报告行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 业绩预告显示板块景气度高，建议关注春节前促销活动 [2][4][10] - 2025年第四季度化妆品社零增速高达9.9%，双十一大促对业绩带动作用显著 [11] - 港股美妆标的业绩领跑，抖音渠道GMV高速增长，A股部分公司业绩大幅改善 [4][12] - 电商代运营板块集体走出业绩低谷，呈现反转态势 [13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，市占率提升 [29][31] 近期市场表现 - 2026年1月23日至1月30日期间，申万美容护理指数下滑3.8%，表现弱于市场 [4][5] - 同期，申万化妆品指数下滑3.6%，弱于申万A指1.9个百分点；申万个护用品指数下滑4.6%，弱于申万A指数3.0个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股：青岛金王(+7.2%)，倍加洁(+0.1%)，珀莱雅(-0.2%)；表现后三的个股：拉芳家化(-18.7%)，依依股份(-11.9%)，上海家化(-10.9%) [6] 行业基本面与业绩前瞻 - **社零数据**：2025年全年社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7%；其中限额以上化妆品类零售额4653亿元，同比增长5.1%，跑赢社零大盘1.4个百分点 [11][19] - **2025年第四季度**：化妆品社零增速高达9.9% [11] - **2025年12月**：单月化妆品零售额380亿元，同比增长8.8% [19] - **港股公司业绩突出**： - 上美股份：主品牌韩束双十一GMV位居抖音护肤销售榜TOP1，合计超20亿元；预计2025年利润端增速40% [4][12] - 毛戈平：预计2025年抖音GMV增速50%左右，利润端增速35% [4][12] - 林清轩：品牌抖音渠道2025年持续三位数增长 [4][12] - **A股公司业绩改善**： - 若羽臣：2025年归母净利润1.76亿-2.00亿元，同比增长66.61%-89.33%；旗下美容保健品斐萃10月抖音GMV突破1亿元 [4][12] - 上海家化：2025年度预计实现归母净利润2.4-2.9亿元，同比扭亏为盈；三大品牌淘系+抖音双渠道Q4合计GMV高增 [4][12] - 华熙生物：2025年度预计实现归母净利润2.7-3.2亿元，同比增长54.93%-83.63% [4] - 青木科技：2025年预计归母净利润1.18-1.36亿元，同比增长30%-50% [4] - **电商代运营板块**：壹网壹创预计2025年利润端增速超50%；水羊股份、青木科技预计利润增速超30% [13] - **医美板块**：上游受宏观经济等因素影响预计表现疲软，机构端轻医美模式受认可 [13] 行业动态与竞争格局 - **国货品牌HBN冲刺上市**：母公司深圳护家科技已递表港交所，2023-2024年营收分别为19.48亿、20.83亿元；2025年前9个月营收15.14亿元，同比增长10.2%，净利润率9.6% [4][24][25] - **国际品牌动态**：LG生活健康2025年销售额约310亿元，同比下滑6.7%，营业利润暴跌62.8%，其中美容部门销售额下降16.5% [26] - **AI电商发展**：阿里千问等平台布局AI购物，为美妆行业带来新流量入口，可能重塑电商生态 [27] - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%；国货品牌市占率提升，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为市场第三 [29] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%；国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点，进入市场前十 [31] 渠道与运营数据 - **2025年12月抖音+淘系渠道GMV数据（部分品牌）**： - 上美股份合计：9.8亿元，同比增长11%；2025年1-12月累计111.8亿元，同比增长23% [15] - 珀莱雅合计：6.4亿元，同比增长22%；2025年1-12月累计122.9亿元，同比增长4% [15] - 毛戈平：1.9亿元，同比增长118%；2025年1-12月累计31.3亿元，同比增长28% [15] - 若羽臣（斐萃品牌）：0.9亿元，同比增长1137%；2025年1-12月累计10.6亿元，同比增长5429% [15] - 上海家化合计：1.2亿元，同比增长20%；2025年1-12月累计19.6亿元，同比增长342% [15] 机构持仓与解禁信息 - **2024年第四季度基金持仓变化**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4% [33][35] - 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30% [34][35] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比下降72% [34][35] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355% [34][35] - **近期解禁信息（截至2026年12月31日）**： - 敷尔佳：2026年2月2日解禁32.50万股 [37] - 登康口腔：2026年2月6日解禁298.77万股，4月10日解禁11568.57万股 [37] - 润本股份：2026年10月19日解禁2907.0万股 [37] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**： 1. 渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的标的：毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化 [4][14] 2. 期待业绩增速边际改善的标的：珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4][14] 3. 母婴板块：圣贝拉、孩子王 [4][14] - **医美板块**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客、朗姿股份 [4][14] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [4][14]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 预计2025年化妆品医美行业品牌端稳中有进，上下游边际改善 [1] - 2025年化妆品社零增速跑赢大盘，Q4增速高达9.9%，双十一大促对业绩带动作用显著 [3] - 港股化妆品公司业绩领跑，抖音渠道GMV高增长，电商代运营板块集体崛起，医美端受宏观因素影响表现略疲软但预计26年改善 [3] 行业数据与趋势 - 2025年全年社会消费品零售总额合计50.1万亿元，同比增长3.7% [3] - 2025年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元，同比增长5.1%，跑赢社零大盘1.4个百分点 [3] - 2025年第四季度化妆品社零增速高达9.9% [3] 化妆品板块公司表现 - **港股公司业绩突出**： - 上美股份：主品牌韩束双十一GMV位居抖音护肤销售榜TOP1，合计超20亿元，预计2025年利润增速40% [3] - 毛戈平：2025年抖音GMV增速预计50%左右，预计2025年利润增速35% [3] - 林清轩：品牌抖音渠道2025年持续三位数增长 [3] - **A股公司业绩分化**： - 若羽臣：旗下美容保健品斐萃表现超预期，抖音渠道斐萃10月GMV突破亿元，预计2025年营收同比增长77%，归母净利润同比增长78% [3][4] - 上海家化：三大品牌淘系+抖音双渠道Q4合计GMV高增，预计2025年营收同比增长11%，归母净利润扭亏为盈 [3][4] - 珀莱雅：双十一持续霸榜天猫渠道，洗护子品牌OR GMV快速增长，但预计2025年营收同比下降3%，归母净利润同比下降2% [3][4] 电商代运营板块 - 板块集体走出反转，预计多家公司业绩高增长 [3] - 壹网壹创：AI+助力降本增效，预计2025年利润增速超50% [3] - 青木科技：合作潮玩品牌并开拓自有品牌，预计2025年利润增速超30% [3] - 水羊股份：自有品牌与CP同步发展，预计2025年利润增速超30%，归母净利润同比增长39% [3][4] 医美板块 - 受宏观经济等因素影响，预计2025年上下游表现略疲软 [3] - 爱美客：预计2025年营收同比下降21%，归母净利润同比下降29% [3][4] - 机构端表现分化，轻医美尤其是高性价比模式受认可，预计将成为未来开店主力 [3] - 朗姿股份：通过处置长期股权投资收益，预计2025年归母净利润同比增长281% [3][4] 投资分析意见 - **化妆品**： - 核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化 [3] - 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [3] - 母婴板块推荐：圣贝拉、孩子王 [3] - **医美**：把握上游环节，推荐爱美客、朗姿股份 [3] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [3] 重点公司业绩预测与估值摘要 - **珀莱雅 (603605.SH)**：预计2025年营收104.5亿元，归母净利润15.2亿元，市盈率(25E) 18倍，评级“买入” [4][5] - **巨子生物 (2367.HK)**：预计2025年营收55.4亿元，归母净利润20.6亿元，市盈率(25E) 13倍，评级“买入” [4][5] - **上美股份 (2145.HK)**：预计2025年营收81.5亿元，归母净利润10.9亿元，市盈率(25E) 21倍，评级“买入” [4][5] - **毛戈平 (1318.HK)**：预计2025年营收50.5亿元，归母净利润11.9亿元，市盈率(25E) 33倍，评级“买入” [4][5] - **林清轩 (2657.HK)**：预计2025年营收22.1亿元，归母净利润5.8亿元，市盈率(25E) 31倍，评级“买入” [4][5] - **若羽臣 (003010.SZ)**：预计2025年营收31.2亿元，归母净利润1.9亿元，市盈率(25E) 63倍，评级“买入” [4][5] - **爱美客 (300896.SZ)**：预计2025年营收23.9亿元，归母净利润13.9亿元，市盈率(25E) 29倍，评级“买入” [4][5] - **朗姿股份 (002612.SZ)**：预计2025年营收59.2亿元，归母净利润9.8亿元，市盈率(25E) 9倍，评级“增持” [4][5]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业持积极态度，核心推荐标的包括毛戈平、上美股份、上海家化等，医美领域推荐爱美客[13][34] 核心观点 - 国货化妆品在天猫双11表现强劲，毛戈平等品牌出现供不应求，韩束在天猫渠道边际改善明显[5][9] - 25Q3行业业绩分化，强势品牌保持双位数增长，国货在淘系和抖音渠道持续霸榜，韩束Q3抖音GMV超20亿元[5][11] - 25年1-8月化妆品社零增速3.3%，7-8月增速4.5%/5.1%跑赢大盘，预计Q4在双11和低基数下增速提升[10][16] - 国货护肤品市占率显著提升，2024年前十榜单国货占5席，合计市占率16.6%，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为榜三[24][25] 行业表现 - 2025年10月10日至17日，申万美容护理指数下滑2.5%，但强于市场，其中化妆品指数下滑1.1%，个护指数下滑2.1%[5][6] - 板块个股表现分化，嘉亨家化周涨幅35.0%居首，毛戈平周跌幅7.2%表现靠后[6] 电商数据与渠道表现 - 25年9月抖音+淘系渠道国货品牌GMV表现亮眼，韩束GMV达17.49亿元，珀莱雅12.64亿元，若羽臣5.459亿元[14] - 抖音双11进入巅峰期，韩束Q3位居抖音护肤销售榜TOP1，若羽臣旗下斐萃单月最高GMV突破2亿元[5][11] - 上海家化三大品牌淘系+抖音Q3合计GMV增速超50%[11] 公司动态与战略布局 - 韩束官宣王嘉尔为全球代言人，加速高端化和国际化布局，品牌核心成分X肽打破国际垄断[5][17][20] - 美丽田园以12.5亿元收购思妍丽100%股权，收购后门店达734家，活跃会员增长44%[21] - 贝泰妮参投10亿元规模的金雨基金，布局消费医疗和医美赛道，应对主业增速放缓[22] 市场规模与竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%[24][26] - 彩妆市场国货品牌毛戈平市占率提升1pct，卡姿兰、花西子进入前十[26][27] 机构持仓变化 - 24Q4基金持仓中，丸美生物持股总市值环比增长8355%至3.1亿元，珀莱雅持股总市值下降72%至4.4亿元[28][29] - 巨子生物持仓总市值20.5亿元（-4%），爱美客19.0亿元（-30%）[28][29]

化妆品行业整体表现 - 2025年7月和8月化妆品社会消费品零售总额增速分别为4.5%和5.1%，跑赢同期社零大盘增速3.7%和3.4% [1][2] - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元，同比增长3.3%，相比2024年同期的-0.5%有显著改善 [2] - 预计2025年第四季度在双十一大促和去年同期低基数的双重利好下，化妆品社零增速将再次提升 [1][2] 国货品牌线上渠道表现 - 国货品牌在淘系和抖音渠道持续霸榜，韩束第三季度商品交易总额位居抖音护肤销售榜第一名，合计取得超20亿元商品交易总额 [2] - 上海家化三大品牌在淘系和抖音双渠道第三季度合计商品交易总额增速超50% [2] - 毛戈平在淘系和抖音两大渠道表现亮眼，预计第三季度表现符合预期 [1][2] 重点公司业绩与动态 - 若羽臣旗下美容保健品斐萃表现超预期，抖音渠道单月最高商品交易总额突破2亿元 [2] - 水羊股份和贝泰妮业绩环比改善明显，预计2025年第三季度同比扭亏为盈 [3] - 水羊股份高端品牌矩阵初成，伊菲丹线上线下商品交易总额高速增长 [3] - 贝泰妮计划在双十一期间与李佳琦等多品牌合作，预计第四季度业绩持续边际改善 [3] 医美行业表现 - 受宏观经济因素影响，上游药械端与下游机构端预计表现均略疲软 [1][4] - 爱美客受宏观经济、竞争格局与产品周期等因素影响，预计第三季度业绩疲软 [4] - 机构端表现分化，高性价比的轻医美模式受到消费者认可，预计将成为未来机构端开店主力 [4] 母婴板块动态 - 母婴板块受国家育儿补贴等因素催化，关注度提高 [1][5] - 孩子王预计2025年第三季度利润端表现大幅增长，预计增速达50% [5] - 高端月子服务品牌圣贝拉2025年上半年业绩符合预期，新开门店数量略超预期 [5] 研报关注标的 - 化妆品板块核心推荐包括毛戈平、上美股份、上海家化等渠道/品牌矩阵完善且商品交易总额高增长的公司 [6] - 同时推荐关注业绩增速有望边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物等 [6] - 医美板块推荐把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好爱美客 [6] - 电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份 [6][7] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [6]