报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [2][6] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨0.74%，跑输上证指数0.67pct，涨幅前五为科拓生物(21.90%)、煌上煌(11.71%)、晨光生物(11.47%)、百洋股份(10.45%)和双塔食品(9.71%) [2] - 白酒板块基本面加速磨底，关注增量政策带来的估值修复，第二季度业绩预计平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景，布局国际化和年轻化 [3] - 大众品中，啤酒关注alpha型个股，零食推荐有新品、新渠道突破的个股，调味品关注复调行业估值修复，速冻食品关注龙头企业，乳制品布局供需改善弹性，饮料关注龙头企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 茅台批价企稳，普五、国窖价格差收窄，本周白酒指数上涨1.2% [3][13][14] - 酒企工作更新：贵州茅台截至6月底累计回购股份338.21万股，占比0.27%，支付52.02亿元；洋河股份顾宇出任党委书记；口子窖召开业绩说明会；珍酒推出宴席战略新品珍十 [3][12] - 个股推荐把握三条投资主线：抗风险能力强的龙头，数字化工程正反馈的泸州老窖，基地市场有份额提升逻辑的企业；也可关注渠道风险释放的企业 [3] 大众品 - 啤酒：天气升温有利消费，关注alpha型个股，如燕京啤酒、珠江啤酒，也关注超跌反弹机会 [15] - 零食：龙头引领提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破的个股，如卫龙美味、盐津铺子 [16][17] - 调味品：基础调味品龙头有韧性，关注复调行业估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [18] - 速冻食品：淡季研发新品，安井食品港股上市，推荐安井食品、千味央厨 [19] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局龙头企业向上弹性 [20] - 饮料：迎来旺季检验，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [21] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年6月30日至7月4日）食品饮料板块上涨0.74%，跑输上证指数0.67pct [22] 白酒 - 本周箱装飞天茅台与普五批价下降，散装飞天茅台与国窖批价持平 [33] 大众品 - 生鲜乳、牛奶、肉鸭价格不变，瓦楞纸、毛鸭、PET价格下降，其余原材料价格上升 [45] 本周重要事件 - 多家公司有股份变动、回购注销、发行债券、收到补助等事件，如安德利回购H股，良品铺子获政府补助等 [69][70] 下周大事提醒 - 7月7 - 11日有多场股东大会和分红事件，如来伊份、山西汾酒等公司 [71]

口子窖业绩说明会 - 兼系列中档偏低价位产品（兼5、兼6、兼8）动销良好，价格稳定在公司指导价格体系 [1] - 高端兼系列产品（兼10、兼20）动销不及预期，价格略低于指导价格 [1] - 公司产品结构优化面临挑战，可能影响投资者信心 [1] 天佑德酒政府补助 - 全资子公司西藏阿拉嘉宝酒业获得与收益相关的政府补助约759万元，补助形式为现金 [2] - 政府补助短期内将增厚公司利润，但补助款不具备可持续性 [2] 四川白酒文旅发展 - 四川省推进文旅深度融合，重点开发川酒等国家地理标志产品 [3] - 依托中国白酒博物馆打造白酒文旅新地标，强化区域品牌认知 [3] - 高质量举办糖酒会、酒博会等活动，为川酒企业提供展示和消费场景 [3]

核心观点 - 对长青集团、零跑汽车等公司进行分析并给出投资建议，同时对宏观策略、各行业进行研究，为投资者提供资产配置和行业投资方向参考 [6][24] 行业与公司 长青集团 - 是民营生物质发电龙头企业，2021 年剥离制造业务，截至 2024 年末农林生物质发电项目业务总装机容量 491MW，位居行业第三 [6] - 生物质发电行业经营状况承压，补贴欠款问题待解决，但公司依靠精细化管理业绩逆势增长 [6] - 核心竞争优势为风险管控和经营效益，13 个项目纳入国补清单，将制造业精细化管理经验用于环保项目运营 [7] - 看好原因包括携手中科系优化股东结构并推动数字化转型、2025 年煤价下跌使原料采购成本下降业绩同比增 45%、2025 年 3 月高能耗行业纳入全国碳市场公司有望获额外业绩增量 [7] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x，股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8] 商贸零售行业（潮玩板块） - 潮玩企业乐自天成旗下 52TOYS 港股递表，有望提振板块情绪，公司 2024 年营收 6.31 亿元，同比增长 30.65%，经调整利润 0.32 亿元，为中国本土第三大玩具公司 [17] - 国内 IP 潮玩行业蓬勃发展，玩具出海处于红利期，推荐关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等公司 [18] 医药生物行业 - 本周医药板块强于整体市场，化学制药板块领涨，生物医药板块整体上涨 1.78%，医药生物市盈率（TTM）33.25x，处于近 5 年历史估值的 65.57%分位数 [19] - 脓毒症治疗或迎创新疗法，远大医药 STC3141 是全球首个以重新构建免疫稳态为核心的治疗方案，中国 II 期临床研究成功达到临床终点，建议关注 [20] - 5 月投资策略关注创新药及创新产业链，建议关注有差异化创新能力和全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部 CDMO 公司 [21] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块下跌 1.32%，跑输上证指数 0.76pct，涨幅前五为会稽山、岩石股份、古越龙山、加加食品和天味食品 [21] - 白酒淡季量价有压力，茅台股东大会传递穿越周期信心，1 - 4 月全国规模以上企业白酒产量同比 -7.8%，4 月同比 -13.8%，个股推荐关注贵州茅台、山西汾酒等 [22] - 大众品旺季催化渐显，啤酒旺季有望销量良好，零食行业分化，调味品关注餐饮链复苏，速冻食品旺季平稳结束，乳制品潜在政策催化，饮料旺季景气延续，本周推荐组合含贵州茅台、五粮液等 [23][24] 零跑汽车 - 2025Q1 营收 100.2 亿元，同比增长 187.1%，归母净利润 -1.3 亿元，较 2024 年同期大幅收窄，环比下滑因毛利总额下降大于资本开支下降 [24] - 2025 年第一季度毛利率 14.9%创历史新高，销售、行政、研发费用率相较 2024 年全年下降，单车成本创历史新低，单车毛利达 1.71 万元 [25] - 2025 年 5 月 15 日新款 C10 发布，三电、智能化领域升级，售价区间 12.28 万 - 14.28 万，B01 在上海车展亮相 [26] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 668/999/1244 亿元，归母净利润分别为 5.78/28.77/56.74 亿元，维持“优于大市”评级 [27] 宏观与策略 宏观专题 - 基于政治局会议文本，通过 AI + 提示词工程进行定性、定量分析，2025 年 4 月政治局会议政策强度划分至第 4 档“显著加力”，政策力度指数达 0.68，AI 宏观政策力度指数录得 2.75 [8] 策略专题 - AI 赋能资产配置，利用大模型通过“宏观 - 市场 - 趋势”三维体系整合数据，为投资决策提供动态指引，分析了美股、德国、法国等股市定价逻辑 [9][10] - 美元从“微笑曲线”转变为“倒 U 曲线”，关注非美避险资产配置机会，新兴市场国家增持黄金储备挑战美元主导地位，多元资产可增加黄金配置比例 [12] - 海外股市受贸易政策和货币政策影响，行业分化，关注前期受损板块困境反转机会，不同市场有不同投资建议 [14] - A 股从外需驱动向内需支撑转变，板块修复路径为“红利→科技→消费”，底仓配置加大泛红利与现金奶牛类，关注内需链细分领域 [15]

濉溪酿酒遗址展示馆开馆 - 濉溪酿酒遗址展示馆于国际博物馆日正式开馆，填补华东地区古代酿酒遗址考古空白 [1] - 遗址为全国发掘面积最大(37万平方米)、酿酒工艺流程最完备的酿酒遗址，出土发酵池50余处、房址20余处、遗物700余件 [3] - 遗址包含信源坊、魁源坊、大同聚坊和祥源坊四个酿酒糟坊，完整呈现"前店后坊"的北方酿酒格局 [3][4][6] 遗址考古价值 - 全国唯一覆盖蒸馏酿酒全流程设施的作坊遗址，发现并排双蒸馏灶等罕见设施 [4] - 完整保存制曲、发酵、蒸馏、摊晾、储存等功能分区，是明清时期北方酿酒手工业典型遗存 [4] - 2021年获评市级文保单位，2024年晋升省级文保单位并列入中国世界文化遗产预备名单 [6] 行业文化价值 - 构建酒业文化遗产赋能产业发展的实践模型，建立产区价值评估时空坐标 [7] - 创新采用"三维叙事"展示体系(地下遗址层、地表历史层、空中体验层)，打造沉浸式酒文化体验 [8] - "非遗工法+微生态研究"双轨模式解析1600余种微生物共生机制，实现传统工艺精准调控 [8] 企业战略规划 - 口子酒业将遗址保护与"酒旅融合"结合，打造精品酒文化旅游示范区 [9] - 推动"七十二坊传说"文旅IP转化，促进区域经济价值提升 [8] - 通过遗址文化赋能，推动百年老字号焕发新生机，强化"大国兼香"品牌定位 [8][9][10] 专家权威评价 - 遗址证实明代以前已有蒸馏酒，且传承有序，地理位置特殊曾行销四方 [13] - 代表中国酿酒遗址考古第三阶段特征：发掘规范化、认定标准化、检测系统化 [15] - 直接关联大运河世界遗产，兼具工业遗产和文化属性双重价值 [15]

徽酒行业整体表现 - 2024年安徽4家白酒上市企业合计实现归母净利润95.04亿元，同比增长10.82%，营业收入378.62亿元，同比增长10.05% [2] - 行业呈现"强者恒强"竞争态势，古井贡酒以235.78亿元营收和55.17亿元净利润领跑，营收规模超过其余3家总和90亿元 [2] - 迎驾贡酒与口子窖竞争格局逆转，前者净利润25.89亿元（+13.45%）超越后者16.89亿元（-3.83%），营收差距扩大至13.29亿元 [6][7] 古井贡酒竞争优势 - 净利润增速达46.01%，远超行业平均水平，净利润规模超过第二名与第三名总和 [2] - 产品矩阵覆盖百元至五百元价格带，"年份原浆"系列中古20单品年销售额近50亿元，带动整体产品结构升级 [4] - 采用平台商招商模式增强渠道掌控力，通过直接管理配送仓储环节实现终端市场介入 [6] 迎驾贡酒增长驱动因素 - 洞藏系列（6/9/16年）以"生态洞藏"差异化概念打开市场，金星/银星系列在乡镇宴席渠道表现突出 [9] - "1+1+N"渠道模式实现终端精细化管理，存货周转天数894.85天显著优于口子窖的1286.17天 [7][11] - 销售费用率9.06%低于口子窖15.28%，净利率35.33%体现更高经营效率 [7] 口子窖经营问题 - 毛利率从75.19%降至74.59%，高端产品增长停滞，中低端产品口子窖5年销量明显下滑 [7][9] - 过度依赖传统经销商导致终端价格混乱，省外市场拓展迟缓，江苏河南等重点市场推进不力 [7][9] - 品牌年轻化进展缓慢，难以吸引新兴消费群体 [7] 金种子酒困境 - 营收同比下滑37.04%至9.25亿元，净亏损扩大至2.58亿元 [11][13] - 产品结构失衡，高端产品缺失导致定价权薄弱，主力产品"柔和"提价后终端采购意愿骤降 [11][13] - 销售费用率飙升至31.84%，营销活动投入产出比低下，馥合香系列品牌建设未达预期 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 43.05 元 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司 24 年业绩基本符合市场预期，25 年一季度继续保持增长势头，展现出较强韧性；展望 2025 年，公司将持续推进兼系列培育突破，营销改革充分理顺；期待行业需求改善，渠道信心逐步恢复，迎来内外共振 [1] - 考虑行业需求较为平淡、公司改革成效显现仍需要一段时间，下调盈利预测，预计 25 - 26 年 EPS 2.87/3.03 元（较前次 -5%/-5%），引入 27 年 EPS 3.21 元，参考可比公司 25 年平均 PE 15x，给予其 25 年 15xPE，给予目标价 43.05 元（前次 48.48 元，对应 25 年 16xPE，前次可比公司 25 年平均 16xPE 均值），维持“增持” [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24 年营收 60.1 亿，同比 +0.9%，归母净利 16.6 亿，同比 -3.8%；24Q4 营收 16.5 亿，同比 +9.0%，归母净利 3.4 亿，同比 -7.5%；25Q1 营收 18.1 亿，同比 +2.4%，归母净利 6.1 亿，同比 +3.6% [1] - 预计 25 - 27 年营收分别为 61.96 亿、65.43 亿、69.18 亿，同比分别 +3.01%、+5.60%、+5.73%；归属母公司净利润分别为 17.24 亿、18.20 亿、19.26 亿，同比分别 +4.13%、+5.60%、+5.81% [6] 产品与市场 - 24 年高档/中档/低端白酒分别实现营收 56.8/0.7/1.3 亿，同比 +0.1%/-10.4%/+33.0%；25Q1 对应实现营收 17.2/0.2/0.4 亿，同比 +3.5%/-12.5%/-9.0%；预计次高端以上价位仍受外部环境影响，大众价位产品表现更优 [2] - 24 年安徽省内基本盘稳固，实现营收 49.6 亿，同比 +1.1%；安徽省外实现营收 9.2 亿，同比 -2.9% [2] - 24Q4/25Q1 经销商数量净增 68/13 家，24 年度总数达 1019 家，渠道建设积极推进 [2] - 兼 10/20/30 立足 300/500/1000 价格带，24Q2 发布兼 8 补齐安徽主流 200 元价格带，25Q1 新推兼 7 加密大众价格带，进一步完善产品布局 [2] 盈利能力 - 24 年毛利率同比 -0.6pct 至 74.6%（24Q4 同比 -1.0pct 至 74.1%），25Q1 毛利率同比 -0.3pct 至 76.2%，主要系产品结构向大众价位倾斜 [3] - 24 年销售/管理费用率同比 +1.4/-0.1pct 至 15.3%/6.8%（24Q4 同比 +5.1/-1.8pct 至 17.8%/7.7%），系本期加大消费者促销投放所致；25Q1 销售/管理费用率同比 +0.4/+0.3pct 至 12.5%/5.6% [3] - 公司 24 年归母净利率同比 -1.4pct 至 27.5%（24Q4 同比 -3.7pct 至 20.8%），25Q1 归母净利率同比 +0.4pct 至 33.7% [3] - 25Q1 公司销售收现 12.0 亿元（同比 -14.8%），经营活动净现金流 -2.46 亿元，合同负债 2.7 亿元（同比/环比分别 -1.1/-2.9 亿元） [3] 可比公司估值 - 选取迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、金徽酒作为可比公司，25 年平均 PE 为 15x [4][12] 盈利预测 - 对 23 - 27 年资产负债表、利润表、现金流量表相关指标进行预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18] 主要财务比率 - 对 23 - 27 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率进行预测，如营业收入增长率、毛利率、净利率、ROE 等 [18]

终止限制性股票激励计划 - 公司决定终止实施2023年限制性股票激励计划并回购注销相关股票 因内外部环境变化导致经营情况与考核指标设定存在偏差 继续实施难以达到预期激励效果 [1][2] - 终止配套文件包括《考核管理办法》等 同时回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票 [2] 回购注销具体情况 - 因2024年度业绩未达第二个解除限售期考核目标 回购注销该期激励对象未解除限售股票940,264股 [3] - 因整体终止激励计划 额外回购注销其他激励对象未解除限售股票940,264股 合计回购数量1,880,528股 [3] - 回购价格为授予价35.16元/股加同期银行存款利息 资金来源为公司自有资金 [3] 后续安排及影响 - 终止事项需提交股东大会审议 董事会将根据授权办理回购注销事宜 [4] - 公司将通过优化薪酬体系和完善绩效考核制度替代激励计划 以调动管理层及骨干积极性 [4] - 公司称终止行为不损害股东利益且合法合规 对日常经营及未来发展无重大影响 [4] - 公司将按规定披露相关会议决议及终止回购公告 履行持续信息披露义务 [4]