AIDC行业趋势与驱动力 - AI大模型进入周度迭代周期，算力需求呈指数级爆发，AIDC正从“算力底座”升级为数字经济核心基建 [1] - 政策、需求、技术三重力量共振，催生千亿级配电刚需，国内AIDC建设迎来规模化爆发期 [1][3] - 政策驱动：“东数西算”工程深化，八大算力枢纽节点加速落地，带动数据中心集群化建设 [3] - 政策驱动：工信部要求2025年新建大型AIDC的PUE需控制在1.25以下，超大型AIDC PUE控制在1.2以下，倒逼供配电系统向高效节能升级 [3] - 需求牵引：AI大模型训练推动AIDC单机柜功率从传统的20-50kW跃升至100kW以上，对供配电系统可靠性、稳定性要求更高 [3] - 需求牵引：2030年全球AIDC装机量预计达225GW，中国数据中心电力消耗约占全球的25-30% [3] - 需求牵引：2025年Q3，亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP和Meta资本开支合计近1200亿美元，同比增速普遍超50%，大部分投入AI算力基建，间接带动全球AIDC配电需求 [4] - 技术革新：传统UPS系统存在占地大、效率低等瓶颈，800V HVDC、固态变压器等新型供配电架构成为主流趋势 [4] - 技术革新：AIDC电源架构直流化革命开启，为国内企业打破海外品牌垄断提供技术突破口 [4] 智能配电市场格局与机会 - 智能配电是保障算力稳定的核心环节，成为国产厂商与施耐德、ABB等国际品牌竞争的重要战场 [1] - 国内高端AIDC供配电市场长期被施耐德、ABB主导，其低压电器市占率超70%，关键部件高度依赖进口 [4] - 800V HVDC技术的普及将使配电环节价值量提升2-3倍，国产化替代空间广阔 [4] - 据测算，2027年国内AIDC市场规模将为相关配电企业带来近20亿的收入空间 [4] 良信股份业务布局与竞争优势 - 公司耕耘数据中心领域超20年，服务中国移动、中国联通等头部客户多年，积累了丰富的产品运行经验及方案 [5] - 面对行业爆发，公司依托“两智一新”战略，成立数字能源BU，将新能源领域的直流技术迁移至AIDC领域，形成“产品+技术+客户”三重竞争壁垒 [5] - 产品方案覆盖中压配电柜、低压配电柜、中压开关、框架断路器等全品类产品，为智算中心提供智能化、模块化高可靠用电解决方案 [5] - 直流接触器是布局核心，新一代产品寿命达10万次以上，漏液率≤0.01mL/min，可完美适配800V HVDC系统，已批量切入华为、中兴等头部企业供应链 [7] - NDZ3系列高压直流接触器具备DC1000V高电压适配能力，已成为华为、中兴AIDC供配电方案的核心配套部件 [7] - 智能配电柜可与液冷系统协同，将AIDC的PUE优化至1.2以下，已在医院、高校等场景落地，可快速复制至AIDC领域 [7] - 低压电器产品已实现为海外头部电源设备厂商进行系统配套，2024年数字能源业务（含AIDC）收入占比达10-15% [8] - 技术层面，公司深耕低压电器领域20余年，在直流技术领域研发经验深厚，推出AIDC专用固态断路器，技术水平行业领先 [8] - 深度参与AIDC配电领域相关标准制定，拓展行业话语权 [8] - 客户壁垒方面，已实现与国内AIDC头部解决方案商的深度绑定，通过“研发协同+批量配套”模式拓展市场 [8] - 海盐工厂实现AIDC配电柜预制化生产，将交付周期从行业平均6个月缩短至3个月，成本较海外品牌低15-20% [9] 良信股份增长前景与战略 - 2024年公司数字能源业务（含AIDC）收入占比为10-15%，随着与头部厂商深度合作及项目拓展，该业务增速有望呈爆发式增长 [10] - 预计2024-2027年，公司营收复合增长率将维持在20-30%，其中AIDC业务将贡献超40%的收入增量 [10] - AIDC相关业务毛利率较传统低压电器高5-8个百分点，其中海外配套业务毛利率超35%，将持续提升公司整体盈利水平 [10] - 技术主线：持续跟进800V HVDC、SST等新架构趋势，开发适配的差异化低压电器产品及智能配电系统解决方案 [10] - 技术主线：加大研发投入，深化与科研机构合作，巩固直流配电领域技术优势 [11] - 市场主线（国内）：深化与电源设备厂商、运营厂商头部企业的定制化合作，聚焦“东数西算”算力枢纽节点建设，争取更多绿电配套AIDC项目 [11] - 市场主线（海外）：依托现有大客户合作基础，积极拓展海外云厂商供应链，逐步提升海外市场份额 [11] - 政策主线：借力“东数西算”、“双碳”等国家战略，推动智能配电系统与风光储能源体系协同发展，提升ESG竞争力 [11] - 凭借产品矩阵、技术积累及与头部企业深度绑定，公司有望在国产化替代浪潮中持续突围，成长为全球AIDC智能配电领域核心玩家 [11]

2025年中报核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.97亿元，同比增长37.80%；归母净利润12.93亿元，同比增长45.71% [1] - 2025年第二季度营业收入52.70亿元，同比增长50.21%；归母净利润8.46亿元，同比增长61.53% [1] - 2025年上半年扣非净利润12.36亿元，同比增长47.04%；第二季度扣非净利润7.99亿元，同比增长59.97% [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年销售净利率为15.64%，同比提升1.1个百分点；第二季度销售净利率为16.43%，同比提升1.18个百分点 [2] - 2025年上半年销售毛利率为31.74%，同比基本持平；第二季度销售毛利率为32.61%，同比微增0.07个百分点 [2] - 公司存货达47.15亿元，同比增长35.61%，主要为订单增加而进行的主动备货，以准备下半年交付旺季 [2] 海外业务发展 - 2025年上半年海外市场收入28.62亿元，同比增长88.91%，收入占比达33.68%，创历史新高 [3] - 海外市场销售毛利率为35.69%，同比提升1.87个百分点 [3] - 公司在欧洲、北美洲等电力发达地区把握设备改造更换机会，在东南亚、中东、非洲等地区开拓电力基础设施新建业务，多款产品在英国、意大利、沙特等国实现市场突破 [3] 新产品拓展与未来展望 - 2025年上半年汽车电子业务收入4545万元，同比增长216.58%，业务核心为超级电容、锂电池等高倍率储能元件 [4] - 公司持续拓展柔性直流输电相关业务，并在中压开关、高压GIS、储能、超级电容、静止同步调相机等新产品上寻求增量 [4] - 基于公司表现，预测2025/2026/2027年营业收入分别为202.6/248.1/300.9亿元，归母净利润分别为26.5/34.3/40.7亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%，归母净利20.49亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润18.78亿元，同比增长32.19%；2024Q4营收50.51亿元，同比增长30.20%，归母净利5.58亿元，同比增长35.73%，扣非归母净利4.73亿元，同比增长52.48%；2025Q1营收32.27亿元，同比增长21.41%，归母净利4.46亿元，同比增长22.91%，扣非归母净利4.37亿元，同比增长28.10%；2024年全年毛利率31.25%，同比提升1.75pct，2024Q4毛利率30.88%，同比提升2.73pct，2025Q1毛利率30.31%，同比下降0.39pct [5] - 2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；2025年公司将巩固国内网内市场、加强海外重点市场根据地建设、重视开发和技术创新拓展产品品类；2025年经营目标为新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%，营业收入185亿元，同比增长20% [6] - 预计25 - 27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元，归母净利润分别为27.69/33.60/36.63亿元，对应PE分别20.2/16.7/15.3倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15458|18680|22416|26899| |收入同比（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|2049|2769|3360|3663| |净利润同比（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |每股收益（元）|2.64|3.56|4.32|4.71| |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|18911|22437|46622|50658| |现金|4028|4279|1508|3868| |应收账款|5758|6547|18738|19358| |其他应收款|297|328|863|875| |预付账款|534|600|2005|2164| |存货|3477|4150|12659|13159| |其他流动资产|4816|6533|10849|11234| |非流动资产|4563|4748|5194|5942| |长期投资|3|3|3|4| |固定资产|2368|3034|3640|4195| |无形资产|572|662|752|842| |其他非流动资产|1620|1049|799|901| |资产总计|23474|27186|51816|56600| |流动负债|10618|11439|32635|33685| |短期借款|149|184|204|234| |应付账款|4670|5636|14160|14176| |其他流动负债|5800|5620|18271|19275| |非流动负债|200|205|219|223| |长期借款|28|37|47|46| |其他非流动负债|172|168|172|177| |负债合计|10818|11645|32854|33908| |少数股东权益|276|324|383|447| |股本|778|778|778|778| |资本公积|408|455|455|455| |留存收益|11194|13984|17346|21013| |归属母公司股东权|12380|15217|18580|22246| |负债和股东权益|23474|27186|51816|56600| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15458|18680|22416|26899| |营业成本|10628|12796|15299|18291| |营业税金及附加|99|121|143|173| |销售费用|768|934|1121|1345| |管理费用|449|551|661|794| |财务费用|-7|-134|-142|-44| |资产减值损失|-152|15|15|15| |公允价值变动收益|29|0|0|0| |投资净收益|47|19|24|0| |营业利润|2432|3290|3990|4350| |营业外收入|9|6|7|7| |营业外支出|11|13|12|12| |利润总额|2431|3284|3985|4345| |所得税|346|467|567|618| |净利润|2085|2817|3418|3727| |少数股东损益|36|48|59|64| |归属母公司净利润|2049|2769|3360|3663| |EBITDA|2730|3450|4189|4692| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2462|1432|-1372|3978| |净利润|2085|2817|3418|3727| |折旧摊销|255|300|346|391| |财务费用|24|7|8|9| |投资损失|-47|-19|-24|0| |营运资金变动|13|-1697|-5189|-213| |其他经营现金流|2205|4538|8676|4003| |投资活动现金流|-1705|-1276|-1420|-1638| |资本支出|-919|-1229|-1228|-1227| |长期投资|191|13|-203|-407| |其他投资现金流|-977|-60|11|-4| |筹资活动现金流|-199|90|21|20| |短期借款|67|35|20|30| |长期借款|-2|9|9|-1| |普通股增加|4|1|0|0| |资本公积增加|249|47|0|0| |其他筹资现金流|-517|-1|-9|-9| |现金净增加额|-2771|550|251|2360| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |营业利润（%）|36.8|35.3|21.3|9.0| |归属于母公司净利（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |净利率（%）|13.3|14.8|15.0|13.6| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |ROIC（%）|16.5|17.1|17.1|16.0| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|46.1|42.8|63.4|59.9| |净负债比率（%）|85.5|74.9|173.3|149.4| |流动比率|1.78|1.96|1.43|1.50| |速动比率|1.28|1.40|0.85|0.93| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.74|0.57|0.50| |应收账款周转率|3.06|3.04|1.77|1.41| |应付账款周转率|2.46|2.48|1.55|1.29| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.64|3.56|4.32|4.71| |每股经营现金流|3.16|1.84|-1.76|5.11| |每股净资产|15.92|19.56|23.88|28.59| |估值比率| | | | | |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%，归母净利20.49亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润18.78亿元，同比增长32.19%；2024Q4营收50.51亿元，同比增长30.20%，归母净利5.58亿元，同比增长35.73%，扣非归母净利4.73亿元，同比增长52.48%；2025Q1营收32.27亿元，同比增长21.41%，归母净利4.46亿元，同比增长22.91%，扣非归母净利4.37亿元，同比增长28.10%；2024年全年毛利率31.25%，同比提升1.75pct，2024Q4毛利率30.88%，同比提升2.73pct，2025Q1毛利率30.31%，同比下降0.39pct [5] - 2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；2025年公司将巩固国内网内市场、加强海外重点市场根据地建设、重视开发和技术创新拓展产品品类；2025年经营目标为新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%，营业收入185亿元，同比增长20% [6] - 预计25 - 27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元，归母净利润分别为27.69/33.60/36.63亿元，对应PE分别20.2/16.7/15.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15458|18680|22416|26899| |收入同比（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|2049|2769|3360|3663| |净利润同比（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |每股收益（元）|2.64|3.56|4.32|4.71| |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|18911|22437|46622|50658| |现金|4028|4279|1508|3868| |应收账款|5758|6547|18738|19358| |其他应收款|297|328|863|875| |预付账款|534|600|2005|2164| |存货|3477|4150|12659|13159| |其他流动资产|4816|6533|10849|11234| |非流动资产|4563|4748|5194|5942| |长期投资|3|3|3|4| |固定资产|2368|3034|3640|4195| |无形资产|572|662|752|842| |其他非流动资产|1620|1049|799|901| |资产总计|23474|27186|51816|56600| |流动负债|10618|11439|32635|33685| |短期借款|149|184|204|234| |应付账款|4670|5636|14160|14176| |其他流动负债|5800|5620|18271|19275| |非流动负债|200|205|219|223| |长期借款|28|37|47|46| |其他非流动负债|172|168|172|177| |负债合计|10818|11645|32854|33908| |少数股东权益|276|324|383|447| |股本|778|778|778|778| |资本公积|408|455|455|455| |留存收益|11194|13984|17346|21013| |归属母公司股东权|12380|15217|18580|22246| |负债和股东权益|23474|27186|51816|56600| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15458|18680|22416|26899| |营业成本|10628|12796|15299|18291| |营业税金及附加|99|121|143|173| |销售费用|768|934|1121|1345| |管理费用|449|551|661|794| |财务费用|-7|-134|-142|-44| |资产减值损失|-152|15|15|15| |公允价值变动收益|29|0|0|0| |投资净收益|47|19|24|0| |营业利润|2432|3290|3990|4350| |营业外收入|9|6|7|7| |营业外支出|11|13|12|12| |利润总额|2431|3284|3985|4345| |所得税|346|467|567|618| |净利润|2085|2817|3418|3727| |少数股东损益|36|48|59|64| |归属母公司净利润|2049|2769|3360|3663| |EBITDA|2730|3450|4189|4692| |EPS（元）|2.64|3.56|4.32|4.71| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2462|1432|-1372|3978| |净利润|2085|2817|3418|3727| |折旧摊销|255|300|346|391| |财务费用|24|7|8|9| |投资损失|-47|-19|-24|0| |营运资金变动|13|-1697|-5189|-213| |其他经营现金流|2205|4538|8676|4003| |投资活动现金流|-1705|-1276|-1420|-1638| |资本支出|-919|-1229|-1228|-1227| |长期投资|191|13|-203|-407| |其他投资现金流|-977|-60|11|-4| |筹资活动现金流|-199|90|21|20| |短期借款|67|35|20|30| |长期借款|-2|9|9|-1| |普通股增加|0|4|1|0| |资本公积增加|0|249|47|0| |其他筹资现金流|-517|-1|-9|-9| |现金净增加额|-2771|550|251|2360| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|24.1%|20.8%|20.0%|20.0%| |营业利润|36.8%|35.3%|21.3%|9.0%| |归属于母公司净利|31.4%|35.1%|21.4%|9.0%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|31.2%|31.5%|31.8%|32.0%| |净利率（%）|13.3%|14.8%|15.0%|13.6%| |ROE（%）|16.6%|18.2%|18.1%|16.5%| |ROIC（%）|16.5%|17.1%|17.1%|16.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|46.1%|42.8%|63.4%|59.9%| |净负债比率（%）|85.5%|74.9%|173.3%|149.4%| |流动比率|1.78|1.96|1.43|1.50| |速动比率|1.28|1.40|0.85|0.93| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.74|0.57|0.50| |应收账款周转率|3.06|3.04|1.77|1.41| |应付账款周转率|2.46|2.48|1.55|1.29| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.64|3.56|4.32|4.71| |每股经营现金流|3.16|1.84|-1.76|5.11| |每股净资产|15.92|19.56|23.88|28.59| |估值比率| | | | | |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [11]