报告公司投资评级 - 买入（首次） [6] 报告的核心观点 - 25H2 以后公司进入新品周期，营收、利润有望同增，海外业务逐步起量，推荐重点关注 [1] - 公司经典 IP 游戏基本盘稳健，新游产品线丰富，2025 年全年业绩具备较大弹性 [4] 公司近况更新 - 公司是经典 IP 游戏研发商，擅长运营《传奇》《奇迹》《热血传奇》等游戏 [1] - 5 月 13 日公司宣布未来 12 个月内回购 3 亿港元股份，截至 5 月 29 日已回购 100 万股 [1] 与世纪华通合作并投资 - 2023 年 6 月公司子公司江西贪玩 5.86 亿元拍得世纪华通 8000 万股，占比 1.1%，双方成立合资公司负责部分《传奇》IP 游戏发行 [2] - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》《Kingshot》运营数据强势，流水趋势有望持续 [2] 经典 IP 游戏基本盘及新游情况 - 公司基本盘是《传奇》《奇迹》《热血传奇》等经典 IP 游戏，《传奇》IP 授权来自世纪华通，产品多来自恺英网络 [3] - 公司发行历史悠久，早期发行游戏提升了平台用户粘性和知名度，后期多款游戏取得较好收益 [3] - 2025 年 5 月 16 日公司与恺英网络签订三年合作备忘录，涵盖多种非《传奇》IP 游戏 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 58.4/74.3/90.2 亿元，归母净利润分别为 8.15/7.07/8.92 亿元，当前对应 P/E 分别为 10/11/9 倍，给予“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5580|5843|7427|9016| |(+/-) (%)|-14.34%|4.71%|27.11%|21.40%| |归母净利润（百万元）|-4|815|707|892| |(+/-) (%)|-101.54%| - | -13.28%|26.14%| |每股收益(元)|0.00|1.53|1.32|1.67| |P/E| — |9.82|11.32|8.97| [12] 三大报表预测值 资产负债表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3964|4735|6291|8102| |现金|515|1080|1933|3210| |应收账款及票据|237|253|335|376| |存货|3|3|4|5| |其他|3209|3399|4019|4512| |非流动资产|1599|1681|1741|1790| |固定资产|80|95|104|120| |无形资产|232|235|238|236| |其他|1287|1352|1399|1435| |资产总计|5564|6416|8032|9892| |流动负债|3101|3086|3933|4824| |短期借款|200|150|170|180| |应付账款及票据|2006|2060|2724|3472| |其他|896|876|1040|1172| |非流动负债|39|39|39|39| |长期债务|0|0|0|0| |其他|39|39|39|39| |负债合计|3141|3126|3973|4863| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|2398|3214|3921|4813| |归属母公司股东权益|2399|3214|3921|4813| |少数股东权益|25|77|138|216| |股东权益合计|2423|3291|4059|5029| |负债和股东权益|5564|6416|8032|9892| [13] 利润表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|5580|5843|7427|9016| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|1556|1567|1992|2418| |销售费用|3517|3506|4308|5004| |管理费用|192|175|223|270| |研发费用|128|117|149|180| |财务费用|42|6|5|4| |除税前溢利|98|975|873|1115| |所得税|54|107|105|145| |净利润|44|867|769|970| |少数股东损益|48|52|61|78| |归属母公司净利润| -4|815|707|892| |EBIT|141|981|878|1119| |EBITDA|207|997|895|1137| |EPS（元）|0.00|1.53|1.32|1.67| [13] 现金流量表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| -2000|134|668|1211| |净利润| -4|815|707|892| |少数股东权益|48|52|61|78| |折旧摊销|66|16|17|18| |营运资金变动及其他| -2110| -750| -118|223| |投资活动现金流|2095|488|172|63| |资本支出| -47| -34| -30| -31| |其他投资|2143|522|202|94| |筹资活动现金流| -68| -57|14|3| |借款增加| -47| -50|20|10| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |其他| -21| -7| -6| -7| |现金净增加额|28|565|853|1276| [13] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(+/-) (%)|-14.34%|4.71%|27.11%|21.40%| |归属母公司净利润(+/-) (%)|-101.54%| - | -13.28%|26.14%| [13] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|72.12%|73.18%|73.18%|73.18%| |销售净利率| -0.06%|13.96%|9.52%|9.89%| |ROE| -0.15%|25.37%|18.03%|18.53%| |ROIC|2.40%|25.38%|18.28%|18.68%| [13] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|56.45%|48.72%|49.46%|49.16%| |净负债比率| -13.02%| -28.27%| -43.44%| -60.25%| |流动比率|1.28|1.53|1.60|1.68| |速动比率|0.75|0.96|1.07|1.17| [13] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|0.87|0.98|1.03|1.01| |应收账款周转率|19.76|23.82|25.25|25.38| |应付账款周转率|0.59|0.77|0.83|0.78| [13] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.00|1.53|1.32|1.67| |每股经营现金流| -3.74|0.25|1.25|2.27| |每股净资产|4.49|6.01|7.34|9.01| [13] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E| — |9.82|11.32|8.97| |P/B|1.62|2.49|2.04|1.66| |EV/EBITDA|17.20|7.09|6.97|4.38| [13]

香港演员方刚逝世 - 香港知名演员方刚于5月30日去世，享年78岁 [1] - 方刚原名梁芳纲，曾为无线电视及亚视电视演员 [1] - 代表作品包括《人在边缘》《豪门》《银狐》《马场风云》等 [1] 演艺生涯与角色塑造 - 以饰演奸诈的黑社会老大角色闻名，有"香港影坛第一恶人"之称 [2] - 经典角色包括《银狐》《戏王之王》《豪门》中的反派形象 [2] - 表演方法注重情绪投入而非表面化"坏相"，使角色符合正常人逻辑 [2] - 观众认同其反派角色因演技精湛且符合生活真实感 [2] 多重身份与个人成就 - 除演员外还具有作家、心理学博士、制作人、演艺事业活动家等多重身份 [2] - 早期作品《豪门》《银狐》由其个人创作剧本 [2] - 生活中热心公益，与银幕形象反差大 [2] 公众反响 - 网友评价其演技深入，如《奇迹》中经典台词"我的胃让他顶……" [2] - 观众回忆其表演细节如哭戏真实感人 [2] - 社会形象正面，被认可为德艺双馨的艺术家 [2]

戛纳电影节评委阵容 - 第78届戛纳电影节主竞赛单元评委由来自四大洲的五女四男组成，包括法国演员朱丽叶·比诺什（评审团主席）、美国演员哈莉·贝瑞、印度导演帕亚尔·卡帕迪亚等 [1] 评委背景与成就 演员领域 - 朱丽叶·比诺什与戛纳渊源深厚，40年间出演的9部作品入围戛纳，2010年凭《合法副本》获最佳女演员奖 [3] - 哈莉·贝瑞为首位奥斯卡最佳女主角非裔得主（《死囚之舞》），执导首部电影《伤痕累累》并参与制片 [4] - 杰瑞米·斯特朗因《飞黄腾达》获奥斯卡男配角提名 [4] - 阿尔芭·罗尔瓦赫尔主演作品《奇迹》《幸福的拉扎罗》分获2014年戛纳评审团大奖与2018年最佳剧本奖 [4] 导演领域 - 洪常秀四度入围戛纳主竞赛单元，作品《克莱尔的相机》以戛纳为背景 [5] - 卡洛斯·雷加达斯首作《天地悠悠》获金摄影机特别荣誉奖，《寂静之光》《柳暗花明》分获2007年评审团奖与2012年最佳导演奖 [5] - 帕亚尔·卡帕迪亚首部剧情长片《想象之光》获2024年戛纳评审团大奖 [5] - 迪乌多·哈马迪纪录片《统考》《上校夫人》分获阿加迪尔电影节与法国真实电影节大奖 [5] 文学领域 - 莱拉·斯利马尼凭《温柔之歌》获龚古尔文学奖，作品被翻译至40余国，2020年获西蒙娜·德·波伏瓦奖 [6]