环氧稀释剂业务 - 环氧树脂稀释剂（特种活性稀释剂）年产能为4000吨（单班）[2] - 环氧稀释剂行业扩产在环保与安全审批上较为严格，工艺及设备装置相对复杂[2] - 公司当前重心在于提升现有产能利用率、优化产品质量，开发高附加值特种环氧稀释剂，暂无扩产计划[2] - 环氧类产品原材料环氧树脂稀释剂的供应来源自用与外采均有，后期将提升内部供应比例[3] 风电胶粘剂业务 - 公司是国内风电叶片用胶的主要供应商，风电叶片环氧结构胶产品在国内市场占有率第一，风电环氧灌注树脂国内份额领先[3] - 2025年前三季度，胶粘剂与特种树脂新材料板块产品销售总量稳步增长，净利润同步大幅提升，风电叶片系列产品需求旺盛是主要增长动力[3] - 环氧树脂稀释剂是风电环氧树脂结构胶、灌注树脂的主要原材料之一，公司凭借市场占比优势具备定价弹性，可根据原材料价格波动动态调整定价策略[3] 电子信息材料与电子科技布局 - 公司形成了以胶粘剂与特种树脂新材料为主链，高端电子信息材料为支撑的第二增长曲线发展模式[3] - 收购成都中科华微电子有限公司51%股权，其已形成微控制器芯片（MCU）、通用集成电路、高功率密度电源、系统级封装电路（SiP）四大产品管线，主要应用于特种领域装备，在特种装备MCU国产替代细分领域具有技术优势和市场影响力[3] - 中科华微业绩承诺为每年合并报表归属于母公司所有者的税后净利润分别不低于人民币4000万元、5000万元、6000万元，目前经营业绩表现良好[3] - 公司持股51%的控股孙公司康成达创（上海）新材料有限公司，主要规划产品为电子级双（多）马来酰亚胺树脂、碳氢树脂，可应用于高速覆铜板、BT载板等领域，目前正开展技术测试、中试生产等相关前期工作[4] - 公司以现有半导体材料产业布局（CMP抛光液、溅射靶材、LTCC陶瓷材料、电子化学品等）为基础，通过多元化投资模式加速向半导体产业战略转型升级，努力打造第三增长曲线[4]

投资评级 - 报告对圣泉集团的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [2][8] 核心观点 - 报告认为，随着AI服务器需求放量和新能源电池材料渗透率提升，公司的先进电子材料和电池材料业务有望维持高速发展，产能扩张将推动未来业绩高增长 [2][5] - 公司合成树脂业务通过产品品类扩展和高端产品开发稳健增长，生物质业务亦成长可期，共同构成公司发展的多引擎 [4][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入80.72亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长30.81% [3] - 2025年第三季度公司实现营业收入27.22亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长3.73% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为11.81亿元、14.49亿元、16.81亿元，对应同比增长率分别为36.1%、22.7%、16.0% [8] 业务板块分析 - **合成树脂类业务**：2025年前三季度实现销量58.87万吨，同比增长13.90%；销售收入40.96亿元，同比增长4.64% [4] - **先进电子材料与电池材料业务**：2025年前三季度实现销量6.11万吨，同比增长19.01%；销售收入12.37亿元，同比增长32.23% [5] - **生物质产品业务**：2025年前三季度实现销量17.18万吨，同比增长30.17%；销售收入6.60亿元，同比增长25.22% [6] 产能扩张与项目进展 - **电子材料产能**：已启动多个树脂项目扩产，包括2000吨/年PPO/OPE树脂、1000吨/年碳氢树脂等，预计2026年第三季度前陆续建成投产 [5] - **电池材料项目**：拟发行可转债募资不超过25亿元，其中20亿元用于绿色新能源电池材料产业化项目，建成后将年产硅碳负极1万吨、多孔碳1.5万吨，预计年平均销售收入36.10亿元，年平均净利润7.57亿元 [5] - **生物质项目**：大庆100万吨/年生物质精炼一体化（一期）项目稳定运行；1万吨/年木糖扩建项目预计年底投产，2.5万吨/年木糖醇扩建项目预计2026年下半年投产 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为117.86亿元、130.49亿元、142.16亿元 [8] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.71元、1.99元，对应市盈率（PE）分别为20.1倍、16.4倍、14.1倍 [8] - 预测公司毛利率将持续改善，从2025年的24.7%提升至2027年的26.8%；净资产收益率（ROE）从2025年的10.7%提升至2027年的12.7% [10]

股价及交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于21.65元，较前日上涨2.07% [1] - 当日换手率为7.69%，成交量为32.77万手，成交金额达7.22亿元 [1] - 当日出现一笔折价10.02%的大宗交易，合计成交金额为204.54万元 [2][4] 资金流向分析 - 10月31日主力资金净流出797.89万元，游资资金净流出2042.19万元 [2][4] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2840.09万元 [2][4] 投资者关系及业务进展 - 公司富锂锰基正极材料已向下游客户送样 [3] - 公司已就硫化锂产品申请相关专利，该产品为根据客户要求定制的非标准品，未公开具体纯度数值 [3] - 公司明确表示不生产碳氢树脂、HVLP5材料、纳米铜膏及铜粉等产品 [3] - 关于高管减持计划及证监会立案调查的具体进展，公司建议投资者关注后续公告 [3]

三季度财务表现 - 第三季度实现营收27.22亿元，同比增长7.75%，但环比下降5.89% [1] - 第三季度归母净利润为2.59亿元，同比增长3.73%，但环比下降12.10% [1] - 前三季度累计营收80.72亿元，同比增长12.87%，归母净利润7.60亿元，同比增长30.81% [1] 前三季度分板块业绩 - 先进电子材料和电池材料前三季度销量6万吨，同比增长19%，销售收入12亿元，同比增长32% [2] - 合成树脂产业前三季度销量59万吨，同比增长14%，销售收入41亿元，同比增长5% [2] - 生物质产品前三季度销量17万吨，同比增长30%，销售收入7亿元，同比增长25% [2] - 公司前三季度综合毛利率同比提升1.7个百分点至24.9%，期间费用率同比下降0.3个百分点至12.9% [2] 未来增长项目 - 已启动多个树脂项目扩产，包括2000吨/年PPO/OPE树脂、1000吨/年碳氢树脂等，预计2026年三季度前陆续投产 [3] - 大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化项目稳定运行，木糖和木糖醇扩建项目预计分别于25年底和26年下半年投产 [3] - 拟发行可转债投资绿色新能源电池材料项目，建成后将实现年产硅碳负极材料10000吨、多孔碳15000吨 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为10.9亿元、13.9亿元、16.1亿元，同比增速分别为25%、28%、16% [4] - 给予公司26年24倍PE估值，目标价为39.36元 [4] - 维持对公司的"增持"评级 [4]

公司财务表现 * 公司2025年第三季度营业收入27.22亿元，同比增长7.75%，归母净利润2.59亿元，同比增长3.73%，扣非净利润2.53亿元，同比增长10.38%，毛利率25.4%，同比增加2.26个百分点[2][5] * 公司2025年前三季度累计销售收入80.72亿元，同比增长12.87%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.81%，扣非净利润7.34亿元，同比增长34.08%，毛利率25%，同比增加1.8个百分点[3] * 公司预计2025年全年利润有望达到11亿元，四季度预计实现3亿元左右的利润[4][32] * 公司总资产167.05亿元，负债59.3亿元，资产负债率35.5%，净资产101.9亿元[3] * 第三季度利润和销量环比下滑主要受春节和高温假期影响，尤其是铸造行业高温假期影响了铸造辅助材料和部分树脂产品[2][7] 各业务板块业绩 * 先进材料及电池材料板块前三季度营收12.37亿元，同比增长32.23%，销量6.11万吨，同比增长19%[2][6] * 合成树脂板块前三季度营收40.96亿元，同比增长4.64%，销量58.87万吨，同比增长13.9%[2][6] * 生物质板块前三季度营收6.6亿元，同比增长25%，销量17.18万吨，同比增长25%[2][6] * 电子封装和特种环氧材料销量同比增长约20%，PPO销量同比翻番[2][8] * 先进电子材料与电池材料单价环比下降主要因电子酚醛和特种环氧价格下降，环氧氯丙烷原材料涨价导致特种环氧价格略有上涨，苯酚均价较去年下降10%导致酚醛价格略有下滑[16] 产品与产能详情 * OPE和碳氢树脂新增产能分别达到每月20-30吨和3-5吨，PPU月出货量约50-60吨，相对稳定[2][8] * 预计电子酚醛全年约4万多吨，特种环氧约3万多吨，PPU预期六七百吨，OPE二三百吨[2][9] * 分权板块毛利率约20%，铸造服务材料板块毛利率约27-28%，电子分权及特种环氧平均毛利率约25%，PPO、OPE及碳氢等小型产品毛利率稳定在50%以上[19] * 公司计划在济南本部扩产电子材料，包括2000吨PPU、OPE，1.2万吨特种环氧，1,500吨碳氢树脂，1,000吨BMI等，预计2026年二季度陆续投产，三季度全部具备生产能力[2][12][13] * 封装材料业务主要包括覆铜板、PCB上的材料以及先进封装材料，如EMC、LMC、底部填充胶等，今年收入预计约1亿元，明年预计显著增长[28][29][30] 电池材料业务进展 * 东宏碳目前每月多孔碳出货量约为四五十吨，已建成百吨级硅碳负极中试线，预计明年一季度硅碳纯品实现规模化出货[4][14] * 计划新增500吨蒸汽活化装置，并建设2000吨硅碳负极生产线，预计明年一季度完成，当前高孔碳产能达到1,300吨[4][15] 生物质板块与绿色项目 * 生物质产品中价值较低的纤维素产品销量有所下降，而纸浆、木糖等主要产品变化不大，木糖外销减少是因为增加了木糖醇生产[4][18] * 生物质板块今年减亏至持平仍有困难，预计亏损降至1亿元以内，但生物炭用于染料分散剂、沥青乳化剂及硬碳负极材料取得进展，钠电硬碳负极材料明年将放量[20] * 公司在绿色甲醇领域有两种解决方案，利用木质素生物炭或大型生物炭，大庆项目一期50万吨产能能生产约15万吨生物炭，潜在生产能力为13-14万吨绿醇[4][22] * 大庆风电项目预计今年年底建成，并于明年上半年完成相关手续，有望扭亏为盈，公司规划在岳阳等地扩展30-50万吨左右的产能[23] 市场与客户情况 * OPE和碳氢目前仍处于验证过程中，韩系客户验证进展较快，日系客户也有不错进展，MPPO逐步放量，但整体出货仍以国内市场为主[10] * 下游主要是国内几家大的覆铜板生产企业，需求旺盛，对低电压材料需求显著增加[11] * 酚醛树脂原材料苯酚价格降至6,000-6,500元，比去年下降10%，呋喃树脂原材料糠醛均价不到6,000元，整个行业处于底部状态，上游企业普遍亏损[27] 其他重要信息 * 公司经营现金流为负值主要因会计处理，应收票据不进入现金流以及银行承兑汇票占比高达百分之二三十[24][25] * 公司股权激励费用预计全年摊销约1亿元，新员工持股计划从四季度开始摊销[26] * 在集成电路封装材料中，不同等级材料的树脂成分占比不同，例如马六、马七级别以PPO和OPE为主，马九级别则碳氢含量较高[31]

公司概况 * 公司为东材科技，核心业务包括光学膜、电子材料、高速数字树脂等[1] * 2025年第三季度公司实现收入13.72亿元，环比第二季度增加约7,500万元，增幅约6%[3] * 第三季度归母净利润为2.83亿元，同比增加近5,000万元[3] * 第三季度扣非净利润为7,300万元，非经常性损益接近2,000万元[3] * 毛利率较第二季度减少约1个百分点[3] 分业务板块表现与展望 **高速数字业务** * 第三季度高速数字业务收入接近1.6亿元，符合市场预期[2][5] * 碳氢树脂贡献收入5,000多万元，OPE业务贡献收入4,000多万元[2][5] * OPE业务从三季度开始上量，占高速数字总收入约20%-25%[16] * 高端树脂（如马八、马九）9月份单月收入规模超6,000万元，10月份预计进一步提升[17] * 目前OPE和碳氢树脂每月出货量30多吨，高端树脂每月出货40多吨，其中马九产品单月出货量预计在3至5吨[6][17] * 四季度碳氢树脂和OPE业务预计继续环比增长，全年有望实现6亿元收入目标[2][6][17] * 公司在高速数字领域布局早，重视技术研发，具备先发优势[4][21] **光学膜业务** * 2025年前三季度光学膜销量同比增加近18,000吨[8] * 第三季度光学膜单价约为11,300至11,400元/吨，较第二季度每吨提升约400元，主要得益于产品结构优化[8] * 产品结构优化导致产线转固增加折旧成本，对毛利率有所影响[2][9] * 核心产品产量：偏光片预计年产量达1万吨，三季度产量约1,000吨；车衣和窗膜产量近1.9万吨；触控产品产量约1.7万吨；背光模组产量约1.8万吨[10] * G2线预计2025年底投产转固，G9线预计2026年一季度投产转固，将进一步提升中高端产品比例[9][28] **光伏业务** * 光伏业务受市场需求下降和PET膜市场过剩影响，盈利不佳[4][15] * 如果四季度继续亏损，年底可能存在计提减值风险[4][15] * 公司正调整策略，拓展非光伏领域[4][15] **聚丙烯薄膜业务** * 前三季度销量同比增长约10%[4][26] * 在特标市场占据较高份额，通过BT模式实现收入约3亿元，毛利率保持在40%左右[4][26] **光刻胶项目** * 公司与韩国合作方进行ARF、KRF光刻胶单体及光栅的生产，产线于2024年七八月份投产，2025年预计实现约1,000万元收入[29][30] * 目前主要依托韩国合作方进行市场导入和认证，认证周期长，对业绩贡献尚不明显[30] 重要子公司情况 **山东艾蒙特** * 第三季度实现减亏，亏损额不到1,200万元，较二季度大幅减少[2][11] * 亏损主要原因为低毛利和高费用（包括融资费用及集团借款），但目前正毛利已实现[2][14] * 四季度有望实现单月不亏，并逐步扭亏[2][12] * 华阳板块改善明显，分权板块持续导入轮胎、橡胶树脂等新业务[2][12][13] 项目与产能建设 **眉山项目** * 眉山项目（高速电材料）土建工程和厂房已具备安装条件，大部分设备已到位，设备安装于10月和11月进行[6][7] * 预计2026年下半年能为业绩提供显著贡献[2][6] **资本开支与转固安排** * 公司大型项目资本开支基本告一段落，除眉山项目外[28] * 主要在建工程转固安排：成都B模2号线和光学G9线预计2026年一季度投产转固，山东G2线预计2025年底投产转固[28] 财务与费用 **研发费用** * 研发费用增长主要来自高阶树脂原材料成本增加，公司重点投入高速数字板块[4][27] **管理费用** * 管理费用增加主要由于人员工资上涨以及成都创新中心启用带来的费用增加（如固定资产折旧）[31] **现金流** * 公司供货回款比例高（约97-98%），但票据占比高达60%，部分用于项目建设未脱售或贴现，导致经营现金流表现较差[24][25] * 预计项目建设高峰期过后，现金流会有较大改善[25] 其他重要信息 * 三季度电子材料均价与二季度持平[4][22] * 碳氢树脂和OPE市场占比正逐步提高，未来随着眉山项目投产，产能制约将缓解，占比预计进一步提升[4][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同比增长，主要产品销量提升，新产能持续释放为未来增长奠定基础 [1][2][3] - 人工智能、算力升级等新兴领域发展及消费电子需求改善，驱动公司产品销量同环比增长 [2] - 高速树脂产品受益于AI服务器高速增长，已进入主流服务器供应链，未来产能大幅扩张有望驱动业绩快速增长 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收38.03亿元，同比增长17.18%，归母净利润2.83亿元，同比增长19.80% [1] - 2025年第三季度单季营收13.72亿元，同比增长22.12%，环比增长5.76%，归母净利润0.93亿元，同比增长21.27%，环比下降5.92% [1] - 第三季度毛利率15.56%，同比提升1.05个百分点，环比下降1.01个百分点，净利率6.60%，同比提升0.14个百分点，环比下降0.61个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净额-3.65亿元，同比减少3.22亿元，主要因票据回款增加且贴现减少 [2] 产品销量与价格分析 - 第三季度电工绝缘材料销量同比增长4.4%，环比增长19.6%，均价同比上涨1.8%，环比上涨1.5% [2] - 第三季度新能源材料销量同比增长22.3%，环比增长6.0%，均价同比下降10.1%，环比下降10.7% [2] - 第三季度光学膜销量同比增长18.4%，环比增长7.7%，均价同比下降3.8%，环比上涨3.0% [2] - 第三季度电子材料销量同比增长50.1%，环比增长10.3%，均价同比上涨2.8%，环比持平 [2] 产能扩张与项目进展 - 公司当前具备高速树脂近5000吨产能，眉山2万吨高速树脂项目在建，预计2026年投产，投产后总产能将增加4倍 [3] - 2024年下半年以来投产3条合计6万吨高端光学膜产线，新增1400吨电容用金属化膜，新增10万吨高性能酚醛树脂 [3] - 截至第三季度，在建工程9.4亿元，较2024年同期大幅减少10.6亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润4.0亿元，2026年7.9亿元，2027年11.9亿元 [4] - 当前股价对应市盈率分别为48.5倍（2025年）、24.7倍（2026年）、16.4倍（2027年） [4] - 预测2025年营业收入52.58亿元，同比增长17.63%，2026年68.56亿元，同比增长30.40%，2027年78.44亿元，同比增长14.41% [5]

行业投资评级 - 新材料行业投资评级为“领先大市-B(维持)” [2] 核心观点 - 生成式人工智能快速渗透，用户规模超过5亿人，建议关注AI新材料发展机遇 [4] - 预计到2035年全社会的算力需求相比2025年将增长10万倍，AI服务器等算力供给设备有望加速放量 [4] - AI服务器推动覆铜板向高频高速方向升级迭代，PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等高频高速覆铜板核心原材料需求有望快速提升 [4][5] - 建议关注圣泉集团、东材科技、中材科技等公司 [5] 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为5.20%，跑赢创业板指0.52% [2] - 近五个交易日，合成生物指数下跌3.08%，半导体材料下跌10.20%，电子化学品下跌10.11%，可降解塑料下跌3.44%，工业气体下跌5.50%，电池化学品下跌11.53% [2][16] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为5.62%，表现占优的个股有新莱应材(8.55%)、尚太科技(6.17%)、格林达(5.79%)等 [22] - 表现较弱的个股包括华海诚科(-19.56%)、聚和材料(-16.38%)、联瑞新材(-15.52%)等 [22] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 缬氨酸价格12400元/吨，环比下降1.20%；精氨酸价格21950元/吨，环比下跌2.01%；色氨酸价格34500元/吨，环比下降2.82%；蛋氨酸价格21200元/吨，环比下降2.08% [3][27] 可降解塑料 - 聚乳酸(FY201注塑级)价格17800元/吨，较上周不变；聚乳酸(REVODE 201吹膜级)价格17000元/吨，较上周下降1.16% [3][30] - PBS均价17800元/吨，较上周不变；PBAT价格9850元/吨，较上周不变 [30] - 2025年8月，PLA进口数量同比增加2.9%，出口数量同比增加22.2% [30] 工业气体 - 氧气单价412元/吨，较上月下降10.82%；氮气单价468元/吨，较上月下降4.10%；二氧化碳单价320元/吨，较上月下降4.19% [36] - 2025年9月，国内氮气开工率为61%，氩气开工率为57%，二氧化碳开工率为44% [36] 电子化学品 - 国内UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨，较上月不变；EL级氢氟酸价格6200元/吨，较上月上涨10.71% [38] - G2级双氧水价格1050元/吨，较上月上涨10.53%；G5级双氧水价格3300元/吨，较上月上涨3.13% [38] 维生素 - 维生素A价格61500元/吨，环比下降1.60%；维生素E价格42500元/吨，环比下降10.53%；维生素D3价格212500元/吨，环比下降2.30% [3][43] - 泛酸钙价格41500元/吨，环比上涨5.06%；肌醇价格27000元/吨，不变 [3][43] 高性能纤维 - 2025年10月19日，江苏地区T700/12K碳纤维价格105元/千克，较上月不变 [44] - 2025年10月17日，碳纤维毛利为-8070元/吨；碳纤维成本为106146.46元/吨，较上月下降0.62% [44] - 2025年8月，芳纶进口单价13.47美元/千克，环比上升10.24%；出口单价13.24美元/千克，环比下降7.25% [44] 重要基础化学品 - 布伦特原油价格61.3美元/桶，环比下降2.3%；动力煤价格748元/吨，环比上涨5.5% [52] - 纯苯价格5540元/吨，环比下降1.4%；聚乙烯价格8041元/吨，环比下降0.3% [52] 行业要闻 - 国家发改委征求意见规范可再生能源消费比重与电力消纳责任权重管理，实现能源消费全场景覆盖 [53] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持石化、化工等重点行业节能降碳改造 [54] - 恒申集团全球研发中心及新材料产业园开工建设，总投资约60亿元，总用地面积1000亩 [55] - 龙佰集团拟以6990万美元收购泛能拓钛白粉英国工厂，设计年产能达15万吨/年 [56]

公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入100.20亿元，归属于上市公司股东的净利润8.68亿元 [5] - 2025年上半年公司实现营业收入53.51亿元，同比增长15.67%，实现归属于上市公司股东净利润5.01亿元，同比增长51.19% [5] - 2025年上半年先进电子材料及电池材料实现营业收入8.46亿元，较上年同期增长32.43%，增速远快于公司整体营收 [6] 电子化学品业务进展 - 公司开发出电子酚醛树脂、特种环氧树脂、聚苯醚、碳氢树脂等多种电子化学品材料，以满足人工智能及算力产业发展对高频高速覆铜板的需求 [5] - 近三年来公司先后投资15亿元建成酚醛高端复合材料及树脂配套扩产、特种环氧树脂、年产1000吨官能化聚苯醚项目 [7] - 2025年公司规划了1.2万吨芯片封装特种环氧树脂、2000吨聚苯醚、1500吨碳氢树脂以及1000吨双马树脂等产能，预计2026年底全部建成后低介电产品产能将较2025年翻番 [7][9] 新能源电池材料布局 - 公司依托多孔碳及硅碳负极电池材料布局实现生物质新材料产业链的延伸发展，目前已建成年产300吨硅碳负极产线 [5][10] - 公司拟发行可转债募资不超过25亿元，用于绿色新能源电池材料产业化项目，规划建设年产1.5万吨多孔碳、1万吨硅碳负极材料项目 [10] - 硅碳负极材料当前用于手机及消费电子电池领域，未来有望拓展至动力电池领域，应用场景涵盖新能源汽车、人形机器人、低空飞行器等 [13] 公司战略与发展规划 - 公司正积极推进电子化学品、多孔碳及硅碳负极电池材料等项目落地，努力打造电子化学品平台型企业 [1] - 公司将应用在高频高速覆铜板、芯片封装等领域的高端电子化学品业务剥离出来，单独作为旗下子公司重点发展 [9] - 新能源电池材料项目的实施旨在把握锂电池产业向硅基负极升级的机遇，构建利润第二增长曲线，巩固在新能源领域的行业地位 [12]

行业与公司 * PCB行业，特别是高端PCB材料领域[1][2][7] 核心观点与论据 **全球及中国大陆PCB市场现状与增长趋势** * 2024年全球PCB总产值达到736亿美元，中国大陆占全球56%的市场份额，为最大生产地区[1][7] * 全球PCB市场产值每年约增长5%，多层板占比最高，约为35%-40%[7] * 全球HDI市场2023至2028年复合年均增长率达8.7%，2028年市场规模将达到160亿美元[1][7] * 服务器存储相关应用增速最快，2024至2029年复合年均增长率为11.6%[7][8] **AI应用驱动高端PCB需求与技术门槛** * 高性能AIDC用PCB应用于AI服务器、高速交换机和自动驾驶系统，核心部件包括主板、电源背板等[1][9] * 英伟达AI服务器核心模组采用高多层板，单机PCB价值达8,000至10,000美元[1][9] * 高频高速覆铜板需满足10~50 Gbps信号传输速度，对阻抗、信号分散和损耗性能有高要求[1][9] * 高频高速电路板对介电常数和介质损耗常数要求极高，服务器传输需要DK值在3.3到3.6之间，DF值在0.002到0.004之间[1][10][18] **关键上游材料的需求增长与性能要求** * 高端PCB对树脂材料要求更高，主要涉及碳氢树脂、聚苯醚树脂、双马来酰亚胺树脂、聚四氟乙烯树脂等[2][9][18] * 碳氢树脂DK小于2.6，DF小于0.001，在5G高速覆铜板中占比达30%，高频高速普通板对其需求量约为1.2万吨到1.5万吨[1][11] * 2022年全球电子级聚苯醚树脂需求量约为1,000吨，预计2026年在AI服务器拉动下需求将增长至8,000吨，年均复合增长率达68.2%[2][12] * 聚四氟乙烯树脂因其优异介电性能被视为最佳材料，预计2026年AI服务器对应其需求量达到714吨，实际应用中常与其他树脂搭配使用[2][13] * 2024年中国硅微粉市场需求量约为41.8万吨，预计2025年将达到47.3万吨，同比增长13%，覆铜板用硅微粉对力度、纯度、粒径及表面改性要求较高[2][16] **产业链主要企业布局** * 碳氢树脂领域主要企业包括日本嘈杂、东材科技、圣泉集团等[14] * 聚四氟乙烯树脂主要供应商有美国罗杰斯、泰康利，日本中兴化成和松下[14] * 聚苯醚树脂领域有沙比克、圣泉集团、东材科技等公司主导[14] * 圣泉集团全面布局M6~8级高端普通版材料，东材科技与英伟达、华为等主流服务器厂商建立稳定供货关系[14] * 硅微粉主要生产企业包括联瑞新材、雅克科技、凌玮科技等，各自在高端规格、Low Alpha球形硅微粉、纳米二氧化硅方面有优势[17] 其他重要内容 * PCB产业链上游关键材料包括电解铜箔、电子玻纤布和各种类型的树脂，分别起到导电和绝缘作用[4][5][6] * 公司已完成特种酚醛、聚苯醚等材料的研发和客户认证，开始小批量供应，并规划了相关树脂产能[15] * 存在AI发展不及预期或普通PCB板发展不及预期的风险[3]