投资评级与核心观点 - 报告对共创草坪给予“买入”评级 [2] - 核心观点：公司26年第一季度延续了自24年第四季度以来的复苏趋势，业绩符合市场预期，期待在原材料涨价背景下价格有望提升 [3][6] 2025年及近期业绩表现 - 2025年全年：营业收入为32.91亿元，同比增长11.49%；归母净利润为6.68亿元，同比增长30.60%；扣非归母净利润为6.51亿元，同比增长28.99%；经营活动现金流为7.37亿元，同比增长58.38% [3] - 2025年第四季度单季：营业收入为8.17亿元，同比增长18%；归母净利润为1.52亿元，同比增长30% [3] - 2026年第一季度：营业收入为8.17亿元，同比增长15%；归母净利润为1.52亿元，同比增长29%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比增长28% [3] - 2025年分红方案：拟每10股派发现金红利8.30元（含税），派息率50%，按披露日股价计算股息率约2% [3] 分业务与分地区分析 - 分产品收入（2025年）： - 休闲草收入22.72亿元，同比增长10.70% - 运动草收入6.45亿元，同比增长8.54% - 仿真植物及其他收入3.74亿元，同比增长22.49% [4] - 人造草坪总销量：2025年为1.02亿平方米，同比增长12.17%，据此推算产品价格微降1% [4] - 分地区收入（2025年）： - 境外收入29.68亿元，同比增长13.44%，占总收入比重达90.5% - 境内收入3.11亿元，同比下降2.47% [4] - 分销售模式收入（2025年）： - 批发收入24.42亿元，同比增长约12.0%，占比74.5% - 直销收入8.36亿元，同比增长约1.7% [4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为34.35%，同比大幅提升4.17个百分点 [5] - 休闲草毛利率34.15%，同比提升5.21个百分点 - 运动草毛利率38.68%，同比提升3.91个百分点 [5] - 毛利率提升原因：原材料价格低位运行、汇率利好及内部降本增效 [5] - 净利率：2025年归母净利率为20.29%，同比提升2.97个百分点，创近年新高 [5] - 费用率：2025年财务费用率同比提升0.97个百分点，主要因汇兑收益同比减少0.24亿元 [5] - 子公司表现：越南共创实现净利润4.87亿元，净利率27.6%；境内母公司净利润2.99亿元，净利率19.7% [5] 运营效率与财务状况 - 存货：2025年末为5.59亿元，同比微降0.9%；存货周转天数约95天，同比有所改善 [5] - 应收账款：2025年末为6.62亿元，同比增长13.5%；应收账款周转天数约69天 [5] - 应付账款：2025年末为3.88亿元，同比增长253.5%，主要为应付写字楼购置款 [5] - 资产负债率：2025年末为24.8%，仍处低位；预测未来几年将持续下降 [10] 未来展望与盈利预测 - 增长驱动：越南生产基地三期项目预计新增4000万平方米产能；下游美洲市场有望保持较快增长，欧洲市场有望逐步恢复；在原材料涨价背景下，不排除今年产品价格有望提升 [6] - 收入预测： - 维持2026年预测38.42亿元，同比增长16.8% - 维持2027年预测42.20亿元，同比增长9.8% - 新增2028年预测50.00亿元，同比增长18.5% [6][8] - 归母净利润预测： - 维持2026年预测7.47亿元，同比增长11.9% - 维持2027年预测8.43亿元，同比增长12.9% - 新增2028年预测9.72亿元，同比增长15.3% [6][8] - 每股收益（EPS）预测： - 维持2026年预测1.86元 - 维持2027年预测2.10元 - 新增2028年预测2.42元 [6] - 估值：以2026年4月29日收盘价44.02元计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为24/21/18倍 [6]

公司概况 * 公司为**共创草坪**，主营人造草坪（运动草、休闲草）及仿真植物业务 [1] --- 整体经营与财务表现 * **2025年业绩**：营业收入增长11.49%，利润增长30%，年度业绩创历史新高 [3] * **2026年第一季度业绩**：营业收入增长15%，利润增长28%，为历年来表现最好的单季度 [3] * **2025年产销量**：首次突破1亿平方米，产量为1.0224亿平方米，产销基本平衡 [3] * **2026年第一季度销量**：总销量为3,242万平方米，同比增长超过30% [3] * **2026年第一季度分产品销量**：运动草销量增长超过40%，休闲草销量增长超过30% [3] * **2026年第一季度海外运动草销量**：增长约50%，主要受体育赛事及FIFA全球推广项目驱动 [2][3] * **2026年第一季度分产品收入**：运动草收入同比增长35%，休闲草收入同比增长12%，草坪业务平均收入增长15% [4] * **2026年第一季度毛利率**：尽管平均价格同比下降13%，但得益于成本优化，毛利率逆势提升超过2个百分点 [2][3][4] * **2026年第一季度区域销量**：美洲区增长超过40%，欧洲区增长36%，亚太及非洲等区域增长达到50% [4] --- 业务展望与增长驱动 * **2026年运动草业务展望**：预计表现将优于往年，全年增速目标不低于公司平均增速（约20%），第一季度已实现40%增长 [2][4] * **运动草增长契机**：2026年体育赛事催化需求，以及与FIFA合作的全球推广项目顺利进展 [2][4] * **休闲草增长原因**：行业快速发展期公司获取增量份额、欧美企业因成本高企将订单转向中国代工、公司凭借成本及品牌优势提升份额 [3] * **仿真植物业务目标**：未来3-5年内营收占比达到公司总营收的10% [2][7] * **仿真植物业务现状与展望**：2025年营收不足2亿元，2026年第一季度增幅超20%，未来期望保持每年30%以上增长 [2][7] * **仿真植物竞争格局**：主要竞争对手是国内安徽的一家企业，其他竞争者规模较小 [7] --- 成本、效率与供应链 * **成本优化空间**：2024-2025年持续改善后空间收窄，但2026年仍有新举措，如底部织管由外购转自建 [5] * **越南工厂底部织管自建**：设备安装调试已于2025年第三、四季度完成，预计2026年产能全释放 [9] * **自建底部织管降本效果**：预计带来千万级成本降低，自制成本较外购下降约20% [2][10] * **越南工厂税收优惠**：高科技企业认定使税收优惠从“两免四减半”升级为“四免九减半” [2][5] * **原材料价格波动影响**：2026年3月塑料粒子价格最高涨幅达50%，导致公司综合成本上涨约20% [5] * **成本压力传导**：公司已启动调价机制，向渠道商传导成本压力，预计能消化60%以上 [2][5] * **原材料库存周期**：通常在20到30天，未进行大规模囤货 [6] * **定价机制**：采用成本加成报价，但最终报价需销售人员结合市场竞争、对手报价等因素综合确定，非系统单方面调价 [3][6] --- 越南工厂运营与优势 * **供应链保障**：塑料粒子（可从中东或国内采购）与能源（自建锅炉供蒸汽）供应稳定 [5] * **关税优势**：越南与欧盟有自贸协定，出口欧洲享受零关税，而中国出口欧洲需缴纳8%关税 [12] * **产能安排**：欧洲大部分订单优先安排在越南生产，因其制造成本更低且有关税优势 [12] * **原材料进口**：塑料粒子等主要原材料目前全部外购 [9] --- 行业与市场动态 * **欧美竞争对手退出影响**：欧美草坪企业退出休闲草制造环节，将其自制的休闲草订单转向中国企业代工，是公司订单增长的重要原因之一 [3][11][13] * **运动草竞争格局**：利润率较高的运动草业务，欧美企业并未退出，中国企业也尚未在该领域取得突破 [11] * **行业均价长期趋势**：呈现下降趋势，因产品渗透率提升，市场向中低收入家庭渗透，带动平均价格下降 [14] * **国内产能利用率**：大约在60%至70%之间，新增产量主要安排在越南工厂 [12] * **订单趋势**：2026年4月份订单延续第一季度良好态势，国内工厂4月份产量也创下新高 [9] --- 其他重要信息 * **仿真植物业务协同**：销售渠道与休闲草业务存在约30%的重叠，尤其在欧美市场通过超市等渠道推广，产生协同效应 [7] * **仿真植物应用场景**：主要是商业办公空间的室内装饰，如机场等场所的室内绿植 [7] * **仿真植物市场定位**：公司涉足的是庞大仿真植物市场中一个边缘化的小环节，短期内不计划进入如广东假花等成熟市场 [7][8] * **成本影响后续展望**：若原油价格回落，已上调的销售价格不会立即下调，可能为公司带来额外利润空间 [5]