报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年受核心客户需求恢复延后影响业绩略低于预期，2025年一季度随核心客户需求恢复业绩略超预期 [7] - 研发加码进入产品收获期，多款产品上市或即将上市 [7] - 考虑宏观招采环境和核心客户需求，小幅下调2025 - 2026年盈利预测并首次给予2027年盈利预测，因2025和2026年PE低于申万医疗设备且关税影响有限，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元，同比增长率分别为 - 5.9%、27.5%、18.8%、18.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元，同比增长率分别为 - 7.1%、35.1%、24.1%、21.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.12、1.52、1.88、2.29元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率均为64.5%，ROE分别为10.4%、12.5%、14.1%、15.5% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为31、23、18、15倍 [6] 公司业绩情况 - 2024年报：营业收入4.43亿元，同比下降6%；归母净利润1.35亿元，同比下降7%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降5% [7] - 2025年一季报：营业收入1.47亿元，同比增长24.9%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.5% [7] 分产品收入情况 - 2024年医用内窥镜器械行业收入3.45亿元，同比下降7.04%，占主营业务收入78.34% [7] - 2024年光学行业收入0.95亿元，同比下降1.80%，占主营业务收入21.66% [7] 产品收获期情况 - 医用内窥镜方面：配套美国客户新一代内窥镜系统2023年9月上市，2024年平稳上量 [7] - 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜量产上市，2.9mm膀胱镜等即将量产上市 [7] - 关节镜等在国内市场上市销售，全系列腹腔镜完成注册并在国内上市 [7] - 针对泌尿科等开发的内窥镜产品完成注册并在国内市场上市 [7] - 第二代内窥镜摄像系统今年实现量产并在国内市场上市 [7] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.71亿、7.91亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.27亿、2.76亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 海泰新光海外布局稳步推进，客户订单有望恢复 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股本均为 1.21 亿股，总市值和流通市值均为 41.85 亿元，12 个月内最高/最低价为 49.3/25.48 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 4.43 亿元，同比下降 5.90%，归母净利润 1.35 亿元，同比下降 7.11%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 5.26%；2024 年第四季度营业收入 1.24 亿元，同比增长 31.59%，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 37.92%，扣非归母净利润 0.40 亿元，同比增长 57.44% [4] - 2025 年一季度实现营业收入 1.47 亿元，同比增长 24.86%，归母净利润 0.47 亿元，同比增长 21.45%，扣非归母净利润 0.46 亿元，同比增长 26.89% [5] - 2024 年综合毛利率同比提升 0.79pct 至 64.51%，整体净利率同比降低 0.01pct 至 30.20%；2024 年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.34%、8.09%、11.61%、5.63%、 -3.62%、30.07%，分别变动 -0.86pct、+2.79pct、 -4.54pct、 -6.75pct、 -3.33pct、+2.12pct [8] 业务情况 - 2024 年主营业务为医用内窥镜器械和光学产品两类业务，实现收入 4.41 亿元；医用内窥镜器械业务收入 3.45 亿元，同比下降 7.04%，光学业务收入 0.95 亿元，同比下降 1.80%；随着美国客户新一代内窥镜系统上市后平稳上量，叠加 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等镜体将陆续量产，2025 年业务有望恢复增长 [6] 公司布局 - 美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化 [7] - 与美国客户开展了下一代系统的协助研发，在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 5.58 亿/6.85 亿/8.21 亿元，同比增速分别为 26%/23%/20%；归母净利润分别为 1.81 亿/2.34 亿/2.91 亿元，分别增长 34%/30%/24%；EPS 分别为 1.50/1.94/2.41，按照 2025 年 4 月 29 日收盘价对应 2025 年 23 倍 PE [9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%） [1] - 2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] 业务收入情况 - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] 产品进展情况 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp） [2] 费用率情况 - 2024年管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] 生产布局情况 - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|471|443|569|712|874| |增长率YoY %|-1.3%|-5.9%|28.6%|25.0%|22.8%| |归属母公司净利润(百万元)|146|135|182|231|286| |增长率YoY%|-20.2%|-7.1%|34.2%|27.1%|24.0%| |毛利率%|63.7%|64.5%|64.2%|64.4%|64.5%| |净资产收益率ROE%|11.3%|10.4%|13.2%|15.5%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.21|1.12|1.51|1.91|2.37| |市盈率P/E(倍)|28.60|30.79|22.94|18.05|14.55| |市净率P/B(倍)|3.22|3.20|3.04|2.80|2.56| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 文档中详细列出了2023A - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项指标 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%）；2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp），管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569、712、874百万元，增长率分别为28.6%、25.0%、22.8%；归属母公司净利润分别为182、231、286百万元，增长率分别为34.2%、27.1%、24.0% [3] 业务发展 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 根据2024年报及2025年一季报下调收入、毛利率假设，调整2025 - 27年每股收益预测分别为1.51/1.79/2.23（原预测25 - 26年为2.09/2.58）元，根据可比公司给予25年30倍PE，对应目标价为45.30元 [2] - 24年公司营收和归母净利润同比下降，但24Q4营收同比增长、25Q1营收和归母净利润同比与环比均增长；下游去库存影响海外增速，国内整机产品表现优异；盈利能力向好，销售费用率有所增加；顺利实现海外产能建设，国内市场快速拓展 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.91亿、8.68亿元，同比增长分别为 - 1.3%、 - 5.9%、27.5%、22.4%、25.6%；营业利润分别为1.61亿、1.53亿、2.06亿、2.41亿、3.02亿元，同比增长分别为 - 22.0%、 - 5.0%、34.7%、17.2%、25.3%；归属母公司净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.16亿、2.69亿元，同比增长分别为 - 20.2%、 - 7.1%、34.9%、18.1%、24.8% [4] - 2023 - 2027年，毛利率分别为63.7%、64.5%、64.8%、65.0%、64.1%；净利率分别为31.0%、30.6%、32.3%、31.2%、31.0%；净资产收益率分别为11.6%、10.4%、13.0%、13.3%、14.5% [4] - 2023 - 2027年，市盈率分别为28.1、30.2、22.4、19.0、15.2；市净率分别为3.2、3.1、2.7、2.4、2.1 [4] 可比公司估值表 - 2025年4月28日收盘价显示，开立医疗、美好医疗、奕瑞科技、康众医疗、乐心医疗的2025年市盈率分别为33.63、20.64、24.64、41.21、31.18，调整后平均为30 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金分别为5.92亿、5.24亿、6.78亿、7.69亿、9.09亿元；存货分别为1.71亿、1.87亿、1.99亿、2.57亿、3.37亿元等 [12] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.91亿、8.68亿元；销售费用分别为0.18亿、0.26亿、0.32亿、0.42亿、0.58亿元等 [12] - 现金流量表方面，2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.58亿、1.12亿、2.18亿、1.59亿、1.90亿元；投资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 0.93亿、 - 0.80亿、 - 0.74亿、 - 0.63亿元等 [12] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年成长能力中营业收入同比增长分别为 - 1.3%、 - 5.9%、27.5%、22.4%、25.6%；获利能力中毛利率分别为63.7%、64.5%、64.8%、65.0%、64.1%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，根据可比公司给予2025年30倍PE，对应的目标价为45.30元 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，但24Q4和25Q1营收和归母净利润环比有不同表现；下游去库存影响海外增速，国内整机产品表现优异；盈利能力向好，销售费用率有所增加；顺利实现海外产能建设，国内市场快速拓展 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.91亿、8.68亿元，同比增长-1.3%、-5.9%、27.5%、22.4%、25.6%；营业利润分别为1.61亿、1.53亿、2.06亿、2.41亿、3.02亿元，同比增长-22.0%、-5.0%、34.7%、17.2%、25.3%；归属母公司净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.16亿、2.69亿元，同比增长-20.2%、-7.1%、34.9%、18.1%、24.8%；每股收益分别为1.21、1.12、1.51、1.79、2.23元；毛利率分别为63.7%、64.5%、64.8%、65.0%、64.1%；净利率分别为31.0%、30.6%、32.3%、31.2%、31.0%；净资产收益率分别为11.6%、10.4%、13.0%、13.3%、14.5%；市盈率分别为28.1、30.2、22.4、19.0、15.2；市净率分别为3.2、3.1、2.7、2.4、2.1 [4] 事件情况 - 2024年公司实现营收4.43亿元（同比-5.90%），归母净利润1.35亿元（同比-7.11%），其中24Q4实现营收1.24亿元（同比+31.59%，环比-26.37%）；25Q1，公司实现营收1.47亿元（同比+24.86%，环比+18.31%），归母净利润0.47亿元（同比+21.45%，环比+23.02%） [10] 业务与地区收入情况 - 2024年公司主营业务收入为4.41亿元。分业务看，医用内窥镜器械实现营收3.45亿元（同比-7.04%），光学产品实现营收9543万元（同比-1.80%）；分地区看，国内收入为1.34亿元（同比-4.70%），海外收入为3.06亿元（同比-6.50%），系美国大客户去库存影响，但经营环比向好；分销售模式看，ODM业务收入2.81亿元（占比63.81%），OEM业务收入9424万元（占比21.39%），自主品牌产品收入6522万元（占比14.80%），受国内反腐影响，自主品牌销售同比略有增长，整机销售同比增长2277万元 [10] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率为64.5%（同比+0.8pct），净利率为30.2%与去年持平；25Q1，毛利率和净利率分别为65.0%和31.2%，小幅提升。2024年销售费用率为5.8%（同比+1.9pct），管理费用率为11.8%（同比+0.5pct），研发费用率为12.2%（同比-1.8pct） [10] 产能与市场拓展情况 - 公司美国子公司通过认证并承接对美订单，泰国子公司建立生产能力，海外产能建设完成；2024年4K内窥镜摄像系统整机产品量产，国内市场快速增长 [10] 可比公司估值表 - 选取开立医疗、美好医疗、奕瑞科技、康众医疗、乐心医疗作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为30 [11] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [12]

合作伙伴征集：2025全球手术机器人大会 报名：首届全球眼科大会 | 展位有限 报名：首届全球心血管大会 | 奖项评选 报名：首届全球骨科大会 | 奖项评选 营业总收入 ：4.41亿元，同比下降6.35%。 营业利润 ：1.54亿元，同比下降4.45%。 利润总额 ：1.53亿元，同比下降4.31%。 归属于母公司所有者的净利润 ：1.35亿元，同比下降7.43%。 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 ：1.27亿元，同比下降7.18%。 基本每股收益 ：1.12元，同比下降6.67%。 加权平均净资产收益率 ：10.43%，较上年同期下降1.17个百分点。 总资产 ：14.58亿元，较上年末增长4.53%。 归属于母公司所有者权益 ：13.03亿元，较上年末增长0.81%。 归属于母公司所有者的每股净资产 ：10.80元，较上年末增长1.66%。 | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 增减变动幅度(%) | | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 44, 070. 26 | 47.059.73 | -6. 35 | | 营业利润 | 15, 378. 98 | ...