报告公司投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为“优于大市”(维持) [1][5][8] 报告核心观点 - 2026年上半年公司业绩大幅增长，核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现，三代制冷剂在配额制度下行业供给格局发生根本性变革，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利 [1][10] - 制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨，配额龙头持续受益 [2][18] - 含氟聚合物材料景气回升，高端化突破打开全新成长空间 [3][30] - 数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间 [4][37] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07% [1][10] - 2026年上半年实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23% [1][10] - 2026年上半年实现扣非后归母净利润26.27亿元，同比增长29.68% [1][10] - 第二季度单季实现营收73.22亿元，环比增长21.68%，同比下滑2.77% [1][10] - 第二季度单季实现归母净利润14.77亿元，环比增长25.94%，同比增长18.47%，业绩呈现加速增长态势 [1][10] 制冷剂业务 - 报告期内，公司制冷剂业务实现营业收入71.01亿元，同比增长16.67% [2] - 产品平均售价达4.55万元/吨，同比增长15.62% [2] - 毛利率高达55.29% [2] - 公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先 [2] - 2026年上半年，公司制冷剂销量达15.60万吨，同比提升0.91% [19] - 第二季度制冷剂销量达8.54万吨，同比增长0.7%，环比增长21.0% [19] - 第二季度制冷剂均价为4.63万元/吨，同比提升13.31%，环比提升4.1% [19] - 制冷剂业务收入占比由2023年的36.73%提升至2026年上半年的50.57% [19] - R22价格企稳回升，2026年Q2均价为2.10万元/吨，截至8月24日内贸价格达2.4-2.5万元/吨 [24] - R32 2026年Q2均价达6.25万元/吨，市场报价提升至6.45-6.55万元/吨 [24] - R134a 2026年Q2均价上涨至6.17万元/吨，当前报价上涨至6.5-6.8万元/吨 [24] - R410a 2026年Q2均价达5.79万元/吨，当前报价跟涨至6.0-6.1万元/吨 [24] 含氟聚合物材料业务 - 报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入11.62亿元，同比增长32.31% [3][30] - 外销量2.66万吨，同比增长16.11% [3][30] - 毛利率回升至5.14% [3][30] - 1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产 [3][30] - PFA产品关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb级别，满足SEMI F57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破 [3][30] 液冷业务 - 报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长52.81% [4][37] - 外销量0.42万吨，同比增长41.64% [4][37] - 控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/年装置运行状况良好 [4][37] - 产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等 [4][37] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元 [8][38] - 对应EPS为2.05/2.47/2.73元 [8][38] - 对应当前股价对应PE为18.5/15.3/13.9X [8][38] - 预计2026-2028年营业收入分别为318.30/329.72/334.43亿元 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为34%/36%/39% [41] - 预计2026-2028年ROE分别为23%/23%/22% [41]