投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 25Q2收入稳中有进 盈利弹性如期兑现 25H1营业总收入619.3亿元(同比+3.4%) 归母净利润72.0亿元(-4.4%) 扣非净利润70.2亿元(+31.8%) 25Q2营业总收入289.1亿元(+5.8%) 归母净利润23.3亿元(+44.6%) 扣非净利润23.9亿元(+49.5%) [1] - 冰淇淋和奶粉奶酪业务成为主要增长引擎 冷饮产品25Q2收入同比大幅增长38.0% 奶粉及奶制品25H1收入同比增长14.3% [2] - 盈利能力显著改善 25Q2毛利率34.2%(+0.6pct) 净利率7.9%(+2.0pct) 毛销差同比提升 喷粉减少 信用减值下降共同推动净利率增长 [4] - 市场份额持续领先 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1% 较上年同期提升1.3个百分点 跃居全国第一 成人粉业务零售额市场份额稳居行业第一 [3] 财务表现 - 25H1分业务收入表现：液体乳361.3亿元(-2.1%) 奶粉及奶制品165.8亿元(+14.3%) 冷饮产品82.3亿元(+12.4%) 其他产品3.9亿元(-5.1%) [2] - 25Q2分业务收入表现：液体乳164.9亿元(-0.8%) 奶粉及奶制品77.6亿元(+9.7%) 冷饮产品41.2亿元(+38.0%) 其他产品2.0亿元(-3.1%) [2] - 费用控制成效显著：25H1销售费用率18.3%(-1.1pct) 管理费用率3.8%(-0.1pct) 财务费用率-0.7%(-0.2pct) [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1190.1亿元(+2.8%) 1222.9亿元(+2.8%) 1248.9亿元(+2.1%) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为112.3亿元(+32.9%) 120.5亿元(+7.3%) 129.9亿元(+7.8%) [5] - 每股收益预测：2025年1.78元 2026年1.91元 2027年2.05元 [7] 产品创新与市场表现 - 金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收增长超20% [2] - 畅轻品牌通过品质与口感创新实现双位数增长 [2] - 嚼柠檬焕活优酸乳品牌 驱动优酸乳营收双位数增长 [2] - 巧乐兹芋泥糯兹兹雪糕成为爆款产品 [2] - 与山姆共创的生牛乳绿豆雪糕斩获山姆上半年冰品品类销售冠军 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营收617.77亿元 同比增长3.49% [1] - 归母净利润72亿元 同比下降4.39% [1] - 扣非净利润70.16亿元 同比增长31.78% [1] - 基本每股收益1.14元 [1] 业务板块表现 - 液体乳业务营收361.26亿元 市场份额稳居行业第一 [1] - 奶粉及奶制品业务营收165.78亿元 同比增长14.26% 市场份额行业第一 [1] - 冷饮业务营收82.29亿元 同比增长12.39% 稳居市场第一 [2] 液体乳业务发展 - 持续加大铺市力度 增加液态奶冷柜投放 [1] - 分销网点进一步下沉 [1] - 积极把握新兴渠道机遇 推出新品及定制化产品 [1] - 运营能力持续提升 渠道竞争力巩固 [1] 奶粉业务战略 - 创新"领婴汇"母婴生态平台 与母婴系统生态共建 [1] - 从营销/渠道/运营/大数据领域为母婴系统多维赋能 [1] - 加强电商运营能力建设 费效比显著提升 [1] 冷饮业务创新 - 通过技术工艺持续创新引领消费风向 [2] - 拓宽消费场景 推出多款受欢迎产品 [2] - 推出"巧乐兹"芋泥糯兹兹雪糕成为爆款 [2] - 上市"冰工厂"食用冰杯满足DIY场景需求 [2]