美联储货币政策与流动性 - 美联储在1月份继续降息是大概率事件[3][19] - 美联储资产负债表已从2022年高点9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，缩减了约3万亿美元[16] - 短端流动性趋于紧张，回购市场规模曾低至约100亿美元，回购利率飙升甚至超过基准利率[4][18] - 美联储已开始扩表并将大幅降息，若特朗普心腹上任美联储主席，大幅降息概率非常大[19][20] - 全球主要央行同步宽松，中国央行也进入降息扩表周期，全球流动性条件在不断上升[38][50] - 全球流动性指标领先基本面变化6-12个月，是一个长效领先指标[10][39] 黄金观点与估值 - 黄金当前价格约4500美元/盎司，处于相对公允的估值水平[6][25] - 技术分析显示黄金走势呈现标准的“杯柄”形态，历史上此形态出现后上涨概率接近100%[22] - 在新的信用体系里，黄金是一切估值的“锚”[7][26] - 若美联储在远期通胀预期高企时坚持降息扩表，将削弱美元信用，推动以黄金为锚的资产价格上涨[5][27] - 黄金历史上是主要流通货币，其定价功能可能回归，例如1970年代前石油以黄金定价[29][30] 白银及其他商品观点 - 白银走势呈现一个长达60年的巨型“杯柄”形态，技术形态非常标准[31][34] - 白银价格此前曾冲上80美元，分析师虽提示阶段性获利了结，但仍看好其中期上涨空间，认为上涨趋势未走完[8][9][34] - 以黄金为锚，金银比、金铜比等仍处于历史低位，其他商品价格有想象空间[34] - 大宗商品价格正在突破高点[65] 股市与周期判断 - 2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段，距离上一个周期低点2009年约17年[12][46] - 周期顶峰常伴随泡沫，各类资产可能普涨，包括基本面差的有色金属和新资产类别如数字货币[12][48] - 泡沫是投资者“改运逆命”的机会[12][53] - 在全球流动性充沛、多国央行宽松的背景下，大概率会诞生一个伟大的泡沫[12][53] 中国市场与资产观点 - 市场情绪回暖，科技板块全速前进，工业金属板块表现强劲，让投资者感受到周期性复苏迹象[54][55] - 中国科技股在2025年表现亮眼，前三季度持续领跑市场[62] - 人民币汇率展现出强韧性，2026年开始持续升值，且升值空间远不止于此[63][64] - 人民币实际汇率在过去几年已贬值近30%，在出口强劲、贸易顺差扩大的背景下，为升值奠定了良好基础[68][69] - 建议从中国五年规划中关注科技、产业体系与消费等主线[13] - 在流动性充裕环境下，看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币[70][71]

美联储货币政策与流动性 - 美联储1月份继续降息是大概率事件 [2][58] - 美联储资产负债表已从2022年高点9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，缩表规模约3万亿美元 [11][60] - 短端流动性紧张，回购市场规模最低时仅约100亿美元，且回购利率飙升并远超基准利率 [13][65][66] - 流动性紧张迫使美联储持续扩表并降息，此趋势在2025年11月展望时已被视为确定性事件 [3][15][69] 通胀预期与美元信用 - 美国远期通胀预期难以回落，而短期通胀可能因房租等短期因素下降 [4][20][21][74] - 若美联储在通胀预期高企时坚持降息，将削弱美元信用 [4][23] - 收益率曲线呈现陡峭化，长端利率在高位徘徊甚至上升，而短端利率随降息下调 [22][75][76] 黄金与白银观点 - 黄金当前价格约4500美元/盎司，处于相对公允的估值水平 [5][31] - 在新的信用体系里，黄金是一切估值的“锚”，可能回归布雷顿森林体系前的定价角色 [6][32][80] - 黄金技术图形呈现近20年的“杯柄”形态，从统计学看上涨概率接近100% [27][28] - 白银价格虽曾冲上80美元/盎司，但中期上涨空间仍在，并未走完 [6][36] - 白银技术图形呈现60年巨型“杯柄”形态，工整如教科书典范 [33][36][83] - 以黄金为锚，金银比、金铜比等仍处于历史低位，其他商品价格有想象空间 [37][83] 全球流动性环境 - 全球流动性条件在不断上升，该指标领先基本面变化6-12个月 [6][40][93] - 全球主要央行（美联储、中国央行）进入降息扩表周期，推动流动性持续宽松 [40][45][90][91] - 在流动性充裕环境下，有利于风险资产，投资者已准备好重返市场 [49][101][103] 市场周期与资产展望 - 2026年可能处于股市回报率35年大周期的顶部阶段，距离上一个低点2009年约17年 [8][43][98] - 周期顶部可能伴随“伟大的泡沫”诞生，是投资者“改运逆命”的机会 [8][47][48] - 市场情绪回暖，领涨板块包括科技股和工业金属，让人感受到周期性复苏迹象 [49][50][99] - 看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币 [52][113] - 人民币汇率过去几年实际贬值近30%，在出口强劲、贸易顺差扩大背景下，2026年有良好升值基础 [52][111] - 中国科技股在2025年前三季度持续领跑市场，表现亮眼 [52][107]

市场范式转变 - 美银策略师Michael Hartnett提出市场将从"除了债券皆可买"（ABB）转向"除了美元皆可买"（ABD）的新范式 [1][3] - 这一转变源于美国名义GDP增速见顶 促使美元走弱和债券牛市回归 [1][9] - 风险平价策略因美联储降息预期回升 突破2024年高点 [3] 资产表现分化 - 黄金年初至今上涨38% 表现优于全球股市（25%）和比特币（23%） [5] - 美元和石油成为最大输家 分别下跌10%和13% [5] - 小盘股相对于大盘股的滚动回报率接近100年来低点 显示巨大修复空间 [12] 债券市场展望 - 美国名义GDP自2020年增长54% 创二战以来最强劲增幅 [9] - 名义GDP增速预计从6%放缓至4% 因政府支出和劳动力市场走弱 [9] - 债券收益率见顶预示长达数年的债券熊市将在2025年终结 [12] 利率敏感资产机会 - 利率敏感资产如小盘股和价值股将迎来利好 [12] - 美联储降息推动信贷利差收窄和利率敏感型股票上涨 [19] - 若信用利差（如IG CDX指数高于60基点）或银行股（BKX指数跌破140点）逆转 可能预示经济进一步减速 [19] 国际资产配置 - 美元走弱、欧洲日本通缩结束及全球财政扩张支持做多非美资产 [13] - 黄金作为对冲美元贬值风险工具 录得有史以来第四大单周资金流入 [13] - 建议通过配置中国科技股对冲美国AI泡沫风险 [13] AI行业风险 - AI资本支出占现金流比例从2023年35%飙升至72% [14] - 科技行业信贷利差接近1997年以来最窄水平 显示市场忽视"烧钱"风险 [16] - 日益增长的资本支出依赖债务融资 特别是私募信贷 [16] 宏观经济框架 - 疲软劳动力市场（过去6个月月均新增就业仅6.4万）被强劲财富效应抵消 [20] - 美国家庭股权财富2024年增加9万亿美元 2025年上半年增加3万亿美元 [20] - 青年失业率从2023年4月4.8%升至9.4% 贫富差距扩大构成社会风险 [21] 政策与货币影响 - 民粹主义抬头背景下 政策可能参考1970年代"尼克松重演"剧本 [21] - 政策组合包括降低失业率的"繁荣"政策和遏制通胀的价格管制 [21] - 美元难以获得"美国例外论"支撑 继续推高黄金和加密货币价格 [21]