证券研究报告 | 2025 年 09 月 15 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|牛市的下一程：大类资产联动的信号》 1、如何理解近期大类资产波动？1）由于美国数据弱于预期等原因，美联 储降息预期升温，对应贵金属近期表现强势；另外油价供给端方面出现放 量预期，叠加累库超预期，油价低位震荡；2）国内商品方面由于反内卷 政策处于观察期，近两个月处于调整的态势，这也表现为国内商品与债券 收益率和股票指数相关性均回落到历史极值的低位，近期商品市场有所企 稳，相关性指标在低位出现回升。3）股债仍然呈现跷跷板效应。本周 A 股权益市场的部分指数在高位波动中继续创新高，成长仍是领涨风格，而 债券收益率也继续创下阶段新高。结合 8 月的金融数据来看，目前信贷周 期表现仍然低迷，且往后回升仍然取决于政策落地和内生动能的修复情 况。2、国内：8 月 PPI 边际好转；国际：8 月美国通胀数据增速符合预期。 行业配置建议：赛点 2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。 根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1） Deepseek 突破与开源引领的科技 AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛 ...

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收10.35亿元，同比下降12.21% [1] - 净亏损0.97亿元 [1] - 冲泡业务营收4.23亿元 [1] - 即饮业务营收5.91亿元，同比增长8.03% [1] - 第二季度营业收入同比略增，但受一季度影响上半年整体业绩同比下降 [1] 业务战略 - 公司坚持"双轮驱动"战略，年度经营基调为"守正、稳进、创变" [1] - 上半年策略为"冲泡业务稳健修复"及"即饮业务加速拓展" [1] - 下半年策略调整为"稳冲泡、强即饮" [1] - 第三季度进入冲泡业务旺季启动阶段，将做好渠道备货与库存管理 [1] - 加强礼品样板市场打造，推出升级礼品装产品开拓礼品市场 [1] 产品创新 - 新品推出围绕"健康化"研发思路 [2] - 冲泡业务将推出新口味及功能化健康新品并试销探测 [2] - 即饮业务计划持续推出更多杯装新品类产品，积极探索新赛道 [2]

业绩表现 - 2025年上半年预计营收10 35亿元 同比减少1 44亿元 降幅12 21% 净利润预亏近1亿元 [2] - 2017-2024年期间有4年出现营收和扣非净利润同比下滑 2020年营收增速转负至-5 46% 2021年扣非净利润同比骤降60% [2] - 传统冲泡奶茶市场规模从2012年113亿元峰值降至2023年76亿元 缩水32 7% [2] 竞争环境 - 新茶饮品牌通过鲜果 鲜茶 鲜奶等产品创新快速占领市场 喜茶 奈雪的茶 茶颜悦色等挤压传统冲泡奶茶空间 [2] - 蜜雪冰城等品牌通过下沉市场策略重构行业成本结构 现制茶饮赛道规模实现十倍级增长 [2] - 快消品行业进入"产品力为王"阶段 过度依赖营销的模式边际效应递减 [3] 转型尝试 - 推出即饮产品线Meco果汁茶和兰芳园系列 并在一二线城市开展奶茶店快闪活动 [3] - 营销费用持续高企但效果有限 新产品与原有三四线渠道存在战略错配 [3] - 行业分析师指出公司存在品牌 产品 渠道 客户 团队"五重老化"问题 [3] 历史背景 - 2017年凭借冲泡奶茶产品和渠道优势登陆上交所 曾号称"中国奶茶第一股" [2] - 2018-2019年营收增速仍保持22%以上 2020年起业绩明显恶化 [2]