行业投资评级 - 增持 (H) 中国可选消费板块 [2] 核心观点 - 2025年上半年消费复苏主要依赖政策拉动 但618活动显示品牌竞争加剧 存在业绩低于预期风险 [2][3] - 电商平台竞争升温将加剧下半年品牌压力 消费复苏周期可能比2010年代更长 [2] - 中国企业海外竞争力提升 出海将成为盈利增长关键抓手 看好安踏 同程旅游 泡泡玛特 布鲁可等公司 [2] - 社会零售总额1-6月累计同比增长5% 但二季度有所放缓 家电(增长30.7%) 金银珠宝(增长11.3%) 潮玩(增长超20%)表现突出 [5] - 618期间五大电商平台GMV达8556亿元(同比增长15.2%) 但品牌实际经营环境比2024年更艰难 [5] 行业细分表现 家电板块 - 以旧换新补贴延长至下半年 但边际效益递减 四季度可能出现价格战 [5] - 2025年上半年全渠道销售同比增长9.2%至4537亿元 5月(增长19.4%) 6月(增长11.3%)表现强劲 [76] - 清洁电器(增长30%) 净水器(增长22%) 空调(增长12%)为增速最快品类 [76] - 新房需求疲弱 房屋新开工面积持续下滑 对家电销售形成压力 [75] 旅游板块 - 境内航线增长放缓 国际航线恢复至疫情前85%水平 [13] - 酒店行业RevPAR同比下降 平均房价下降2% 出租率下降4% [18][19] - 出境游恢复强劲 入境游增长显著 成为行业亮点 [22] - 京东入局酒店平台业务影响有限 现有OTA格局稳定 [23] 潮玩与珠宝板块 - 潮玩行业规模达1741亿元 2019-2024年CAGR为13.6% [38] - 泡泡玛特海外门店单店收入显著提升 欧美市场成为新增长点 [43][45] - 黄金价格创新高带动珠宝销售 1-6月金银珠宝增长11.3% 3-5月单月增速超20% [31] - M2货币供应增长与黄金销售呈正相关 下半年可能继续走强 [33][35] 服装板块 - 行业进入下行周期 表现为销售放缓 库存高企 折扣加深 竞争加剧 [52] - 耐克销售疲软加剧行业竞争 国产品牌加速出海发展 [64][66] - 安踏多品牌战略表现稳健 预计能跑赢行业 [72] 估值水平 - 可选消费板块预期市盈率22.2倍 高于历史平均15.8倍 [7] - 消费板块估值处于多年低位 仅个别龙头估值较高 [9] - MSCI中国可选消费指数预期市盈率25.6倍 高于19.1倍历史均值 [10] 重点推荐公司 - 同程旅游(780 HK)：出境游基数低 业务整合提升利润 [30] - 泡泡玛特(9992 HK)：海外市场爆发 LABUBU等IP表现强劲 [51] - 布鲁可(325 HK)：下半年新品集中上市 海外市场放量 [51] - 安踏(2020 HK)：多品牌战略稳健 回购支撑股价 [72]

赛事赞助与市场开发 - 第十五届全国运动会和残特奥会签约25家企业（13家全运会赞助企业+12家残特奥会赞助企业）及3家公益捐赠企业，总金额达2.32亿元，覆盖体育器材、礼仪服饰、康复辅具等领域 [1] - 安踏集团首次实现体育服装类别全额赞助，发布以"华彩共铸，大湾共荣"为主题的赛会制服设计，采用大湾区城市剪影、环保面料及低碳工艺 [2] - 赞助企业包括万家乐、金山办公、金陵体育、泰山体育等知名品牌，部分企业同时参与两项赛事赞助 [1][2] 智能科技与医疗支持 - 广州一康医疗为残特奥会提供上肢康复机器人、外骨骼及脑机康复设备，覆盖运动员训练至康复全场景，计划延伸至"机构—社区—家庭"三级康复生态链 [2][3] - 珠海威泓医疗捐赠2000台AED设备及智能应急救护站，通过动态急救网实现全流程联动，提升赛事应急救护能力 [3] - 中国人保采用"保险+风险减量服务+科技"模式，提供8大类风险保障，服务贯穿赛事全周期 [3] 品牌合作与赛事规划 - 签约企业表示将通过赛事平台提升品牌知名度，如安踏通过服装设计展现区域协同理念，金陵体育等企业提供专业化器材支持 [2] - 组委会计划深化与大湾区企业合作，探索创新市场开发模式，吸引更多企业参与赛事资源开发 [4]

合作伙伴赞助计划发布 - 第十五届全国运动会和全国第十二届残疾人运动会暨第九届特殊奥林匹克运动会合作伙伴赞助服务计划发布仪式在广州举行 [2] - 安踏作为官方体育装备类合作伙伴分享了体育装备赞助筹备情况 [2] - 现场展示了志愿者、技术官员、工作人员与媒体的赛会制服 [2] 安踏赞助细节 - 安踏将首次实现体育服装类别的全额赞助 [4] - 为全体工作人员、技术官员、志愿者、火炬手、裁判员和媒体提供体育服装与鞋履 [4] - 以出色的产品性能保障不同场景与气候的装备需求 [4] 产品设计与理念 - 以"华彩共铸，大湾共荣"为设计主题 [4] - 融合城市剪影与会徽色彩 [4] - 采用国际几何色块拼接的设计手法 [4] - 以万花筒形式在制服上呈现多元化视觉效果 [4] - 色块排列象征区域间互联互通 [4] - 展现粤港澳大湾区协同发展、融合共进的时代风貌 [4] - 广东、香港、澳门三地代表团装备融入地域建筑、特色花卉等文化元素 [5] - 部分产品采用环保面料与低碳工艺 [5] - 在保障专业性能的同时传递绿色环保的品牌价值 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度税前销售（包括批发和零售）同比呈中个位数下降 [3] - 截至第三季度，直接运营门店的毛利率同比下降4.4%，与8月相比下降2.1% [6] - 11月总同店销售额同比呈高个位数下降 [7] - 2024 - 2025财年全年利润预计下降35% - 45% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 零售和批发趋势基本一致，零售表现略好于批发 [3] - 整体零售销售持续由在线渠道驱动，第三季度在线销售实现两位数增长，直接面向消费者的在线销售约占直接零售销售总额的40%，环比和同比均有所增加 [3][4] - 第三季度线下渠道客流量减弱，同店客流量降幅较上半年略有改善 [5] - 第三季度直接零售折扣率同比加深，幅度与上半年基本一致 [6] - 第三季度净关店率与第一、二季度相似，公司持续加速关闭表现不佳和亏损的门店 [6] 批发业务 - 批发业务表现略逊于零售业务，与零售业务趋势基本一致 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度天猫11销售排名中，TOP Sports旗舰店在所有运动鞋服零售中排名第一 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略优先考虑库存管理，计划在2024财年下半年利用多种场景和促销活动改善库存状况，年底前与品牌合作伙伴合作实现库存改善目标 [2][3][5] - 零售网络发展战略聚焦全渠道运营效率，实施精准的开店、翻新和关店策略，挖掘单店业绩潜力 [7] - 在线销售方面，公司采用多维度、多层次的在线布局策略，除传统电商平台外，还与直播电商合作，并拥有自己的小程序开展在线销售 [33][34] - 行业竞争方面，体育零售市场竞争激烈，公司面临库存压力和线下渠道客流量下降等挑战，但也通过优化库存、加强与品牌合作等方式提升竞争力 [3][6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为第三季度经营表现符合预期，库存管理进展顺利，但宏观经济环境仍存在不确定性，零售行业面临一定压力 [3][5] - 对线下渠道生态系统持谨慎乐观态度，认为体育市场全渠道运营仍有机会，未来线下门店数量将保持稳定 [17][19][20] - 预计到2024年底实现库存优化目标，为进入新财年奠定良好基础，但对新财年仍持谨慎态度，关注经济和零售环境变化 [45][46][66] 其他重要信息 - 公司提醒公告中的运营数据为未经审计数据，可能会进行修改或调整，股东和潜在投资者交易公司证券时需谨慎 [2] 问答环节所有提问和回答 问题1: 与耐克新全球CEO交流情况及耐克对中国市场的看法、产品展望 - 公司与耐克新全球CEO进行了沟通，双方达成共识，耐克重视中国市场，新CEO有意加强与零售合作伙伴的全渠道有效合作 [12][13] - 耐克新管理层致力于专业运动产品，特别是跑步和户外领域，近期对跑步鞋产品线进行了调整，推出新产品指标，还在营销方面加大投入 [14][15][16] 问题2: 公司未来线下零售网络规划及创新举措 - 公司认为今年线下零售网络面临压力，但体育市场全渠道运营仍有机会，线下渠道不会被线上取代，未来将实现平衡发展 [17][18][19] - 公司将继续优化线下门店布局，加速关闭表现不佳和亏损的门店，同时谨慎开展新店开业和创新工作 [6][19] 问题3: 第三季度销售表现与10月指引差异及最终利润情况 - 第三季度公司面临外部挑战，但通过优化库存等措施，销售表现符合预期 [23] - 尽管12月零售表现环比有所改善，但为优化库存，折扣力度进一步加大，公司维持10月给出的全年利润下降35% - 45%的指引 [23][24][25] 问题4: 不同品牌或渠道的折扣率情况及市场库存和折扣改善情况 - 折扣率受库存优化和在线销售渠道占比增加影响，第三季度线下折扣率进一步加深，线上折扣率表现较好，部分抵消了线下的负面影响 [28][29] - 临近年末，市场促销力度较大，公司认为市场库存管理进展符合预期，但宏观环境仍多变，对新财年持谨慎乐观态度 [29][45][46] 问题5: 在线销售占比计算口径及电商业务表现和策略 - 在线销售占比计算口径为在线税前零售销售额除以线上加线下税前零售总额 [32] - 公司电商业务表现良好，主要得益于多维度、多层次的在线布局策略，包括与直播电商合作和拥有自有小程序等，同时为优化库存，向在线渠道分配更多库存资源 [33][34][35] 问题6: 明年门店租金情况、耐克对渠道合作伙伴的支持以及未来折扣趋势和耐克去库存时间线 - 门店租金取决于与物业管理公司的谈判，公司将积极争取优惠，但认为租金改善可能存在特殊情况，并非结构性因素 [40][41] - 耐克与公司达成共识，将通过多种补贴方式支持中国市场，包括未来补贴、折扣补贴和室内装修补贴等，但部分补贴因摊销因素不会在明年对财务报表产生支持 [42][43] - 公司认为零售行业折扣与库存相关，预计到2024年底实现库存优化，新财年宏观环境多变，公司将谨慎乐观应对 [44][45][46] 问题7: 第三季度不同品牌销售差异、品牌补贴落实情况及库存销售比和库存年龄 - 不同品牌面临相似外部环境，但业务发展阶段不同，专业运动品牌增长最快，大众体育品牌表现一般，休闲体育品牌面临更大压力 [53][54] - 品牌补贴按计划落实，符合公司预期 [54] - 截至11月，库存销售比为4% - 5%，库存年龄方面，新产品占总库存的70% - 80%，虽因产品到货和购物节准备存在季节性波动，但仍在可控范围内 [51] 问题8: 耐克本财年销售不佳原因及改善信号，以及公司与耐克同步优化库存和销售的方式 - 公司较少评论品牌合作伙伴业绩，但从耐克过往资本电话会议可知，其经典产品表现不及预期，已对产品供应进行控制以优化销售和库存 [62][63] - 公司将通过控制库存流入和消化现有库存等措施优化库存，与品牌合作伙伴共同努力，预计到2025年2月库存将有所改善 [60][61]