文章核心观点 - 尽管促消费、促内需是重要议题，但2025年A股市场跌幅居前的板块多为消费板块，其中十个为消费相关行业[4][5] - 行业普遍面临消费场景萎缩、需求转变、渠道变革及激烈竞争等挑战，正经历深度调整与新旧模式转换[143][144] - 在危机中酝酿转机，企业需顺应消费变迁、积极创新转型、拥抱新模式，才能在行业洗牌后迎来新发展[27][39][57][144] 消费板块整体表现 - 同花顺数据显示，在申万二级行业指数中，年内下跌的16个行业里有十个是消费板块[5] - 专业连锁板块年内跌幅最大，达-14.72%，其次为铁路公路(-12.86%)、白酒(-12.44%)、房屋建设(-11.80%)和非白酒(-11.61%)[7] - 其他下跌的消费板块包括出版(-7.22%)、调味品(-6.04%)、中药(-5.02%)、数字媒体(-4.95%)、厨卫电器(-4.11%)、白色家电(-2.02%)和酒店餐饮(-1.37%)[7][8] 白酒板块分析 - 白酒板块年内跌幅达12.44%，市场情绪反转，仅金徽酒、酒鬼酒微涨，其余酒企全部下跌[9][14] - ST岩石跌幅达74.23%，五粮液等龙头股价跌幅超20%[15] - 五粮液2024年营收891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，连续十年增长[16] - 2025年前三季度，五粮液营收609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%，为近十年首次负增长[17] - 第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%[17] - 报告期末合同负债92.68亿元，较期初116.90亿元下降20.72%，反映经销商打款意愿减弱[20] - 白酒行业进入连续第八年产量下滑，且“量价齐跌”，行业平均存货周转天数高达900天，近六成企业价格倒挂[22] - 核心消费场景从政务、高端商务转向婚宴、家庭自饮，年轻消费群体偏好低度化、利口化和健康化[24][25] - 行业从企业主导扩张转向消费者选择的存量竞争，未来股价支撑取决于价格体系稳定性、渠道库存健康度及新增长曲线开拓[26] 专业连锁板块分析 - 专业连锁板块年内跌幅14.72%，实体门店成批关闭，传统商业模式瓦解[28][31] - “民营超市第一股”人人乐巅峰市值超130亿元，2012年营收超百亿，门店近150家[32] - 上市后15年中有9年归母净利润为负，2023年2月停牌前市值仅16.24亿元[32][34] - 2024年底通过资产重组扭亏为盈，但最终净资产为-4.04亿元，审计报告“无法表示意见”，触发退市，门店仅剩32家[34][35] - 家乐福中国门店萎缩至个位数，沃尔玛收缩国内战线，大润发面临营收下滑与关店压力[36] - 消费行为转向线上，线下需求被挤占；个性化需求崛起，山姆、Costco、盒马等会员店及胖东来等独特体验模式受青睐[36] - 依赖大型物理空间、海量标准品SKU和地理位置自然客流的“大卖场黄金时代”已落幕[38] 非白酒板块分析 - 非白酒板块（啤酒、葡萄酒、预调鸡尾酒）年内跌幅11.61%，表现跑输大盘且在食品饮料行业内垫底[40][41] - 啤酒板块跌落明显，百威亚太2025年上半年中国市场销量同比下滑8.2%，营收减少9.5%，净利润跌幅达24.4%[45][46] - 百威亚太将中国市场头把交椅让予华润啤酒，其过度依赖的现饮渠道受餐饮消费疲软拖累[47][49] - 高端化战略显露疲态，行业进入总量缓慢萎缩、结构博弈的缩量时代[50] - 白酒巨头跨界“染啤”，如珍酒李渡推“牛市”精酿，五粮液推“风火轮”精酿啤酒[51] - 啤酒企业也在跨界突围，如燕京啤酒推汽水，重庆啤酒试水电持能量饮料和果味汽水，华润啤酒探索与零食量贩、即时零售绑定[51] - 百润股份（RIO）股价年内跌幅超20%，2025年前三季度营收22.7亿元，同比下滑4.89%，净利润5.49亿元，同比下滑4.35%[52][54] - 产品创新进入瓶颈期，品牌印象与健康、低糖消费趋势产生隔阂[53] - 酒类行业普遍面临消费场景萎缩与分化，竞争边界模糊，各品类企业需打破固步自封[55][56] - 板块估值已回落至历史低位，若企业能掌握年轻人消费取向，有望率先脱身[57] 出版板块分析 - 出版板块年内跌幅7.22%，但上市公司业绩显现韧性[58] - 2025年前三季度国内纸质图书市场码洋786.09亿元，同比下降10.40%，动销品种数同比下降4.92%[60] - 同期29家A股出版上市公司总营收939.1亿元，同比下降7.82%，但归母净利润逆势同比增长14.65%至108亿元，呈现“增利不增收”[61] - 中文传媒年内股价跌幅达26%，前三季度营收同比下滑21.66%，归母净利润同比下滑45.14%[62][63] - 困境根源在于长期依赖的“教辅护城河”瓦解，江西省自2024年秋季停止教辅材料评议推荐，全国“规范管理提升年”行动冲击教辅利润池[64][66] - 渠道剧烈重构，抖音、快手等短视频电商市场份额与传统电商近乎平分秋色[68] - 品类需求分化：教辅类图书码洋占比逆势提升2.6个百分点；大众类、非刚需的一般图书销售码洋同比下降超15%[70] - 出版核心价值转向经营内容IP、提供知识服务、构建垂直生态，如中信出版围绕《哪吒》、《黑神话：悟空》等IP进行全生态开发[70] 调味品板块分析 - 调味品板块年内跌幅6.04%，与市场期待的“复苏”背道而驰[71][72] - 千禾味业2025年前三季度营收同比下滑13.17%至19.87亿元，归母净利润同比下滑26.13%至2.6亿元[74] - 酱油业务收入同比下降12.3%，食醋业务收入大幅下滑17.2%[75] - 困境源于自身战略失衡与信任危机，其“零添加”营销策略在2025年接连翻车[76] - 国家规定预包装食品不得使用“不添加”、“零添加”等用语宣传，使其产品核心话术壁垒将不复存在[77] - 行业整体受DTC模式冲击，线下流量被线上电商、社区团购、即时零售分流；餐饮渠道定制化、规模化采购趋势明显[80] - 行业马太效应明显，业绩分化突出，未来属于能深刻理解渠道变革、精准捕捉消费者需求的龙头企业[81] 中药板块分析 - 中药板块年内跌幅5.02%，“老字号”光环褪色[82][83] - “药中茅台”片仔癀锭剂价格从一度炒到1600元一颗跌回官方指导价[84] - 2025年第三季度片仔癀营收同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，为2003年后首次双双下滑[86] - 困境源于成本与销售双重压力：天然麝香与天然牛黄成本处于历史高位挤压利润；医保控费及集采“三进”使零售渠道承压[87] - 同仁堂也出现营收与净利润双降，白云山增长显露疲态，2024年营收一度同比小幅下滑[88] - 中成药集采常态化，第三批全国集采平均价格降幅达63%，第四批已启动报量[89][90] - 政策推动中药企业高质量转型，积极开拓创新药、日化用品等第二增长曲线[91] 数字媒体板块分析 - 数字媒体板块年内跌幅4.95%，行业呈现“拉扯”状态[93][94] - 2024年数字传媒产业总产值增长至3.43万亿元，同比增速8.97%[97] - 但资本市场表现跑输大盘，人民网、新华网、芒果超媒等龙头年内小幅下跌[97] - 芒果超媒2025年前三季度营收同比下滑11.82%至90.63亿元，归母净利润同比下滑29.67%至10.16亿元[100] - 自9月起股价跌幅超30%[101] - 增长引擎失衡：芒果TV会员收入2024年首次突破50亿元大关，达51.48亿元，同比增长19.3%；但广告收入已连续三年下滑，运营商业务2024年大幅萎缩42%[102][103][104] - 传统娱乐模式正让位于AI、短视频、微短剧、互动娱乐等新形态，导致板块内部分化，如游戏板块年内上涨超50%[105] 厨卫电器板块分析 - 厨卫电器板块年内跌幅4.11%，与房地产行业深度绑定成为拖累[106][107] - 新房交付量收缩斩断烟、灶、消等品类新增需求；“以旧换新”国补政策拉动效应快速减弱[110] - 老板电器前三季度营收同比下滑1.14%，净利润同比下滑3.73%，为2007年以来营收首次同比下滑[112] - 老板电器市值较高点已缩水超三百亿元[113] - 奥维云网数据显示，2025年1-8月厨电市场零售额549亿元，同比下降0.6%[114] - 行业内部分化：传统厨电（油烟机、燃气灶）靠换新维持个位数增长；集成灶品类遭遇下跌；新兴品类（洗碗机、嵌入式微蒸烤）增速亮眼但普及率不足5%[116] - 行业陷入价格战、参数虚标等“内卷”式竞争，未来出路在于利用技术和AI赋能产品，以及加速全球化布局[117] 白色家电板块分析 - 白色家电板块年内跌幅2.02%，同样受地产热潮退去影响，行业内部分化复杂[119][120] - 奥维云网数据显示，2025年第三季度家电行业零售额1988亿元，同比下降3.2%[123] - 空调、冰箱、洗衣机等核心品类零售量增速普遍低于3%，部分品类负增长[124] - 格力电器前三季度营收1376.5亿元，同比下降6.6%，归母净利润214.6亿元，同比下降2.3%，为2022年后再次营收与净利润同步负增长[127] - 格力市值被海尔智家超过，位列国内白电龙头第三，问题在于对空调单一主业过度依赖（占营收近八成）[128] - 行业价格战激烈，小米2025年上半年空调出货量同比激增超60%，剑指行业前二[129][130] - 格力庞大的线下经销商体系在电商时代成为转型枷锁，且国际化与多元化滞后[131][132] - 行业增长驱动力从依赖政策与地产刺激，转向依靠产品力、品牌力与运营效率[133] 酒店餐饮板块分析 - 酒店餐饮板块年内跌幅1.37%，消费升级与出行复苏预期落空[135][136] - 北京市前三季度限额以上住宿和餐饮业营业收入1128.3亿元，同比下降3.9%[140] - 行业利润结构转变，利润向OTC平台倾斜，高额佣金抽成挤压实体经营者利润[141] - 餐饮端案例：呷哺呷哺连续五年亏损，自2021年以来累计亏损超13亿元，股价较高点暴跌逾92%[141] - 行业剧烈分化也预示转型机遇：华住集团凭借强大会员体系和数字化运营维持可观净利率；亚朵酒店通过多元化打开第二增长曲线[142] - 规模化扩张模式或走到尽头，精细化运营正在崛起[142]

行业背景与核心驱动力 - 白酒行业面临政策调整、消费转型、存量竞争三期叠加的挑战，2025年一季度产量同比下降7.2%，连续第八年下滑，60%企业出现价格倒挂，库存周转天数高达900天 [2] - 跨界联名从营销点缀升级为酒企突围的战略选择，旨在应对增长瓶颈并适配消费年轻化、场景多元化的趋势 [2] - 25-35岁消费者占比从2020年的18%提升至2024年的27%，年轻群体更注重品牌文化、颜值设计与社交属性，推动行业转型 [16] 品类跨界延伸 - 五粮液推出中式精酿啤酒“风火轮”，将白酒酿造理念融入啤酒生产，切入中高端市场 [3] - 珍酒李渡集团打造高端超级啤酒“牛市”，单瓶零售价88元，实现从宴请酒到日常休闲饮品的场景拓展 [3] - 华润啤酒与古越龙山合作“越小啤”，以黄酒和啤酒为双基酒，融入果味元素，对接年轻消费者“轻饮酒、重微醺”偏好 [3] 体育营销跨界 - 五粮液作为FIFA2026世界杯官方联名白酒，推出四款联名产品覆盖高端收藏、节日礼赠及日常饮用场景，并启动“猜世界杯分组，赢五粮液真免单”活动 [7] - 洋河和今世缘携手江苏省城市足球联赛（苏超），曝光率直线飙升 [7] 文化IP跨界 - 洋河梦之蓝与影视IP《封神第二部》合作，通过抖音挑战赛、主题直播实现10.1亿话题播放量，联名产品首批预售劲销500万 [10] - 茅台推出“走进系列”文创产品，将中国白酒文化与各国经典元素融合，成为中外文化交流载体 [10] 渠道联名与共创 - 酒鬼酒与胖东来联名产品“酒鬼・自由爱”上市即售罄，出现第三方渠道加价销售现象 [12] - 盒马与光良酒业、汾阳王合作的光瓶酒长期占据销量榜首 [12] - 洋河与京东定制专属容量产品，借助数字化供应链推动全国化布局，实现“名酒+电商”场景化渗透 [12] 跨界合作模式演变 - 合作模式从短期联名向长期绑定进化，目标从流量获取向价值共创升级，追求品牌文化与合作方价值的深度融合 [15] - 合作范围从单点突破向生态协同拓展，部分企业构建涵盖产品、渠道、营销的全链条跨界生态 [15] 行业转型方向 - 行业逐步向“品质+品牌+文化”的价值竞争转型，2025年为转型升级关键期，企业需以“强基、重构、立新”为战略重心 [18] - 跨界联名应是对品质与文化核心竞争力的延伸与放大，而非背离，最终需回归核心竞争力以在存量竞争中站稳脚跟 [19]

公司管理层与战略定位 - 华涛于2024年9月30日被选举为公司新任总经理，拥有二十余年政务与基层管理经验 [1] - 公司将化解矛盾的核心定位为回归消费需求，从品质、品牌、产品市场、资本市场和公司治理五个方面巩固增强企业稳健增长态势 [1] - 公司是宜宾市白酒产业龙头，也是该市打造世界级优质白酒产业集群的重要引擎 [1] 近期财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收527.71亿元，同比增长4.19% [3] - 2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为194.92亿元，同比增长2.28% [3] - 公司业绩增幅首次降到个位数 [3] 核心产品价格管理 - 第八代五粮液（普五）市场批价在春节旺季前一度跌破900元/瓶 [5] - 公司采取“停货减量”策略，暂停传统渠道供货，减量部分以直销形式开拓团购市场，市场批价一周内回涨约30元/瓶 [7] - 通过“高端稳量、次高端放量”策略平衡量价，上半年五粮液产品销售量同比增长12.75%，其他酒产品销售量8.6万吨，同比增长58.81% [7] - 中秋国庆旺季前，第八代五粮液市场批价再度回落至900元/瓶以下 [8] 销售渠道改革与拓展 - 上半年直销营收达211.95亿元，同比增长8.6%，直营渠道营收占比提升至43.15% [9] - 对线上店铺进行“清理”，官方授权电商渠道名单新增4家店铺，减少15家店铺 [11] - 上半年五粮液产品经销商数量减少20家，为近3年同期的首次减少 [12] - 全面布局电商渠道，加强监测和打击不合规商家，以维护线上价格与渠道秩序 [11] 内部销售体系重组 - 2025年定调为“营销执行提升年”，撤销五粮液品牌事务部，整体划入五粮液酒类销售公司 [12] - 组建9个职能部门，将原27个营销大区划分为北部、南部和东部三个营销片区，建立“总部-区域中心-终端”垂直管控体系 [12] - 推行人才市场化，在新零售公司等新兴渠道板块进行市场化选聘 [14] 年轻化与新产品策略 - 公司组建年轻化专班，从度数、外观、酒体、容量、定价等方面推进年轻化 [16] - 2025年8月上市29°五粮液·一见倾心，酒精度29度，500ml售价399元/瓶，并聘请邓紫棋作为全球代言人 [16] - 旗下仙林生态酒业上市中式五粮精酿啤酒“风火轮”，定价19.5元/罐 [16] - 主品牌代际系列产品实现了29°、39°、45°、52°、68°五个度数的全覆盖 [16]

精酿啤酒行业现状 - 精酿啤酒赛道正变得越来越拥挤，五粮液、好想你等企业纷纷跨界推出精酿啤酒产品 [1] - 五粮液将于8月15日上市"风火轮"中式五粮精酿啤酒，定价19 5元/罐 [1] - 珍酒李渡推出定价88元/瓶的"牛市"啤酒新品 [1] - 好想你已在电商和专卖店渠道推出包括红枣等四种口味的啤酒产品 [1] - 零食品牌三只松鼠5月推出"孙猴王"精酿啤酒 [1] 行业跨界背景 - 白酒行业处于深度调整期，1-6月规模以上白酒企业产量191 6万千升，同比下跌5 8% [2] - 白酒产品价格倒挂、动销缓慢，酒鬼酒、水井坊、金种子酒等多家白酒企业半年业绩下滑 [2] - 精酿啤酒进入快速扩容期，优布劳等头部品牌销售呈现明显增长态势 [2] - 2024年中式精酿快速出圈，吸引更多消费者关注 [2] 市场前景与消费趋势 - 2024年中国精酿啤酒市场规模约680亿元，2025年预计突破1040亿元 [3] - 18-35岁消费者贡献65%的精酿啤酒销售额 [3] - 年轻消费群体崛起带来酒饮需求改变，个性化、情绪化、悦己消费成为新趋势 [3] 行业挑战与竞争格局 - 精酿啤酒行业面临"围城"效应，业外资本纷纷入局淘金 [4] - 市场向头部品牌集中，"白牌"产品生存困难 [4] - 白酒企业跨界优劣势明显：渠道复用、品牌势能转化是优势，品牌认知冲突是劣势 [4] - 精酿啤酒短保质期、高频复购特性与白酒长周期库存模式不匹配 [4]