核心观点 - 口子窖2025年业绩预计大幅下滑，归母净利润同比下降50%至60%，创上市以来最大年度降幅，反映出区域酒企在行业深度调整与激烈竞争下面临的严峻挑战 [1][3] - 业绩下滑是行业系统性压力与公司自身产品结构问题叠加的结果，尤其高端“兼系列”产品动销不及预期，未能有效提升业绩，同时公司面临高库存压力 [5][6][8] - 为应对困境，公司正尝试布局散酒新渠道并可能推进渠道与数字化变革，但其百亿营收目标与当前60.15亿元的规模存在巨大差距，短期需优先消化库存 [8][9][10] 业绩表现与预警 - 2025年预计归母净利润为6.62亿至8.28亿元，同比减少50%到60%，扣非净利润为6.45亿至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93% [1][3] - 业绩下滑趋势从2025年第二季度开始显现，上半年营业收入下降20.07%，归母净利下降24.63%，前三季度营业收入下降27.24%，归母净利下降43.39% [4] - 测算显示2025年第四季度归母净利润区间为-0.8亿至0.86亿元，可能为2017年以来最差第四季度表现，并首次出现单季度净利润可能为负的情况 [4] - 公司解释业绩下降主因是行业分化与渠道变革加剧、需求下行，导致高端产品销量大幅下滑，且管理、销售费用降幅小于营收降幅 [3] 行业背景与竞争压力 - 白酒行业处于深度调整阶段，整体行情疲软，市场需求不振，行业“马太效应”凸显，集中度加速提升 [4][5] - 头部企业下沉至次高端与中端市场，进一步挤压了区域酒企的生存空间，安徽省内竞争加剧导致企业前置性投入加大，稀释利润 [4][5] - 2025年春季消费旺季到来时间偏晚，在一定程度上打乱了企业的销售节奏，影响了业绩表现 [4] 产品结构与高端化困境 - 公司自2023年起推出覆盖300元、500元及千元价格带的“兼10、兼20、兼30”系列产品，旨在优化产品结构，但未能提升业绩 [5] - 2025年前三季度，公司高档白酒实现收入29.61亿元，较上年同期的41.12亿元下滑27.98%，其中第三季度高档白酒收入5.8亿元，同比下降49.3% [6] - 公司管理层承认高端“兼系列”动销不及预期，兼10、兼20的实际成交价已低于公司指导价 [6] - 自推出“兼系列”以来，各档位产品毛利率呈下降趋势：高档产品毛利率从2023年的75.87%降至2024年的75.65%；中档产品从44.38%降至37.29%；低档产品从42.85%降至35.24% [6] - 专家指出，口子窖高端化“兼系列”的品牌力不足以支撑600元以上价位的竞争，千元价位带需要清晰的文化叙事与稀缺属性 [7] 库存压力与渠道挑战 - 截至2025年三季度末，公司存货高达62.18亿元，较2024年末的58.54亿元继续增加，创近五年各年三季度末存货最高值 [8] - 公司存货周转天数持续攀升，从2022年的1051.66天增至2023年的1129.12天，再到2024年的1286.07天 [8] - 为应对传统渠道动销乏力，公司于2025年12月在安徽淮北开设首家“口子酒坊”散装酒特约经销点，售卖多档散装酒，旨在深耕社区消费场景 [9] - 业内人士认为，布局散酒市场有助于清理库存，但可能对其高端定位产生损益，减轻库存压力需从新渠道和数字化变革入手 [9][10] 未来展望与战略尝试 - 公司曾提出迈向“百亿营收”目标，但2024年营业收入仅为60.15亿元，差距巨大，当前首要任务是消化库存，保障健康平稳运行 [8] - 行业新兴渠道如即时零售兴起，公司被建议抓住即时零售机会，建立全链路保真体系，规范线上价格，平衡渠道利益以缓解库存压力 [10] - 可通过数字化手段加强终端动销数据监测，精准把握需求，提升渠道周转效率，并优化费用投放结构，将资源集中于核心市场与渠道 [10]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现归母净利润6.62亿元到8.28亿元，同比减少8.28亿元到9.93亿元，同比下降50%到60% [4] - 这是白酒行业首份年度业绩预告，公司第四季度归母净利润同比大幅缩减，甚至可能出现亏损 [5] - 截至2026年1月9日，公司股价报30.21元，最新市值180.69亿元，2025年全年股价累计下跌20% [6] 业绩下滑原因分析 - **核心产品销量下滑**：业绩预减主要因高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少 [5] - **费用刚性**：管理费用、销售费用下降幅度小于营业收入下降幅度，导致利润总额降幅较大 [5] - **现金流与经销商信心**：2025年前三季度经营活动现金流量净额为-3.9亿元，同比由正转负；合同负债从2024年底的5.6亿元降至3.39亿元，反映经销商打款意愿不足 [13][14] 2025年前三季度经营状况 - **整体业绩**：前三季度营业收入31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39% [10] - **季度趋势**：业绩逐季恶化，第一季度营收与净利润尚保持小幅增长，第二季度营收同比下降48.48%，净利润同比下降70.91%，第三季度营收同比下降46.23%，净利润同比下降92.55% [10][11] - **收入结构**：前三季度高档白酒销售收入29.61亿元，同比下滑近28%，占总销售收入比例约为95% [7][8] - **区域表现**：安徽省内销售收入25.87亿元，同比下滑27.24%；安徽省外销售收入5.3亿元，同比下滑23.93% [9] - **渠道表现**：批发代理渠道收入28.94亿元，占总收入93%，同比下降29.7%；直销渠道增长但体量有限 [10] - **库存高企**：截至第三季度末，库存达到62.18亿元，创近年同期峰值 [10] 行业背景与公司困境 - **行业深度调整**：2025年白酒行业深度调整持续，规模以上工业白酒产量1-11月累计同比下降11.3% [15] - **市场竞争加剧**：在茅台、五粮液等头部品牌挤压及区域竞品竞争下，公司高端产品“兼系列”销售承压，且核心消费场景（商务宴请、宴席）需求减少 [8] - **兼香型推广挑战**：兼香型白酒全国接受度低于浓香、酱香，省外市场拓展困难 [9] - **行业排名变化**：公司在安徽白酒“四朵金花”中的排名已从长期稳居第二降至第三，2025年前三季度营收落后于古井贡酒和迎驾贡酒 [12] 公司应对措施 - **战略方向**：保持战略定力，聚焦市场升级、结构升级、品牌升级的“三个升级”目标 [15] - **市场策略**：省内依托安徽运营中心，下沉县级及乡镇市场；省外加快长三角、珠三角等重点市场建设，打造上海运营中心作为样板 [15] - **产品与渠道创新**：加大风味物质研究，优化产品设计；结合消费者体验游和电商需求研发文创及电商产品 [16] - **直营渠道尝试**：2025年12月在安徽淮北开出首家直营“口子酒坊”，定位社区化体验，主打散酒高频复购，旨在重建终端触点并承接低端需求 [16][17] 其他重要事项 - **股东减持**：2025年8月，公司创始股东、原核心高管刘安省通过大宗交易减持1000万股，占总股本1.67%，套现约3.3亿元 [14]

公司业绩预告 - 口子窖发布2025年度业绩预告 预计归母净利润为6.62亿元至8.28亿元 同比减少50%到60% 预计扣非后归母净利润为6.45亿元至8.11亿元 同比减少49.65%至59.93% [1] - 公司业绩下滑主要系白酒行业市场分化与渠道变革加剧 叠加需求下行及政策变化影响 核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑 导致营业收入减少 [1] - 公司管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度 导致利润总额下降幅度较大 [1] 业绩恶化趋势与市场预期 - 2025年前三季度 口子窖营收为31.74亿元 同比下降27.24% 净利润为7.42亿元 同比下降43.39% [2] - 2025年第三季度营收为6.43亿元 同比下降46.23% 净利润为2696.51万元 同比下降92.55% 这是公司2016年以来单季度最差营收 更是2015年上市以来单季度最差盈利 [2] - 公司2025年业绩恶化程度超出多数券商预期 自2025年8月以来 19家券商对其净利润预测均值为10.81亿元 同比下降34.71% 实际预告值低于除华创证券外所有券商预测范围（8.36亿-13.37亿元） [2] - 预计2025年第四季度归母净利润为-7991万元至8559万元 最好的情况也将是净利润同比下降约75% [2] 公司战略调整 - 业绩重挫之下 口子窖开始将目光瞄准散酒领域 [1] - 2024年12月5日 口子窖在安徽淮北开出首家直营“口子酒坊” 定位“家门口的老酒铺” 主打纯粮散酒与社区化体验 现打现卖濉溪大曲、口子酒、口子窖三款核心产品 旨在满足口粮酒复购需求 [2] - 行业评论认为 口子窖用直营酒坊以“厂家直营+散酒高频复购”切入 本质是重建终端触点 把价格、陈列、动销数据重新握在自己手里 同时用散酒承接低端需求 防止份额被光瓶名酒继续蚕食 [3]

公司业绩预告 - 口子窖发布2025年度业绩预告 预计归母净利润为6.62亿元至8.28亿元 同比减少50%到60% 预计扣非后归母净利润为6.45亿元至8.11亿元 同比减少49.65%至59.93% [1] - 业绩下滑主要系白酒行业市场分化与渠道变革加剧 叠加需求下行及政策变化影响 核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑 同时管理费用与销售费用下降幅度小于营收下降幅度 [1] - 2025年前三季度 公司营收为31.74亿元 同比下降27.24% 净利润为7.42亿元 同比下降43.39% [2] - 2025年第三季度营收为6.43亿元 同比下降46.23% 净利润为2696.51万元 同比下降92.55% 这是公司2016年以来单季度最差营收及2015年上市以来单季度最差盈利 [2] 业绩与市场预期对比 - 公司2025年业绩恶化程度超出多数券商预期 自2025年8月以来 19家券商对其净利润预测均值为10.81亿元 同比下降34.71% 预测值区间为8.36亿至13.37亿元 [2] - 单看2025年第四季度 公司预计实现归母净利润为-7991万元至8559万元 即使在最好情况下 净利润也将同比下降约75% [2] 公司战略调整 - 在业绩重挫之际 公司开始将目光瞄准散酒领域 于去年12月5日在安徽淮北开出首家直营“口子酒坊” [2] - 该直营酒坊定位“家门口的老酒铺” 主打纯粮散酒与社区化体验 现打现卖濉溪大曲、口子酒、口子窖三款核心产品 旨在满足口粮酒复购需求 [2] - 行业评论认为 公司以“厂家直营+散酒高频复购”切入 本质是重建终端触点 将价格、陈列、动销数据重新掌握在自己手中 同时用散酒承接低端需求 防止份额被光瓶名酒继续蚕食 [3]

核心观点 - 安徽三家核心白酒企业（口子窖、古井贡酒、迎驾贡酒）在行业深度调整期，几乎同步采取“集体下沉”策略，通过开设社区酒坊/打酒铺，从高端宴席转向直面终端消费者，标志着行业从传统的品牌与批发逻辑向零售与用户逻辑的艰难转型 [1][3][22] 行业背景与市场格局变化 - 白酒行业进入深度调整期，受消费疲软、“禁酒令”等因素影响，企业面临显著压力，动销放缓、企业团购需求下降、商务宴请减少成为共识 [8][16][17] - 安徽白酒市场竞争格局生变：古井贡酒凭借规模和增长稳居第一，迎驾贡酒反超口子窖成为第二，口子窖相对位置下移 [5] - 行业增长引擎从政商务消费转向社区零售、家庭及个人消费，竞争焦点从规模扩张转向更为细碎和残酷的终端争夺 [16][17][18] - 年末酒企与经销商的话语权发生转移，酒企在制定来年任务时态度趋于克制，甚至主动征询经销商意见，市场气氛与往年不同 [19] 各公司下沉策略与动因 - **口子窖**：于12月5日在淮北社区开出首家直营“口子酒坊”，定位“家门口的老酒铺”，现打现卖核心散酒，此举被视为压力下的主动求变，旨在争取一条直接面对消费者的突围路径 [1][6][14] - **古井贡酒**：于12月12日在亳州开出首家“古井打酒铺”，采用“前店后坊、现打现卖”模式，其下沉更像是一次有准备的延伸，背后有成熟的终端网络和较强的控价能力支撑 [1][6] - **迎驾贡酒**：更早之前已通过特约经销等非直营方式设立散酒事业部切入散酒生意，其尝试更像是对性价比消费的补充布局 [1][6] 公司财务表现与压力 - **口子窖**：2025年前三季度营收31.74亿元，同比下滑27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下滑43.39%；第三季度单季净利润锐减92.55%，创上市以来最差单季水平；批发代理渠道收入同比下滑29.7%；截至三季度末存货达62.18亿元，创近五年同期最高；省内、外市场营收分别同比下滑27.24%和24% [8][12][13] - **古井贡酒**：2025年前三季度营收164.25亿元，同比下滑13.87%；归母净利润39.6亿元，同比下滑16.57%，凭借规模优势展现一定韧性 [8] - **迎驾贡酒**：2025年前三季度营收45.16亿元，同比下滑18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下滑24.67% [9] 模式转型的深层挑战 - “酒坊”模式要求企业从品牌思维转向零售思维，从批发逻辑转向用户逻辑，但该业态复杂、盈利前景不明，且可能因过于“亲民”而影响中高端品牌形象 [1][2] - 真正的挑战在于处理长期形成的经销商路径依赖，以及从“压货逻辑”向“动销逻辑”的切换 [11][21] - 口子窖作为“大商制”的典型受益者，在调整期暴露出对终端价格和动销直接掌控有限的弱点，使其处于高端化未成、大众化布局不足的“中间地带”，在需求收缩阶段最先承压 [12][20]

行业趋势与战略背景 - 白酒行业进入存量竞争阶段，传统渠道动销放缓，消费场景与人群发生变化，名酒开始回归大众市场[1] - 消费端呈现理性消费观念回归与新生代消费者崛起的趋势，白酒消费正呈现出“轻量化、个性化、体验化”的新趋势，日常化、轻量化的“微醺”场景需求日益增长[7] - 行业核心动机在于应对存量竞争下的渠道变革与年轻客群流失挑战，通过新模式强化终端控制、贴近消费场景，以高性价比产品降低尝试门槛，争夺自饮与日常消费市场[7] 古井贡酒的新业务布局 - 公司于12月12日在安徽亳州开设首家官方直营“古井打酒铺”，采用“前店后坊、现打现卖”模式[1][2] - 打酒铺产品多元化，除传统白酒香型外，还包括亳州特色的养生酒、低度桂花酒、发酵果酒，并设置了DIY、接酒、贴标等新潮玩法吸引年轻消费者[2] - 公司旗下“古井罍小馆”也销售散酒，价格区间为2.9元/50毫升至29.9元/50毫升，香型覆盖浓香、清香、明绿香等，度数从12度到50度不等，散酒为单独产线生产，不与任何瓶装酒对标[3] - 线上销售表现强劲，一款42度500毫升“浓香窖藏·1号”单瓶秒杀价25元，在抖音官方直播间双瓶装销售量已超过2000单[3] - 分析师认为，古井贡酒的战略意图在于贴近年轻消费市场、强化品牌与用户互动，是用新品类切入消费者日常高频消费场景的积极尝试，侧重“年轻化、即饮与场景创新”，定位更偏向新潮零售体验店[7] - 此举也被视为借打酒铺进行“品牌年轻化+数据化”实验，以应对90后、00后“不进烟酒店”的新场景空白[8] 口子窖的新业务布局 - 公司于12月5日在安徽淮北开设首家直营“口子酒坊”，定位为“家门口的老酒铺”，强调“让好酒回归社区日常”，同样采用“现打现卖”形式销售散装白酒[1][5] - 酒坊内主推濉溪大曲、口子酒、口子窖三款核心产品，其中口子酒主体基酒贮存三年以上，口子窖主体基酒贮存五年以上，度数覆盖41度至52度[5] - 分析师认为，口子酒坊更强调“传统工艺与老酒价值”，聚焦兼香型原酒与年份酒体验，侧重通过原酒品鉴与工艺展示深化品牌专业形象[7] - 此举被视为用直营酒坊对冲“大商制”失灵，以“厂家直营+散酒高频复购”切入，本质是重建终端触点，掌控价格、陈列与动销数据，同时用散酒承接低端需求，防止份额被光瓶名酒蚕食[8] 迎驾贡酒的散酒业务 - 公司以非直营模式更早布局散酒业务，目前在合肥已有多家散酒店[1] - 散酒价格区间从十几元每斤到198元每斤不等，据店老板介绍，店内6.5元/50毫升的酒可对标200元瓶装酒酒质[5] - 散酒生意表现良好，桶装散酒容量为100斤一桶，约一周补一次货[5] 新模式面临的挑战与考量 - 新模式面临重资产开店的成本支出考验，单店租金、人力成本较高，而散酒客单价低，需靠高频复购覆盖成本[8] - 直营模式可能与传统经销商渠道产生利益冲突，需平衡终端定价与渠道利润[8] - 单店模式能否快速复制形成规模效应、如何平衡与传统经销体系利益都是挑战[8] - 需要改变消费者对“散酒=低端”的固有认知，并持续提升运营效率与用户粘性[8] - 分析师指出，新模式能否成功的关键在于单店盈利模型能否实现“毛利覆盖费用”，以及能否与原有渠道利益实现再平衡，解决“经销商不抵制”的痛点，否则容易沦为阶段性营销事件[8]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.74亿元，同比下降27.24% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为7.42亿元，同比下降43.39%，为2017年以来同期最低水平 [1][3][4] - 2025年第三季度归母净利润为2696.51万元，同比下降92.55%，为2014年以来单季最低水平 [1][3][4] - 2025年第一季度至第三季度，归母净利润同比变动分别为3.59%、-70.91%、-92.55%，呈现加速下滑趋势 [3] 现金流与营运状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.90亿元，同比下降208.91%，为近10年同期第二次为负 [2][8] - 截至2025年9月末，公司存货达62.18亿元，为历史最高水平 [9] - 截至2025年9月末，公司合同负债为3.39亿元，略低于上年同期 [2] 产品销售与市场 - 2025年前三季度高档白酒销售收入为29.61亿元，同比下降27.98% [7] - 2025年前三季度中档白酒销售收入为4130.47万元，同比下降15.38% [7] - 2025年前三季度低档白酒销售收入为1.14亿元，同比增长25.09% [8] - 2025年上半年安徽省内市场收入占比为84.54%，公司对省内市场依赖度高 [7] 费用与渠道 - 2025年前三季度销售费用为5.15亿元，同比下降17.47% [4] - 2025年第三季度销售费用为1.58亿元，高于第二季度的1.31亿元，尽管当季营收更低 [4] - 2025年前三季度管理费用为2.83亿元，较上年同期略有增加 [4] - 2025年前三季度经销商净增加102家，期末达到1121家，但经销渠道销售收入同比下降29.70% [2][8] 行业背景与公司战略 - 白酒行业步入深度调整周期，中等规模酒企受到的影响愈发明显 [1] - 公司全国化进程不及预期，2022年至2024年安徽省内收入占比呈逐年上升趋势 [7] - 公司高端化战略未达预期，2022年至2024年高档白酒收入增速呈降低趋势 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入25.31亿元，同比下降20.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.11亿元，同比下降24.63% [1] - 高档白酒收入23.85亿元，同比下降19.80%，占白酒营收比例约96% [1] - 销售费用3.57亿元，同比下降25.11%，主要因促销投放减少及电视广告投入下降 [1] 渠道与销售结构 - 批发代理渠道收入23.52亿元，占渠道营收比重约95%，同比大幅下滑 [1] - 直销（含团购）渠道占比虽小但增长良好 [1] - 省内营收21亿元，同比下降19.31%，省外营收3.84亿元，同比下降19.24% [2] 行业与竞争环境 - 白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓 [1] - 淮河流域及安徽省内白酒生产企业众多，竞争激烈，其他地域白酒厂家不断发展 [3] - 行业面临消费低迷、需求下降、动销不畅、库存高企等问题 [3] 公司战略与应对措施 - 全面参与市场竞争，省内下沉县级及乡镇市场，省外加快长三角、珠三角等重点市场建设 [3] - 加快上海营销中心建设，打造省外市场拓展样板 [3] - 全面帮扶经销商，优化经销商结构，提升市场建设能力 [3] - 推进"智转数改"项目及口子产业园一期建设 [1] 品牌与市场挑战 - 主导产品面临激烈竞争，品牌影响力与营销能力受考验 [4] - 2024年被上证180指数、MSCI中国指数剔除，创始人计划减持不超过1000万股 [4] - 2024年提出"百亿口子"目标，但当前需优先稳住高端白酒规模 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入25.31亿元 同比下降20.07% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.11亿元 同比下降24.63% [2] - 扣除非经常性损益的净利润6.98亿元 同比下降24.90% [2] - 销售费用3.57亿元 同比下降25.11% 主要因促销投放减少及电视广告投入下降 [4] 产品结构分析 - 高档白酒收入23.85亿元 占白酒营收比例96% 同比下降19.80% [3] - 中低端白酒收入同样出现下降 [3] - 公司为兼香型白酒代表品牌 拥有口子窖、老口子、口子坊等系列产品 [3] 渠道表现 - 批发代理渠道收入23.52亿元 占渠道营收95% 同比下降21.26% [3] - 直销（含团购）渠道收入1.33亿元 同比增长44.57% [3] 区域市场表现 - 省内市场营收21亿元 同比下降19.31% [4] - 省外市场营收3.84亿元 同比下降19.24% [4] - 公司位于皖北地区 毗邻江苏、山东、河南等白酒消费大省 [3] 行业竞争环境 - 白酒行业市场分化与渠道变化加剧 产量持续萎缩 销量增幅放缓 [2] - 淮河流域及安徽省内白酒生产企业众多 竞争日趋激烈 [5] - 贵州、四川、山西等其他地域白酒厂家不断发展 [5] - 行业面临消费低迷、需求下降、动销不畅、库存高企等挑战 [5] 公司战略举措 - 全面参与市场竞争 省内下沉县级及乡镇市场 省外加快长三角、珠三角重点市场建设 [6] - 加快上海运营中心建设进度 打造省外市场拓展样板 [6] - 全面帮扶经销商 优化经销商结构 提升市场建设能力 [6] - 推进"智转数改"项目 有序推进口子产业园一期、二期酿酒、制曲、包装及储酒工程 [2] 市场关注点 - 2024年被上证180指数、MSCI中国指数等主流指数剔除 [6] - 创始人刘安省计划减持不超过1000万股 按公告前收盘价计算价值超过3亿元 [6] - 2024年初制定未来3年发展目标 提出冲击"百亿口子"目标 [6]