公司游戏产品版号获取情况 - 公司两款主力游戏《Age of Origins》和《War and Order》以及两款新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》均已取得国内游戏版号 [1] 新游戏商业化进展 - 两款新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》目前处于商业化测试阶段 [1] - 新游戏尚未进入正式的推广投放阶段 [1]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：1、请问贵公司2025年中标项目有哪些？金额分别是多 少？2、新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》什么时候正式发行？如何加大推广？ 神州泰岳（300002.SZ）11月20日在投资者互动平台表示，尊敬的投资者，您好。公司的两款新游 《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，目前处在商业化测试阶段，尚未进入正式的推广投放阶段。公司 相关中标信息若达到了披露标准，将根据相关法律法规及时履行信息披露义务，感谢您的关注。 ...

神州泰岳游戏业务进展 - 公司两款主力游戏《Age of Origins》和《War and Order》已取得国内游戏版号 [1] - 两款新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》也已获得国内游戏版号 [1] - 新游戏目前处于商业化测试阶段，尚未进入正式推广投放阶段 [1] 相关ETF市场表现 - 游戏ETF(159869)近五日下跌0.78%，市盈率为35.70倍 [4] - 游戏ETF最新份额为82.9亿份，增加了1.3亿份，净申购1.9亿元 [4] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨0.19%，市盈率为91.61倍 [5] - 云计算50ETF最新份额为2.9亿份，减少了800.0万份，净赎回1231.3万元 [5] - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.01%，市盈率为21.07倍 [3] - 食品饮料ETF最新份额为110.8亿份，减少了8100.0万份，净赎回4751.5万元 [3] - 科创50ETF(588000)近五日下跌2.48%，市盈率为150.85倍 [5] - 科创50ETF最新份额为506.1亿份，减少了2.0亿份，净赎回2.9亿元 [5] 相关ETF估值水平 - 游戏ETF估值分位为51.78% [6] - 云计算50ETF估值分位为78.50% [6] - 食品饮料ETF估值分位为23.21% [3] - 科创50ETF估值分位为95.35% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为神州泰岳2025年三季度业绩符合预期，游戏出海业务基本盘稳固，未来增长动力在于新产品周期 [1] - 公司归母净利润同比下滑主要系上年同期收回大额诉讼应收款冲减坏账准备2.45亿元的非经常性因素影响，扣非净利润仅微降，核心业务表现稳健 [2] - 公司正构建“2+2+N”产品矩阵，聚焦SLG品类，已有新游在海外测试且获国内版号，后续产品储备丰富 [3] - AI业务新品avavox已发布并计划加大市场推广，产品融合通用大模型与自有NLP技术以提升商业化应用效果 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.9亿元、19.6亿元、21.5亿元，对应市盈率分别为19倍、12倍、11倍 [4][6] 业绩综述 - 2025年第三季度营收13.8亿元，同比下降5.3% [2] - 2025年第三季度归母净利润2.15亿元，同比下降53.6% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.2% [2] - 2025年第三季度毛利率为56.17%，同比下降5.02个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用1.78亿元，费用率12.9%，同比下降1.75个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用0.84亿元，费用率6.09%，同比上升0.7个百分点 [2] - 核心出海游戏《旭日之城》与《战火与秩序》持续为公司贡献营收和利润 [2] 业务展望与产品管线 - 公司战略为构建“2+2+N”产品矩阵，并聚焦SLG游戏品类 [3] - 已海外发行新游《Stellar Sanctuary》与《Next Agers》，均处于商业化测试与调优阶段，Google Play下载量均超过10万次，《Stellar Sanctuary》评分为4.4 [3] - 《Stellar Sanctuary》与《Next Agers》已获国内版号，国内定名分别为《荒星传说：牧者之息》与《长河万卷》，计划在国内上线 [3] - 后续仍有3款“SLG+X”类型游戏等待上线 [3] AI业务进展 - AI产品线重点新品avavox已正式发布“全球菁英生态伙伴计划”，后续将加大市场推广力度 [3] - avavox技术路径融合了通用大模型（如ChatGPT、DeepSeek等）的行业知识与逻辑推理能力，并结合公司自有的NLP自然语言处理小模型，旨在解决大模型应用中的延迟和AI幻觉问题 [3] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为69.3亿元，2026年为89.4亿元，2027年为99.3亿元 [4][6] - 预测公司2025年归母净利润为12.9亿元，2026年为19.6亿元，2027年为21.5亿元 [4][6] - 预测公司2025年每股收益为0.65元，2026年为0.99元，2027年为1.09元 [6] - 预测公司2025年市盈率为18.91倍，2026年为12.42倍，2027年为11.29倍 [6]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入40.68亿元，实现归母净利润7.24亿元 [3] - 第三季度公司归母净利润2.15亿元，扣非归母净利润2.08亿元 [3] 主力游戏产品运营 - 《Age of Origins》上线超6年，《War and Order》上线超8年，继续保持较高的玩家吸引力和稳健流水态势 [3] - 公司通过稳定投放和高频更新深度挖掘产品长线运营潜力 [3] 新游戏产品进展 - 两款新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》处于商业化测试阶段，已获得国产游戏版号 [3] - 商业化测试结束后将进入正式推广投放阶段，储备在研游戏有序制作中 [3] 计算机与AI业务 - 公司计算机业务线产品相对稳定，以云和AI为代表的新业务表现不错 [3] - avavox是泰岳AI产品线重点新产品，已发布"全球菁英生态伙伴计划"并将加大市场推广 [3][4] - avavox融合通用大模型（ChatGPT、DeepSeek、通义千问、豆包等）的行业知识与逻辑推理能力，辅以自有NLP小模型解决大模型延迟、AI幻觉等缺陷 [4]

新游戏商业化进展 - 两款新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已进入商业化测试尾声阶段 [1] - 新游戏主要在海外市场发行 属于SLG游戏类型 [1] - 游戏已在美区Google Play和App Store平台上架 [1] 国内国际市场布局 - 两款新游戏已获得国内版号 具备国内发行资格 [1] - 公司专门为国内市场开发了小程序版本游戏 [1] - 付费测试结束后将进入正式推广投放阶段 [1] - 公司计划择机在国内市场上线新游戏 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025H1 A股游戏厂商业绩表现亮眼 主要受益于"微恐搜打撤"与"出海SLG"两大品类创新带来的业绩与估值上修[2] - "微恐搜打撤"品类具有长生命周期+高利润率特征 通过"投资-风险-回报"闭环机制让玩家上瘾[2][10] - 出海SLG市场规模持续增长 2025H1达73.08亿美元同比增长25% 中国厂商在出海策略游戏中占比达41.38%[2][43] - 龙头厂商通过玩法融合创新实现突破 看好ST华通、神州泰岳等厂商产品持续突破带来行业新一轮扩容[2][65] 微恐搜打撤品类分析 - 品类定义：进入地图获取战利品（搜）、在对抗中生存（打）、通过撤离点离开（撤）的"投资-风险-回报"闭环玩法[10] - 核心机制：高死亡惩罚（失去携带装备）和强胜利奖励（带出高价值物资）刺激玩家上瘾[10] - 细分类型：包括以射击为主的《三角洲行动》、ARPG为主的《雾影猎人》以及微恐社交为主的《超自然行动组》[2][8] - 女性市场崛起：2024年女性向游戏市场规模达80亿元同比激增124.1% 亚洲女性玩家占比达37%[11] - 《超自然行动组》优势：女性占比62% 填补社交休闲"搜打撤"空白 市场暂无竞品[17] - 长青游戏特征：高利润率避免高买量投入 长生命周期稳定流水缓解业绩波动[29] - 估值溢价：拥有长生命周期游戏的吉比特、神州泰岳享有较高估值[33] 出海SLG品类分析 - 市场规模：2024年海外SLG手游市场规模达124.64亿美元同比增长17% 2025H1达73.08亿美元同比增长25%[43] - 中国厂商优势：2024年中国出海收入TOP100游戏中策略游戏占比41.38% 预计策略游戏出海收入约77亿美元[2][43] - 品类特点：单用户价值高（RPD是整体手游8-9倍）但单款产品成功率低[44][45] - 投入回报特征：买量成本高（单付费用户获取成本833-4000元）回本周期长（8-10个月）但长生命周期带来高回报[48][51] - 产品模型：核心是通过提高LTV、CTR、CVR和降低CPM来优化ROI[57][58] - 发展历程：从传统SLG玩法向题材创新（丧尸、末日生存）和玩法融合（三消+SLG、合成+SLG）演进[61] - 当前趋势：Whiteout Survival和Last War验证了SLG+X融合玩法 实现副玩法买量与主玩法更好衔接[65] - 竞争格局：TOP20厂商中中国厂商数量从2014年7家增长至2024年17家 领先优势持续扩大[68][69] 主要厂商表现 - 巨人网络：《超自然行动组》2025Q2起用户规模及流水呈指数级增长 合同负债达8.89亿元创历史新高[75] - ST华通：《无尽冬日》实现出海SLG单月流水天花板突破 2025年推出《Kingshot》和《奔奔王国》收入及合同负债创新高[80] - 神州泰岳：存量游戏《AOO》《WAO》保持稳健 新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》处于测试调优阶段[85]

国内游戏市场拓展 - 公司进入商业化测试尾声的新品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》均已获得国内版号 [2] - 公司专门为国内市场开发了小程序版本 [2] - 国内上线后有望提升市场占有率 [2] 印度游戏市场现状 - 印度市场在下载量方面全球占比领先 [2] - 印度市场付费率过低 [2] - 若未来该市场付费能力提升将成为公司重点关注的区域 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 业绩符合预期 新游进展加速 [1] - 游戏业务收入同比下降16.41% 主要因核心游戏进入成熟平台期买量投入减少 [2] - 两款核心手游《Age of Origins》与《War and Order》收入占比分别达74%和23% [2] - 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》处于商业化测试阶段 已获版号 后续发行节奏有望加快 [2] - 储备三款SLG产品 预计从2025年底至2026年二季度陆续在海外市场商业化 [2] - 深度布局AI领域 推出"泰岳灯塔"AI大模型应用能力体系及三大垂类产品体系 [3] - 7月28日推出人工智能语音机器人avavox 采用订阅制 内置200+行业模板 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收26.85亿元 同比下降12.05% [1] - 2025年上半年归母净利润5.09亿元 同比下降19.26% [1] - 2025年二季度营收13.61亿元 同比下降12.99% [1] - 2025年二季度归母净利润2.71亿元 同比下降19.40% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/15.7/17.1亿元 [3] - 对应PE分别为20.9/17.2/15.8倍 [3] - 2025年预计营收61.77亿元 同比下降4.26% [4] - 2026年预计营收67.95亿元 同比增长10.01% [4] - 2027年预计营收73.00亿元 同比增长7.43% [4] 业务运营 - 通过高频更新等长线运营策略巩固经典游戏生命周期 [2] - 中长期业绩释放弹性大 [2] - 大模型时代下丰富产品矩阵有望带来更强产品竞争力 [3] - 毛利率预计从2024年61.0%提升至2027年63.0% [10] - 净利润率预计从2025年20.8%提升至2027年23.4% [10] 市场表现 - 收盘价13.68元 [5] - 总市值269.11亿元 [5] - 12个月股价区间8.93-15.88元 [5] - 1个月绝对收益8% 相对收益-3% [8] - 3个月绝对收益30% 相对收益13% [8] - 12个月绝对收益55% 相对收益19% [8]

投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [7] - 目标价格为18.00元 [7] - 当前价格为13.82元 [7] 核心财务数据与预测 - 2024年营业总收入为6,452百万元，同比增长8.2% [4] - 2024年归母净利润为1,428百万元，同比增长60.9% [4] - 预计2025年营业总收入为6,494百万元，同比增长0.6% [4] - 预计2025年归母净利润为1,175百万元，同比下降17.7% [4] - 预计2026年营业总收入为8,172百万元，同比增长25.8% [4] - 预计2026年归母净利润为1,456百万元，同比增长23.9% [4] - 预计2027年营业总收入为9,139百万元，同比增长11.8% [4] - 预计2027年归母净利润为1,668百万元，同比增长14.6% [4] - 2024年每股净收益为0.73元，预计2025-2027年分别为0.60元、0.74元、0.85元 [4] - 2024年净资产收益率为20.4%，预计2025-2027年分别为14.6%、15.8%、15.9% [4] - 2024年市盈率为19.01倍，预计2025-2027年分别为23.10倍、18.65倍、16.27倍 [4] 业务表现与产品动态 - 经典游戏《Age of Origins》和《War and Order》进入成熟期，收入有所下降 [2][13] - 新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已上线，目前处于初期成长阶段 [2][13] - 2025年上半年游戏收入同比下降16.41% [13] - 2025年上半年营业收入为26.85亿元，同比下降12.05% [13] - 2025年上半年归母净利润为5.09亿元，同比下降19.26% [13] - 新游戏已获得国产游戏版号，中文名称分别为《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》 [13] - 公司已对新游戏进行多次调优，后续将加快发行节奏 [13] 技术创新与AI产品 - 推出全新AI产品avavox，深度融合通用大模型能力 [13] - avavox旨在提升企业客服、销售、HR、财务、IT等岗位的工作效率 [13] 市场表现与估值 - 总市值为27,186百万元，总股本为1,967百万股 [8] - 52周内股价区间为8.58-15.88元 [8] - 近1个月绝对升幅为13%，近3个月为33%，近12个月为62% [12] - 市净率为3.7倍，每股净资产为3.73元 [9] - 净负债率为-32.88% [9]