中金公司研报指出，展望下一个五年，伊利股份在液奶需求增长常态化背景下提出聚力成长战略，成长 重新成为公司战略核心，旨在录得每年高于GDP及行业增速的收入增长。分拆看，基石品类如成人营 养、液奶、奶粉继续增长，扩大领先优势，预计液奶26 年有望率先于行业实现增长，奶粉目标为金领 冠单品行业份额第一，整体集团份额突破25%；低温品类提升盈利能力。未来5 年公司收入在追求高于 GDP及行业增长的同时，亦希望在9%的利润率基础上实现利润率提的持续提升，主要通过业务结构优 化聚焦高价值赛道、供应链效率控制、资源精准匹配及费效比提升等方式。同时我们预计未来几年原奶 价格有望在今年低位上实现企稳或小幅提升，上游供需趋于平衡利于公司提升白奶市场份额，改善报表 盈利质量。明年预计公司在当前较低基数下有望稳中向好，在股息率提升背景下，我们测算26 年股息 率4.7%，深度布局价值凸显。维持目标价32元，对应18/17倍25/26年PE和8%上行空间，维持"跑赢行 业"评级。 ...

公司活动与战略 - 公司在第八届中国国际进口博览会期间举办"以国奶会世界"2025中国奶业品质创享会及"可感知高品质"探寻荟 [1] - 活动通过阶梯递进式展厅设计传递公司"从追赶到超越"的决心 [1] - 活动展示公司依托"全球健康生态圈"构建"上游共生、中游共创、下游共享"的发展新格局 [1] 核心产品展示 - 公司旗下金领冠珍护菁蕴、金领冠睿护及首款入驻中国香港万宁的国产婴配粉金领冠珍护铂金在进博会备受瞩目 [1] - 金领冠珍护菁蕴产品添加360mg/100g顶量乳铁蛋白和6倍活性蛋白OPN 按原乳水平全段配比 [2] 全球资源整合与产能布局 - 公司在新西兰南岛坎特伯雷建设伊利大洋洲乳业基地 总投资30亿元人民币 [2] - 该基地是全球规模领先的婴幼儿奶粉一体化生产基地 获新西兰初级产业部5级认证和FernMark银蕨认证 [2] - 基地产品出口60多个国家和地区 为金领冠提供稳定的新西兰奶源 [2] 研发与创新体系 - 公司搭建横跨太平洋的"乳业桥梁" 将前沿科研成果应用于产品 [2] - 金领冠与欧洲脑科学权威机构、剑桥大学、中国农业大学院士团队、北京大学等建立战略合作 [2] - 合作围绕吸收、免疫、肠道健康、大脑发育、骨骼发育及低致敏六大功能领域构建全球母乳研究"六位一体"科研战略体系 [2] 未来发展路径 - 公司正推动中国婴配粉的科研力、品牌力与产品力迈向全球第一阵营 [3] - 未来将继续坚持创新引领 深化科研、奶源与工艺优势 [3] - 目标是为母婴家庭提供更专业多元的营养解决方案 助力中国婴配粉产业高质量发展 [3]

核心财务表现 - 前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润104.26亿元 [1] - 扣非归母净利润首次突破百亿元大关，达101.03亿元，同比增幅高达18.73% [1] - 盈利增速远超营收增速，体现产品结构优化与运营效率提升 [4] - 拟派发中期现金红利总额30.36亿元，上市以来累计分红585.66亿元，连续6年分红比率超过70% [4][6] 各业务板块表现 - 基石业务液体乳稳居行业前列，安慕希零售额稳居常温酸奶头部，金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收及市场份额双增长 [7] - 冷饮业务营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年稳居行业领先地位 [7] - 奶粉及奶制品营收242.61亿元，再创历史新高，同比增长13.74%，整体销量稳居中国市场前列 [8] - 婴幼儿奶粉业务取得里程碑式突破，成人奶粉业务保持双位数增长，欣活品牌份额在成人奶粉品牌中保持前列 [8] - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [9] 战略与增长动力 - 公司从“规模扩张”迈向“高质量发展”，增长逻辑从“单点突破”迈向“多点开花” [4][9] - 依托三十余年战略定力，实现从产品输出到生态构建的格局跃升 [3] - 母乳研究积累达23年，核心技术突破推动婴幼儿配方奶粉产品矩阵全面升级 [8] - 全球化版图加快拓展，金领冠、Cremo、金典等品牌成功登陆中国香港、沙特、新加坡等市场 [9] 市场与品牌建设 - 通过“百搭伊利”等情感化营销策略，将产品深度融入消费者日常生活场景 [10][11] - 探索“医疗+营养”新模式，并与全球知名IP及高价值渠道合作，渗透多元消费场景 [10] - 产品创新围绕场景需求展开，以高频创新节奏重新定义品类方向和行业高度 [10] - 在人口结构调整、消费需求多元化的行业环境中，守住了行业龙头的基本盘 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 前三季度扣非归母净利润首次超过百亿，达到101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 公司发布中期分红预案，拟派发现金红利总额为30.36亿元 [3] - 自上市以来累计实施25次分红，分红总额达585.66亿元，连续6年分红比率超过70% [3] 奶粉及奶制品业务 - 前三季度奶粉及奶制品营收242.61亿元，创历史新高，同比增长13.74% [5] - 奶粉整体销量稳居中国市场第一，婴幼儿奶粉历史性夺得中国市场占有率第一 [5] - 成人奶粉业务保持双位数增长，市场份额稳居第一，欣活品牌份额在中老年奶粉品牌中位列第一 [6] - 公司基于23年母乳研究积累，完成金领冠珍护铂萃、珍护等核心单品的配方焕新并推出新品 [6] - 成人营养品“欣活”品牌与同仁堂联合研发，推出针对血糖、骨骼、心血管、睡眠健康问题的功能奶粉系列产品 [7][8] 液体乳及冷饮业务 - 基石业务液体乳稳居行业第一，安慕希零售额连续多年稳居常温酸奶第一位 [5][10] - 低温奶品类中，金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收及市场份额双增长 [10] - 冷饮业务实现营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年稳居行业第一 [10] 全球化布局 - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [11] - 金领冠、Cremo登陆中国香港与沙特市场，金典品牌于9月登陆新加坡 [11] - 全球化布局从“卖产品”转向“建体系”，通过嵌入式本地化提升品牌韧性和抗风险能力 [11] 创新与渠道拓展 - 非乳业务板块上新节奏提速，伊刻活泉保持70%高增长势头 [12] - 探索“医疗+营养”新模式，将健康服务延伸至社区、药店、母婴等新场景 [12] - 与哈利·波特、迪士尼等全球知名IP合作，以及与海底捞、山姆等高价值渠道共创，渗透多元消费场景 [12] - 通过“百搭伊利”等营销活动，拓展成为与消费者共情的国民品牌 [12]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为101.03亿元，同比增长18.73% [1] 核心业务表现 - 基石业务液体乳实现营收549.39亿元，稳居行业第一 [1] - 金典有机乳铁蛋白牛奶等产品成为节日礼赠市场爆款 [1] - 安慕希品牌稳居常温酸奶细分品类第一 [3] - 冷饮业务连续30年领跑行业，巧乐兹、甄稀等品牌占据市场核心份额，2024年实现营收与市场份额双第一 [3] 增长曲线与业务结构 - 公司奶粉业务整体销量稳居中国市场第一，行业领先优势持续扩大 [3] - 金领冠成为增速最快的头部婴配粉品牌 [4] - 悠滋小羊和佳贝艾特拿下全球羊奶粉销量与销售额双第一 [4] - 公司已彻底改变依赖液体乳的单极结构，形成多元化抗风险格局 [4] 深加工与产业链价值提升 - 通过深加工将过剩原奶转化为高附加值产品，每吨原奶产值能提升2至3倍 [3] - 呼和浩特奶酪三期乳深加工项目设计日处理鲜牛奶600吨，涵盖稀奶油、淡奶油、新鲜奶酪等多条生产线 [3] - 深加工产业使乳铁蛋白等核心原料领域实现自主可控 [3] 智能化与全链创新 - 智能化改造后，牧场每头奶牛产奶量提高10%以上，人工成本降低带动牧场效益提升12% [5] - 公司全国所有工厂已完成智能化布局，率先全方位推进数字化转型和数智化升级 [6] - 智能生产管理系统可实现全流程自动数据采集与实时分析，配方奶粉1分钟内完成20多项关键指标检测 [6] - 截至2024年底，公司全球专利申请总数、发明申请总量位居世界乳业十强第二、中国第一 [6] 产业链协同与扶持 - 公司帮助全国合作牧场降低养殖运营成本36亿元 [8] - 在黑龙江省合作牧场平均单公斤奶饲喂成本降至1.62元，在河北省降至1.68元 [8] - 累计为14716户产业链上下游合作伙伴提供1852.15亿元金融扶持 [8] - 组建1000余人技术服务团队，每年为合作牧场开展10余万次免费现场帮扶，带动合作牧场增收160亿元 [8] 跨界合作与未来布局 - 2025年5月与同仁堂达成全面战略合作，基于药食同源理念开发精准营养产品 [9] - 首款合作产品欣活纾糖膳底奶粉上市后，电商渠道增速超70% [9] - 安糖健无乳糖牛奶、轻慕红参焕活奶粉等功能性产品热销，2025年上半年功能性乳制品营收同比增长45% [9] - 未来5年将重点布局乳深加工、功能性食品、健康水饮三大领域，研发投入年均增长不低于20%，力争培育3至5个百亿级新业务 [9]

核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业总收入90564亿元同比增长171%扣非归母净利润首次突破百亿达10103亿元同比增长1873%盈利能力显著提升[1] - 公司拟派发现金红利3036亿元强劲的利润增长是高额分红的源头活水稳定的分红政策体现对未来现金流与长期盈利能力的信心[1][3] - 公司通过全品类领跑和多元业务布局实现逆周期高质量增长并将持续业绩增长转化为确定的股东回报[4][15] 全品类业务表现 - 液体乳业务作为基石业务前三季度实现营收54939亿元安慕希零售额连续多年蝉联常温酸奶榜首金典40鲜牛奶带动低温白奶实现营收与市场份额双增长[6] - 奶粉及奶制品业务作为第二增长曲线前三季度营收达24261亿元同比增长1374%创历史新高婴幼儿奶粉销售额市场份额持续位居第一成人奶粉业务录得双位数增长[6] - 婴幼儿奶粉品牌金领冠完成配方焕新并推出新品强化高端产品矩阵公司与同仁堂合作推出药食同源养生乳品电商渠道销售增长超70%[8] 盈利能力与财务质量 - 公司营业总收入同比增长171%而扣非归母净利润同比增长1873%利润增速远高于收入增速[14] - 前三季度毛利率提升至3532%销售费用率同比下降098个百分点增长动力转向产品结构优化和成本费用精细控制[14] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额达6436亿元为同期归母净利的两倍以上强大的自我造血能力支撑高分红[13] 分红政策与股东回报 - 公司宣布拟派发中期现金红利3036亿元上市以来累计实施25次分红总额突破585亿元连续6年分红比例维持在70%以上[12] - 持续稳定的高分红政策得益于强大的现金流生成能力与稳健财务结构为追求长期稳健收益的投资者提供确定性[12][13] - 三季度保险资金增持公司股份281179万股证明高质量发展与高比例回报相结合的模式赢得长线资金青睐[14] 战略布局与长期价值 - 公司构建现金牛业务液奶成长业务奶粉冷饮新兴业务健康饮品奶酪的梯次布局形成内部阻尼器增强经营韧性[16] - 全球化战略实现从产品出海到品牌与体系出海的质变在东南亚中东市场冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长[17] - 通过高频次精准化产品创新如金典鲜活纯牛奶和优酸乳嚼柠檬持续创造市场热点并积极布局乳制品深加工提升产品附加值开拓B端市场[17][19]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [2] - 扣非归母净利润101.03亿元，同比增长18.73%，首次在前三季度突破百亿大关 [2] - 归母净利润104.26亿元，同比下降4.07% [2] - 毛利率提升0.52个百分点至35.32% [4] - 销售费用率为18.28%，同比下降0.98个百分点 [4] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为64.36亿元，为净利润的两倍以上 [4] 盈利能力与成本控制 - 盈利能力提升得益于产品结构优化、高毛利品类占比提升以及精细化成本管控 [4] - 管理费用率为3.84%，研发费用率为0.69%，整体费用率保持稳定 [4] - 强劲的销售回款能力为分红、研发与渠道建设提供保障 [4] 各业务板块表现 - 液体乳业务实现营收549.39亿元，安慕希零售额稳居常温酸奶第一，低温白奶品类实现营收及市场份额双增长 [5] - 奶粉及奶制品业务营收242.61亿元，同比增长13.74%，创历史新高，整体销量稳居中国市场第一 [5] - 冷饮业务营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年稳居行业第一 [5] 全球化进展 - 金领冠、Cremo登陆中国香港与沙特市场，金典品牌于9月登陆新加坡 [6] - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [6] 股东回报与分红 - 公司推出上市以来首次年中分红，拟每股派发现金红利0.48元（含税） [7] - 合计拟派发现金总额约为30.36亿元，占前三季度归母净利润比例为29.12% [7] - 以年内累计分红和最新股价统计，股息率将超过6%，在食品饮料行业中分红总金额仅次于五粮液，位居第二 [7] - 自1996年上市以来，累计分红总金额突破600亿元，达到616.02亿元（含本次） [8]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 扣非归母净利润首次超过100亿元，达到101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 公司拟派发中期现金红利总额为30.36亿元 [3] 各业务板块表现 - 基石业务液体乳实现营收549.39亿元，稳居行业第一，安慕希零售额连续多年位居常温酸奶第一 [4] - 奶粉及奶制品业务作为第二增长曲线表现强劲，营收达242.61亿元，同比增长13.74%，整体销量稳居中国市场第一 [6] - 冷饮业务实现营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年位居行业第一 [8] - 非乳业务伊刻活泉保持了70%的高增长势头 [15] 产品创新与市场拓展 - 公司高频创新，金典鲜活纯牛奶重新定义常温奶新鲜边界 [11] - 首创“轻乳果汁饮品”子品类，推出优酸乳“嚼柠檬”，带动优酸乳实现双位数高增长 [13] - 与山姆共创“生牛乳绿豆雪糕”，成为山姆冰品品类冠军 [13] - 伊刻活泉推出创新产品如现泡养生系列人参水和石斛水，以及现泡茶系列新品 [15] - 10月份金领冠完成核心单品配方焕新并推出新品，巩固婴幼儿奶粉市场领先地位 [8] 国际化与全球认可 - 全球化版图加快拓展，金领冠、Cremo登陆中国香港与沙特市场，金典品牌登陆新加坡 [8] - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [8] - 公司荣获两项IDF乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企及唯一获奖的中国乳企 [9] 品牌建设与营销策略 - 公司通过“搭子营销”策略，让产品成为消费者生活的陪伴，如安慕希成为“能量搭子”，QQ星成为“成长搭子” [19] - 持续拓展“百搭伊利”边界，在春节、中秋及体育赛事等场景与消费者共创共鸣 [19] - 品牌从“健康搭子”升级为“生活搭子”，构建与消费者的情感链接，注入长期发展势能 [21]

峰会概况与公司参与 - 国际乳联主办的2025世界乳业峰会在智利圣地亚哥举行，主题为“滋养可持续的世界”，是全球规格最高、规模最大的国际乳品行业盛会 [2] - 公司副总裁云战友博士出席国际乳联董事会并成功连任董事，继续担任唯一来自中国的董事成员 [2][4] - 公司高级执行总裁刘春喜受邀出席《乳业可持续发展巴黎宣言》特别工作组会议 [2] 创新奖项与成就 - 公司在“国际乳联乳品创新奖”提名阶段收获五项提名，成为全球获得提名最多的乳制品企业 [4] - 公司最终荣获两项乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企以及唯一获奖的中国乳企，这也是公司连续第四年荣膺该奖项 [4] - 具体获奖产品包括：“欣活骨能膳底配方奶粉”荣获“人类营养乳制品创新奖”，安慕希“只为更蓝的海”限定环保包装荣获“乳制品包装与透明度创新奖” [5] - 此外，公司另有三个项目获得提名：“金典植物基一体盖有机纯牛奶”获包装奖提名，“滴丸设备全自动清洗消毒系统”获食品安全设备奖提名，“零碳守护项目”获可持续营销奖提名 [5] - 公司在IDF乳品创新奖评选中成果涵盖产品创新、可持续包装、食品安全与质量管理、消费者营养、女性赋能、可持续农业与气候行动、市场营销与传播等多个领域 [8] 产品展示与行业认可 - 峰会现场，公司展台集中展示了旗下液态奶、奶粉、酸奶、奶酪等明星产品，包括金典、安慕希、舒化、优酸乳、金领冠、QQ星、欣活、倍畅、伊利常温奶酪棒等 [8] - 智利农业部部长Ignacia Fernández Gatica参观公司展台，对公司在创新研发和品质管理方面的高水平表示印象深刻 [8][9] - 中国奶业在公司等龙头企业带动下，仅用20余年走完发达国家上百年的产业化历程，中国原奶的蛋白质、脂肪、体细胞、菌落总数等指标总体水平已优于欧盟标准，而公司的核心指标更是大幅领先 [11] 行业影响与未来展望 - 公司的成就彰显了其全产业链的创新实力，也展现出中国乳业高质量发展的强劲动力与全球影响力 [8] - 本次峰会上，公司不仅展示了中国乳业的最新成果，也搭建了与国际同行交流合作的平台 [11] - 公司将继续携手全产业链伙伴，推动全球乳业向更高质量、更可持续的方向发展 [11]

行业趋势演变 - 婴配粉行业正经历结构性转折，消费者选择重点从单纯关注配方成分转向关注产品背后的系统化科研成果与营养保障[1] - 科研创新实力和产业成果应用是决定婴配粉品牌核心竞争力的关键，行业一致方向是掌握母乳营养奥秘[1] - 行业迈入科研竞争阶段，市场格局的底层逻辑已改变，科研创新从营销修饰变为需真实落地的技术实力[3] 公司科研战略体系 - 公司构建全球母乳研究「六位一体」科研战略体系，覆盖保护力、大脑发育、好吸收、肠道健康、骨骼发育、低致敏六大核心功能领域[5] - 该体系实现从母乳成分研究、功能验证到产业转化的全链路闭环，是业内首个以系统化母乳研究产业实践为导向的生态模型[5] - 公司70年匠心营养探索，获得超1000万条母乳成分数据，建立中国乳企首个「母乳研究数据库」，累计完成290余项发明专利布局，并将10大核心配方专利转化应用于产品中[9] 新产品发布与成果 - 公司全球新品发布会展示了基于HMO乳源专利应用落地的系列产品及母乳研究新成果[1] - 推出四款产品：珍护铂萃与珍护为升级版本，珍护淳萃与珍护源初为新品首发，共同构建全新产品矩阵[9] - 珍护铂萃以行业首创「六维全面营养」为标杆，添加高量乳铁蛋白、高量超级OPO，18大活性脑营养群、双重活性益生菌+益生元等营养成分[10] 全球合作与产业链创新 - 公司科研体系基于全球开放式合作，联合剑桥大学、欧洲拉德堡德大学唐德斯脑认知及行为研究所、中国农业大学、清华大学、北京大学等国内外科研机构[16] - 积极探索工业大数据、物联网、人工智能等数字化技术与乳品制造融合，打造业内首个E2E全业务链追溯体系，贯通从产品设计到客户服务的全链路[17] - 母乳研究成果被全球科研机构引用与应用，科研版图从中国延伸至全球，成为中国乳业科研国际化的样本[17]