10月18日，南京秋意渐浓，第113届全国糖酒会的商务客流尚未散去，南京奥体中心"苏超"半决赛 现场已涌入61565名观众。两场活动叠加，让国庆中秋假期之后的南京消费市场再次升温。记者探访发 现，上个周末，热门餐饮门店排起长队，星级酒店连续多日满房，"白天谈商务、晚上看球赛""观赛结束 品美食游南京"的消费图景遍布全城。10月18日，商务部门监测的重点住宿餐饮类企业客流量环比增长 10.3%。 10月11日至15日，作为糖酒会重要组成部分的"会前会"，2025年南京糖酒会商务洽谈活动率先在 多家酒店启动。酒店会议中心、大堂甚至客房都化身临时展区，不仅吸引众多圈内人士采购洽谈，也掀 起一股市民打卡热潮。 在南京世茂滨江希尔顿酒店，迎来各类高端白酒、低度潮饮、供应链品牌商等500多家名酒强商。 酒店商务发展总监谭伟透露，活动期间，酒店累计接待人次达4.2万，客房连续5天满房。酒店不仅有美 食街、便民水吧等配套服务，为入住客人提供展览指引和服务，更为宾客提供金秋金陵特色伴手礼盒 等。 南京华山饭店作为此次糖酒会酒类展区核心场地之一，同样迎来客流高峰。副总经理陈俊告诉记 者，连日来，酒店308间客房均已售罄，单日展会 ...

市场格局与品类趋势 - 传统白酒消费群体结构与产品诉求正在调整，更具品质感与文化内涵的产品受到青睐 [1] - 葡萄酒凭借丰富品类、产区文化及健康属性持续扩大消费基础，成为日常佐餐和社交聚会的选择 [1] - 威士忌、白兰地等洋酒品类凭借独特风味和品牌故事吸引大量年轻消费者和资深爱好者 [1] - 精酿啤酒以口味创新和鲜明个性打破工业啤酒垄断格局 [1] - 低度潮饮、果酒、梅酒等新式酒饮精准切中年轻一代追求微醺、轻松悦己的消费需求 [1] 消费理念与场景变迁 - 现代消费者尤其是年轻群体将饮酒视为生活品味、情感联结和个人体验的载体，而非单纯社交应酬必需品 [2] - 消费者愿意深入了解酒的产地风土、酿造工艺、年份故事及搭配法则，品酒过程成为知识探索与审美体验 [2] - 健康意识提升使得"理性饮酒、健康微醺"理念深入人心，适量饮酒、选择低度酒和注重品质成为自觉选择 [2] - 家庭小酌、朋友小聚、户外露营等私人放松场景正成为酒类消费新增长点，超越传统餐饮渠道 [2] 文化传播与产业数字化 - B站95后UP主用动漫形式解读白酒酿造工艺，单期视频获赞超50万 [3] - 小红书微醺经济相关笔记达128万篇，低度酒、果酒等新品类借势崛起 [3] - 得到APP《中国酒文化》课程付费学员中35岁以下群体占比达67% [3] - 互联网重构产业生态底层逻辑，从供应链数字化到消费场景创新、文化IP打造及用户体验升级均蕴含转型机遇 [3] - 公司借助互联网转型，以线下为基础，通过小程序搭建商城、公众号推广和社群精准营销实现互联网化营销 [3]

展会基本信息 - 第二十六届中国（安徽）国际糖酒食品交易会将于2025年11月15-17日在合肥滨湖国际会展中心举办 [2] - 该展会是安徽省唯一的糖酒食品行业展会 已连续成功举办二十五届 [2] 展会主题拓展 - 本届展会将新增2025第五届中国·安徽好食材博览会和2025年中国数智化包装博览会暨第七届中国喷码标识行业年会两大主题展 [3] - 展览范围从酒类食品扩展至酒、食、餐、包装四大领域 [3] - 国际酒业博览会新增精酿啤酒与低度潮饮展区以补充酒类经销商产品品类 [6] 细分展会内容 - 好食材博览会由展会联合安徽省冷冻食品流通商会主办 聚焦冷冻食品和优质食材 旨在推动安徽食材走向全国并构建餐饮产业合作平台 [6] - 数智化包装博览会由展会联合华人喷码网推出 汇聚国内顶尖喷码企业 致力于打通喷码标识行业与食品终端客户的产业链条 [12] 观众组织与服务 - 展会组委会深入安徽各地组织专业观众 并在全省16地市提供免费大巴车接送服务 [16] - 推出提前报名享好礼活动和展商联合邀观计划以鼓励专业观众预约报名 [16] 市场影响力 - 展会形成对安徽及周边省市市场的强大渗透能力 市场触角遍布全省并不断向周边辐射 [13] - 投入大量财力进行网络传播以增强市场触达能力并吸引更多专业观众 [16]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价23.00元人民币，较现价18.01元存在27.7%上行空间 [2] 核心观点 - 行业连锁化率仅5%，远低于餐饮（23%）和药店（59%）等行业，头部集中度加速提升，CR5市场份额从2017年22.9%跃升至2025年45%以上，华致酒行市占率居行业首位 [3][10] - 公司战略转型聚焦"保真名酒渠道品牌"和"供应链服务平台"两大支点，通过华致酒行3.0、华致名酒库和华致优选三大渠道模式适配年轻消费需求 [5][13] - 短期业绩承压源于名酒价格倒挂、库存减值及需求下滑，但现金流改善显著，经营现金流净额从24年同期-0.6亿元转正至1.17亿元 [4][12] 财务表现 - 2024年营收94.64亿元（同比-6%），归母净利润0.44亿元（同比-81%）；预计2025-2027年营收为73.96/80.79/89.99亿元，净利润为1.02/1.43/2.29亿元 [2][5] - 毛利率持续承压，25H1同比下滑0.8个百分点至9.7%，净利率24年降至历史低位0.5%，25H1同比再降1.2个百分点 [4] - 盈利能力有望逐步修复，预计毛利率从2025年9.0%提升至2027年12.3%，ROE从2025年3.2%升至2027年6.8% [2][9] 行业与竞争 - 酒类流通行业头部虹吸效应显著，门店超千家的连锁企业已达6家，并购重组将持续推动集中度提升 [3][10] - 公司拥有2000余家门店的保真体系，并通过低度潮饮、果味白酒等年轻化产品布局抢占95后消费市场 [5][13] 战略转型举措 - **华致酒行3.0**：升级"名酒+餐饮+文娱"场景，2024年已落地127家门店 [5] - **华致名酒库**：重启招商，主打高性价比产品与小型团购 [5] - **华致优选**：以即时零售为核心，轻量化社区门店实现15分钟送达 [5] 估值预测 - 采用PB估值法，给予2025年3倍PB，对应目标价23元 [5] - 当前市盈率对应2025-2027年预测为74/53/33倍，低于可比公司永辉超市（2025E市盈率-89.8倍）和家家悦（37.7倍） [2][7]

行业整体态势 - 行业分化加剧 头部酒企业绩稳健增长 中小酒企面临生存压力 市场份额被挤压[1] - 产能过剩隐忧凸显 行业处于去库存周期 渠道库存高企 动销频次下降 该形势自2022年下半年持续至今未扭转[1] - 政务消费需求受政策抑制 宴请及送礼需求急剧减少 节假日消费量同比逐年下滑[1] 消费趋势变化 - 性价比综合诉求成为市场主流 消费者要求品质可靠 体验愉悦 服务贴心和价值认同的整体解决方案[2] - 即时性与便利性需求持续增长 即时零售成为核心增长引擎 美团抖音等平台业务大幅增长[3] - 个性化与多元化消费崛起 精酿啤酒 葡萄酒 洋酒 果酒 低度潮饮等多元品类增长迅速 白酒+啤酒 白酒+葡萄酒成为主销组合[3] - 信任与体验成为决策关键 消费者重视产品保真和渠道信誉 门店需成为传递品牌文化的第三空间[3] 流通领域挑战 - 酒类流通企业承压最重 面临上游厂家与消费者的双重压力[2] - 传统流通模式受线上渠道冲击 线上线下博弈加剧[2] - 价格倒挂问题压缩利润空间 传统烟酒店盈利水平持续下降[2] - 经营成本过高 库存压力大 单店盈利差 传统渠道模式与新时代需求矛盾凸显[2] 连锁业态发展 - 酒类连锁地位作用凸显 是消费者洞察最深刻的群体[5] - 行业连锁化率仅约5% 显示散弱小现状但预示巨大发展潜力[7] - 79%连锁企业对行业前景持向好或持续判断 显示业态增长空间[10] - 高质量发展需模式深度变革 非简单规模扩张[7] 战略发展建议 - 拥抱即时零售 通过线上线下流量整合 会员运营和高效履约构建核心竞争力[7] - 深耕区域市场 凭借本地化理解打造不可替代的竞争优势[7] - 加速数智化转型 创新酒饮+模式 与生活场景深度连接[7] - 强化供应链建设 向上游延伸 建立自主品牌和多渠道体系[8] - 注重诚信建设 参与放心酒工程 提升行业覆盖面和影响力[8] - 协会将推出白酒厂商友好度指数 从利润和政策稳定性维度优化厂商关系[10]