2026年3月社零数据及行业研究纪要关键要点 一、 总体宏观与社零数据解读 * **总体表现**：2026年3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较前值回落1.1个百分点，剔除汽车后同比增长3.2%[1][2][3] * **增速回落原因**：主要归因于季节性效应，特别是1-2月春节消费强劲带来的透支效应以及2025年同期高基数影响，非趋势性悲观转向[1][2] * **季度表现**：2026年一季度消费表现整体优于2025年四季度，更多呈现季节性波动特征[2] * **未来展望**：随着政策支持、资本市场和房地产市场稳定性增强，以及潜在的收入改革和休假时间调整，居民消费稳定性有望获得良好基础[2] 二、 消费渠道与业态表现 * **线上消费强劲**：2026年1-3月，全国网上商品和服务零售额累计同比增长5.8%，高于社零整体增速[3] * 网上服务零售额同比增长11.7%，增速环比进一步扩大[1][3] * 网上商品零售额同比增长2.5%，渗透率达26%[1][3] * 吃、穿、用类商品线上零售额在1-3月分别增长17.2%、11%和3.6%[3] * **线下业态分化**：1-3月便利店业态增长最快，增速为8.3%；超市零售额同比增长5.1%，增速环比提升，主要受益于必选消费品增长；品牌专业店、专卖店等业态表现放缓甚至负增长[1][3] * **服务消费动力强**：1-3月服务零售额同比增长5.5%，线上线下均表现亮眼[3] 三、 重点行业表现与趋势 1. 家电行业 * **零售表现**：3月家电社零同比下滑5%，与国补政策退坡有关[1][7]；2026年一季度家电零售额同比持平，表现一定韧性[7] * **品类分化**： * **线下**：3月空调销量下滑约3%，降幅较1-2月收窄；冰洗、彩电个位数下滑；厨电（油烟机、燃气灶、洗碗机）受国补收缩影响大，同比下滑均在20%以上[7] * **线上**：空调销量累计下滑超30%，彩电下滑近30%；洗碗机增长约40%；清洁电器（扫地机、洗地机）增长承压[7] * **结构性亮点**：厨电套餐销售激增，3月线上销量增速达83%，销额同比增长141%，表明消费者购买习惯回归套系化[1][7] * **未来展望**：空调排产预期回暖，5月和6月预期排产增速分别同比增长6.3%和10.5%[1][7] 2. 汽车行业 * **零售表现**：3月汽车零售额3,740亿元，同比下滑11.8%；零售量164.8万台，同比下滑15%[8] * **价量关系**：零售额降幅小于销量降幅，主要因平均售价（ASP）提升，较2025年增加一万多元，对社零数据形成正向贡献[8] * **新能源车**：3月新能源汽车零售84.8万台，同比下滑14%[8] * **出口亮眼**：3月乘用车出口量69.5万台，同比增长高达74%；新能源汽车是国内外市场的重要增量来源[1][8] * **批发端更优**：3月汽车批发量237.8万台，同比仅下滑1.6%[8] 3. 家居行业 * **零售表现**：1-3月家居品类累计零售额422亿元，同比增长1.9%；但3月单月同比下滑8.7%，主因2025年同期国补政策带来的高基数[1][5] * **企业业绩分化**： * **软体家居**：表现优于定制家居，受益于存量房换新需求及品牌集中；顾家家居和慕思股份一季度收入同比仍有增长[1][5] * **定制家居**：受高基数影响更大，欧派家居和索菲亚收入预计出现双位数以上下滑[1][5] * **投资逻辑**：板块估值已降至较低水平，风险释放；中长期增长逻辑在于存量房换新需求及龙头份额提升[5] 4. 纺织服装与化妆品行业 * **零售表现**：延续高增长，3月化妆品零售额同比增长8.3%，服装零售额同比增长7%[1][9] * **复苏背景**：自2025年四季度以来可选消费呈现复苏迹象，与财富效应有关[9] * **行业内部趋势**： * **高端优于大众**：高端消费需求复苏迹象明显，趋势体现在服装和化妆品领域，国际化妆品品牌自2025年四季度以来明显复苏[9] * **产业链分化**：纺织服装产业链上游企业在一季度能够部分传导价格上涨，中游企业压力较大；下游品牌高端需求复苏好于大众品牌[9] 5. 其他品类表现 * **通讯器材**：3月同比增长27.3%，增长与新品推出、涨价预期（内存涨价）及国家补贴政策有关[2][3] * **金银珠宝**：3月同比增长11.7%，高增长主要受金价上涨驱动，呈现“价涨量跌”[3] * **石油制品**：零售额上行主要被动受油价上涨推动[2] * **烟酒与餐饮**：3月增速出现明显回落，印证消费透支判断[2] 四、 投资主线与建议 * **服务消费板块**：随着五一、端午、暑假等旺季来临，行业景气度有望提升；推荐旅游龙头三峡旅游及酒店板块的华住、亚朵、首旅[1][3][4] * **家电板块**： * **红利主线**：推荐低估值、高分红、稳增长的白电和黑电龙头，如海尔智家、美的集团、格力电器、海信视像、海信家电[1][7][8] * **科技主线**：关注向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域转型的企业，如华翔股份、安孚科技等[7][8] * **汽车板块**：关注出海业务，推荐已有良好布局或正在起量的整车企业，如比亚迪、吉利、奇瑞、零跑；供应链关注拓普集团、福耀玻璃及为海外新能源车企配套的英博尔、威迈斯等[1][8][9] * **家居板块**： * **软体品类**：推荐顾家家居和慕思股份（后者有AI床垫新品催化）[5][6] * **定制板块**：板块估值低，股息率普遍在4.5%以上，推荐龙头欧派家居和索菲亚[5][6] * **AI设计软件**：关注即将上市的群核科技[1][6] * **科技互联网板块**：推荐恒生科技互联网板块，特别是阿里巴巴，关注其AI领域发展（ATH事业群、AI云需求）、平头哥芯片的降本增效，以及电商与即时零售业务的韧性[4]

家电行业2026年第一季度业绩前瞻电话会议纪要关键要点 一、 行业整体运行情况 1.1 国内市场 * 2026年第一季度是家电行业年内压力最大的季度，主要受2025年补贴政策透支需求及形成高基数的影响[2] * 2026年补贴政策在范围、比例和单台上限金额上均有明显收窄[2] * 1、2月份因2025年第四季度积压需求释放，零售端表现尚可，社零数据显示家电品类有3.3%左右的增长[2] * 3月份需求出现下滑，预计家电社零分项数据可能转为负增长[2] * 批发口径看，1-2月内销数据显示，家电空调下滑3.5%，冰箱下滑9.7%，洗衣机下滑5.7%，整体弱于零售端，渠道库存问题显现[2] 1.2 出口市场 * 出口市场表现超出预期，2026年1-2月海关数据显示，家用电器行业全口径出货量实现了近9%的增长[2] * 从品类看，除空调出口下滑3.5%外，冰箱和洗衣机出口显著恢复，1-2月累计出货量分别增长18.7%和17.1%[2] * 海外市场的需求韧性主要得益于新兴市场[2] * 出口链企业第一季度收入端表现尚可，能实现同比转正或增幅扩大，但北美需求尚未出现爆发性放量[15] 二、 白电（白色家电）板块 2.1 龙头企业业绩分化 * **美的集团**：因2025年同期高基数（收入增长21%、利润增长38%）面临压力，但凭借业绩平滑调节能力，预计第一季度营收和利润将实现0-3%的小幅增长[3] * **海尔智家**：受2025年第四季度北美竞争压力及国内需求萎缩影响，预计2026年第一季度收入下滑约5%，利润下滑幅度在较大个位数至10%左右[1][3] * **格力电器**：由于收入结构依赖空调且海外收入占比较低，行业压力更大，预计第一季度营收和利润均将下滑10-15%[1][3] * **海信系**：得益于出口业务（冰洗、中央空调）的良好表现，预计降幅相对较小，收入下滑约8%，利润下滑约10%[3] 2.2 上游零部件企业 * 上游零部件企业表现普遍优于整机厂，因其收入来源更多元化[3] * **三花智控**：预计第一季度收入和利润均增长约5%[3] * **盾安环境**：因其制冷配件中商用占比较低，对冲能力稍弱，预计收入和利润在0-3%区间持平微增[3] * **华阳股份**：因并表上汽华域的铸造工厂，汽车业务表现突出，预计第一季度营收和利润将增长10-15%，在零部件企业中表现相对较好[3] 三、 厨电板块 3.1 市场销售情况 * 2026年1-2月，厨电市场整体呈现双位数下滑[4] * 传统品类：线下市场油烟机销量为14.7万台，同比下滑15%；燃气灶销量16.3万台，同比下滑14%[4]；线上市场油烟机销量约93万台，同比下滑15%；燃气灶同比下滑22%[4] * 新兴品类：洗碗机线下零售量为2.3万台，同比下滑近3%；线上零售量为14.55万台，同比增长33%，渗透率仍在提升[4] * 厨电套餐：1-2月线上厨电套餐销量近16万台，同比增长57%；销售额15.6亿元，同比增长近一倍[4]，消费习惯从单品换新回归套系化购买模式[4] 3.2 主要公司业绩预期 * **老板电器**：受益于KA渠道布局及高性价比品牌系列，同时政策有利于头部品牌份额集中，预计第一季度收入和业绩同比表现为持平上下[5] * **华帝股份**：2026年第一季度收入和业绩延续下滑态势，但幅度可能收窄至大个位数[6] * **集成灶板块**：整体表现疲弱，尚未触底反弹，2026年1-2月线上线下下滑幅度仍在20%-30%[1][6]，相关上市公司如美大、火星人、亿田智能的收入表现将跟随行业整体节奏[6] 四、 小家电及智能硬件板块 4.1 小家电公司 * **飞科电器**：自2025年以来战略调整，放缓提价节奏，重点聚焦在飞科品牌199元价格带和博锐品牌49元价格带的产品线上[9] * **高端口碑吹风机公司（推测为戴森）**：与徕芬的价格竞争趋缓，持续强化费用控制，预计2026年第一季度收入同比下滑约15%，利润端同比小幅下滑10%至15%[10] * **小熊电器**：行业价格内卷缓解，均价持续上行，盈利能力环比改善，2025年海外收入同比增长42%，占总收入比重达到18%[11]，预计2026年第一季度收入同比下降5%，利润端同比持平[11] * **九阳股份**：核心品类可选消费属性较强，预计收入将有小个位数下滑，利润下滑10%左右[17] * **苏泊尔**：表现出较强韧性，内销份额持续提升，但外销端受影响，预计收入和利润同比持平[17] 4.2 智能硬件公司 * **绿联科技**：2025年全年收入和利润增速均超过50%[11]，预计2026年第一季度收入同比增长30%，利润端同比增长25%[1][11] * 增长动力：充电类业务2025年增速接近50%，受益于行业监管变化[11]；存储类业务2025年同比增长超过200%，其中NAS收入约10亿元，增长约5倍[11] * 2026年3月中上旬，受上游存储涨价影响，公司对NAS产品进行了大幅调价，涨幅在50%以上[11] * **极米科技**：2025年国内投影市场销量下滑约13%，销售额下滑约16%[12] * 公司新品迭代提升毛利率，国内产品毛利率已从约25%提升至35%左右[12] * 预计2026年海外收入能实现约50%的增长[1][12] * 车载业务2025年亏损超过2亿元，2026年将聚焦大幅减亏[1][12] * 综合预计2026年第一季度收入同比增长5%，利润端同比下滑5%[12] 五、 清洁电器板块 5.1 自主品牌企业 * **石头科技**：面临2025年第一季度高基数压力，预计2026年第一季度收入增长15%，利润端预期接近[1][13] * **科沃斯**：同样面临高基数压力，且以内销为主要收入来源，内销收入端压力较大，预计2026年第一季度收入增长约5%[1][13] * **行业背景**：iRobot于2025年第四季度开始破产重组，预计在2026年第一季度对海外竞争格局产生优化影响[1][13] 5.2 出口代工企业 * 出口代工企业预计将从2026年第一季度开始逐季改善[13] * **欧圣电气**：预计收入持平，利润下滑20%[14] * **莱克电气**：预计收入增长4%，利润下滑12%[14] * **开能健康**：受北美关税直接影响较小，预计收入和利润均同比增长7%[15] * **德昌股份**：预计收入和利润均同比增长3%[15] * **普遍挑战**：利润端普遍可能受到汇率波动的影响，若剔除汇率影响，经营性利润率基本已恢复至正常水平[15] 六、 其他细分板块及公司 6.1 照明板块 * **欧普照明**：平台化战略成效显著，预计2026年第一季度收入和业绩将保持持平状态[6] * **奥普科技**：自2025年第四季度推出浴霸新品后销售表现优异，预计第一季度收入增速在大个位数到10%左右，具备约7%的高股息率[6] 6.2 出口链相关企业 * **比依股份**：预计2026年第一季度收入和利润均同比增长10%[7] * 主业空气炸锅代工增速预计放缓[7] * 咖啡机业务获SharkNinja全自动咖啡机大订单，预计该单一客户2026年可贡献约5亿元收入，并已于年初开始发货[1][7] * **民爆光电**：预计2026年第一季度收入同比增长8%，利润端下滑10%[8] * 利润下滑主要因为上游LED涨价的成本传导存在时间差[8] * 公司已于2026年3月对新订单提价[8] * 近期收购了夏之密，有望加速其扩产进程[8] 6.3 零部件及其他企业 * **华之杰**：预计2026年第一季度收入和利润均同比增长12%[16]，新增业务（如割草机代工、汽车零部件）的放量时点预计在第二季度之后[16] * **英维特**：预计收入同比增长20%，利润端同比转正，增长受益于大订单及数据中心液冷等新业务[16] * **新宝股份**：预计收入和利润均同比下滑约5%，出口及北美需求未见明显改善[17] * **海容冷链**：因国内市场自然恢复及出口景气度回升，表现相对较好，预计营收和利润均实现约15%的增长[3]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：报告认为，以创想三维为代表的消费级3D打印行业正受益于生成式AI技术成熟，产品使用门槛持续下降，行业有望进入加速渗透阶段[3][6] 同时，报告对2026年家电行业投资提出“杠铃策略”，即兼顾“红利”与“出海新产品”，重点挖掘企业定价权提升的机会[3][32] 行业与公司分析总结 消费级3D打印行业分析 - **行业概况**：消费级3D打印主要面向个人消费者及创客社区，用于原型制作、日常创意、教育等，与用于汽车、航空航天等专业领域的工业级产品在用途、精度及打印尺寸上有明显差异[3][7] - **市场规模**：2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，预计到2029年将增长至169亿美元，2024-2029年复合增长率达33.0%[3][8] - **竞争格局**：市场集中度较高，按2024年GMV计，前五大参与者市占率合计超过70%[3][13] 创想三维为全球第二大消费级3D打印公司，市占率达11.2%[3][13] - **增长驱动力**：生成式AI技术（如文本生成模型、智能切片）显著降低了3D建模门槛，云服务和在线社区的快速发展也推动了行业普及，行业正从专业圈层扩展至更广泛的业余爱好者[9][10] 近期举办的2026 TCT亚洲展也显示3D打印技术正加速从工业级向消费级市场渗透[3][29] 创想三维公司分析 - **公司定位**：全球领先的消费级3D打印产品及一站式解决方案提供商[3][6][14] - **财务表现**：2025年营业收入为31.3亿元，同比增长36.7%[3][6] 2022-2025年收入复合增速达32.4%[17] 2025年归母净利润为亏损1.8亿元，主要因行业处于发展初期，研发及市场教育投入较高[17] - **业务结构**：3D打印机是主要收入来源，2025年收入为17.8亿元，占总收入的57.1%[20] 其他业务包括3D打印耗材（13.4%）、3D扫描仪（11.7%）、激光雕刻机（7.2%）等[20] - **市场分布**：公司全球化布局完善，2025年约75%收入来自外销，销售网络覆盖全球约140个国家和地区[22] 按区域划分，北美市场收入占比最高，为32.2%（10.1亿元），其次是中国（含港澳台）25.9%（8.1亿元）和欧洲25.1%（7.8亿元）[22] - **盈利能力**：2023-2025年毛利率保持稳定，分别为31.8%、30.9%、31.2%[25] 2025年净利率为-5.8%，销售、研发、管理费用率分别为18.2%、7.1%、5.4%[25] - **技术亮点**：公司是业内首个将AI技术全面融入3D打印全流程（建模、打印、激光雕刻）的公司，在2026 TCT亚洲展上展示的产品可通过照片上传AI生成3D模型，实现零门槛上手[27][29] 家电行业投资主线与建议 - **投资主线一：内销格局出清与经营反转**：关注智能投影与厨电行业，内销行业进入出清整合阶段，龙头份额提升，估值处于低位[32] 建议关注极米科技、老板电器[3][32] - **投资主线二：出海重新定义产品**：关注通过产品创新在海外市场掌握新品类定价权的公司，涉及扫地机、割草机器人、智能影像设备等领域[32] 建议关注极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新[3][32] - **投资主线三：低估值高分红的质量红利**：关注白电与黑电龙头，内销关注格局优化带来的利润弹性，外销仍有增长韧性，且具备低估值和高股息特征[33] 建议关注美的集团、海尔智家、海信家电[3][33] 行业近期动态与数据跟踪 - **行业新闻**： - 电吹风市场：2025年全球市场规模（不含北美、俄罗斯）达46亿美元，2016-2025年CAGR为9%，中国大陆地区销售额份额从2016年的13%提升至2025年的35%[35] - 家电零售：2026年2月，家电主要品类零售额规模总计9.9亿元，同比下降45.5%[36] 冰柜、电风扇、电磁炉零售额同比正增长，分别为+49.8%、+35.2%、+32.9%，而空调零售额同比大幅下降80.7%[36] - 空调产销：2026年1-2月，中国家用空调累计产量为3282.4万台，同比下降1.9%；销量为3332.0万台，同比下降3.5%[37] - **公司公告**：长虹华意副总经理增持公司股份4.44万股；公司累计回购股份占总股本2.11%，耗资约1.04亿元[38] - **市场行情**：本周（2026/3/16-2026/3/20）家用电器板块下跌3.3%，跑输沪深300指数1.1个百分点[39][42] 细分板块中，白电下跌2.1%，黑电下跌6.8%，小家电下跌4.1%，厨卫电器下跌4.8%[39][42] - **重点数据**： - 汇率：截至3月20日，人民币兑美元汇率本周累计升值109个基点[3][44] - 原材料：截至3月20日，LME铜现货结算价为12021.5美元/吨，周环比下降5.8%[3][44]