一、纪要涉及的公司与行业 - 公司为伊利股份，纪要围绕其2026年前三季度经营情况、2026年全年展望及2027年战略规划展开[1][2] - 行业为乳制品行业，涵盖液态奶、婴幼儿配方奶粉、成人奶粉及营养品、低温乳品、乳品深加工（To B原料）等细分赛道[2][4] 二、核心观点与论据 （一）液态奶业务：2026年止跌企稳，2027年"收获之年" - 2026年液奶业务止跌企稳，预计2027年进入"收获之年"，新鲜度战略成效将于2026Q4显现，带动液奶增速优于行业[2] - 2026年前三季度液奶营收整体平稳增长，经销商库存天数较2025年进一步下降，终端表现优于行业及公司自身报表数据[5] - 2026Q4液奶增长更为显著的两大原因：上半年推出的新品"经典鲜活"进入持续放量阶段；2025Q4开始推进的新鲜度战略基本执行到位，且2025年同期基数相对较低[3] - 2025年零售端包装液态奶销量因现制饮品和散奶消费分流而阶段性承压，但原奶总产量仍在增长；若纳入茶饮、咖啡、烘焙、西餐等To B渠道消费场景，乳制品整体消费并未下滑[4] - 2026年以来包装液态奶销量已止跌企稳，预计2027年液态奶行业进一步改善[4] - 产品创新方面："嚼Jelly柠檬"系列活化优酸乳品类并率先恢复增长；安慕希整颗蓝莓产品带动安慕希品类降幅收窄、逐步企稳；2026Q2推出"金典鲜活"产品，上市后表现亮眼，有效带动金典系列增长[5] - 渠道方面：公司在零食折扣店、电商平台等多个渠道已占据行业第一位置；在会员店、内容电商和折扣店等新兴渠道优势逐渐显现[5] - 2026年业务部门首要目标并非追求收入增速，而是更关注产业链健康和业务成长持续性[6] - 2027年增长驱动力预计销量和产品结构均对收入增长产生积极影响；虽无法提供量化预期，但预计液态奶增长将好于2026年[13] - 消费升级趋势持续，经典系列产品表现持续好于基础常温白奶，品类升级趋势仍在延续[14] （二）婴幼儿配方奶粉业务 - 2026年前三季度"奶粉及奶制品"业务报表端增速下降，主因大包粉外售收入下降（大部分喷粉后大包粉转为自用），剔除该因素后整体增速可达中到中高个位数[6] - 控股公司澳优自2026Q2起进行渠道调整，上半年对公司收入为负贡献；Q3渠道改善已见成效，收入端已有较好改善，预计下半年贡献正向收入[6] - 单看金领冠品牌，2026年1-3季度实现中高个位数增长，完成年初制定的目标[6] - 婴配粉业务预计全年实现中高个位数增长[3] - 行业集中度：前五大品牌集中度当前为60%，相较成熟市场仍有提升空间，中小品牌加速出清[7] - 增长驱动力从"以量驱动"转变为"量价齐升"，通过产品结构升级稳步提升份额，高端产品线存在份额提升机会[7] - 2026年推出的金领冠"珍护·原初"、塞纳牧有机等产品表现优异；一阶段新客向二阶段转化表现顺畅[7] - 婴配粉电商业务已实现双位数增长[7] - 公司目标：到2030年伊利与澳优双品牌合计市场份额达到25%，并维持中到中高个位数增长速度[2][7] （三）成人奶粉及营养品业务 - 成人奶粉及营养品业务2026年前三季度实现双位数增长[2] - 成人奶粉和奶酪业务预计全年实现两位数增长[3] - 公司在成人营养品细分赛道处于行业龙头地位，2026年行业开始快速增长，中老年市场受到更多企业关注[14] - 良好业绩来源于把握礼赠需求及在电商等更多渠道布局，整体增长质量非常高[14] - 行业趋势：银发人群对骨关节、控糖、免疫等功能性需求持续提升，年轻群体在体重管理、运动营养等方面需求增长，共同推动赛道扩容[14] - 产品体系："乳源+明星营养+药食同源"，除核心成人奶粉外积极发力益生菌、蛋白粉等品类，借助自主专利菌株打造差异化功效产品[14] - 预计未来一个战略周期内，成人营养品业务将在收入和盈利两端贡献更好增量[14] （四）低温业务 - 低温业务2026年增长良好，近两年保持中高个位数增长速度[8] - 行业景气度稳步向上：消费者对新鲜、原生态及差异化乳品体验追求增强，低温鲜奶和低温酸奶需求稳步扩容；零食量贩、生鲜电商、即时零售等新渠道下沉普及，解决低温产品保质期短、配送要求高、区域受限等痛点[8] - 产品创新：低温酸奶推出奶皮子酸奶、小奶壶、畅轻爆珠等创新单品；鲜奶板块推出采用0.09秒瞬时锁鲜技术的"秒鲜"产品，上市几个月终端销量快速爬坡[9] - 渠道层面：抓住渠道下沉红利，推出多款渠道定制化低温产品[9] - 盈利目标：在下一个战略周期内实现正向盈利贡献，措施包括产品创新迭代、渠道渗透下沉至三四线市场、完善冷链物流体系降低运营成本、强化"新鲜营养"消费者心智[2][9] （五）乳品深加工业务（To B） - 2026年前三季度To B深加工业务达成年初设定目标，实现双位数增长，其中国产奶油、黄油、马苏里拉等品类均实现20%以上增长[9] - 增长原因：供应链及产能不断完善（产能布局匹配技术发展及至2030年未来规划）；技术日趋成熟，能推出高品质、高性价比产品，国产替代趋势非常明确[9] - 市场正从客户拓展和教育阶段转向客户主动了解和对比阶段，加速国产替代进程[10] - 未来增长规划三点：渠道与客户深耕（2027年依靠渠道网络提升增强客户联系）；产品力升级（预计2027年原制奶酪、脱盐乳清、乳铁蛋白等高附加值产品实现量产提升）；海外业务增长（新西兰西部乳业生产基地保持稳健增长，2027年持续扩张）[10] - 目标：推进国内、国外To B深加工原料业务达成双百亿规模[2][10] - 乳品深加工业务（奶油、黄油等）2026年前三季度实现双位数增长，国产替代趋势明确[2] （六）原奶供需与奶价走势 - 2026年以来上游原奶供需过剩状况已得到很大改善，奶价自2026Q2起进入温和上涨阶段[2][8] - 2026Q3合同奶价同比小幅上涨，符合年初判断；牛肉价格持续回暖带动淘汰牛价格上升，但上游牧场现金流依然紧张，行业延续上半年去化趋势；双节旺季期间部分地区散奶供给明显减少、价格涨幅较大，行业供需基本实现平衡[11] - 维持奶价下半年企稳回升判断[12] - 展望2027年：供给侧过去两年后备牛去化将逐步反映在成母牛数量减少上，预计2027年整体牛群数量规模略有降低，但随着经营效率和单产提升，原奶产量有望保持平稳；需求侧2026年前三季度行业包装类乳品销量已止跌企稳，判断2027年随着新渠道渗透和消费环境改善，礼赠场景及功能化产品需求有望进一步恢复，深加工产能逐步落地拉动原奶需求提升[12] - 综合判断预计2027年原奶需求有望回暖，奶价进入温和回升阶段[2][12] （七）行业竞争格局 - 奶价回升使过去依靠低价冲击市场的地方乳企和代工品牌原料成本优势明显收窄；行业未来逐步进入紧平衡阶段，奶源重要性进一步凸显，公司拥有充足稳定奶源保障[12] - 渠道碎片化趋势明显，单纯依靠低价抢占市场效果减弱，竞争焦点回归企业创新能力、产品差异化及渠道匹配度[12] - 渠道自由品牌竞争是原奶供给宽松环境下的短期现象，随着供需回归紧平衡及奶价回升，低价代工产能成本优势将明显收窄，冲击力自然减弱[12] - 产品品牌和品质在消费者心中仍有较强认知，礼赠及家庭营养等核心场景中大型企业具有明显优势[12] - 预判2027年原奶供需更加匹配、奶价温和上涨，行业竞争有望进一步放缓；公司希望依托奶源端优势和渠道布局继续提升液奶市场份额，保持更为理性高效的促销费用投入[13] （八）盈利能力与全年展望 - 2026年核心经营利润率预计较2025年增长，Q3核心经营利润率持续提升为全年业绩奠定良好基础[2][3] - 集团全年收入预计实现中位数左右增长[3] - 公司对完成全年经营计划判断保持不变，整体业务和盈利持续向好趋势没有改变[3] - 冷饮业务主要收入已在上半年体现，三、四季度占比较低，对整体报表影响不大[3] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年零售端包装液态奶销量承压的分流因素具体包括现制饮品和散奶消费[4] - 消费需求从基础饮奶转向覆盖全生命周期的营养需求，消费形式从"喝奶"逐步转向"吃奶"[4] - 面向儿童群体高钙、益智等成长性乳品持续放量；面向中老年群体需求从基础补钙延伸至低脂、血管养护、控糖、肌肉保护等细分功能性诉求；成人代餐、体重管理、乳蛋白补充等营养需求日益强烈[4] - 餐饮工业化和烘焙主食化稳步发展，推动奶油、黄油、奶酪及各类乳分离蛋白等高附加值深加工产品需求扩容[4] - 乳业已进入多元化发展格局：传统液态奶依靠结构升级守住基本盘，"一老一小"功能营养细分赛道贡献增量，乳品深加工打造长期增长新曲线[4] - 2027年出生人口可能有所回落，行业短期面临挑战，但龙头企业仍面临更多机遇[6][7] - 电商渠道占比稳步提升，对企业全渠道运营能力提出更高要求，也带来结构性机会[7] - 公司通过强化母乳研究将产品力转化为用户信任，沉淀私域会员，将单次购买转化为长期复购，提升单客价值[7] - 低温业务问题记录完整但等待回答的部分已跳过[8]