公司业绩 - 2025年上半年预计实现归母净利润3500万元至4500万元，同比扭亏为盈，扣非净利润预计3350万元至4350万元 [1] - 业绩改善主要得益于风电板块业务回暖、大兆瓦法兰及轴承产品产能释放，以及算力子公司润六尺科技业绩显著提升 [1] - 风电与算力业务双向发力，经营拐点进一步确认，有望进入新一轮成长周期 [1] 风电业务 - 2025年上半年风电行业景气度显著改善，政策层面强调新能源项目上网电量全部进入电力市场，为行业长期健康发展奠定基础 [2] - 2025年1-5月全国风电新增装机46.28GW，同比+134.21%，海上风电项目开标加速，Q2开工显著提速 [2] - 陆风风机中标价格触底修复并企稳，2025年上半年零部件环节已实现涨价，预计下半年陆风风机毛利率有望环比改善 [2] - 公司作为全球少数能制造12MW及以上海上电塔筒法兰的企业，大兆瓦产品产能加速释放，叠加零部件环节涨价落地，上半年风电板块订单和销售毛利均实现增长 [2] - 主轴轴承已通过台架试验并实现批量生产，进一步巩固在高端装备领域的竞争力 [2] 算力业务 - 2025年一季度润六尺科技算力业务收入达2.50亿元，超过2024年全年水平，同比增速超2800% [3] - 润六尺构建了涵盖硬件供应、算力调度、场景化解决方案的全链条服务体系，为互联网、金融、智能制造等领域企业提供定制化算力支持，并与国内云计算头部企业开展合作 [3] - AI大模型对算力需求持续攀升，多模态模型及生成式AI应用的落地进一步加剧供需矛盾 [3] - 地方政府通过"算力券"等补贴政策刺激算力需求，深圳、上海、北京等地单个企业年度补贴最高达5000万元，推动算力租赁市场扩容 [3] - 据华西证券测算，2025年末国内算力租赁市场规模有望突破2116亿元 [3] 长期展望 - 风电与算力双轮驱动战略成效显著，公司正式进入盈利周期 [4] - 随着风电产业政策推动与AI算力需求形成共振，公司有望持续受益 [4] - 凭借技术积累与产能优势，公司有望在高端装备制造与数字经济领域实现双重突破 [4]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为3,500万元到4,500万元，实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3,350万元到4,350万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-3,196.23万元，扣除非经常性损益的净利润为-4,081.78万元 [1] 业绩变动原因 - 风电大兆瓦法兰、轴承等新产品产能释放与量产爬坡 [2] - 算力板块业务业绩贡献提升 [2] - 风电行业景气度回升，风电板块业务订单和销售毛利均实现增长 [2] - 子公司恒润环锻和恒润传动产能利用率显著提升，有效降低单位生产成本 [2] - 公司调整产品结构，聚焦高附加值产品研发与生产 [2] - 子公司部分型号新产品通过认证并投向市场，风电大兆瓦法兰、主轴轴承产品已具备批量供应能力 [2] - 控股子公司上海润六尺2024年下半年恢复运作后业务规模持续增长，业绩贡献逐步提升 [2] 财务数据 - 上年同期利润总额为-3,588.41万元 [1] - 上年同期每股收益为-0.0725元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][23] 报告的核心观点 - 24年4季度以及25年1季度业绩持续改善，下游风电景气度攀升叠加公司产能释放，主轴轴承放量，驱动公司量利齐升；25Q1公允价值变动产生正向收益以及减值损失收窄也是业绩提升原因之一 [4] - TRB主轴轴承放量可期，齿轮箱轴承前瞻布局，公司从周期驱动迈向结构成长 [4] - 展望全年，主轴轴承出货高增，TRB占比提升带动产品结构优化和盈利提升，叠加产业链上游延伸、规模效应增厚利润；往后看，齿轮箱轴承有望在26年实现规模化出货，进一步支撑业绩增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 主轴轴承预期放量，齿轮箱轴承布局开启第二增长极 - 公司是回转支承领域专家，核心产品为风电轴承，产业链横纵向延伸，还拥有风电锁紧盘、风电高速联轴器、电力等多项业务 [7] - 风电轴承业务贡献核心营收和利润，2024年风电轴承收入占比70.4%，毛利率有明显降幅；盾构机轴承、海工轴承毛利率相对稳定，均在30%以上 [8] - TRB主轴轴承业务迎来放量期，行业层面，2025年风电行业高景气，大兆瓦机型渗透率提升带动主轴轴承需求快速增长；公司层面，产线技改带动产能释放，主流客户加快导入节奏，盈利结构持续优化 [10][14][15] - 公司布局齿轮箱轴承业务，目前出货处于小批量状态，随着产线设备调试和客户验证导入加快，有望在25年下半年或26年进入放量窗口，拓宽公司成长空间 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 回转支承—风电轴承业务，预计25 - 27年偏航变桨轴承收入为25.5/30.1/33.9亿元，毛利率分别为17.7%/17.8%/17.8%；主轴轴承收入分别为8.0/11.0/13.2亿元，毛利率均为40%；风电轴承板块25 - 27年收入增速分别为62%/22%/15%，毛利率分别为23.1%/23.7%/24.0% [18][19] - 其他回转支承业务，假设盾构机轴承、海工轴承业务25 - 27年收入增速为20%/15%/10%，其他类轴承业务25 - 27年收入增速为10%，毛利率相对稳定 [19] - 其他板块业务，根据之前收入增速和毛利率水平给予合理假设 [19] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入43.4/52.0/59.1亿元，同比分别增长47%/20%/14%，分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍 [19] 投资建议 - 选择金雷股份、日月股份和广大特材作为可比公司 [22] - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级 [23]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收29.46亿元，同比上升4.32%，归母净利润6538万元，同比下降82.56%，扣非归母净利润1.49亿元，同比下降50.23% [1] - 2025年一季度公司实现营收9.26亿元，同比增长107.46%，环比下降5.51%，归母净利润1.7亿元，同比增长429.28%，环比增长68.01%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长415.27%，环比增长42.10% [1] - 2025Q1单季度毛利率26.71%，同比上升7.48pct，环比提升4.57pct，销售净利率18.95%，同比上升30.24pct，环比提升7.88pct [1] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率18.53%，同比下降8.13pct，销售净利率2.91%，同比下降11.02pct [1] - 2024年期间费用率10.20%，同比下降0.54pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、2.66%、3.90%、3.23% [2] - 2025年一季度期间费用率10.10%，同比下降2.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.31%、3.08%、3.62%、3.09% [2] 风电行业前景 - 2025年国内风电新增装机预计105-115GW，其中陆风95-100GW，海风10-15GW [2] - 2024-2026年风电年均新增装机容量预计100GW，CAGR为11%，其中陆风、海风新增装机CAGR分别为6%、41% [2] 国产替代与产品升级 - 风电轴承国产化率低，主轴轴承国产替代加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程 [3] - 风机大型化推动产品升级，单列圆锥主轴轴承（TRB）和独立变桨轴承渗透率将提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别约4.63、5.56、7.56亿元，同比增长608%、20%、36%，对应PE 24、20、15倍 [4]