Valmet has launched a new line of press roll covers designed to reduce dependence on fossil-based materials in the pulp and paper industry. The Finnish technology and automation supplier said its Bioneer press roll covers are produced using recycled, renewable and other bio-based inputs. The use of these materials is intended to support both Valmet and its customers in cutting the use of fossil resources in production. According to the company, the Bioneer range is the first series of press roll covers ...

行业与公司 * 行业：全球纸浆与造纸行业 [1] * 涉及公司：Suzano (巴西)、Klabin (巴西)、CMPC (智利)、COPEC (智利)、APP (印尼)、Bracell (巴西)、Arauco (智利)、Paracel (巴拉圭)、Eldorado (巴西) 等 [3][5][16][19][37] 核心观点与论据 * **结构性趋势**：全球纸浆市场正经历结构性转变，中国一体化产能增加压低了成本支撑，而本土纸张供应过剩限制了纸浆价格在上升周期的涨幅，导致行业盈利能力整体减弱，预计价格周期将呈现“更低的低点和更低的高点” [1] * **区域竞争力分化**： * **巴西**：凭借规模、更优的成本地位和运营稳定性，在承压市场中处于最佳位置 [3] * **印尼**：若木材供应保持正常，也可处于有利地位 [3] * **智利**：随着低成本投资成熟，有望迎头赶上 [3] * **北美（尤其是加拿大）和北欧**：面临更具挑战性的局面，尽管欧洲近期有一些顺风因素 [3] * **潜在上行风险**：中国更积极地实施“反内卷”政策，加上全球获取有竞争力的木片可能面临挑战，可能有助于平衡市场并改变当前的盈利压力趋势 [4] * **价格与供需预测**： * 预计2026年阔叶浆价格570美元/吨，针叶浆价格720美元/吨 [15] * 预计2027年阔叶浆价格下调至550美元/吨（此前为600美元/吨），针叶浆价格下调至700美元/吨（此前为800美元/吨） [15] * 预计2026-2030年全球阔叶浆和针叶浆的产能利用率将保持在90%以下（表明市场宽松） [15] * 预计2026年中国国内纸浆产能将增长230万吨，这将限制进口纸浆需求 [14][30] * **股票评级与表现**： * 覆盖的公司（Suzano, Klabin, CMPC, COPEC）在2025年跑输各自基准指数40-75% [5] * 维持对Suzano的“买入”评级（相对估值、资本支出周期结束），对Klabin和CMPC的“中性”评级，对COPEC的“卖出”评级 [5] * 拉美纸浆股在2025年跑输各自指数（IBOV, IPSA）34-56% [110] 2026年十大关键主题详情 1. **拉美纸浆项目管线可能延迟**：多个大型项目进展不一，Arauco的Sucuriú项目（350万吨/年）已获批并推进，CMPC的Natureza项目（250万吨/年）预计2026年第二季度提交董事会批准，Bracell的Bataguassu项目（280万吨/年）预计2026年3月获得安装许可，Paracel（180万吨/年）和Eldorado II（180万吨/年）项目可能延迟 [16][19][21] 2. **中国纸浆产能持续增长**：预计2026-27年中国将新增260万吨纸浆产能（另有2025年开始爬坡的370万吨/年产能） [24][25] * 中国产能增长受到工业投资推动、需求增长乐观预期、低成本融资以及一体化纸浆-造纸产能的经济效益（如无需干燥可节省能源和资本支出）等因素支持 [25] * 竹浆等非木纤维产能也在增加，近期宣布的项目可能使竹浆产能增加310万吨/年，较当前260万吨/年的产量翻倍 [27][28] 3. **APP OKI扩产是2026-27年供需平衡的关键因素；木材供应中断是主要风险**： * APP印尼OKI工厂扩产一期（140万吨/年）预计2026年上半年末投产，二期（140万吨/年）预计2027年投产，总计新增280万吨/年纸浆产能，同时新增100万吨/年生活用纸和50万吨/年未涂布文化纸产能 [38][39] * 2024年其纸浆EBITDA盈亏平衡点为290美元/吨，比巴西平均水平333美元/吨低13% [40][46] * 关键风险是木材供应，印尼林业部长近期撤销了覆盖超过100万公顷的多个森林利用许可，可能对纸浆供需平衡产生实质性影响（每100万公顷林地可生产100万吨纸浆） [41] 4. **欧洲出现纸浆成本通缩的早期迹象**：欧洲木材成本在2025年底开始下降，较近期峰值下降了15%，为面临巨大成本压力的欧洲生产商带来顺风 [48][50] 5. **北美纸浆竞争力仍面临挑战**： * 北美纸浆生产在过去10年下降了约30%，主要由于面临拉美更具竞争力的阔叶浆竞争以及缺乏产能更新投资 [53] * 该地区生产商的EBITDA利润率承压，部分为负，预计将导致进一步产能削减，过去3年该地区已关闭380万吨/年纸浆产能 [55] 6. **中国木材成本是需要关注的关键数据点**： * 中国木材成本自2025年初以来加速下跌，在2月达到近期峰值后已下跌30%，处于历史低位 [65] * 目前国内木材价格使当地纸浆生产商的生产成本处于400-500美元/吨的非常有竞争力的水平，而现货纸浆价格为580美元/吨，这可能对纸浆价格构成下行压力 [66] 7. **中国原生纸供应过剩将持续**： * 中国纸张产能利用率已从2025年初的53%低点恢复至接近5年平均水平的62% [75] * 预计2026年将有230万吨原生纸产品（涂布/未涂布文化纸、生活用纸、白卡纸）产能投产，而高盛预计需求增长为110万吨（或3%） [78] * 纸张行业在中国经济中被标记为“内卷”行业，政策变化可能是上行风险，但鉴于行业相关性小且缺乏消息，这更可能是长期趋势 [79] 8. **阔叶浆对针叶浆的市场份额增长将持续**： * 过去5年，漂白硫酸盐浆需求增长370万吨（6%），其中阔叶浆增长610万吨（17%），针叶浆下降240万吨（-10%），阔叶浆市场份额从5年前的58%升至64% [87] * 预计未来5年将有860万吨阔叶浆进入市场，而针叶浆仅温和增长70万吨 [87] 9. **汇率对纸浆生产商的影响**： * 2025年美元走弱（DXY指数下跌10%），巴西雷亚尔对美元升值14%，智利比索升值12%，对以美元计价收入、本币计成本的生产商产生负面影响 [97][110] * 巴西和智利等主要生产国处于选举年，汇率波动性可能加剧 [97][98] * 当地货币兑美元每升值10%，对各国现金成本的影响分别为：巴西17美元/吨，印尼21美元/吨，智利8美元/吨，乌拉圭14美元/吨，中国13美元/吨，加拿大41美元/吨，欧元区45美元/吨 [103] 10. **纸浆股持仓暴露**： * 投资者对纸浆板块的持仓已显著减少，该板块在各自基准指数中的权重也呈下降趋势 [111] * Suzano和Klabin在巴西IBOV指数中的市值权重接近5年低点（Suzano当前1.61%，5年平均1.99%；Klabin当前0.58%，5年平均0.72%） [112] * CMPC和COPEC在智利IPSA指数中的权重也低于5年平均水平（CMPC当前1.97%，平均3.90%；COPEC当前5.76%，平均8.50%） [113] 其他重要内容 * **全球供需模型更新**：引入了更细化的中国纸浆供需模型，区分商品浆和一体化浆的供应与需求 [13] * **中国具体新增产能**：列出了已确认的551万吨阔叶浆/竹浆新增产能，以及531万吨潜在产能 [34] * **北美产能关闭清单**：列出了近年关闭的383万吨针叶浆/绒毛浆产能明细 [62] * **历史股价表现图表**：提供了覆盖公司相对于基准指数的股价表现图表 [116][117][123] * **全球市场纸浆供需模型数据**：提供了详细的全球市场纸浆供需预测表格，包括产能、消费量、市场平衡和产能利用率 [124]

交易概述 - 美国工业合伙公司旗下关联公司已完成对国际纸业全球纤维素纤维业务的收购 该业务现已作为一家独立公司运营[1] 收购方：美国工业合伙公司 - 公司是一家专注于工业领域的投资机构 采用以运营为导向的投资策略 通过与管理团队合作实施转型运营议程来创造长期价值[4] - 公司团队在工业经济领域根基深厚 已积极经历三个经济周期 完成了超过145项平台和附加收购[4] - 公司投资于各种形式的企业剥离、管理层收购、资本重组和私有化交易 目标为营收超过5亿美元的成熟企业[4] - 截至2025年9月30日 AIP当前投资组合公司的合计年收入约为290亿美元 员工超过72000人[4] 被收购方：全球纤维素纤维公司 - 公司是全球高品质吸收性绒毛浆的领先生产商 产品广泛应用于个人护理领域 包括女性护理、失禁护理、婴儿纸尿裤及其他健康产品[2] - 公司运营七家纸浆厂和两家加工厂 生产绒毛浆、造纸级纸浆和特种纸浆产品 用于纸尿裤等卫生产品以及纸巾、毛巾和特种纸应用[5] - 公司2024年营收约为23亿美元 在全球拥有3300名员工 生产设施分布于美国、加拿大和波兰等八个国家[2][5] 交易相关方评论 - AIP合伙人表示 GCF在全球绒毛浆市场的领先地位、经验丰富的员工队伍、投资良好的设施以及强大的客户关系使其为未来增长做好了充分准备[3] - GCF首席执行官表示 成为独立公司开启了新篇章 AIP的长期投资方法和深厚的运营专业知识与公司文化和优先事项非常契合[3] 交易顾问 - 美国银行证券担任AIP的独家财务顾问 并为交易提供了承诺融资[3] - 达维律师事务所担任交易法律顾问 瑞格律师事务所担任融资法律顾问 贝克博茨律师事务所担任监管法律顾问[3]

公司业绩发布安排 - 公司将于2026年2月12日（周四）市场收盘后发布截至2025年12月31日的第四季度业绩 [1] - 公司总裁兼首席执行官Juan Carlos Bueno以及首席财务官兼秘书Richard Short将于2026年2月13日（周五）美国东部时间上午10:00主持电话会议讨论业绩 [1] 投资者沟通渠道 - 电话会议将通过互联网进行网络直播，直播链接为 https://edge.media-server.com/mmc/p/57o3vzzc [2] - 网络直播链接也可在公司官网投资者关系板块获取 [2] - 无法参与直播的投资者可通过公司官网同一链接获取网络直播回放 [2] - 欲通过电话接入会议并提问，参与者需通过指定URL进行注册，注册后将收到拨入号码和唯一PIN码，或选择“Call Me”外拨选项 [3] - 建议参与者在会议开始前至少15分钟完成注册 [3] 公司业务概览 - 公司是一家全球性林产品公司，在德国、美国和加拿大拥有业务 [4] - 公司综合年产能包括：210万吨纸浆、9.6亿板英尺木材、21万立方米交叉层压木材、4.5万立方米胶合层积材、1700万个托盘以及23万公吨生物燃料 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆当前受“强供给”和“弱需求”交易逻辑拉扯，短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2026年1月6日，SP2601期货价格5528元/吨，日环比1.02%，周环比 - 0.65%；SP2609期货价格5648元/吨，日环比1.55%，周环比 - 0.25%；SP2605期货价格5612元/吨，日环比1.48%，周环比 - 0.32% [6] - 2026年1月6日，针叶浆银星现货价格5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；针叶浆俄针现货价格5400元/吨，日环比和周环比均为0.00%；阔叶浆金色现货价格4720元/吨，日环比0.43%，周环比1.07% [6] - 智利银星外盘报价本期700美元/吨，上期680美元/吨，月环比2.94%；进口成本本期5721元/吨，上期5559元/吨，月环比2.91% [6] - 日西金色外盘报价本期560美元/吨，上期540美元/吨，月环比3.70%；巴西金鱼进口成本本期4587元/吨，上期4425元/吨，月环比3.66% [6] - 智利金星外盘报价620美元/吨，月环比0.00%；进口成本5073元/吨，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 2025年11月针叶浆进口量72.5万吨，10月69.1万吨，月环比4.92%；阔叶浆进口量176.5万吨，10月131.8万吨，月环比33.92% [6] - 2025年11月往中国纸浆发运量178千吨，环比3.00% [6] - 2025年12月阔叶浆国产量在22.9 - 25.2万吨之间波动，化机浆产量在23.6 - 23.9万吨之间波动 [6] - 纸浆港口库存和期货交割库库存呈波动变化，如2025年12月25日港口库存190.6万吨，期货交割库库存10.1万吨 [6] - 2025年12月成品纸产量方面，双胶纸产量在20.4 - 20.9万吨之间波动，铜版纸产量在8.0 - 8.6万吨之间波动，生活用纸产量在28.48 - 29.07万吨之间波动，白卡纸产量在35.3 - 38.4万吨之间波动 [6] 供需库存情况 - 供给端：Suzano宣布2026年1月份全球阔叶浆价格全面上调，金鱼阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元 [6] - 需求端：纸浆需求端近期平稳，生活用纸价格略有上涨，其余纸品价格稳定，主要木浆用纸产量稳定 [6] - 库存端：截至2026年1月4日，中国纸浆主流港口样本库存量199.7万吨，较上期累库9.1万吨，环比上涨4.8%，结束连续五周去库现象 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆近期“强供给”和“弱需求”叙事博弈激烈，且受市场宏观资金影响波动剧烈，建议以观望为主[6] 相关目录总结 纸浆价格数据 - 2025年12月31日，SP2601期货价格5460元/吨，日环比-0.66%，周环比-1.66%；SP2609期货价格5570元/吨，日环比-0.61%，周环比-1.59%；SP2605期货价格5532元/吨，日环比-0.65%，周环比-1.57% [6] - 2025年12月31日，针叶浆银星现货价格5600元/吨，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价格5400元/吨，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金更现货价格4700元/吨，日环比0.64%，周环比0.64% [6] - 外盘报价方面，2025年智利银星700美元/吨，月环比2.94%；巴西金鱼560美元/吨，月环比3.70%；智利金星620美元/吨，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，2025年智利银星5721元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼4587元/吨，月环比3.66%；智利金星5073元/吨，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 进口量：2025年11月针叶浆进口量72.5万吨，较10月的69.1万吨月环比4.92%；阔叶浆11月进口量176.5万吨，较10月的131.8万吨月环比33.92% [6] - 往中国纸浆发运量：2025年11月为178千吨，环比3.00% [6] - 国产量：阔叶浆产量在2025年12月25日为25万吨；化机浆产量在同日为23.9万吨 [6] - 纸浆港口库存：截至2025年12月25日为190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比下降4.4%，已连续五周去库 [6] - 期货交割库库存：截至2025年12月25日为10.1万吨 [6] - 成品纸产量：2025年12月25日，双胶纸产量20.40万吨，铜版纸产量8.50万吨，生活用纸产量29.07万吨，白卡纸产量35.90万吨 [6] 供需情况 - 供给端：Suzano宣布2026年1月全球阔叶浆价格全面上调，金色阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元 [6] - 需求端：需求端仍偏弱，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球纸浆与造纸行业，重点关注阔叶浆市场动态，特别是中国市场 [2] * **公司**：Suzano、UPM、International Paper (IP) [4] 核心观点与论据 * **纸浆价格上涨趋势**：Suzano宣布在亚洲再次提价20美元/吨，在欧洲和北美提价120美元/吨，这是继12月15日宣布提价20美元/吨后的又一次提价，据渠道检查，12月的提价已完全落实，进口价格升至550-570美元/吨区间 [2] * **提价驱动因素**：木片价格自7月低点上涨30-40美元/吨；2026年供应前景更清晰（Bracell DWP转换、OKI项目延迟）；第四季度/第一季度集中进行设备维护，可能从市场减少约45万吨纸浆；中国纸张价格上涨，特别是生活用纸（APP刚宣布全球提价50美元/吨）和包装纸 [2] * **提价面临阻力与近期挑战**：本次提价完全落实似乎更具挑战性，中国近期前景更复杂；渠道检查显示，由于国内木片价格近几周小幅下降、尽管近期尝试提价但纸厂利润仍然微薄、中国阔叶浆产量因工厂从针叶浆转回而增加，1月的提价可能面临比之前更大的阻力；因此，每日转售价格在过去一周基本持平，约为560美元/吨 [3] * **投资建议**：看好Suzano（买入，目标价64雷亚尔）、UPM（买入，目标价27.10欧元）和IP（买入，目标价53美元） [4] 关键数据追踪 * **中国每日转售/期货价格**：转售阔叶浆561美元/吨（周环比+1美元/吨）；针叶浆期货683美元/吨（周环比+6美元/吨） [5] * **中国木片价格**：进口硬木木片179美元/吨（月环比-4%）；国产硬木木片148美元/吨（周环比-2%）；松木132美元/吨（周环比-1%） [5] * **中国港口纸浆库存**：236.1万吨（周环比-3.3万吨） [5] * **中国纸浆价格（11月）**：阔叶浆535美元/吨（月环比+7美元/吨）；针叶浆661美元/吨（月环比+5美元/吨） [5] * **中国每日纸张价格**：文化用纸589美元/吨（周环比+1美元/吨）；生活用纸732美元/吨（周环比+6美元/吨） [5] * **欧洲纸浆价格（11月）**：阔叶浆541美元/吨（月环比+15美元/吨）；针叶浆697美元/吨（月环比-9美元/吨） [5] * **全球市场纸浆需求**：全球发货量570.2万吨（同比-4%） [10] * **中国硬木浆产能利用率**：72%（周环比+1.0个百分点） [10] * **欧洲市场纸浆需求与库存**：欧洲发货量80.6万吨（同比-5%）；欧洲库存26天（月环比0天） [10] 估值方法与风险提示 * **Suzano估值与风险**：目标价基于EV/EBITDA方法，辅以DCF验证；拉美纸浆和造纸行业面临较高波动性和多种风险因素，包括但不限于大宗商品价格波动、监管变化、生产中断、劳动力问题、设备延迟、不利天气等 [12] * **UPM估值与风险**：公司对汇率、价格和运营率具有较高的经营杠杆，但全球业务、产品多元化、良好资产质量和低负债缓解了此风险；目标价基于DCF估值和同行倍数综合得出 [13] * **IP估值与风险**：目标价基于相对于当地市场的EV/EBITDA倍数；纸包装公司销量通常受宏观经济因素驱动，任何宏观经济活动或消费者需求下降都可能对销量产生负面影响；主要成本（原材料、能源和运费）上涨可能影响利润率；公司增加了欧洲业务敞口，构成潜在风险 [14] 其他重要信息 * **报告日期与来源**：报告日期为2025年12月25日，由UBS BB Corretora de Câmbio, Títulos e Valores Mobiliários S.A. 编制，UBS与Banco do Brasil的联合机构 [1][7] * **披露与免责声明**：报告包含大量分析师认证、所需披露、免责声明和风险信息，强调投资者应将报告仅视为投资决策的单一因素，并注意UBS可能与所覆盖公司存在业务往来和利益冲突 [8][15][16][17][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] * **评级定义**：报告末尾提供了UBS全球股票评级定义，包括12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级的详细说明 [18][19][20][21][22][23] * **公司披露与持仓**：披露了UBS对Suzano、UPM和IP的持仓情况（持有上市股份的0.5%或以上）以及过去12个月内的投行业务关系 [26][27][28] * **历史评级与目标价**：提供了IP、UPM和Suzano的历史股价、目标价和评级变化表格 [31][34][35][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新一轮涨价函落实情况良好，国内库存有所去化，震荡偏多着待[6] 各部分内容总结 纸浆价格数据 - 2025年12月26日，SP2601期货价格5564元/吨，日环比0.58%，周环比2.47%；SP2609为5662元/吨，日环比0.21%，周环比2.54%；SP2605为5630元/吨，日环比0.46%，周环比2.25%[6] - 2025年12月26日，针叶浆银星现货价格5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；针叶浆俄针5400元/吨，日环比和周环比均为0.00%；阔叶浆金更4670元/吨，日环比0.00%，周环比0.43%[6] - 外盘报价方面，2025年智利银星700美元/吨，上期680美元/吨，月环比2.94%；日起美更580美元/吨，上期560美元/吨，月环比3.57%；智利金星620美元/吨，月环比0.00%[6] - 进口成本方面，2025年智利银星5721元/吨，上期5559元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼4749元/吨，上期4587元/吨，月环比3.53%；智利金星5073元/吨，月环比0.00%[6] 纸浆基本面数据 供应 - 2025年10 - 11月，针叶浆进口量从69.1万吨增至72.5万吨，月环比4.92%；阔叶浆从131.8万吨增至176.5万吨，月环比33.92%[6] - 往中国纸浆发运量环比 -7.49%[6] - 2025年11 - 12月，阔叶浆国产量在22.9 - 25.2万吨波动；化机浆在23.6 - 23.9万吨波动[6] 库存 - 2025年11 - 12月，纸浆港口库存从211万吨降至190.6万吨；期货交割库库存从22.2万吨降至10.1万吨[6] - 截至2025年12月25日，中国纸浆主流港口样本库存量190.6万吨，较上期去库8.7万吨，环比下降4.4%，连续五周去库[6] 需求 - 2025年11 - 12月，双胶纸成品纸产量在20.4 - 20.9万吨波动；铜版纸在8.0 - 8.6万吨波动；生活用纸在28.48 - 29.07万吨波动；白卡纸在35.3 - 38.4万吨波动[6] 供需情况 - 供给端，Suzano宣布2026年1月全球阔叶浆价格全面上调，金鱼阔叶浆亚洲调涨20美元，欧洲和北美调涨120美元[6] - 需求端，目前需求端仍偏弱，主流木浆用纸中文化用纸价格持续明跌，生活用纸和白卡纸略有上涨[6]

项目进展 - 公司子公司Mercer Peace River Pulp Ltd与Svante Technologies Inc在位于阿尔伯塔北部的Peace River纸浆厂已开始运营一个二氧化碳捕获示范装置 [1] - 该试点项目旨在评估Svante的固体吸附剂碳捕获技术对工厂回收锅炉烟气中生物源二氧化碳排放的捕获效果 [1] - 此阶段建立在先前宣布的前端工程设计和第二阶段基础之上 该阶段评估了设计、现场整合、成本与风险评估以及未来在工厂进行商业规模部署的选项 [2] 项目目标与意义 - 为期6个月的示范项目旨在生成支持下一工程阶段及长期规划所需的技术和运营数据 [2] - 现场示范结果将帮助公司评估该技术对生物源排放的脱碳潜力 并为整个纸浆业务的长期规划提供信息 [3] - 在运营的纸浆厂环境中测试技术是收集必要信息的重要一步 以评估更广泛纸浆和造纸行业未来商业规模碳捕获的机会 [3] 公司业务概览 - 公司是一家全球林产品公司 业务遍及德国、美国和加拿大 [4] - 公司综合年产能包括210万公吨纸浆、9.6亿板英尺木材、21万立方米CLT、4.5万立方米胶合层积材、1700万个托盘以及23万公吨生物燃料 [4]

公司业务与合同 - B&W加拿大公司获得一份价值超过1000万美元的合同，将为Irving Pulp & Paper Limited安装锅炉设备 [1]