投资评级 - 报告对东材科技的投资评级为“增持”，并维持该评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为东材科技2025年第三季度业绩环比略有下滑，略低于预期，但看好其高频高速树脂业务将受益于AI算力升级带来的需求爆发而加速放量 [1][7] - 基于对AI PCB需求持续释放的预期，报告看好公司高频高速树脂的加速放量以及其在更高端品种上的提前布局 [7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收38.03亿元，同比增长17%，归母净利润2.83亿元，同比增长20% [7] - 2025年第三季度单季实现营收13.72亿元，同比增长22%，环比增长6%，归母净利润0.93亿元，同比增长21%，环比下降6% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为15.56%，净利率为6.60% [7] - 盈利预测方面，报告将2025-2027年归母净利润预测小幅下调至4.00亿元、5.99亿元和7.85亿元 [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为51.10亿元、59.71亿元和67.58亿元，对应同比增长率分别为14.3%、16.8%和13.2% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为18.8%、21.7%和24.0%，ROE分别为8.6%、11.8%和14.0% [6] 分业务板块表现 - **电子材料**：2025年第三季度销量2.08万吨，同比增长50%，环比增长10%，营收4.14亿元，同比增长54%，环比增长10% [7] - **新能源材料**：2025年第三季度销量1.53万吨，同比增长22%，环比增长6%，营收3.35亿元，同比增长10%，环比下降5%，均价同比下降10%，环比下降11% [7] - **光学膜材料**：2025年第三季度销量3.28万吨，同比增长18%，环比增长8%，营收3.75亿元，同比增长14%，环比增长11% [7] - **电工绝缘材料**：2025年第三季度销量1.51万吨，同比增长4%，环比增长20%，营收1.38亿元，同比增长6%，环比增长21% [7] - **环保阻燃材料**：2025年第三季度销量0.43万吨，同比增长22%，环比下降12%，营收0.39亿元，同比增长13%，环比下降10% [7] 项目进展与产能建设 - 公司正加快推进“20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设 [7] - 聚丙烯薄膜1号线已形成稳定生产能力，“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”试生产工作有序推进 [7]

公司背景与历史沿革 - 公司前身为1966年成立的国营东方绝缘材料厂 三线建设时期从黑龙江迁至四川 主要为东方电气配套绝缘材料 [3] - 2005年被广州高金集团全资收购 完成国企改制 [3] - 2019年营收达十几亿元 距离2025年近50亿元营收目标存在显著差距 [4] 战略转型与研发体系 - 2018年新设东材研究院 由集团副董事长或集团领导兼任负责人 确保研发部门在集团战略中拥有话语权 [4] - 研究院负责集团层面前沿基础研究 资源持续倾斜 研发团队从成立初期快速扩张至80余人 未来计划规模翻倍 [4][7] - 研发氛围注重长期主义 不设短期考核指标 研发成果常领先行业需求数年 [6] 技术创新突破 - 高频高速树脂材料介质损耗指标从2017年万分之五十提升至量产产品万分之五 实验室技术达万分之三以下 全球领先 [6] - 该材料性能相当于"高速公路" 满足AI产业海量数据高频高速传输需求 应用于英伟达、华为等AI算力服务器 [6] - 产品供不应求 成为2023年人工智能产业崛起后的市场紧缺物资 [6] 业务板块与财务表现 - 传统主营收入来自绝缘材料（稳定）和光伏背板基膜（波动较大） [5] - 基于研究院技术成果开拓先进电子材料新赛道 现已成为利润贡献主力板块 [5] - 2025年上半年营收同比增长近15% 净利润同比增长近20% 受益于AI算力服务器材料需求增长 [1] 人才与区域优势 - 研发团队流失率极低 得益于公司创新氛围和四川省市区多层次人才政策支持 几乎所有成员享受政策优惠 [7] - 地处内陆仍保持研发竞争力 当前研发方向已瞄准未来3-5年市场需求 [7]