报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年受核心客户需求恢复延后影响业绩略低于预期，2025年一季度随核心客户需求恢复业绩略超预期 [7] - 研发加码进入产品收获期，多款产品上市或即将上市 [7] - 考虑宏观招采环境和核心客户需求，小幅下调2025 - 2026年盈利预测并首次给予2027年盈利预测，因2025和2026年PE低于申万医疗设备且关税影响有限，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元，同比增长率分别为 - 5.9%、27.5%、18.8%、18.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元，同比增长率分别为 - 7.1%、35.1%、24.1%、21.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.12、1.52、1.88、2.29元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率均为64.5%，ROE分别为10.4%、12.5%、14.1%、15.5% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为31、23、18、15倍 [6] 公司业绩情况 - 2024年报：营业收入4.43亿元，同比下降6%；归母净利润1.35亿元，同比下降7%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降5% [7] - 2025年一季报：营业收入1.47亿元，同比增长24.9%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.5% [7] 分产品收入情况 - 2024年医用内窥镜器械行业收入3.45亿元，同比下降7.04%，占主营业务收入78.34% [7] - 2024年光学行业收入0.95亿元，同比下降1.80%，占主营业务收入21.66% [7] 产品收获期情况 - 医用内窥镜方面：配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市，2024年平稳上量 [7] - 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜量产上市，2.9mm膀胱镜等即将量产上市 [7] - 关节镜等在国内市场上市销售，全系列腹腔镜完成注册并在国内上市 [7] - 针对泌尿科等开发的内窥镜产品完成注册并在国内市场上市 [7] - 第二代内窥镜摄像系统今年实现量产并在国内市场上市 [7] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩短期承压，2025Q1迎来拐点，全年业绩有望持续向好，考虑新品研发和市场推广费用增加，调整2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入4.43亿元（同比 - 5.90%），归母净利润1.35亿元（ - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（ - 5.26%）；2025Q1实现收入1.47亿元（ + 24.86%），归母净利润0.47亿元（ + 21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（ + 26.89%） [9] 主营业务情况 - 2024年主营业务收入占比99.49%，医用内窥镜器械行业收入34,515.91万元（ - 7.04%），占主营业务收入78.34%；光学行业收入9,543.01万元（ - 1.80%），占主营业务收入21.66% [9] 新产品推进情况 - 配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市，2024年平稳上量；新型4mm宫腔镜量产上市，2.9mm膀胱镜等产品定型预计很快量产；关节镜等在国内上市；全系列腹腔镜等完成注册并在国内上市；第二代内窥镜摄像系统2025年量产并在国内上市 [3] 海外子公司与合作情况 - 美国子公司通过认证承接订单，泰国子公司建立生产能力，可应对中美贸易政策变化；与美国客户开展下一代系统协助研发，合作产品拓展科室 [9] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|470.60|442.83|542.15|639.44|755.09| |同比（%）|(1.31)|(5.90)|22.43|17.95|18.09| |归母净利润（百万元）|145.71|135.35|175.31|213.04|262.06| |同比（%）|(20.19)|(7.11)|29.52|21.53|23.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.21|1.12|1.45|1.77|2.17| |P/E（现价&最新摊薄）|28.60|30.79|23.77|19.56|15.90|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|851|983|1,199|1,448| |非流动资产（百万元）|609|634|657|677| |资产总计（百万元）|1,460|1,617|1,855|2,125| |流动负债（百万元）|139|143|169|178| |非流动负债（百万元）|16|17|18|19| |负债合计（百万元）|155|160|187|198| |归属母公司股东权益（百万元）|1,303|1,457|1,670|1,932| |所有者权益合计（百万元）|1,305|1,457|1,668|1,927| |营业总收入（百万元）|443|542|639|755| |营业成本(含金融类)（百万元）|157|189|220|255| |净利润（百万元）|134|174|211|259| |归属母公司净利润（百万元）|135|175|213|262| |经营活动现金流（百万元）|112|201|266|297| |投资活动现金流（百万元）|(93)|(66)|(64)|(61)| |筹资活动现金流（百万元）|(89)|(21)|1|1| |现金净增加额（百万元）|(68)|114|203|237|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩短期承压，2025Q1迎来拐点，全年业绩有望持续向好，维持“买入”评级 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入4.43亿元（同比-5.90%），归母净利润1.35亿元（-7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（-5.26%） [9] - 2025Q1实现收入1.47亿元（+24.86%），归母净利润0.47亿元（+21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（+26.89%） [9] 主营业务情况 - 2024年主营业务收入占比99.49%，医用内窥镜器械行业收入34,515.91万元（-7.04%），占主营业务收入78.34%；光学行业收入9,543.01万元（-1.80%），占主营业务收入21.66% [9] 新产品推进情况 - 配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月正式上市，2024年实现平稳上量 [3] - 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已产品定型，预计很快量产上市 [3] - 关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式在国内市场上市销售 [3] - 针对国内市场的全系列腹腔镜完成产品注册并在国内上市 [3] - 针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的内窥镜产品完成注册并在国内市场上市 [3] - 第二代内窥镜摄像系统2025年实现量产并在国内市场上市 [3] 海外子公司与合作情况 - 美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接 [9] - 泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，可应对中美贸易政策变化 [9] - 与美国客户开展下一代系统的协助研发，合作产品拓展到多个科室，拓展了双方产品合作范围 [9] 盈利预测调整情况 - 将2025 - 2026年归母净利润由1.86/2.33亿元调整为1.75/2.13亿元，预计2027年归母净利润为2.62亿元 [10] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|443|542|639|755| |归母净利润（百万元）|135|175|213|262| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.45|1.77|2.17| |P/E（现价&最新摊薄）|30.79|23.77|19.56|15.90|[1][11]