经济与政策动态 - 中美近期磋商达成共识，美方将取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并暂停其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方也将相应暂停反制措施一年 [1] - 10月份制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降0.8个百分点，显示制造业景气水平有所回落 [1] - 前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入为4.56万亿元，同比下降2.36%；利润总额960亿元，同比增长1.9倍；销售利润率为2.10%，同比上升1.39个百分点 [1] - 近期地方政府债务结存限额中安排5000亿元用于补充财力与扩大投资，其中新增2000亿元专项债券额度支持部分省份投资建设 [1] - 空客天津A320系列飞机第二条总装线项目正式投产，预计2026年初实现全面运营，届时天津总装产能将实现翻番 [1] - 国家发展改革委等部门印发行动计划，目标到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市，数字经济成为城市发展新动能 [1] - 2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1—9月份全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个 [1] 行业与公司要闻 - 多家头部磷酸铁锂正极材料厂商如江西升华、湖南裕能、德方纳米、丰元化学等密集披露高端产能扩产计划 [1] - 湖南省发布措施推动生育友好型社会建设，鼓励用人单位将职工婚假延长至20天，有条件地区可向新婚夫妻发放结婚红包或消费券 [1] - 可孚医疗推出首款呼吸机面罩，并计划明年上市多款面罩及具备智能调压、血氧监测等功能的新一代呼吸机产品 [4] - 震裕科技计划在2025年~2030年期间于宁海县投资21.1亿元，建设精密部件制造装备及人形机器人精密模组等项目 [4] - 汇宇制药子公司收到葡萄牙和英国药监部门核准签发的注射用紫杉醇(白蛋白结合型)上市许可 [4] - 侨银股份中标涞水县城区环卫一体化项目，中标价2049.81万元/年，服务期限25年，预估总金额5.12亿元 [4] - 普洛药业控股子公司获得左卡尼汀注射液药品注册证书，该药品2024年度中国院内市场规模为1.03亿支，销售金额为9.65亿元 [4] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所十一月金股推荐包括：北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达 [3] 洽洽食品（002557.SZ）研报核心观点 - 2025年前三季度公司实现营业总收入45.01亿元，同比下降5.38%；归母净利润1.68亿元，同比大幅下滑73.17% [5] - 第三季度单季营收17.49亿元，同比下降5.91%；归母净利润0.79亿元，同比下降72.58%；利润降幅较第二季度明显收窄 [5] - 葵花籽品类因内蒙雨水天气影响质量及同质化竞争加剧，推测第三季度收入下滑幅度较大；坚果品类受中秋国庆礼盒支撑，营收占比保持在20%左右 [6] - 第三季度推出五款战略新品，包括山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋系列等，其中香菜味瓜子仁在拼多多首月销量破百万袋，多品类新品展现大单品潜力 [6] - 零食量贩渠道占比提升，9月份单月销售突破9000万元；公司与山姆、盒马合作推出定制产品，第三季度销售增长较好 [7] - 前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率3.76%，较去年同期明显回落，反映原料成本压力对盈利空间的挤压 [7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、7.32亿元、8.24亿元，同比增长-45.94%、59.30%、12.58%，维持"推荐"评级 [8] 宁波银行（002142.SZ）研报核心观点 - 2025年1-3季度实现营业收入549.8亿元，同比增长8.3%；归母净利润224.5亿元，同比增长8.4%；年化加权平均ROE为13.81% [10] - 净利息收入同比增长11.8%，主要得益于净息差同比降幅收窄及规模保持双位数增长；中收同比增长29.3%，受益于资本市场回暖带动财富管理业务 [11] - 截至9月末总资产同比增长16.6%，贷款同比增长17.9%；对公贷款同比增长32.1%，三季度新增贷款均来自对公贷款；零售贷款同比下滑2.0% [12] - 1-3季度净息差1.76%，环比持平，同比下降9个基点；测算第三季度单季净息差环比提升6个基点，负债付息率环比下降10个基点 [12] - 9月末不良贷款率0.76%，环比持平；拨备覆盖率375.9%，环比提高1.7个百分点；测算加回核销后不良净生成率为0.99%，环比下降6个基点 [13] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为8.6%、9.5%、10.0%，维持"强烈推荐"评级 [13]

欧盟与乌克兰贸易协定 - 新欧盟与乌克兰贸易协定于当地时间10月29日生效 [1] - 新协定适用于整个欧盟范围内的商品进口 [1] 波兰的进口禁令 - 波兰宣布维持部分乌克兰农产品的进口禁令 [1] - 进口禁令针对来自乌克兰的小麦、玉米、油菜籽和葵花籽以及某些加工产品 [1] - 该进口禁令无限期有效 [1]

投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“盈利能力承压，关注后续成本走势”，指出公司当前盈利受原料成本拖累，但已呈现环比改善趋势，后续成本下降有望带动盈利能力回升 [2][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收45.01亿元，同比下降5.38%；归母净利润1.68亿元，同比下降73.17% [4] - 2025年第三季度公司实现营收17.49亿元，同比下降5.91%；归母净利润0.79亿元，同比下降72.58% [4] - 2025年第三季度毛利率为24.52%，同比下降8.59个百分点；归母净利率为4.5%，同比下降11.03个百分点，但环比上升3.6个百分点 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为68.50亿元、73.43亿元、77.75亿元，同比增长-4%、7%、6%；归母净利润分别为3.20亿元、6.98亿元、8.17亿元，同比增长-62%、118%、17% [6][8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售费用率为10.2%，同比提升2.3个百分点，主要系公司加大新品投入所致；管理费用率为4.5%，同比提升0.6个百分点 [6] - 盈利能力承压主要系葵花籽、坚果等原材料价格仍处于高位 [6] - 当前葵花籽原料采购价格较上一采购季有所下降，有望带动未来盈利能力回升 [6] 渠道与产品表现 - 第三季度营收同比下滑预计系公司主动控制销售节奏，考虑原料品质不佳及高成本 [6] - 量贩和会员店等新渠道表现亮眼，零食量贩渠道9月份销售额突破9000万元；山姆上架新品琥珀核桃仁，与盒马进行产品定制化，第三季度动销表现较好 [6] - 公司新品全坚果、花生果表现较好，并持续推进鲜切薯条、魔芋、冰淇淋等产品铺市，以减轻单一产品收入波动影响 [6] 公司前景与估值 - 公司是休闲零食领军企业，在瓜子行业市占率高，坚果作为第二增长曲线具有成长性，并积极拓展其他品类 [6] - 基于盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为0.63元、1.38元、1.61元，对应市盈率（P/E）分别为35倍、16倍、14倍 [6][8]

投资评级 - 报告未明确给出洽洽食品的投资评级 [1] 核心观点 - 洽洽食品3Q25毛利率环比改善，新财年规划收入双位数增长 [1] - 公司面临短期业绩压力，但成本端出现积极信号，且新财年增长目标和渠道转型策略清晰 [2][3][4][5] 财务业绩表现 - 前九个月总营业收入为45.0亿元，同比下降5.4%；归母净利润为1.7亿元，同比下降73.2% [2] - 3Q25单季营收为17.5亿元，同比下降5.9%；归母净利润为7936万元，同比下降72.6% [2] - 前九个月毛利率为21.9%，同比收缩8.3个百分点；3Q25单季毛利率为24.5%，同比收缩8.6个百分点，但环比出现改善 [2] - 前九个月销售费用率和管理费用率分别为11.3%和5.3%，同比分别增加1.3和0.5个百分点 [2] - 前九个月经营活动现金流量净额为5.8亿元，去年同期为12.4亿元 [2] 业务分部和盈利能力 - 3Q25品类表现分化：葵花籽业务收入因主动控制旧原料产品销量而下滑；坚果业务表现强劲，实现约10%-20%增长 [3] - 3Q25整体毛利率环比改善，葵花籽毛利率回升至25%-26%区间，坚果毛利率回升至18%-20%区间 [3] - 前三季度坚果毛利率同比下降超10个百分点，约一半跌幅由巴旦木、腰果等核心原料价格上涨导致，另一半受产品结构影响 [3] 成本与供应链 - 10月新产季葵花籽采购价格已较2024年同期下降，成本红利预计在4Q25及2026财年毛利率中逐步体现 [4] - 坚果主要原料价格在3Q25仍处于高位，预计4Q25及2026年上半年维持强势，使坚果毛利率持续承压 [4] - 公司通过在上游扩大订单种植以增强对核心原料的长期掌控力 [4] 新财年规划与增长目标 - 2025年7月-2026年6月财年，公司规划销售收入同比增长10%-15% [4] - 葵花籽目标增长8%-10%，重点推广"打手"系列和高端系列"葵珍" [4] - 坚果目标增长15%-20%，核心放在"全坚果"产品上，目标规模从2025年约1亿元/季度提升至2026财年2-3亿元 [4] - 新品中魔芋是重中之重，目标规模5000万至1亿元；鲜切薯条、花生果、冰淇淋等为重点培育对象 [4] 渠道演变与战略 - 渠道结构剧烈演变：传统KA渠道销售额占比由过去40%下降到目前35% [5] - 零食量贩渠道高速放量，9月单月销售额突破9000万元，其中葵花籽占比约50% [5] - 会员店渠道表现突出：与山姆合作规模在2024财年超2亿元，2026财年目标为3亿元；在盒马渠道3Q25实现翻倍增长，销售额达4000多万，全年目标2-3亿 [5] - 应对自有品牌竞争策略清晰：以洽洽主品牌主打风味化、差异化产品，同时为渠道提供定制化大路货产品 [5]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收45.01亿元，同比下滑5.38%，归母净利润1.68亿元，同比下滑73.17% [1] - 2025年第三季度单季营收17.49亿元，下降5.91%，净利润7936万元，骤降72.58% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.15亿元，同比下降79.46% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元，同比下降52.95%，加权平均净资产收益率为2.93%，下降7.89个百分点 [2] - 公司净利润已回落至10年前水平，创上市以来最差业绩表现 [2] 业绩下滑原因 - 业绩下滑已持续多个季度，2024年第四季度净利润同比下滑约25%，2025年一季度跌幅扩大至67.88%，上半年降幅为73.68% [3] - 作为支柱的葵花子业务增长乏力，2024年营收43.82亿元，同比微增2.6%，占总收入61.45%，2025年上半年该产品营收出现4.45%的下滑 [3] - 原料成本上涨是关键因素，因内蒙古暴雨导致葵花籽减产及全球油料作物价格上涨，采购成本飙升10%-15% [3] - 公司多次提价但消费者价格敏感度高，提价未能覆盖成本反而影响销量，毛利率从2022年的31.88%下滑至2025年上半年的19.93% [3] 成本与库存状况 - 近期葵花籽价格已有较大幅度下滑，例如361品种葵瓜子价格已回落至2023年水平，10月以来市场报价为每斤5元左右 [4] - 公司原料采购一般从9、10月开始并持续至春节前，预计第四季度原料采购成本有望得到控制 [4] - 公司正在主动消化高价原料库存，期末存货为6.4亿元，较期初的15.46亿元减少58.42% [4] 业务与渠道挑战 - 作为第二增长曲线的坚果业务，在2025年上半年营收也出现了6.98%的下滑 [4] - 公司加速推进直营转型，2025年上半年直营收入同比增长65.25%，但线上为主的直营渠道毛利率较经销渠道低2-7个百分点 [5] - 线下经销体系出现窜货与低价甩货现象打乱价格体系，部分经销商为完成指标需垫资维持1:2的库存销售资金比 [5] - 报告期内公司销售费用由去年同期的4.79亿元增加至5.1亿元，同比上涨约6.4%，但费用投入与业绩产出未成正比 [5] 战略举措与目标 - 公司计划推行"公司+订单农业+种植户"直采模式，并探索海外种植以平抑成本波动 [5] - 产品端将加快魔芋产品在渠道的拓展，目前已在天猫上线两种口味的魔芋产品，营销端通过合作音乐节、植入短剧等形式推动品牌年轻化 [5] - 公司全资子公司创味来与控股股东华泰集团成立上海坤泽投资，创味来出资1.6亿元持股40%，华泰集团出资2.4亿元持股60%，聚焦休闲食品产业链投资 [6] - 公司2020年提出"2023年实现百亿营收"目标，但2024年营收为71.31亿元，2025年前三季度营收45亿元，意味着第四季度需冲刺18亿元营收才能追平去年规模 [6] 市场地位与展望 - 公司仍坐拥中国350亿瓜子市场超50%的份额，核心品类护城河尚在 [7] - 如何将规模优势转化为成本控制能力与产品创新力是实现"百亿梦"的关键 [7]

投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，收入同比下降5.9%至17.5亿元，归母净利润同比大幅下降73%至0.79亿元 [1] - 短期业绩压力主要源于优质葵花籽原材料限制导致收入下降，以及原材料成本处于高位导致盈利能力下滑 [3] - 中长期看好点在于：公司积极拥抱零食量贩、会员店等新渠道；坚果品类处于渗透率提升周期；新品有成为大单品的潜力；预计葵花籽毛利率将从2025年第四季度起修复 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、6.6亿元、7.8亿元，盈利能力有望修复 [3] 财务表现与预测 - **收入表现**：2025年第三季度收入同比下滑5.9% [1]；预计2025年全年收入为67.0亿元，同比下滑6.0%，随后在2026-2027年恢复至68.3亿元和70.0亿元的低速增长 [2] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率为24.5%，同比大幅下降8.6个百分点，归母净利率为4.5%，同比下降11.0个百分点 [3]；预计全年毛利率为23.8%，随后两年回升至27.2%和27.6% [2] - **利润预测**：预计2025年归属母公司净利润为3.78亿元，同比大幅下降55.6%，2026年预计强劲反弹76.1%至6.65亿元 [2] - **收益指标**：预计2025年每股收益（EPS）为0.75元，2026年及2027年分别升至1.31元和1.54元 [2] 业务运营分析 - **葵花籽业务**：2025年第三季度收入承压，主因优质原材料限制及终端消费疲软 [3]；预计随着10月进入新采购期，葵花籽原材料价格同比下降，其毛利率有望在2025年第四季度及2026年修复 [3] - **坚果业务**：预计2025年第三季度实现增长，该品类仍处于渗透率持续提升的上行周期中 [3]；但部分坚果成本仍处于高位，预计后续毛利率仍将承压 [3] - **渠道与新品类**：公司积极应对渠道变革，拥抱零食量贩、会员店等新渠道 [3]；同时推出魔芋爽、鲜切薯条、冰淇淋等新品，建议关注后续潜在大单品的表现 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.01亿元，同比下降5.38% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元，同比下降73.17% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为17.49亿元，同比下降5.91% [2] - 2025年第三季度单季度归属于上市公司股东的净利润为7936万元，同比下降72.58% [2] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.15亿元，同比下降79.46%，显示主营业务盈利能力大幅下滑 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元，同比下降52.95% [2] - 2025年前三季度基本每股收益为0.3313元/股，同比下降73.05% [2] - 2025年第三季度末公司总资产为86.88亿元，较上年度末下降13.62% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为21.94%，较2024年同期的30.25%下降8.31个百分点 [3] - 公司净利率从2021年的15.53%骤降至2025年三季度的3.76% [3] - 2025年第三季度单季度加权平均净资产收益率为1.38%，同比下降4.00个百分点 [2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为2.93%，同比下降7.89个百分点 [2] 业绩变动原因 - 葵花籽和核心坚果原料成本上升是导致净利润大幅下降的主要原因 [3] - 2024年9月下旬内蒙古区域葵花籽收获期连续阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少，原料价格上涨 [3] - 巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气影响，采购价格均有所上涨 [3] - 公司主动调整产品结构和渠道结构，加大了新品研发和势能渠道的费用投入，对利润情况产生影响 [3] - 经营活动现金流大幅下滑主要因购买商品与接受劳务支付的现金大幅增加 [3] 公司战略与投资 - 公司全资子公司上海创味来投资有限责任公司与控股股东合肥华泰集团拟共同投资设立上海坤泽投资有限责任公司 [4] - 全资子公司创味来出资1.6亿元，持股占比40%，控股股东合肥华泰集团出资2.4亿元，持股占比60% [4] - 新设立的投资公司将聚焦休闲食品产业链投资，旨在提升资金财务收益并与合作伙伴共担风险、共享收益 [4] - 通过整合产业链优质资源，充分发挥协同效应，实现战略共赢 [4]

葵花籽采购情况 - 公司目前葵花籽原料采购在持续进行中 [1] - 公司葵花籽原料采购一般从9、10月份开始 [1] - 春节前是持续采购阶段 春节后会对原料进行补充采购 [1] 采购策略与调整 - 公司会根据市场行情以及库存变化等情况对每年春节前后采购的比重进行动态调整 [1] - 采购比重调整依据包括市场行情和库存变化 [1]

核心观点 - 冯家峪镇下营村通过规模化油葵种植产业实现灾后快速恢复和产业增效 百亩油葵田年产葵花籽5万斤 年产值25万元 带动40余户村民增收 [1] 产业发展情况 - 油葵种植依托山区昼夜温差大和土壤偏碱的天然优势 形成规模化产业 成为带动村民增收的金色引擎 [1] - 年产葵花籽达5万斤 年产值达25万元 产业带动40余户村民实现增收 [1] - 尽管遭遇洪水灾害 大部分油葵存活 收成影响不大 花籽品质皮薄仁大 香脆甘甜 [1] 灾后恢复进展 - 镇党委政府迅速组织恢复重建 有序推进基础设施修复与产业复苏 [1] - 按照一年基本恢复 三年全面提升 长远高质量发展的总体思路系统谋划灾后重建 [1] - 百亩油葵如期绽放 展现出灾后恢复重建的勃勃生机 [1]

行业需求 - 哈萨克斯坦石化行业产量尚未满足国内需求 需要继续从俄罗斯 沙特阿拉伯和伊朗进口石化产品 [1] 贸易情况 - 伊朗对哈萨克斯坦进出口贸易情况良好 2025年3月21日至6月21日期间伊朗对哈出口额5300万美元 进口额900万美元 均实现同比增长 [1] - 主要贸易货物包括葵花籽 玉米 大麦和牲畜产品等 [1]