业绩亏损与市值缩水 - 公司上半年归母净利润预计亏损1.3亿至1.6亿元，扣非后亏损达2.3亿至2.6亿元，为上市五年来首次半年度亏损 [2] - 截至7月25日，公司市值较6月高点缩水超200亿元 [2] - 2025年一季度营收4.01亿元，同比下滑46.76%，归母净利润亏损5277.69万元，同比下滑141.98%，为上市以来首次一季度亏损 [10] 亏损原因分析 - 疫苗板块受行业政策调整与市场竞争加剧影响，短期销售承压导致收入利润同比下滑 [2] - IVD板块面临政府集采降价、检验套餐解绑等因素冲击 [2] - 新品红利尚未转化为增长动能，两大核心业务同步面临考验 [2] - 2023年营收同比骤降50.73%至55.11亿元，归母净利润下滑73.65%至12.48亿元 [3] - 2024年营收与归母净利润同比分别暴跌59.25%、91.49%，仅为22.45亿元、1.06亿元 [3] 业务结构变迁 - 2020年之前IVD与SPD业务是公司基本盘，疫苗业务尚未进入业绩贡献名单 [4] - 2020年二价HPV疫苗上市后，疫苗业务收入占比跃升至36.77%，IVD业务占比62.51%，两者毛利率分别高达89.59%、76.31% [4] - 2021年疫苗收入占比飙升至58.48%，毛利率高达92.55%，成为最赚钱引擎 [5] - 2022年疫苗业务收入占比冲到75.93%，毛利率攀升至93.89%，IVD业务占比滑落至23.91% [5] - 2023年IVD与疫苗收入分别下滑42.66%、53.37%，毛利率同步收缩至70.37%、91.60% [6] - 2024年疫苗业务收入暴跌84.69%，占比跌至27.01%，毛利率大降21个百分点至70.43% [6] 资金链与库存压力 - 2024年末应收账款规模达22.43亿元，几乎与当年营收持平，平均回款周期近一年 [8] - 截至2024年底疫苗库存量高达3137万支，其中滞销的二价苗占比不小 [8] - 公司计提2.52亿元的存货跌价准备，进一步加剧业绩压力 [8] 九价HPV疫苗表现 - 九价HPV疫苗定价为499元/支，仅为进口九价疫苗的约40% [11] - 九价疫苗获批次日公司股价涨停，但此后股价震荡下行，市值缩水超200亿元 [10][11] - 业内普遍认为九价疫苗对今年业绩拉动作用有限，乐观预测需达到1500万支销售量才可能显著改善利润 [13] - 2026年起国产九价疫苗可能陆续上市，可能引发价格战，中长期存在不确定性 [13] 市场竞争格局 - 默沙东凭借全球品牌效应和成熟渠道占据九价HPV疫苗市场绝对主导地位 [12] - 沃森生物、瑞科生物、康乐卫士等企业的九价HPV疫苗已进入Ⅲ期临床或注册审批阶段 [12] - 九价疫苗价格战一触即发，公司低价策略可能挤压自家二价疫苗生存空间 [12]

业绩表现 - 2024年营业收入22.45亿元，同比下降59.25%，2023年营业收入55.11亿元，同比下降50.73% [3] - 2024年归属于母公司股东的净利润1.06亿元，同比下降91.49%，扣非净利润-1.86亿元，同比下降117.29% [3] - 2025年第一季度营业收入约4亿元，同比下降46.76%，净利润-5278万元，同比下降141.98%，扣非净利润1.05亿元，同比下降313.18% [4] - 2025年第一季度经营活动现金净流出约8600万元，同比下降1026.40% [4] 疫苗业务下滑 - 2024年疫苗分部营业收入6.06亿元，同比下降84.69%，营业成本1.79亿元，同比下降46.08%，毛利率70.43%，同比下降21.17个百分点 [4][5] - 2024年疫苗生产量1059万支，同比下降64.66%，销售量904.92万支，同比下降42.4% [5] - 二价HPV疫苗"馨可宁"市场份额萎缩，受沃森生物"沃泽惠"和默沙东九价HPV疫苗扩龄冲击 [5] - 二价HPV疫苗价格大幅下调，受政府采购和市场竞争压力 [6] 国际市场与研发投入 - 二价HPV疫苗进入泰国、尼泊尔、尼加拉瓜、安哥拉等国家扩大免疫规划，但无法弥补国内销售下滑 [6] - 2024年九价HPV疫苗研发投入2.83亿元，同比下降6.18%，占营业收入比例12.65% [7] - 九价HPV疫苗二期扩产建设项目已投入5.9亿元，占项目总金额47% [7] 未来竞争风险 - 九价HPV疫苗尚未获批，面临默沙东"佳达修9"（覆盖男性）和沃森生物九价HPV疫苗的竞争 [9] - 国内HPV疫苗市场分层竞争，九价仍为蓝海，二价进入红海 [9] - 公司现金流承压与九价HPV疫苗高资金需求存在矛盾 [8][9]

文章核心观点 - 万泰生物2024年年报业绩惨淡，核心业务疫苗板块收入大幅缩水，业绩滑坡受HPV疫苗市场格局剧变冲击，也暴露出公司战略布局与抗风险能力隐忧 [1] 业绩表现 - 2024年公司全年营业收入22.45亿元，同比暴跌59.25%；归母净利润1.06亿元，较2023年蒸发超九成；扣非净利润首次转负至 -1.86亿元 [1] - 2024年疫苗板块收入6.06亿元，同比缩水84.69%；试剂板块收入14.33亿元，同比增长7.66%；仪器板块收入0.39亿元；活性原料收入0.23亿元；代理业务收入1.14亿元 [2] 支柱业务困境 - 万泰生物二价HPV疫苗“馨可宁”曾靠低价策略抢占市场，2023年起市场空间被默沙东九价HPV疫苗扩龄及政府集采挤压，2024年中标价降至86元/支，较原价降幅超73%，疫苗板块毛利率从2023年的91.6%跌至70.43% [3] - 未来三年HPV疫苗市场将进入“低价混战”阶段，若公司无法在九价疫苗上取得突破，二价产品可能彻底沦为“弃子” [5] 研发问题 - 2024年研发费用达8.86亿元，占营收比重44.02%，重点押注九价HPV疫苗和mRNA技术，但九价疫苗Ⅲ期临床试验虽于2024年4月揭盲，申报上市进度落后于竞争对手 [6] - 默沙东九价疫苗供应量增加且有二剂次接种方案，国产mRNA疫苗研发提速，公司若无法在九价疫苗上市后形成差异化竞争力，可能重蹈二价疫苗覆辙 [7] - 研发高投入加剧财务压力，2024年公司经营活动现金流量净额3.55亿元，同比减少76.91%，应收账款余额高达20.41亿元，占净利润的19倍 [8] 战略调整情况 - 疫苗业务溃败后，公司试图将诊断业务推向前台，2024年该板块剔除新冠检测收入后实现14.33亿元，同比增长7.66%，但仪器板块陷入“入不敷出”窘境 [9] - “馨可宁”已进入安哥拉、尼泊尔等国免疫规划，但海外收入难以弥补国内市场缺口，打开欧美市场需直面专利壁垒，短期内难见成效 [9] - 公司提出通过“技术 + 市场”双轮驱动实施并购，重点布局疫苗及诊断领域的创新技术和国际渠道，但截至2024年末账面货币资金仅18.7亿元，需优先应对疫苗业务现金流危机，投资者信心修复仍需时间 [10]

业绩表现 - 2024年营收22.45亿元，同比暴跌59.25%，归母净利润1.06亿元，同比下滑超90% [1] - 扣非净利润首次转负至-1.86亿元，主营业态造血能力亮起红灯 [1] - 疫苗板块收入6.06亿元，同比缩水84.69%，毛利率骤降21.17个百分点 [1] 业务冲击因素 - 九价HPV疫苗扩龄至9-45岁后，二价疫苗市场空间被大幅挤压 [1] - 各省份疫苗集采压价导致核心业务承压 [1] - 应收账款余额20.41亿元，占净利润19倍，回款周期拉长加剧现金流压力 [2] 市场竞争格局 - 默沙东等国际药企加速HPV疫苗产能释放，国内沃森生物等竞争对手产品上市 [2] - 行业从增量竞争转向存量博弈，国内HPV疫苗市场渗透率接近30% [3] - 公司HPV疫苗收入占比曾超70%，尚未培育出第二增长曲线 [3] 战略转型方向 - 计划通过"技术+市场"双轮驱动实施战略并购，布局疫苗及诊断领域创新技术 [3] - 在研九价HPV疫苗Ⅲ期临床试验进展落后于竞争对手 [3] - 海外政府采购订单具示范效应，但难以快速填补国内市场缺口 [3] 行业挑战 - 疫苗企业高度依赖政府采购，产品迭代周期长，政策敏感性强 [3] - 地方财政承压背景下，回款周期拉长已成行业常态 [2] - 先发优势减弱，渠道话语权弱化 [2]