报告公司投资评级 - 报告对东材科技维持“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 东材科技高速树脂快速放量，眉山项目顺利推进，持续受益AI产业发展 [6] 根据相关目录分别总结 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年，东材科技实现营收30.95亿元（YoY+27%），归母净利润3.12亿元（YoY+64%），扣非归母净利润2.24亿元（YoY+41%），销售毛利率16.81%（同比+0.32pct），销售净利率9.96%（同比+2.50pct） [8] - 2026年第二季度，东材科技实现营收16.51亿元（YoY+27%，QoQ+14%），归母净利润1.25亿元（YoY+27%，QoQ-33%），扣非归母净利润1.16亿元（YoY+40%，QoQ+7%），业绩符合预期 [8] - 2026年第二季度，东材科技销售毛利率为16.52%（同比-0.05pct，环比-0.61pct），销售净利率为7.54%（同比+0.33pct，环比-5.20pct） [8] - 2026年第二季度，东材科技销售、管理、研发及财务费用率合计为6.74%（同比-2.41pct，环比-2.47pct） [8] - 东材科技发布2026半年度利润分配预案：拟每10股派发现金红利1.00元（含税） [8] 电子材料业务 - 2026年上半年，东材科技电子材料实现销量4.06万吨（YoY+19%），营收12.04亿元（YoY+75%），产品均价2.97万元/吨（YoY+47%），毛利率25.33%（同比+5.37pct） [8] - 2026年第二季度，东材科技电子材料实现销量2.14万吨（YoY+14%，QoQ+12%），营收6.67亿元（YoY+78%，QoQ+24%），产品均价3.12万元/吨（YoY+56%，QoQ+11%） [8] - 高频高速树脂：受益AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，东材科技高速电子树脂2026年上半年实现营收5.55亿元（同比+128%），眉山20000吨高速通信基板用电子材料项目已顺利进入试生产阶段 [8] - 环氧、酚醛树脂：随着产品结构优化，2026年上半年山东艾蒙特实现营收5.11亿元，净利润-1172万元，同比实现大幅减亏 [8] 光学膜材料业务 - 2026年上半年，东材科技光学膜材料实现销量6.72万吨（YoY+18%），营收7.78亿元（YoY+22%），产品均价1.16万元/吨（YoY+3%），毛利率7.25%（同比-5.53pct） [8] - 2026年第二季度，东材科技光学膜材料实现销量3.53万吨（YoY+16%，QoQ+11%），营收4.25亿元（YoY+26%，QoQ+21%），产品均价1.20万元/吨（YoY+9%，QoQ+9%） [8] - 原材料方面，2026年第二季度东材科技采购聚酯切片、PTA等均价分别上涨29%、37% [8] 新能源材料业务 - 2026年上半年，东材科技新能源材料实现销量2.48万吨（YoY-9%），营收6.13亿元（YoY-8%），销售均价2.47万元/吨（YoY+1%），毛利率18.37%（同比-1.28pct） [8] - 2026年第二季度，东材科技新能源材料实现销量1.23万吨（YoY-15%，QoQ-2%），营收3.08亿元（YoY-13%，QoQ+1%），产品均价2.51万元/吨（YoY+2%，QoQ+3%） [8] - PP膜：受益国内特高压电网、新能源汽车需求，东材科技订单饱满 [8] - 光伏背板基膜：因下游需求疲软、同质化竞争等因素影响，盈利能力回落，预计恢复仍需时间 [8] 电工绝缘材料与环保阻燃材料业务 - 2026年上半年，东材科技电工绝缘材料实现销量2.83万吨（YoY+16%），营收2.77亿元（YoY+25%），销售均价0.98万元/吨（YoY+8%），毛利率9.78%（同比-3.54pct） [8] - 2026年第二季度，东材科技电工绝缘材料实现销量1.43万吨（YoY+13%，QoQ+2%），营收1.48亿元（YoY+31%，QoQ+15%），均价1.04万元/吨（YoY+15%，QoQ+13%） [8] - 2026年上半年，东材科技环保阻燃材料实现销量0.75万吨（YoY-9%），营收0.73亿元（YoY-2%），销售均价0.97万元/吨（YoY+8%），毛利率9.75%（同比-3.94pct） [8] - 2026年第二季度，东材科技环保阻燃材料实现销量0.33万吨（YoY-33%，QoQ-20%），营收0.34亿元（YoY-20%，QoQ-12%），均价1.03万元/吨（YoY+18%，QoQ+11%） [8] 盈利预测与财务数据 - 报告维持东材科技2026-2028年归母净利润预测分别为7.09、10.20、14.11亿元 [8] - 东材科技2026年预计营业总收入65.42亿元（同比增长26.3%），2027年预计76.98亿元（同比增长17.7%），2028年预计89.51亿元（同比增长16.3%） [7] - 东材科技2026年预计归母净利润7.09亿元（同比增长148.2%），2027年预计10.20亿元（同比增长43.9%），2028年预计14.11亿元（同比增长38.4%） [7] - 东材科技2026年预计每股收益0.70元/股，2027年预计1.01元/股，2028年预计1.40元/股 [7] - 东材科技2026年预计毛利率22.4%，2027年预计25.3%，2028年预计28.2% [7] - 东材科技2026年预计ROE为10.8%，2027年预计14.1%，2028年预计17.3% [7] - 当前市值对应东材科技2026-2028年PE分别为65、45、33倍 [8]

东材科技 2026年上半年电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **公司**: 东材科技[1] * **行业**: 电子材料（高频高速树脂、光学膜）、新能源材料、电工绝缘材料、环保阻燃材料[2][3] 二、 核心观点与论据 1. 整体业绩表现 * **2026年上半年总收入**: 30.95亿元，同比增长27.29%[3] * **归母净利润**: 3.12亿元，同比增长63.78%[3] * **扣非后归母净利润**: 2.24亿元，同比增长40.86%[3] * **总资产**: 115亿元，负债率约47%[3] * **研发费用**: 1.12亿元，同比增加2000多万元[3] * **财务费用**: 同比下降1500万元，因可转债转股后利息支出减少[3] * **经营活动现金流净额**: 1.05亿元，较去年同期大幅改善[3] 2. 电子材料板块（核心增长引擎） * **板块收入**: 12.04亿元，同比增长75%[2][3] * **高频高速树脂业务**: * **收入**: 5.55亿元，同比增长128%[2][3] * **毛利率**: 维持在50%以上[2] * **出货结构**: 碳氢树脂40%、双马树脂30%、聚苯醚20%、活性酯10%[2][4] * **增长最快品类**: 碳氢树脂和OPE[2][4] * **眉山项目**: 2万吨产能，预计2026年9月量产[2][4] * **满产产值**: 预计50-60亿元[2][11] * **2027年收入目标**: 在2026年基础上至少翻倍[2][10] * **BMI树脂放量**: 预计大规模放量在2027年[2][7] * **价格趋势**: 自2026年3月以来因成本上升小幅调整，但整体价格体系稳定，处于供不应求状态[14] * **山东艾蒙特环氧树脂**: * **上半年亏损**: 1100多万元，同比减亏约3500万元[3][9] * **目标**: 2026年全年盈亏平衡[2][9] * **光刻胶单体业务**: * **2025年收入**: 1000多万元[16] * **2026年预期**: 收入翻倍[2][16] * **推广**: 通过韩国KEMSON公司推广，同时与国内客户对接[16] 3. 光学膜材料板块 * **板块收入**: 7.78亿元，同比增长21.95%[2][3] * **中高端产品占比**: 50%-60%[2][9] * **偏光片保护膜**: 已于2026年7月导入客户，单月订单达数十吨，募投项目已启动[2][17] * **毛利率承压原因**: 原材料价格上涨（转嫁70%-80%）及新产线投产（2025年12月及2026年3月转固）带来的折旧和试制成本[8] * **盈利展望**: 随着产品迭代升级，从中低端向偏光片保护等高端领域拓展，盈利能力预计逐步上升[17] 4. 其他业务板块 * **新能源材料**: 收入同比减少5000万元，因转让子公司股权，剔除后仍小幅增长[3] * **PP膜业务**: 成都PP膜2号线已于2026年2月投产转固，景气度和盈利能力仅次于高速树脂[2][15] * **光伏背板基膜**: 需求较弱，公司有意降低产量，通过扩展非光伏领域聚酯膜对冲[14] * **电工绝缘材料与环保阻燃材料**: 销售规模有增有减[3] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **原材料成本转嫁**: 公司成功将原材料价格上涨压力的70%-80%转嫁给下游客户，但未能完全转嫁，导致除电子材料外各板块毛利率承压[8] * **BMI树脂放量延迟**: 实际发货与2025年底客户指引存在较大差距，仍处于最后测试阶段，大规模放量预计在2027年[7] * **BT树脂研发**: 基于双马树脂与氰酸酯合成的新型树脂，目前处于送样阶段[12] * **市场竞争格局**: 在消费电子CCL领域竞争激烈，公司聚焦1.1微米以下高解析度高端产品，核心竞争力在于技术领先和与下游CCL厂的深度联合开发[12] * **PTFE方案影响**: PTFE方案并非唯一树脂选择，需与其他树脂配合使用，目前对公司现有树脂业务影响无法准确评估[13] * **山东业务板块**: 环氧树脂已盈利，酚醛树脂仍在亏损但幅度收窄，综合上半年亏损1100多万元，目标下半年实现全年盈亏平衡[9] * **光刻胶单体业务延伸**: 未来不排除在单体业务形成规模后，向产业链下游树脂延伸[16] * **偏光片相关膜材料**: 不涉及TAC膜项目，新募投项目针对偏光片保护膜[17]

高频高速树脂行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **行业**：高频高速树脂行业，属于电子化学品领域，下游应用于覆铜板(CCL)和印制电路板(PCB)[1] * **主要公司**：圣泉集团、东材科技、迪赛新材、联泓新科、中化国际、南通星辰、诚和科技、银禧科技、美联新材、同宇新材、世名科技[1][9][11][15] 二、核心观点与论据 2.1 行业驱动力转变 * 行业增长驱动力已从消费电子切换为AI算力和先进晶圆资本开支双重驱动[1][16] * 产业发展重心从单纯产能建设转向全链条原料自主和绿色纯化工艺升级[16] * 高纯化配套本地化及全产业链自主化成为行业核心发展方向[16] 2.2 电子树脂在产业链中的定位 * 电子树脂是制造覆铜板的三大主要原材料之一，是唯一具有可设计性的有机物[2] * 通过选择特定骨架有机化合物与带反应活性官能团单体反应，可满足不同覆铜板物理化学特性要求[2] * 覆铜板根据Df值划分为标准损耗、中等损耗、低损耗和超低损耗四个等级，终端传输速率越高对Df值要求越低[2] 2.3 树脂材料体系演进路径 * **标准损耗**：普通电子环氧树脂和电子酚醛树脂[3] * **中等损耗**：氢氰酸、氰酸酯和马来酰亚胺树脂[4] * **低损耗及超低损耗**：聚苯醚树脂、碳氢树脂、特种改性聚苯醚、聚四氟乙烯、液晶高聚物[4] * AI服务器等领域的持续增长正驱动低损耗及更高等级电子树脂需求增加[4] 2.4 酚醛树脂与环氧树脂市场格局 * **酚醛树脂**：国内产能约230多万吨，行业开工率仅50%-60%[5] * 自2017年以来每年仍有近十万吨或更多进口量，进口均价常年高于出口价格[5] * 2026年以来普通酚醛树脂市场均价约11,000多元/吨，对应价差约6,000多元/吨[5] * **环氧树脂**：国内产能和产量持续增加，开工率同样处于50%-60%[5] * 进口价格是出口价格的一倍以上，高端品种面临进口替代需求[5] * 2026年以来环氧树脂价格有所增长，价差小幅扩大，但绝对价格仍处于历史较低水平[5] 2.5 双马来酰亚胺树脂(BMI)与氰酸酯树脂 * BMI树脂具有优良耐热性、电绝缘性、耐辐射性、阻燃性、力学性能和尺寸稳定性[6] * 国内东材科技、圣泉集团等企业已实现BMI量产[6] * 氰酸酯树脂具备较低介电常数和介电损耗，介电性能优于聚酰亚胺，加工性能与环氧树脂相近[6] * 核心原料卤化氰属剧毒化学品，国际市场由亨斯迈、瑞士龙沙等外资主导[6] * 国内扬州天启新材等企业具备一定量产能力[6] 2.6 BT树脂市场格局 * BT树脂由日本三菱瓦斯于1976年推出，1985年成为首个用于芯片封装的树脂层压材料[7] * 在半导体封装、芯片LED及高频应用领域占据很高市场份额[7] 2.7 聚苯醚树脂(PPO/PPE) * PPO树脂最早由美国通用公司于1964年实现工业化生产，后被沙特基础工业公司收购[8] * 全球主要生产企业还包括日本旭化成和三菱瓦斯[8] * 国内能生产电子级PPO的企业主要有南通星辰、圣泉集团和东材科技[8] 2.8 碳氢树脂 * 碳氢树脂分子链中碳氢键极性小且交联度低，展现优异低介电、低损耗性能和低吸水性[10][11] * 原料来源广泛，具备显著成本优势[11] * 市场仍以海外生产商为主[11] 2.9 苯并环丁烯树脂(BCB) * BCB具有介电常数低、吸水率低、热稳定性好、热膨胀系数低和化学性质稳定等特点[12] * 生产工艺壁垒较高，主流商业化量产工艺为FVP法[12] * 在高端覆铜板体系中需经衍生化合成带有特定官能团的树脂[12] 2.10 聚四氟乙烯树脂(PTFE) * PTFE具有极小且稳定的介电常数和低介电损耗[13] * 缺点包括机械性能差、膨胀系数大、导热性差、耐辐射和耐蠕变性能不佳[13] * 美国罗杰斯、泰康利等企业使用PTFE基材生产覆铜板[13] * 国内掌握PTFE高频覆铜板生产技术并能稳定供应的厂商主要是生益科技[13] 三、各公司业务进展与产能规划 3.1 圣泉集团 * 自2005年开始布局电子材料领域[14] * 2025年半年报显示电子材料及电池材料业务营收和销量均实现高速增长[14] * 圣泉电子材料子公司高频高速特种树脂业务营收约3亿元，同比增长47.62%[14] * 净利润约8,239万元，同比增长63.83%，净利率达到27.3%[14] * PPO-PE产品基本实现满产满销[15] * M8/M9级别超低损耗碳氢树脂已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量供货[15] * BCB树脂处于小批量供货阶段[15] * 在建2000吨PPO-PE树脂项目，预计2026年9月建成投产[15] * 未来规划1,000吨高端碳氢树脂扩产项目[15] 3.2 东材科技 * 已自主开发双马树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并恶嗪树脂及特种环氧树脂等多款产品[14] * 高速树脂合计产能约5,000吨[14] * 眉山项目规划年产约两万吨高速通信基板用电子树脂[14] * 具体包括5,000吨热固性聚苯醚树脂、3,500吨马来酰亚胺树脂、4,000吨活性酯固化剂、3,500吨碳氢树脂、4,000吨含磷阻燃树脂[14] * 项目已进入试生产阶段，预计2026年八至九月满足生产条件，第四季度贡献增量[14] * 2025年及2026年一季度高速电子树脂材料收入保持高速增长[14] 3.3 迪赛新材 * 已成功开发用于高频高速PCB的BCB碳氢树脂材料并获得专利[12][13] * 3,000吨高频高速碳氢树脂产业化一期项目已投用并开始批量出货[13] 3.4 联泓新科 * 参股绵阳达高特，持股比例约14.63%[13] * 该公司主要生产BCB单体，可用于先进封装、光刻胶及高频高速覆铜板树脂等领域[13] 3.5 中化国际 * 2026年5月通过发行股份购买南通星辰100%股权[15] * 南通星辰拥有5万吨基础PPE工程塑料产能和780吨特种电子级PPE产能[15] * 另有1,500吨特种聚苯醚在建项目已获批准备开工[15] 3.6 诚和科技 * 通过收购聚信新材料及自主研发进入高频高速覆铜板树脂领域[15] * 2026年6月全资子公司公告在广东东莞投资不超过13亿元建设高频高速电子材料项目[15] * 规划包括2,500吨聚苯醚树脂和2,500吨高频高速覆铜板用阻燃剂[15] 3.7 银禧科技 * 肇庆基地生产用于覆铜板的PPO材料，设计产能300吨[15] * 因制造瓶颈实际产能较小，计划在原址复制产线扩产[15] * 预计第二条产线于2026年下半年完成[15] 3.8 美联新材 * 拥有200吨覆铜板用环氧树脂电子材料年产能[15] * 计划尽快将产能扩大至500吨[15] 3.9 同宇新材 * 在苯并恶嗪树脂、马来酰亚胺树脂、官能化聚苯醚树脂及高阶碳氢树脂等领域取得技术突破[15][16] * 高阶碳氢树脂已开展中试并送样，处于客户测试阶段，尚未实现量产销售[16] 3.10 世名科技 * 在辽宁基地的500吨电子级碳氢树脂项目已竣工[11] 四、其他重要内容 * 高端树脂国产替代空间巨大，国内环氧及酚醛树脂开工率仅50%-60%，但高端品种进口价超出口价1倍[1] * 圣泉集团PPO系列产品满产产能约1,800吨[9] * 东材科技眉山项目规划5,000吨PPO，预计2026年Q4贡献增量[1] * 圣泉M8/M9级碳氢已获头部认证并批量供货[1] * 行业技术、客户等资源正不断向龙头企业聚拢[16] * 具备技术迭代能力和场景深耕优势的电子材料龙头企业有望迎来技术突破和市场扩容的双重发展机遇[16]