公司境外上市进展 - 中国证监会国际合作司已向澜起科技出具《境外发行上市备案通知书》，对其境外发行上市事项予以备案确认 [1] - 公司拟发行不超过130,204,100股境外上市普通股，并计划在香港联合交易所上市 [1] - 本次备案完成意味着公司赴港上市计划在监管程序上取得阶段性进展 [1] 备案后续要求与性质 - 自备案通知书出具之日起至境外发行上市结束前，如发生重大事项，公司需通过中国证监会备案管理信息系统及时报告 [3] - 完成境外发行上市后，公司须在15个工作日内通过该系统报告本次发行上市的具体情况 [3] - 如自备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市且拟继续推进，公司需按规定更新备案材料 [3] - 本次备案仅对境外发行上市的备案信息予以确认，不构成对证券投资价值或投资者收益的实质性判断或保证 [3] - 公司在后续过程中仍需严格遵守境内外相关法律、法规和监管规则，履行信息披露和合规义务 [3] 公司业务与上市目的 - 澜起科技是一家以内存接口芯片为核心业务的集成电路设计企业，产品主要应用于服务器、PC等领域 [3] - 公司此前已在科创板上市，此次拟在港交所发行境外上市普通股，被视作其进一步拓展境外资本平台、提升国际化融资能力的重要举措 [3] - 通过H股上市，公司有望接触更多境外机构投资者，为后续技术研发和业务扩张提供增量资金支持 [3]

文章核心观点 - 2025年中国半导体产业在AI算力需求爆发、国产供应链自主化加速与全球半导体周期回暖三重驱动下迎来高质量发展关键窗口期[2] - 半导体板块成为A股最具活力板块之一，Wind半导体指数截至11月底累计上涨约34%，显著跑赢沪深300[2] - 资本市场对国产半导体设备与高性能芯片设计持续看好，产业链上游自主可控能力被进一步放大[3] 2025半导体板块市场表现 - 中上游环节表现最为抢眼，申万半导体设备指数涨幅约47%，国金半导体设备20指数以约62%涨幅位居板块首位[3] - 数字芯片设计板块表现亮眼，申万数字芯片设计指数涨幅约56%，成为带动板块上行核心动力[3] - 个股层面赛微电子、芯原股份等企业实现超180%涨幅，显示市场对模拟芯片、IP授权与消费级存储等细分领域持续看好[4] - 寒武纪-U、中芯国际和海光信息以合计超4.1万亿元成交额占据板块交易主导地位，显示资金对国产AI芯片与先进制程制造高度关注[4] 2025半导体上市企业价值榜 - 和讯财经研究院基于181家上市公司系统研究发布"2025中国半导体上市公司价值榜"[5] - 价值榜TOP10公司包括海光信息、寒武纪、中微公司、北方华创、澜起科技、汇顶科技、广立微、豪威集团、中芯国际、概伦电子[19] 细分赛道价值评估 - 半导体行业在国产替代持续加速背景下表现最为突出，行业平均得分1203.38位居所有细分赛道之首[17] - 半导体行业在研发创新(326)、财务健康(454)、成长潜力(225)、市场表现(196)四个维度均表现强劲[17] - 硬件设备领域平均得分1069.08位居第二，软件服务行业内部差异显著呈现两极分化特征[16][17] 多维度企业表现分析 - 研发创新维度海光信息、中微公司、广立微、概伦电子、龙芯中科、芯原股份等处于高分群体，在CPU/GPU、EDA、IP授权、刻蚀设备等关键技术链条形成多点突破[10] - 财务健康维度中芯国际、寒武纪、澜起科技、豪威集团等企业显示出成熟赛道商业模型稳定、现金流稳健、抗周期能力较强[11] - 成长潜力维度寒武纪、广立微、中科飞测、天岳先进、思特威等公司表现亮眼，AI芯片、EDA与测试设备、第三代半导体等细分领域成为资本布局重点[11] - 市场表现维度中微公司、北方华创、豪威集团、澜起科技等公司评分较高，呈现"强者更强"头部溢价效应[11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [5] 行业核心观点 - SW电子行业2025年第三季度基金重仓比例创新高，超配比例环比上升 [1][12] - 行业适配比例为12.42%，环比下降0.14个百分点，同比上升3.47个百分点，仍处于历史较高水平 [1][12] - 行业基金重仓比例为22.14%，环比上升4.91个百分点，同比上升8.15个百分点 [1][12] - 行业基金重仓超配比例为9.71%，环比上升1.44个百分点，同比上升3.65个百分点，为近五年第三季度最高水平 [1][12][14] 基金重仓股分析 - 按持股总市值排序，2025年第三季度前十大重仓股为：寒武纪（持股总市值712.98亿元）、中芯国际（551.35亿元）、海光信息（523.51亿元）、澜起科技（451.86亿元）、立讯精密（435.63亿元）、工业富联（425.78亿元）、中微公司（366.68亿元）、胜宏科技（275.06亿元）、北方华创（269.11亿元）、兆易创新（257.21亿元）[17][18] - 前十大重仓股中半导体标的占七成，所有个股在第三季度均实现上涨，其中工业富联、寒武纪、胜宏科技涨幅领先，分别为218.27%、120.28%、112.46% [17][18] - 按持股基金数量排序，前十大重仓股与按市值排序名单重合，立讯精密最受关注（931只基金持有）[18] - 中芯国际、寒武纪、海光信息、北方华创、中微公司、澜起科技和立讯精密连续五个季度位列前十大重仓股，兆易创新连续四个季度位列，工业富联为本季度新晋 [20][21] 基金配置方向与趋势 - 基金机构重点关注AI算力、半导体自主可控及存储方向 [2][22] - AI算力建设方面，加仓标的包括AI服务器龙头工业富联、国产AI芯片龙头寒武纪和海光信息、内存接口芯片龙头澜起科技、PCB龙头沪电股份和深南电路 [2][22][23] - 半导体自主可控方面，加仓标的包括晶圆代工龙头中芯国际、半导体设备龙头中微公司 [2][22][23] - 存储行业关注度提升，存储芯片龙头兆易创新获机构连续四个季度加仓，澜起科技获连续三个季度加仓 [2][22][26] - 基金在第三季度减配模拟芯片（如圣邦股份、纳芯微）和面板（如京东方A、TCL科技）等行业 [27][28] 子板块配置情况 - 以全部A股为分母计算，仅半导体行业处于超配状态，超配比例为6.26%，环比下滑1.60个百分点 [31] - 光学光电子板块低配比例为0.39%，环比收窄0.09个百分点，其余电子子板块均为低配 [31] - 以SW电子行业为分母计算，半导体子板块超配比例达24.30%，环比回升0.64个百分点 [33] - 光学光电子低配比例由第二季度的8.62%收窄至4.60% [33] 基金配置集中度 - 2025年第三季度基金重仓前5、10、20大重仓股的市值占比分别为36.36%、58.02%和74.73% [35] - 前五大重仓股集中度环比下降0.36个百分点，且自2025年第一季度以来连续环比下滑，显示基金配置呈现多元化趋势 [35] 投资建议 - 建议关注AI算力建设方向，AI浪潮推进至大推理时代，算力建设推动AI服务器、PCB等产业链公司业绩转好，同时国内互联网厂商资本开支加速，国产算力需求旺盛 [3][37][40] - 建议关注半导体自主可控方向，在科技摩擦加剧背景下，国内半导体厂商有望加快攻克“卡脖子”技术，推动产业链供应链自主可控，国产替代需求有望提升 [3][37][40] - 建议关注存储景气周期，AI需求拉动下存储行业供需缺口扩大，产品价格持续上涨 [3][40]

公司财务表现 - 第三季度公司营收增长57% [1] - 扣除股权支付费用后净利润增长106% [1] - 净利润环比增长11% [1] 业务驱动因素 - AI产业发展拉动内存需求高速增长 [1] - 公司产销规模同步上升 [1] - 新的高性能运力芯片产值继续快速成长 [1] 行业前景与公司定位 - 国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节进入算力军备竞赛关键时期 [1] - 预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长 [1] - DRAM行业迎来新的发展契机 [1] - 公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动 [1] 估值与建议 - 目前股价对应2027年PE 39倍 [1] - 维持"买进"建议 [1]

全球GDP格局变化 - 国际货币基金组织预测，按购买力平价计算，中国2025年GDP将突破40万亿美元，美国为30.51万亿美元，中国位居世界第一[2] - 全球前十大经济体按PPP排名依次为：中国、美国、印度（17.65万亿美元）、俄罗斯（7.19万亿美元）、日本（6.74万亿美元）、德国（6.16万亿美元）、印度尼西亚（5.01万亿美元）、巴西（4.96万亿美元）、英国（4.50万亿美元）、法国（4.45万亿美元）[8] - 中美两大经济体总量超过全球三分之一，亚洲GDP全球占比预计升至48.6%，经济增长重心向东方倾斜[8][10] 购买力平价（PPP）评估方法 - PPP通过剔除汇率波动和物价差异，衡量一国真实产出和服务能力，采用“菜篮子”法比较不同国家购买同样商品所需本地货币[4] - 该算法对以实体产业为根基的经济体更为公平，能更接近真实地呈现实体财富价值，剥离金融市场影响[6][8] 中国经济结构优势 - 中国实体产业根基雄厚，钢铁产量占全球六成以上，水泥产量占据半壁江山，家电产量约占全球三成，粮食和蔬菜等基础物资产出稳居世界首位[6] - 在科技领域，澜起科技的内存接口芯片全球市场份额超过45%，中国半导体市场规模预计突破1800亿美元，占全球三成份额[12] - 贸易多元化成效显著，与“一带一路”沿线国家贸易额占外贸总值42.2%，对东盟、中东、非洲出口分别增长12.5%、15.8%和10.3%[14] 美国经济面临挑战 - 美国联邦政府债务总额突破37万亿美元，每年债务利息支付首次超过1万亿美元，日均利息支出约27亿美元[14] - 通货膨胀侵蚀民众购买力，食品价格同比上涨3.2%，汽油价格飙升15%，尽管消费支出占GDP超过70%，但零售销售额和耐用品消费出现环比下滑[16] 新兴经济格局与发展模式 - PPP预测预示以实体经济、产业韧性和普惠增长为核心价值的衡量标准正在形成，强国定义将更侧重于提供稳定、有形价值的能力[18][20] - 中国居民人均可支配收入增速达5.34%，与经济增长基本同步，体现经济增长与民生改善紧密相连的发展模式有效性[20] - 《区域全面经济伙伴关系协定》成为全球规模最大自贸区，亚洲经济体成为世界经济重要基石和压舱石[18][19]

美国经济状况 - 2025年全球GDP预测显示美国经济总量为216万亿人民币（约30万亿美元），但增速仅为2.5%，增长动力减弱[3] - 为刺激国内消费而加征进口关税的政策导致盟友关系紧张，并使得依赖进口原材料的美国企业成本飙升[5] - 国债规模已突破37万亿美元，超过全年GDP总量，人均负债达11万美元[10] - 尽管美联储年内三次加息，通胀压力依然显著，8月份食品价格同比上涨3.2%，汽油价格同比上涨15%，剔除通胀后的实际工资收入仅增长0.7%[12] - 就业市场开始降温，9月份首次申请失业救济人数较8月增加2万人，创近三年新高[14] 俄罗斯经济状况 - 在战争和西方制裁背景下，2025年俄罗斯GDP预测为16万亿人民币（约2.3万亿美元），经济增长率超过4%，实现逆势反弹[16][18] - 军费预算高达1万亿卢布（约118亿美元），占政府总支出的32.5%，占GDP的6.3%，该比例在全球主要经济体中处于高位[20][22] - 经济转向东方，通过加强与印度合作实现破局，对印度石油出口量翻倍，并达成使用本币结算的协议，挽回近200亿美元经济损失[26][28] - 面临长期挑战，战争导致劳动力人口减少近百万，2025年采矿业产值同比下降2.1%[32] - 其经济总量仅略高于中国广东省（2025年预测GDP为14万亿人民币），凸显规模差距[30] 中国经济状况 - 2025年GDP预测为141.75万亿元人民币，增速保持5%，与美国2.5%的增速相比，两国经济差距正在缩小[35] - 科技领域取得硬实力突破，AI模型服务进入美国市场，半导体行业国产芯片全面适配，内存接口芯片全球市占率超45%[36] - 产业链完整度支撑出口强劲，2025年1-8月汽车出口达429万辆，全年预计突破700万辆，轮船出口稳居全球第一[38] - 财政状况健康，通过发行2万亿元置换债化解地方债务，超六成融资平台实现退出，隐性债务清零为发展腾出空间[40] - 人均GDP约为1.2万美元，与发达国家存在差距，但政策向民生倾斜，致力于将GDP增长转化为工资涨幅和医保报销比例提升[44] 全球GDP排名预测（2024年） - 根据预测数据，美国以29.16万亿美元GDP位居第一，中国以18.53万亿美元位居第二，德国、日本、印度分列第三至五位[17] - 在GDP增速方面，印度以7.0%领先，中国实际增速为5%，而德国增速为0.0%，日本增速为0.3%[17] - 俄罗斯GDP为2.18万亿美元，排名第11位，增速为3.6%[17]

核心观点 - 汇丰首次给出2026年底A股指数目标点位：上证综指4500点、沪深300指数5400点、深证成指16000点，对应上涨空间分别为16.8%、18.3%、19.8% [1][7][12] - 行情将从光模块扩散至苹果供应链、储能、CXO等其他成长板块，成长股跑赢价值股的趋势将延续 [2][3][13] - 市场具备盈利、估值和流动性三重支撑，尤其看好信息技术、医疗保健等成长板块 [5][8][10][14] 行情扩散与驱动力 - 当前行情更可能从光模块扩散至苹果供应链、储能、CXO等其他成长行业，而非简单的板块轮动 [2][3] - 光模块、苹果供应链、储能板块的PEG均小于1，显示估值吸引力，而沪深300的PEG为1.43 [3] - 中国股市估值抬升的核心驱动力是创新能力的提升以及与全球创新周期的深度融合 [3] 传统板块表现 - 传统消费与高股息板块在当前阶段难以受益于行情扩散 [3][4] - 市场换手率高企显示风险偏好处于高位，资金倾向于配置价格弹性更高的标的 [4] - 传统消费板块基本面尚未复苏，以茅台为例，其批价持续创2021年以来新低 [4] 盈利支撑 - 2026年市场一致预期盈利预测趋于稳定，年初至今下调幅度仅0.2%，扭转了连续三年下行的趋势 [5] - 分行业看，信息技术和材料板块2026年预期盈利年初至今分别上调4.8%和2.3%，而房地产和能源板块下调幅度最大，分别为39.0%和3.8% [5] - 电子和医疗保健板块2026年预期盈利增速分别达36.8%和20.0%，电力设备板块49.8%的盈利增速尚未被市场充分定价 [5] 重点板块亮点 - 储能板块受益于中国“光储一体化”平价趋势以及中东、欧洲的绿色倡议 [8] - 服务器需求受国内云服务商资本开支上行周期推动，预计2025年/2026年中国服务器出货量增速分别为20%和10% [8] - 生物科技企业对外授权加速，交易金额占全球市场约50% [8] 估值水平 - 截至2025年9月，全A、沪深300、中证500市盈率分别为22.2倍、14.0倍、34.4倍，处于2005年以来76%、62%、66%分位 [8] - 富时中国12个月前瞻市盈率为13.7倍，处于2005年以来85%分位，当前中国股市相对富时新兴市场存在6.4%的折价 [9] - 从PB-ROE角度看，储能、苹果供应链在成长板块中估值更低，安全边际更高 [9] 流动性状况 - 内资方面，“存款迁移”加速，2025年4月以来非银行存款增加5.6万亿元，而居民存款仅净增0.6万亿元 [10] - A股新增开户数（12个月移动平均）超250万户，融资融券余额升至2.4万亿元，较2024年7月增加5619亿元，增幅30.6% [10] - 外资方面，美联储开启降息周期，预计将进一步降息，有助于改善全球流动性并促进外资流入新兴市场 [10] 市场风格与行业配置 - 自2024年7月以来，成长股（创业板指）相对价值股（上证红利指数）已跑赢90个百分点 [13] - 成长股盈利表现优于价值股，2025年上半年创业板指净利润同比增长16.5%，而上证红利指数同比下降3.0% [13] - 行业配置上超配信息技术与医疗保健，材料板块从标配上调至超配，可选消费从超配下调至标配，能源维持低配 [14] 投资主题与重点标的 - 人工智能主题关注澜起科技、中际旭创、恒玄科技、双环传动、昆仑万维 [17] - 医疗保健主题关注翰森制药、药明康德 [18] - 出海主题关注亿纬锂能、九号公司，后者2024-2027年预期盈利复合增速达49% [19] - 高股息主题关注杭州银行，因其资产质量优异且股息回报稳定 [20]

存储芯片涨价趋势 - 2025年存储市场迎来第二轮涨价潮 闪迪9月宣布所有渠道和消费者产品价格上调10%以上 新订单从9月5日起执行[1][2] - 美光科技9月12日起暂停所有DDR4/DDR5/LPDDR4/LPDDR5产品报价一周 随后宣布存储产品价格上涨20%-30%[3] - 群联宣布跟进暂停报价 具体涨幅视市场动态而定[3] 涨价驱动因素 - DDR4供需结构失衡 因DRAM原厂停产旧制程产品 南亚科技与华邦电子受益于产能转移[3] - AI服务器和数据中心需求爆发 推动DDR5和HBM渗透率提升[4] - 云端服务提供商(CSP)需求推动存储器涨价 高堆叠层数3D NAND产品接近售罄[3][7] - 机械硬盘(HDD)供应短缺 促使云服务提供商将大数据存储需求转向高容量SSD[7] 价格变化数据 - 闪迪Q2营收环比增长12.2%达19亿美元[2] - Q3 LPDDR4X合约价涨幅为近十年单季最大[4] - Q2 DDR5合约价环比上涨3%-8% 企业级DDR5模块价格涨幅达10%[5] - Q3 LPDDR5X合约价预估环比增10%-15%[5] - 2025年Q4 NAND闪存与DRAM合约价格预计上涨15%-20%[7] - 企业级SSD价格Q3有望季增10%[11] 细分市场动态 - 2025年HBM出货量预计同比增长65%[4] - QLC SSD可能在2026年出现爆发性增长 最大容量达61.44TB[10][11] - 企业级SSD市场Q3将转为供不应求[11] - 服务器市场刚性订单挤压PC和消费市场DDR4供应[4] 国内厂商表现 - 兆易创新DRAM产品Q2合约价上涨 Q3继续上涨 预计利基DRAM紧缺持续到年底[13] - 澜起科技DDR5芯片2024年出货量首次超过DDR4[14] - 佰维存储上半年营收39.12亿元同比增长13.7% 推出PCIe5.0×4 Gen 5 SSD[16] - 江波龙上半年营收101.96亿元同比增长12.8% 推出多款企业级eSSD产品[16][17] - 德明利上半年营收41.09亿元同比增长88.8% 自研SATA SSD主控芯片已量产[16][18] - 万润科技上半年营收25.48亿元同比增长27.4% 启动企业级PCIe 5.0 SSD研发[16][18] 资本开支投入 - 阿里Q2"AI+云"资本支出达386亿元 未来三年将投入超3800亿元[7] - 百度Q2资本开支38亿元 同比增速近80%[8] - 腾讯Q2资本开支191.07亿元 同比增长翻倍[9]

存储市场行情 - 存储市场迎来普涨行情 闪迪 美光等大厂相继提价 部分DRAM产品现货价格大幅上涨 [1] - 截至9月15日 DRAM颗粒DDR4 8Gb 3200现货平均价涨至5.33美元 较一季度1.47美元上涨超260% [2] - 截至9月1日 MLC 32Gb 4GBx8现货平均价为3.54美元 较年初累计上涨54.29% [2] 涨价驱动因素 - 供给侧减产加速去库存 三星电子 SK海力士等大厂发布减产计划 [3] - 产能转向高端产品 传统DRAM产能逐步转向利润更高的DDR5和HBM 导致DDR4供应趋紧 [3] - 需求端受益于AI应用爆发 数据中心大规模建设和消费电子市场回暖 [3] - 2025年二季度全球DRAM市场规模较上一季度增长约17% 主要受生成式AI带动 [3] 产业链影响 - 三大原厂DDR4停产进展持续 利基DRAM供给缺口持续存在 [3] - 中国存储原厂和利基存储设计公司有望持续受益 [3] - A股存储产业链40只概念股9月以来平均上涨5.36% [4] - 香农芯创累计涨幅达79.16% 公司已完成企业级DDR4 DDR5 Gen4 eSSD研发试产 [4] 上市公司表现 - 17只概念股上半年归母净利润同比增长 报喜比例达55% [4] - 上海新阳归母净利润同比增长126.31% 公司电子蚀刻系列材料是存储芯片生产关键工艺材料 [4][5] - 澜起科技归母净利润同比增长95.41% 公司在内存互连领域技术实力国际领先 [4][6] - 16只概念股获外资机构调研 澜起科技 兆易创新 佰维存储分别获184家 52家 28家机构调研 [5]

市场表现 - 上周A股大盘小幅回调 上证指数全周下跌1.18%至3812.51点 深证成指跌0.83% 创业板指涨2.35% [3] - 电力设备、轻工制造、纺织服饰等行业涨幅居前 国防军工、计算机、通信等行业表现偏弱 [4] - 新能源题材轮动明显 包括动力电池、光伏逆变器、锂电电解液、锂电负极材料、储能等主题 [4] - 上周353家公司披露机构调研纪要 约三成机构调研公司实现正收益 其中中国瑞林累计涨27.64% 多家公司涨幅超20% [4] 机构调研热度 - 澜起科技、炬光科技、恺英网络、中联重科等4家公司接受百家以上机构调研 兴齐眼药、乐鑫科技接受超80家机构调研 [5] - 澜起科技接待231家机构调研 炬光科技接待192家机构 恺英网络接待162家机构 [5][7][9][11] 澜起科技经营情况 - 2025年上半年实现营业收入26.33亿元 同比增长58.17% 归母净利润11.59亿元 同比增长95.41% [7] - 受益于AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 三款高性能运力芯片快速成长 [7] - PCIe Retimer芯片是AI服务器核心高速互连组件 数据速率从PCIe 3.0的8GT/s提升至PCIe 4.0的16GT/s [7] - 随着传输速率提升 PCIe Retimer芯片需求预期增多 主要解决高速远距离传输时的信号完整性问题 [7][8] 炬光科技财务改善 - 2025年上半年实现营业收入3.93亿元 同比增长26.20% 归母净利润为-2494.07万元 同比减亏317.85万元 [10] - 整体毛利率显著优化达33% 现金流由负转正 [10] - 毛利率改善原因包括业务结构优化降低工业收入占比 汽车微透镜阵列产品毛利率转正 新业务拓展降低固定成本摊销 [10] 恺英网络业务进展 - 2025年上半年实现营业收入25.78亿元 同比增长0.89% 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% [12] - 推出治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》 采用智能玩偶+虚拟游戏模式 主打12-35岁人群情感陪伴需求 计划2025年内上线 [12] - 推出AI全流程游戏开发平台《SOON》 整合多模态大模型能力缩短游戏开发周期 已获得比高集团、横店资本等战略投资 [12]