纪要涉及的行业或公司 * 公司：春风动力（CFMOTO）[1] * 行业：全地形车（ATV/UTV/SSV）行业、摩托车行业（含中大排量及电动两轮车）[3][7][15][16] 核心观点与论据 业务结构与市场地位 * 公司主要业务为全地形车和摩托车，2024年全地形车营收72亿元（占总营收48%），摩托车营收64亿元（占总营收43%）[3] * 公司是全球全地形车市场重要参与者，截至2024年底全球市占率已提升至17.6%[2][7] * 公司是中国中大排量摩托车领域的领导者，占据20%至25%的市场份额[15] 全球市场布局与产能 * 公司与KTM达成战略合作，并成立春风凯特摩合资公司[5] * 公司在泰国和墨西哥设有海外工厂，每个工厂年产能为5万台，目前泰国工厂月产约1,000-2,000台，墨西哥工厂月产约2,000台[5] * 墨西哥工厂计划主要生产核心UTV和SSV产品[5] 股权结构与激励机制 * 公司由实控人家族控股，股权结构稳定[2][6] * 最新股权激励计划设定了明确的营收目标：2024年营收不低于140亿元，两年累计不低于305亿元，三年累计（至2026年）不低于505亿元，对应年复合增速约20%[2][6] 产品战略与竞争力 * 未来发展重点是中高端UTV和SSV产品线，例如基于三缸发动机平台的U10 Pro、U10XL Pro及计划在明年第1季度推出的Z10系列[9] * 新平台产品在发动机性能上明显提升，与北极星、庞巴迪等竞品相比具备很强性价比[9][11] * 在摩托车业务上，公司计划拓展中大排量车型进入欧洲及北美市场，与日系品牌相比，产品具有约30%的价格优势，同时性能表现相当[2][19] 财务表现与未来预期 * 公司过去几年营收和净利润快速增长，但促销导致费用率提升影响了盈利能力[2][10] * 预计未来费用率将下降，新产品周期将带动销量增长，U10 Pro系列已显著改善四轮全地形车辆利润表现[10] * 2025年第三、四季度四轮车业务毛利率承压明显，库存水平较低[14] * 展望2026年，四轮车业务毛利预计回升，若美加墨协定在一季度完成，毛利率有望恢复至接近40%的水平[14] * 2026年业绩预期：不考虑美加墨协定完成，预计利润23-24亿元；若协定完成，则可能达到25亿元[20] * 以20-25倍估值计算，公司市值可达500亿至600亿元，目前市值在400-500亿之间，有较大上升空间[20] 电动化业务布局 * 公司电动两轮车业务（集合品牌）始于2020年，2023年开始放量，目前已覆盖各价格带[4][16] * 2025年集合品牌销量预计达50万至60万辆，但仍存在亏损[16] * 预计2026年集合品牌有望冲击百万台规模，实现盈亏平衡[4][16] * 公司新建产能300万台（以集合产品为主），并计划未来新增4,000至5,000家门店[16] * 远期看，假设销量达300万台，净利润率10%-13%，单价约3,000元，对应净利润可达10亿元以上[17] 其他重要内容 市场环境与风险 * 中国中大排量摩托车市场渗透率仅5%左右（日本17.9%，美国94%），人均销量每万人仅3.7辆（日本5.4辆，美国超10辆），成长空间巨大[15] * 全球摩托车市场年销量约5,000万辆，复合增速约5%，中国品牌全球市占率仅为个位数[18] * 土耳其市场因汇率波动，2025年销量从90多万台降至六七十万台，对公司出口造成拖累[19] * 核心风险点包括：新车型上市节奏与销量不及预期、中美贸易环境变化、关税变化、汇率、运费波动与库存水平过高等[20][21] 具体业务展望 * 2026年四轮车业务将在新品U10 Pro、Z10及iUV等拉动下迎来良好表现，两轮车也将进入新品周期[20] * 随着土耳其市场问题逐步解决及代理商切换完成，两轮车出口预计恢复[20] * 集合业务（电动两轮车）减亏或实现盈亏平衡，也将释放部分利润[20]

纪要涉及的行业与公司 * 公司为涛涛车业，主要产品包括电动高尔夫球车、全地形车（ATV/UTV）、电动滑板车、平衡车及e-bike等[1] * 行业涉及电动低速车、休闲车辆及新能源短途出行工具市场，主要聚焦美国市场[3][4][11] 核心观点与论据 1 市场表现与定价策略 * 公司通过涨价和优化产品结构成功转嫁成本，2025年7月涨价后8月至10月销量保持稳定，表明市场接受价格调整[2] * 涨价主要针对经销商，终端价格暂未上涨[2][5] * 电动低速车主要用户为年收入10万美元以上的中产白人家庭，受美国通胀影响较小，作为经济实惠的汽车替代选择，适用于占美国出行需求70%的10英里以内短途出行，市场需求旺盛[4][11][12][14] * 2025年10月高尔夫球车销售了4,300多台，越南工厂每月5,000台产能仍无法完全满足需求[3] * 公司预计2026年高尔夫球车业务将在2025年基础上增长50%以上，整体目标实现收入和利润25%以上增长[27] 2 经销商关系与渠道管理 * 公司逐步降低经销商毛利，从2024年的35%降至2025年的25%，但竞争对手毛利通常低于20%，公司仍具优势[2][6] * 产品周转快、销量大，经销商整体收益仍具吸引力[2][6] * 经销商管理严格，通过实时监控系统跟踪销售，账期60天，销售半径严格控制在15英里以内，统一管理终端售价[17] * 采用不铺货模式，通过在美国德州、加州和佛州的仓库前置供应链，经销商根据销量提货，每次约10至20台，一天内即可送达[24] * 泰口品牌与迪拉狗品牌定位一致，用于经销商加密，通过15英里管理限制扩大覆盖面，两品牌经销商群体（传统vs年轻）有所区别，形成互补[2][9] 3 产能布局与成本控制 * 为应对美国双反政策（高尔夫球车税率高达300%以上），公司自2024年10月起已停止从中国出口，转而通过越南发整车到美国[3] * 国内产能用于非美外贸ODM业务（年收入约六七亿元人民币）及发往越南的零部件（本土化率40%）[13] * 泰国工厂成本与越南相近，美国工厂主要受人工成本影响（美国员工增至350人），但对毛利和净利润影响有限[7] * 公司在东南亚、泰国和美国设立生产基地，美国工厂面积达10.2万平方米，拥有充足库存，本土化运营能力强[2][8] 4 竞争优势与产品策略 * 公司核心竞争力在于产能优势、产品智能化、外观设计、性能及售后服务（提供7×24小时支持）优于竞争对手[2][8] * 传统品类（电动滑板车、平衡车）因客单价低、占比下降，公司严格控制广告费以提升盈利能力，重心放在高尔夫球车等战略性产品上[2][10] * 计划拓展全地形车市场，ATV面向非美市场，UTV聚焦美国市场，逐步推出300cc、350cc及500cc等大排量车型并实现自研发动机生产[4][25] * 对于e-bike业务，决定不进入欧洲市场（因反倾销政策及盈利能力不佳），计划2026年拓展美国商超渠道（如沃尔玛）[26] * 与宇树科技合作推广机器人产品，利用现有四轮车经销网络，并获得许可使用自有品牌销售，目前处于推广阶段[28] 5 行业竞争格局 * 美国最大高尔夫球车品牌Club Car从2017年8亿美元增长到2024年12亿美元，雅马哈预计2025年电动车增速仅15%~20%[20] * 在双反政策影响下，中国厂家转移至东南亚生产仅四五家，其中一家与公司一样拥有自主渠道和品牌[20] * 中国厂家在电动车和智能化方面比传统油动车辆品牌更具技术优势[21] 其他重要内容 * 消费者购车决策核心因素包括产品性能（续航、大屏LED灯、音响）、价格优势（比竞争对手即使打折后仍便宜两三千美金）、品牌信誉和质量保障[22] * 电动低速车在美国各州基本均可合法上牌上路（被认定为LSV），但不能上高速公路，复购周期预计为四到五年[15] * 公司计划开发工具车型用于酒店、医院等商业用途，球场内用车产品正在开发中[16] * 品牌推广通过赞助赛事、参加展会等方式，暂无计划花费大量资金聘请明星代言[18][19]