定抑制，价格整体跟随板块走势 [3] 供应方面 - 外矿发运回升幅度超预期，澳洲稳中有增，巴西发运创出历史高值，非主流连续三周上升并创出历史同期高值；到港量处于中位偏高水平但整体趋于上升，供给端支撑边际减弱 [3] 需求方面 - 国内日均铁水量结束连续三周回落并小幅回升，本期日均铁水产量 240.66（环比 +0.34），当前钢厂盈利率水平高位且高炉利润水平相对可观，短流程再度陷入全面亏损，短期铁矿石需求仍保持韧性，国内高需求对价格形成较强支撑，后期需关注铁水能否维持高位上升态势以及华北地区阅兵限产动向 [3] 库存方面 - 钢厂端进口矿日耗保持高位，钢厂端库存环比持续上升且已高于去年同期；由于到港量增加，本期港口库存小幅累积，随着到港量回落以及铁水高位，预计短期库存整体趋于平稳或小幅下降态势 [3] 观点 - 外围宏观偏向于积极，国内政策增量处于储备期，后期货币政策以及财政政策依旧存在增量预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石短期震荡偏强运行，单边建议逢低做多操作铁矿2509，套利建议9 - 1正套操作 [1] - 焦炭现货处于筑底反弹阶段，期现交易建议逢高套保焦炭2601合约，投机建议待回调时逢低做多焦炭2509，套利建议9 - 1正套操作 [2] - 焦煤现货基本面有所改善，单边建议待回调时逢低做多焦煤2509，套利建议9 - 1正套操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石相关 价格及价差 - 仓单成本方面，卡粉现值772.6，较前值涨4.4（0.6%）；PB粉现值795.3，较前值涨1.1（0.1%）；巴混粉现值805.1，较前值涨1.1（0.1%）；金布巴粉现值802.5，较前值涨1.1（0.1%） [1] - 09合约基差方面，卡粉现值5.6，较前值涨3.9（234.0%）；PB粉现值28.3，较前值涨0.6（2.2%）；巴混粉现值38.1，较前值涨0.6（1.5%）；金布巴粉现值35.5，较前值涨0.6（1.7%） [1] - 5 - 9价差现值 - 48.5，较前值涨0.5（1.0%）；9 - 1价差现值28.5，较前值跌1.5（ - 5.0%）；1 - 5价差现值20.0，较前值涨1.0（5.3%） [1] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉现值855.0，较前值涨4.0（0.5%）；PB粉现值751.0，较前值涨1.0（0.1%）；巴混粉现值785.0，较前值涨1.0（0.1%）；金布巴粉现值703.0，较前值涨1.0（0.1%） [1] - 新交所62%Fe掉期现值97.9，较前值涨0.1（0.1%）；普氏62%Fe现值98.6，较前值涨0.3（0.3%） [1] 供需及库存指标 - 供应上，45港到港量（周度）现值2662.1万吨，较前值涨178.2万吨（7.2%）；全球发运量（周度）现值2987.1万吨，较前值跌7.8万吨（ - 0.3%）；全国月度进口总量现值9813.1万吨，较前值跌500.3万吨（ - 4.9%） [1] - 需求上，247家钢厂日均铁水（周度）现值239.8万吨，较前值跌1.0万吨（ - 0.4%）；45港日均疏港量（周度）现值319.5万吨，较前值涨0.2万吨（0.1%）；全国生铁月度产量现值7191.0万吨，较前值跌220.4万吨（ - 3.0%）；全国粗钢月度产量现值8318.0万吨，较前值跌336.5万吨（ - 3.9%） [1] - 库存上，45港库存环比周一（周度）现值13723.11万吨，较前值跌42.8万吨（ - 0.3%）；247家钢厂进口矿库存（周度）现值8979.6万吨，较前值涨61.1万吨（0.7%）；64家钢厂库存可用天数（周度）现值20.0天，较前值涨1.0天（5.3%） [1] 观点总结 - 昨日铁矿09合约震荡上涨，上周全球发运量环比下降，后续到港均值预计下降；需求端铁水产量高位回落，但钢材出口维持强势，短期铁水有韧性；库存方面港口小幅去库，钢厂权益矿库存小幅提升；7月铁水将延续下降趋势，钢厂利润继续好转，短期铁矿震荡偏强 [1] 焦炭相关 价格及价差 - 山西一级湿熄焦7月15日价格1094元/吨，较前一日持平；日照港准一级湿熄焦7月15日价格1270元/吨，较前一日持平 [2] - 焦炭09合约7月15日价格1514，较前一日跌11（ - 0.74%）；09基差7月15日为 - 108，较前一日涨11；焦炭01合约7月15日价格1561，较前一日跌（ - 0.54%）；01基差7月15日为 - 155，较前一日涨9；J09 - J01价差7月15日为 - 47，较前一日跌3 [2] - 钢联焦化利润（周）7月15日为 - 63，较前一周跌11 [2] 供需及库存指标 - 供给上，全样本焦化厂日均产量7月11日为64.1万吨，较7月4日跌0.3万吨（ - 0.4%）；247家钢厂日均产量7月11日为47.2万吨，较7月4日跌0.3万吨（ - 0.6%） [2] - 需求上，247家钢厂铁水产量7月11日为239.8万吨，较7月4日跌1.0万吨（ - 0.4%） [2] - 库存上，焦炭总库存7月11日为931.0万吨，较7月4日涨0.3万吨（0.0%）；全样本焦化厂焦炭库存7月11日为93.1万吨，较7月4日跌9.0万吨（ - 8.84%）；247家钢厂焦炭库存7月11日为637.8万吨，较7月4日涨0.3万吨（0.0%）；钢厂可用天数7月11日为11.6天，较7月4日涨0.1天（1.0%）；港口库存7月11日为200.1万吨，较7月4日涨9.0万吨（4.7%） [2] - 焦炭供需缺口测算7月11日为 - 4.8万吨，较7月4日持平（ - 0.8%） [2] 观点总结 - 昨日焦炭期货震荡下跌，现货稳中偏强，第四轮提降后市场预期好转，主流焦化企业计划首轮提涨；供应端部分整改煤矿复产但产量难提升；需求端唐山环保限产，铁水产量见顶回落；库存端焦化厂快速去库，港口和钢厂库存增加，下游钢厂主动补库利于后市提涨 [2] 焦煤相关 价格及价差 - 焦煤（山西仓单）7月15日价格1020元/吨，较前一日持平；焦煤（蒙煤仓单）7月15日价格894元/吨，较前一日涨5（0.6%） [2] - 焦煤09合约7月15日价格912，较前一日跌9（ - 0.9%）；09基差7月15日为 - 18，较前一日涨14；焦煤01合约7月15日价格962，较前一日跌2（ - 0.2%）；01基差7月15日为 - 68，较前一日涨7；JM09 - JM01价差7月15日为 - 51，较前一日跌7 [2] - 样本煤矿利润（周）7月15日为290，较前一周跌2（ - 0.7%） [2] 供需及库存指标 - 供给上，原煤产量7月11日为868吨，较7月4日涨2.9吨（0.34%）；精煤产量7月11日为443.5万吨，较7月4日涨1.2万吨（0.3%） [2] - 需求上，全样本焦化厂日均产品7月11日为64.1万吨，较7月4日跌0.3万吨（ - 0.4%）；247家钢厂日均产品7月11日为47.2万吨，较7月4日跌0.3万吨（ - 0.6%） [2] - 库存上，汾渭煤矿精煤库存7月11日为176.4万吨，较7月4日跌14.3万吨（ - 7.5%）；全样本焦化厂焦煤库存7月11日为892.4万吨，较7月4日涨44.2万吨（5.2%）；可用天数7月11日为10.5天，较7月4日涨0.6天（5.7%）；247家钢厂焦煤库存7月11日为782.9万吨，较7月4日跌6.7万吨（ - 0.8%）；可用天数7月11日为12.5天，较7月4日持平；港口库存7月11日为321.6万吨，较7月4日涨17.4万吨（5.74%） [2] 观点总结 - 昨日焦煤期货震荡下跌，现货价格稳中有涨，国内焦煤竞拍回暖；供应端煤矿整体产量恢复慢，进口煤方面蒙煤价格反弹，海运煤进口利润倒挂；需求端焦化开工和铁水产量下降，但下游补库力度加大；库存端煤矿和口岸高位去库，港口和下游库存回升，整体库存处于中位 [2]