纪要涉及的行业或者公司 - 行业：游戏行业 - 公司：腾讯、世纪华通、恺英、巨人网络、吉比特、完美世界、盛天网络、冰川网络、电魂网络、神州泰岳、凯因、米哈游、点点互动 [1][5][6] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：游戏行业投资机会大，近期表现突出，未来发展趋势乐观，推荐关注部分公司，SLG 赛道重要 [1][2][4][5][6] - **论据**： - **政策利好**：国家新闻总署联合 10 个部委签发网络出版、科技创新引领计划框架，涉及游戏出海、税收优惠、再融资松绑，广州、浙江等地出台细则支持 [1][2] - **新游周期表现超预期**：巨人《超自然行动组》、吉比特《问道》《仗剑轩辕》流水表现优异，预计 2025 年收入和业绩上调 [1][2][3] - **AI 产品加速落地**：米哈游创始人推出 AI 原生游戏，腾讯接入 AI 后产品使用时长增加，凯因和巨人进行 AI 商业化测试 [1][2][4] - **行业数据亮眼**：4 月国内游戏市场规模同比增长超 20%，头部公司和游戏工委数据显示行业高景气 [1][3] - **新技术和渠道变革提升估值**：SLG 赛道长线运营特点显著，如神州泰岳《旭日之城》运营五年达流水峰值 [1][4] - **SLG 赛道重要**：能持续贡献稳定收入，凯因、巨人、吉比特等计划拓展，解决大小年波动问题，为业绩估值提供长期支撑 [1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 从基金持仓拥挤度看，目前尚未完全反映相关公司潜力，建议投资者大力配置推荐标的 [5] - 点点互动旗下 with your survival 在第三个年头仍处于业绩爬坡期 [6]

神州泰岳在过去几年的收入和利润表现如何？ 过去几年，神州泰岳的收入和利润一直保持良好的增长。2024 年，公司实现 收入约 65 亿元，同比增长近 10%。利润方面，2024 年规模利润达到 14.3 亿 元，同比增长 60%。其中，约 80%的收入和超过 100%的利润由旗下收购的 游戏子公司壳木游戏贡献。 神州泰岳的业务结构是怎样的？ 神州泰岳 20250609 摘要 神州泰岳的主要业务包括游戏板块和计算机板块。游戏板块贡献了公司大部分 收入和利润，其中壳木游戏是主要来源。计算机板块在董事长李大为从北大光 华管理学院党委书记职务辞职后进行深度梳理，业务逐步改善。此外，公司在 云业务和 AI 业务上也有显著发展，尤其是 AI 业务在 2023 年实现了翻倍以上 神州泰岳收入主要来自游戏板块，壳木游戏贡献了约 80%的收入和超过 100%的利润，凸显其在公司盈利中的核心地位。计算机板块经过梳理 后业务逐步改善，云业务和 AI 业务也取得显著发展，AI 业务在 2023 年 收入翻倍以上，预计 2025 年释放更多利润。 2025 年，神州泰岳计划海外推广代号 DL 和 OLOA 两款新游戏，目前 处于数据调整 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，25Q1有所承压，期待新产品提供流水增量 [1] - 壳木游戏24年流水收入稳健、利润释放，后续产品储备丰富，计算机业务加速增长，预计25 - 27年公司收入和归母净利润有相应变化，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为64.52亿、68.66亿、77.73亿、86.20亿元，同比增速分别为8.2%、6.4%、13.2%、10.9%；归母净利润分别为14.28亿、12.76亿、14.13亿、15.52亿元，同比增速分别为60.9%、 - 10.7%、10.8%、9.8% [3] - 目标价区间13.00 - 15.07元，当前价11.20元 [3] 公司基本数据 - 总股本196,256.50万股，已上市流通股181,791.16万股，总市值219.81亿元，流通市值203.61亿元，资产负债率10.99%，每股净资产3.70元，12个月内最高/最低价15.88/7.83元 [4] 壳木游戏业务 - 24年实现收入46.6亿元，YOY + 4%；净利润15.5亿元，YOY + 40%，利润率33.3% [7] - 《旭日之城》24年流水35亿元，YOY + 7%，Q4单季度8.3亿元；销售费用6.6亿元，YOY - 39%，销售费用率19% [7] - 《战火与秩序》24年流水10.7亿元，YOY - 8%，Q4单季度2.5亿元；销售费用2.1亿元，YOY - 18%，销售费用率20% [7] - 24年末上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于商业化测试阶段；储备《代号：XCT》《代号：AOO2》《代号：MN》3款SLG产品及非SLG游戏 [7] 计算机业务 - 24年整体实现收入17.9亿元，YOY + 22%，其中ICT运营管理收入14.8亿元，YOY + 21%，创新服务业务收入1.5亿元，YOY + 27%，物联网/通讯业务收入1.3亿元，YOY + 62% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，YOY + 6%/13%/11%；实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元，YOY - 11%/+11%/+10% [7] - 上限给予25年游戏业务业绩目标20xPE，对应市值296亿元，目标价15.07元；下限给予25年整体业绩目标20xPE，对应市值255亿元，目标价13.00元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，单季度收入19.4亿元，YOY+1.5%，归母净利润3.3亿元，YOY+3%；25Q1业绩有所承压，单季度收入13.2亿元，YOY - 11%，归母净利润2.4亿元，YOY - 20%；24年年末现金分红1.96亿元，分红率14%，YOY基本稳定 [1] - 壳木游戏24年流水收入稳健、利润释放，后续产品储备丰富，期待25年两款SLG新品贡献流水增量；计算机业务加速增长，期待25年利润贡献增强 [7] - 略微下调盈利预测，预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，YOY+6%/13%/11%；实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元，YOY - 11%/+11%/+10%；目标价区间13.00 - 15.07元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为64.52亿、68.66亿、77.73亿、86.20亿元，同比增速分别为8.2%、6.4%、13.2%、10.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.28亿、12.76亿、14.13亿、15.52亿元，同比增速分别为60.9%、 - 10.7%、10.8%、9.8% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.73元、0.65元、0.72元、0.79元，市盈率分别为15倍、17倍、16倍、14倍，市净率分别为3.1倍、2.7倍、2.4倍、2.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本196,256.50万股，已上市流通股181,791.16万股，总市值219.81亿元，流通市值203.61亿元 [4] - 资产负债率10.99%，每股净资产3.70元，12个月内最高/最低价15.88/7.83元 [4] 壳木游戏业务 - 24年实现收入46.6亿元，YOY+4%；净利润15.5亿元，YOY+40%，利润率33.3% [7] - 《旭日之城》24年流水35亿元，YOY+7%，Q4单季度8.3亿元；销售费用6.6亿元，YOY - 39%，销售费用率19% [7] - 《战火与秩序》24年流水10.7亿元，YOY - 8%，Q4单季度2.5亿元；销售费用2.1亿元，YOY - 18%，销售费用率20% [7] - 24年末上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于商业化测试阶段；储备《代号：XCT》《代号：AOO2》《代号：MN》3款SLG产品及非SLG游戏 [7] 计算机业务 - 24年整体收入17.9亿元，YOY+22%，其中ICT运营管理收入14.8亿元，YOY+21%，创新服务业务收入1.5亿元，YOY+27%，物联网/通讯业务收入1.3亿元，YOY+62% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元 [7] - 上限给予25年游戏业务业绩目标20xPE，对应市值296亿元，目标价15.07元；下限给予25年整体业绩目标20xPE，对应市值255亿元，目标价13.00元 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年各项财务指标预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业、软件行业、证券行业、计算机行业 [2][15][16] - 公司：神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 神州泰岳业绩表现 - 2020 - 2024 年营收和净利润持续增长，2024 年归母净利润增长超 60%至 14.28 亿元，营收增长 8.22%至 64.52 亿元，主要得益于游戏业务，如《旭日之城》上线五年流水持续增长 [2][3] - 2025 年第一季度利润下降，但全年业绩乐观，新老产品共同发展，新 SLG 手游年底至明年二季度陆续商业化，未来两三年将强劲增长 [3][12][13] 神州泰岳发展战略 - 游戏业务坚持 SLG 手游策略，进行微创新与题材创新，年底至明年初推出三款新 SLG 游戏，包括城建末日和冰雪末日题材 [2][3][5] - 加强海外服务业务线，包括云服务与跨境数据流量服务，为中国企业提供支持 [2][5] - 应对政策变化坚持出海战略，核心用户为北美玩家，保持经营策略稳定性和连续性 [6] AI 技术对公司业务的影响 - 游戏业务使用 AI 工具提高效率、降低成本，2D 制作成本降低 40%，3D 制作成本降低 20%，未来广告素材制作费用可能进一步降低 [7] - 软件业务创造 AI 工具，如“开小催”人机对话工具，强调 AI 与云业务结合，为出海企业提供深度服务 [7] - 公司内部调整强化团队成员掌握 AI 工具能力，提高人效，期待推出更多受关注产品 [7] 公司业务模式转型 - 游戏美术引入 AI 技术，减少外包依赖，推动业务模式转型 [10] - 软件业务从项目制软件服务向线上、产品化、可定制的订阅式服务转变，云业务和 AI 加速这一进程 [11] 游戏出海相关 - 公司认为游戏出海是持续方向，海外市场环境好，用户付费能力和意愿高，政策鼓励提升行业市盈率和估值 [3][16] - 过去国内游戏公司出海孤立，2025 年政策鼓励有望改变，促进生态系统发展，提供资源和工具服务 [17] - 文化出海中游戏占据重要位置，中国游戏将通过优质内容与创新模式扩大国际影响力 [18] 游戏行业情况 - 游戏行业是市场驱动型，以盈利为目标，根据美国玩家偏好制作游戏，中国游戏出海注重本地化，提升竞争力 [19] - 中国手游在全球市场影响力显著，得益于智能手机发展和新商业模式，在 SLG 领域占全球约 70%份额 [21] - 中国游戏公司在 SLG、二次元、女性向等细分赛道表现突出，但在体育竞技、三消类等领域占有率低 [22] - 投资者应关注中国游戏公司全球市场占有率提升空间，个别爆款产品和新玩法融合可带动增长 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年证券业务从量变向质变过渡，亏损减少；计算机业务一季度收入同比增长，AI 技术和 IFCI 轻量化产品推动业务发展，未来有望成亮点 [16] - 2024 年底以来整合云和 AI 业务，由同一位副总裁领导，计算机部门从亏损走向盈亏平衡且状态变好 [15]

纪要涉及的公司 神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2024 年总营收 64.52 亿元，同比增长 8.22%，归母净利润 14.28 亿元，同比增长超 60%，连续五年营收和利润双增长，核心业务为游戏业务，游戏营收 46.62 亿元，海外收入占比超 50%，《旭日之城》和《战火与秩序》分别贡献 34 亿元和 10 亿元营收[2][3] - 2025 年一季度营收 13.23 亿元，归母净利润 3.29 亿元，为上市以来第二高一季度业绩，但同比略降，因去年同期流水达峰值[2][3] 2. **游戏业务发展计划** - 下半年大规模推广代号 DL 和 LVA 的两款 SLG 手游，年底至明年二季度陆续推出三款 SLG 新游，发行节奏加快至一年五款，坚持 SLG 长线运营战略，预期新游带来中长期稳定营收和利润[2][5] - 五成游戏流水来自北美，核心市场为美国，新游戏收入流水体量难以准确预测，新上线 SLG 游戏与《战火与秩序》相似，上线后经历 3 - 6 个月调优，根据玩家数据表现调整数值，再决定是否大规模推广[4][11] 3. **其他业务板块情况** - 服务器集群业务从 2019 年以来不断改善迭代，去年实现盈亏平衡，今年预计持续向好[6] - 自然之木云业务和 AI 业务融合，提供云上 AI 服务，核心是帮助中国企业出海，已服务超 300 家中国出海企业，过去几年保持两位数或大两位数增长，SaaS 收入规模占比约 40% - 50%，未来将与更多云厂商合作，结合 AI 能力推动增值服务，成为集团中长期收入和利润增长来源[17] 4. **政策及行业变化影响** - 国家鼓励游戏出海政策直接促进业务发展，改善行业整体看法，提高市场 Beta 值，政策细化明确利好手游产业，提升市场对行业估值的信心[2][7] - 关注美国裁决允许绕过苹果 iOS 商店充值，若能实现将显著减少成本，提高盈利能力[8] - 手游产业链利益分配可能重构，利好出海游戏厂商，利润分配将更偏向厂商端，但具体利好程度取决于美国相关诉讼和和解情况[8] 5. **核心游戏流水表现及策略** - 2024 年《旭日之城》流水波动较大，受竞品影响，公司注重 ROI 减少投放；《战火与秩序》流水稳定，未来根据 ROI 决定投放量[2][9] 6. **商誉减值原因** - 2024 年第四季度商誉减值主要涉及非游戏业务线，如计算机和物联网板块的 AIT 资产组，因疫情影响导致股权激励目标未完成，公司严格优化资产负债表[4][10] 7. **新游开发及上线节奏加快原因** - 团队成员多数具备丰富 SLG 研发经验，通过招聘和内部磨合提高整体产能，目前游戏团队约 500 人；美术作图方面 AIGC 等技术工具成熟度提高，显著提升效率[14] 8. **美术环节情况** - 美术环节在游戏制作成本中占比约为 40%，相关第三方工具成熟度显著提高了美术环节制作效率[16] 9. **未来收入和利润展望** - 2025 年第二季度及全年收入和利润情况取决于两款主力产品和两款新产品表现，关键因素包括主力产品流水、投放及利润率稳定情况，新产品推广后的开服、流水增长及投放情况等[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司核心力量集中在 SLG 赛道，也尝试开发非 SLG 产品，去年下半年在海外测试两款非 SLG 产品，一款射击类产品修改后有望推广，已开始资本化一个 RPG 项目，强调非 SLG 产品长线运营和工程化创新[13] 2. 今年底到明年上半年将进入商业化阶段的三款 SLG 新游分别为城建末日题材的 XCT、冰雪加末日题材的 AZOOM two、黑帮题材的 MN，预计分别在今年底、明年年初、明年上半年开启商业化测试[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩高增海外收入亮眼，25Q1单季度营收和归母净利润同比下降；游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期增长 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收64.52亿元，同比+8.22%；归母净利润14.28亿元，同比+60.92%；扣非后归母净利润11.47亿元，同比+38.29%；25Q1单季度实现营收13.23亿元，同比-11.07%，归母净利润2.39亿元，同比-19.09%，扣非后归母净利润为2.26亿元，同比-21.10% [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率为15.60%/19.66%/5.15%，同比分别-9.06/+4.28/-0.38pct [2] - 2024年公司海外及中国港澳台地区实现营收49.06亿元，同比+12.84%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [2] 游戏业务 - 旗下壳木游戏专注SLG游戏研发与运营，排名24年中国手游发行商全球收入榜第九名，全球注册用户超2.5亿 [3] - 主力手游《旭日之城》和《战火与秩序》上线多年依旧延续稳健态势，2024年，《旭日之城》实现收入34.54亿元，同比+9.51%，《战火与秩序》收入10.62亿元，同比-6.47%；两款游戏合计占比游戏业务收入的96.86% [3] - 2024年末公司在海外先后发行的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新品，目前处在商业化测试和调优阶段，均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线 [3] 计算机业务 - 软件和信息技术服务业务方面，AI/ICT、物联网/通讯、创新服务实现营收14.78、1.33、1.50亿元，同比分别+20.53%、+62.30%、27.05% [4] - 公司积极拥抱前沿科技，将AI、大数据、云计算、物联网、5G等驱动技术融入技术与产品体系，持续夯实数字化技术底座，截至2024年底，公司申请专利1756项、授权专利1002项、拥有2093项软件著作权 [4] - 公司云增值服务帮助300+中国企业出海，子公司跨境小漫的跨境数据流量服务覆盖全球100+国家和地区 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.67/0.75/0.81元，对应PE16/15/14倍 [5] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5962.24|6452.40|7038.24|7840.58|8453.03| |收入同比(%)|24.06|8.22|9.08|11.40|7.81| |归母净利润(百万元)|887.18|1427.67|1308.57|1465.22|1587.89| |归母净利润同比(%)|63.84|60.92|-8.34|11.97|8.37| |ROE(%)|15.39|20.36|16.13|15.57|14.70| |每股收益(元)|0.45|0.73|0.67|0.75|0.81| |市盈率(P/E)|24.20|15.04|16.41|14.65|13.52| [7] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：15.88 / 7.83 [8] - A股流通股（百万股）：1817.91 [8] - A股总股本（百万股）：1962.56 [8] - 流通市值（百万元）：19724.34 [8] - 总市值（百万元）：21293.83 [8]