公司AI战略与产品布局 - 公司于2025年提出“All with AI, Always AI”战略，将原有双师模式升级为“名师主讲+辅导老师+AI伴学”的三师模式[5] - 公司近期与复旦大学人工智能创新与产业研究院签约合作，联合攻坚“个性化教育大语言模型智能体”，计划应用于高中一对一教学场景以提升效率[3][4] - 2024年公司上线AI塔罗心理疗愈产品“预见塔塔”和中小学生英语学习应用“高途AI英语”等AI产品[4] - 2025年2月公司与吴彦祖合作推出售价398元的线上英语课程“吴彦祖带你学口语”，该课程上线48小时销售额突破200万元，5天内销售额超过500万元[5][6] 公司业务转型探索历程 - 公司自2021年“双减”政策后停止K9学科类培训服务，重点发展成人教育、素质教育并探索智能数字产品和职业教育，2021年收入同比下滑7.90%，2022年营收继续同比下滑61.93%[10] - 公司转型尝试多样，包括在2022年年底上线“高途佳品”直播间跨界直播带货，但该项目在2023年亏损达916.5万元，而公司当年整体亏损为730万元[10][11] - 2023年9月公司发布雅思学习产品并加大布局国际教育赛道，2024年5月推出四大创新素质类产品，持续加码儿童及青少年素质教育[12] 公司财务表现与营销投入 - 2025年上半年公司销售费用超过15亿元，占总营收比例超过53%，该比例相比2024年的65%和2021年的78.16%已有所下降[13] - 2021年公司销售费用达51.29亿元，净亏损超过31亿元，其中2021年上半年销售费用从上年同期的19.62亿元增至39.30亿元，当期净亏损为23.45亿元[14][15] - 2024年公司销售费用为29.64亿元，同比增长超97%，收入增长超53%但全年净亏损10.49亿元，上年同期净亏损为730万元[16] - 公司从2023年第三季度至2024年第四季度连续6个季度亏损，2025年一季度扭亏为盈，但第二季度再次出现净亏损2.16亿元[17][18] 公司历史发展与行业背景 - 公司前身“跟谁学”于2014年创办，最初采用O2O平台模式，2017年转型聚焦在线直播双师大班课[9] - 2018年至2020年公司营收连续三年爆发式增长，同比增幅分别为307.16%、432.30%和236.89%，2020年营收达71.25亿元[9] - 公司于2019年在美上市，2021年1月股价涨至每股149.05美元的历史高点，较发行价暴涨超1319%，市值一度超过370亿美元[9] - 行业竞争对手如新东方在2018年推出“AI班主任”，好未来在2015年布局AI并于2018年研发出“AI老师英语1对1”等产品[4]

公司AI战略与产品布局 - 公司近两年重点关注AI方向，作为寻找第二增长曲线的一部分 [1] - 2024年10月22日，公司与复旦大学人工智能创新与产业研究院签约，联合攻坚"个性化教育大语言模型智能体"，计划应用于高途高中一对一教学场景以提升主讲老师教学效率 [1] - 2023年，公司将"ChatGPT+教育业务"定为三大业务发展方向之一 [1] - 2024年，公司上线AI塔罗心理疗愈产品"预见塔塔"和中小学生英语学习应用"高途AI英语" [2] - 2025年，公司提出"All with AI, Always AI"战略，将双师模式升级为"名师主讲+辅导老师+AI伴学"的三师模式 [2] - 2025年2月底，公司与吴彦祖合作推出售价398元的线上英语课程"吴彦祖带你学口语"，该课程上线48小时销售额突破200万元，5天内销售额超过500万元 [2] 公司业务转型探索历程 - 2014年公司成立，最初为连接老师和学生的O2O平台 [5] - 2017年公司进行转型，放弃O2O模式，聚焦在线直播双师大班课，此后营收连续三年爆发式增长：2018年同比增长307.16%，2019年同比增长432.30%，2020年同比增长236.89%，2020年营收达71.25亿元 [5] - 2019年公司在美国纽交所上市，2021年1月股价涨至每股149.05美元的历史最高点，较发行价暴涨超1319%，市值一度超过370亿美元 [5] - 2021年"双减"政策落地，公司停止K9学科类培训服务，收入同比下滑7.90%，2022年收入继续同比下滑61.93% [6] - 2021年公司进行业务架构调整，重点发展成人教育和素质教育，探索智能数字产品和职业教育，此次转型被称为"第三次创业" [6] - 2022年年底公司上线"高途佳品"直播间跨界直播带货，但该业务未对业绩带来明显提振，2023年在该项目上亏损达916.5万元，而公司整体亏损为730万元 [7] - 2024年9月，"高途佳品"曾一度宣布停播，截至2025年10月23日，其抖音直播间粉丝数为217.2万 [8] - 2023年9月，公司发布雅思学习产品，加大布局国际教育赛道；2025年5月，公司推出四大创新素质类产品，加码儿童及青少年素质教育赛道 [8] 公司财务状况与营销投入 - 2025年上半年，公司销售费用超过15亿元，占总营收比例超过53%，相比2024年的65%和2021年的78.16%有所下降 [9] - 2021年至2023年，公司销售费用分别为51.29亿元、11.8亿元、15.01亿元 [9] - 2021年公司销售费用超过50亿元，净亏损超过31亿元；2021年上半年销售费用从上年同期的19.62亿元增至39.30亿元，当期净亏损为23.45亿元，由盈转亏 [9] - 2024年公司销售费用为29.64亿元，同比增长超97%；2024年前三季度销售费用超过22.28亿元，较上年同期的10.36亿元增长超一倍 [11] - 2024年公司收入增长超53%，但全年净亏损10.49亿元，上年同期净亏损为730万元 [11] - 公司从2023年第三季度至2024年第四季度连续6个季度出现亏损 [11] - 2025年第一季度公司实现扭亏为盈，但第二季度再次陷入亏损，净亏损为2.16亿元 [12] 行业竞争与市场环境 - 公司在AI教育产品领域的推出时间相对较晚，新东方在2018年推出"AI班主任"，好未来在2015年布局AI并于2018年研发出"AI老师英语1对1"等产品 [2] - 当前大众将AI教育产品视为辅助角色，其教学效果与真人讲师仍有差距，且在线教培市场在AI辅导领域竞争激烈 [2] - 公司推出的部分AI产品市场声量不大，且曾因课程中明星出现时间短、AI伴学机械感强等问题引发质疑 [3] - 在从K12转向成人教育的过程中，公司面临获客成本高、回本周期慢的挑战，需要高强度市场营销以建立品牌认知 [9]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收13.9亿元 同比增长37.6% 超过13.2亿元指引上限 [1][2][6] - 连续第6个季度营收增长超30% 平均增速达51.7% [2][6] - 现金收入22.5亿元 同比增长36.2% 连续10个季度增长 平均增速46.4% [6] - 经营净现金流入5.9亿元 [6] - 净亏损2.16亿元 同比扭亏近50% 但为近8个季度第7次亏损 [4][12] 业务板块分析 - 学习服务营收占比超95% 其中K12非学科培训业务占比近40% 连续第五个季度实现三位数同比增长 现金收入增长超100% [8] - 高中生传统业务营收超6.25亿元 同比增长12.1% 仍为第一大业务 [8] - 大学生和成人业务营收占比超10% 营业亏损大幅收窄 经营活动现金流转正 [8] - 线下学习中心收入同比增长超20% 贡献超5%营收 [16] 成本与费用结构 - 运营成本4.7亿元 同比增长50.9% 主要因教师人数增加/租金成本上升/折旧摊销增加 [15] - 运营费用同比下降0.2% 其中营销费用同比下降1.7% 结束连续8个季度大幅增长 [9] - 第二季度运营成本环比增加2038万元（增长4.5%） 运营费用环比增加1.5亿元（增长15.2%） [17] 运营效率提升 - 营销投资回报率从去年同期1.99提升至2.75 增长38.6% [10] - "吴彦祖带你学口语"课程带动品牌曝光 相关账号在抖音小红书粉丝超410万 [2][10] - 明星IP叠加AI纠错技术在编程/研学领域快速复制 [10] 季节性波动影响 - 第二季度营收环比减少约1亿元（下降6.9%） 主要因第一季度现金收入仅8.9亿元（同比增21.8%）拖累确认节奏 [17] - 教培行业现金收入存在明显季节性差异：第一/三季度为新生报名旺季 第二/四季度含续报收入更高 [18] - 利润释放集中在一/四季度 2024年第一/四季度净亏损分别为1229万/1.4亿元 第二/三季度净亏损达4.3亿/4.7亿元 [18] 战略布局与展望 - 郑州高途梦中心投入使用 占地3万平方米 提供1000余张床位 3个月实现满员运营 [16] - 大学生就业服务模式被视为考公考研赛道"利润奶牛" 但需前期巨额投入 [16] - 管理层将提高全年收入增长预期 原目标约30% 前九个月预计增长超40% [9] - 公司预计2026年有望实现年度盈利 [19]

财务表现 - 2025年第二季度营收13.9亿元人民币 同比增长37.6% 超过指引上限13.2亿元 连续第6个季度增长超30% [1][3] - 净亏损2.16亿元 同比扭亏近50% 但为近8个季度中第7次亏损 上季度盈利后本季度重新亏损 [3][10] - 现金收入22.5亿元 同比增长36.2% 经营净现金流入5.9亿元 现金收入连续10个季度增长 平均增速46.4% [3] 业务结构 - 学习服务业务营收占比超95% 其中K12非学科培训业务占比近40% 连续第五个季度实现三位数同比增长 现金收入增长超100% [6] - 高中生传统业务营收超6.25亿元 同比增长12.1% 仍为第一大业务 但增速因春节提前授课减少而放缓 [6] - 大学生及成人业务营收占比超10% 营业亏损同比大幅收窄 经营活动现金流转正 [6] 运营效率 - 营销费用同比下降1.7% 结束连续8个季度大幅增长 运营费用同比下降0.2% [7] - 投资回报率从去年同期1.99提升至2.75 增长38.6% 预计第三季度进一步提升 [8] - "吴彦祖带你学口语"课程推动品牌曝光 相关账号在抖音和小红书粉丝超410万 [1][7] 成本结构 - 运营成本4.7亿元 同比增长50.9% 远超营收增速 主因教师人数增加/租金成本上升及折旧摊销增加 [13] - 线下学习中心收入同比增长超20% 营收贡献超5% 郑州高途梦中心占地3万平方米 拥有1000余张床位 3个月满员运营 [13] - 第二季度环比增加招聘岗位3500个 截至2024年底员工约1.4万人 [14] 季节性波动 - 第二季度营收环比减少约1亿元（下降6.9%） 因第一季度现金收入仅8.9亿元（同比增21.8%）拖累确认收入 [14] - 现金收入呈现明显季节性差异：2025年Q1为8.9亿元 Q2为22.5亿元 2024年Q1/Q3分别为7.3亿/10.7亿元 Q2/Q4分别为16.5亿/21.6亿元 [15] - 净亏损同样呈现季节性：2024年Q1/Q4分别亏损1229万/1.4亿元 Q2/Q3分别亏损4.3亿/4.7亿元 2025年Q1盈利1.2亿元 Q2亏损2.16亿元 [15]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收约13.9亿元 同比增长37.6% [2] - 公司连续第6个季度营收增长超过30% [2] - 公司本季度净亏损2.16亿元 同比扭亏近50% [2] - 近8个季度中公司出现第7次亏损 上季度盈利后本季度重新亏损 [2] 运营效率 - 公司营销费用罕见同比下降 明星IP品牌效应显著提升运营效率 [2] - 联合出品"吴彦祖带你学口语"课程于2月推出 引发强烈市场反响并形成品牌口碑效应 [2]

营收表现 - 2025年第二季度营收13.9亿元人民币 同比增长37.6% 超过13.2亿元指引上限 [1][2] - 连续6个季度营收增长超过30% 平均增速达51.7% [1][2] - 现金收入22.5亿元 同比增长36.2% 连续10个季度保持增长 平均增速46.4% [2] - 第三季度收入增长指引上限为30.6% 前九个月收入增长预计超40% [6] 业务结构 - 学习服务业务营收占比超95% 智能学习内容和产品贡献剩余收入 [4] - K12非学科培训业务营收占比近40% 录得三位数同比增长 连续第五个季度三位数增长 [4] - 高中生传统业务营收超6.25亿元 同比增长12.1% 仍为第一大业务 [5] - 大学生和成人业务营收占比超10% 营业亏损同比大幅收窄 [6] 运营效率 - 营销费用同比下降1.7% 结束连续8个季度大幅增长趋势 [1][6] - 投资回报率从去年同期1.99提升至2.75 增长38.6% [7] - "吴彦祖带你学口语"课程推动品牌曝光 相关账号在抖音小红书粉丝超410万 [1][6] 成本与亏损 - 净亏损2.16亿元 同比扭亏近50% 但为近8个季度第7次亏损 [1][8] - 运营成本4.7亿元 同比增长50.9% 远超营收增幅 [11] - 成本增长主因教师人数增加、租金成本上升及折旧摊销增加 [12] 线下拓展 - 线下学习中心收入同比增长超20% 贡献超5%营收 [13] - 郑州高途梦中心占地3万平方米 拥有1000余张床位 3个月实现满员运营 [13] 季节性波动 - 第二季度营收环比减少约1亿元 下降6.9% [14] - 现金收入呈现明显季节性特征：2025年Q1为8.9亿元 Q2为22.5亿元 [15] - 利润释放集中在第一、四季度 2025年Q1盈利1.2亿元 Q2亏损2.16亿元 [16]

明星跨界音乐教育行业 - 歌手汪峰联合多名音乐人推出"未来音乐学院"，上线售价299元的"汪峰教你学音乐"线上课程，包含30节录播课和3节直播课 [1] - 课程由汪峰带领近百人团队耗时3个多月录制完成 [2] - 课程内容涵盖节奏训练、流行音乐溯源、演唱技巧、情感塑造、歌曲创作等，针对零基础学员设计 [4] 课程营销与销售情况 - 通过个人社交平台和抖音账号进行宣传，置顶学院介绍视频，强调传递流行音乐的积极情绪 [6] - 提供7天无理由退货服务，优秀学员可进阶学习并有机会参与汪峰线下活动 [6][7] - 抖音店铺显示销量425套，但直播渠道表现强劲：7月5日单场直播售出5600套（销售额167万元），7月18日单场售出140套 [7][11] 公司背景与行业趋势 - "未来音乐学院"关联公司为北京相信为来教育咨询服务有限公司，成立于2023年4月，汪峰为实际控制人，7月新增LOGO著作权 [14] - 明星跨界教育成趋势：吴彦祖推出398元英语课程，开播40分钟售出3365套（销售额134万元），但存在教学内容与宣传不符的质疑 [14] - 行业评论指出明星需从课程设计到教学呈现全面投入，才能实现从"明星光环"到"优质讲师"的转型 [14]

公司基本信息 - 雅识教育科技（杭州）有限公司成立于2024年8月16日，法定代表人为吴海峰，注册资本100万元人民币，注册地址为浙江省杭州市滨江区长河街道建业路599号华业发展中心22层2203室 [4] - 公司由雅识网络科技服务（杭州）有限公司持股70%、上海玩美祖合品牌管理有限公司持股30% [2] - 公司经营范围包括教育咨询服务、企业管理咨询、信息技术服务、软件开发、数字文化创意软件开发等 [4] - 公司参保人数为1人，经营状态为开业，所属行业为软件和信息技术服务业 [4] 股东及关联公司 - 上海玩美祖合品牌管理有限公司为雅识教育科技（杭州）有限公司股东之一，持股30%，实际控制人为DANIEL NEH TSU WU（吴彦祖） [2] - 上海玩美祖合品牌管理有限公司已申请注册多枚"ZU HAUS"和"完美祖合"商标，涉及教育娱乐、广告销售、方便食品等类别，部分商标已注册成功 [4] - "ZU HAUS"是由吴彦祖主导创立的品牌创新设计实验室 [4] 业务发展 - 公司与高途联合推出的"吴彦祖带你学口语"课程产品在多平台上架，5天内销售额超过500万元 [2] - 吴彦祖宣布将于2025年5月21日19点在抖音账号"吴彦祖教英语"进行首次英语教学直播，并邀请知名英语教育博主参与 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 4.84 美元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 高途 25Q1 财报业绩超预期，收入约 15 亿元同比增长约 58%，营业利润约 3480 万元同比转正，non - GAAP 净利润约 1.4 亿元显著好于彭博一致预期，得益于核心业务增长与 AI 赋能运营效率改善，宣布 1 亿美金额度回购计划，预计 25 年亏损同比大幅收窄 [1] - 核心业务收入高速增长，Q1 K12 业务约占总收入 85%同比增速超 80%，大学生及成人业务约占 10%，“吴彦祖带你学口语”课程推出后短时间盈利，公司指引 Q2 总收入同比增长 28.5% - 30.5% [2] - AI 融入全链路运营提效，25Q1 经营利润同比扭亏，经调整净利润近 1.4 亿元，净利润率达 9.2%，预计 Q2/Q3 经营层面仍有亏损但亏损金额同比显著收窄，全年维持约 3.5 亿 non - GAAP 经营亏损预测，同比减亏近 70% [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 4.84 美元，截至 5 月 14 日收盘价 3.80 美元，市值 936.92 百万美元，6 个月平均日成交额 6.31 百万美元，52 周价格范围 1.87 - 8.44 美元，BVPS 1.05 美元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,961|4,554|5,726|7,244|8,589| |+/-%|18.52|53.79|25.74|26.52|18.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(7.30)|(1,049)|(289.22)|29.54|100.45| |+/-%|NA|NA|NA|(110.21)|240.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.03)|(4.25)|(1.17)|0.12|0.41| |ROE (%)|(0.24)|(41.63)|(16.17)|1.78|5.83| |PE (倍)|NA|NA|NA|228.36|67.16| |PB (倍)|2.27|3.49|4.10|4.03|3.80| |EV EBITDA (倍)|(243.12)|(7.49)|(27.62)|955.91|102.13|[5] 盈利预测和估值 - 维持 25 - 27 年收入预测为 57.26/72.44/85.89 亿元，采用 PS 估值，可比公司 Wind 一致预测 25E PS 均值为 1.87x，考虑 25 年线下投入拖累利润，给予 1.5x 25E PS，目标价为 4.84 美元（前值 4.65 美元，基于股份数变动），维持“买入”评级 [4][11] 盈利预测 |项目|2025E|2026E|2027E|25Q1E|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|5,725.57|7,244.04|8,588.68|1,493.04|1,304.59|1,400.00|1,527.93| |yoy|25.74%|26.52%|18.56%|57.68%|29.19%|15.87%|10.03%| |毛利（百万元）|3,893.39|4,781.07|5,668.53|1,040.58|874.08|938.00|1,040.72| |毛利率|68.00%|66.00%|66.00%|69.70%|67.00%|67.00%|68.10%| |销售费用（百万元）|3,293.66|3,775.15|4,530.18|709.42|939.60|786.15|858.49| |费用率|57.53%|52.11%|52.75%|47.50%|72.00%|56.20%|56.20%| |研发费用（百万元）|448.06|494.45|543.29|150.46|113.47|132.51|51.62| |费用率|7.83%|6.83%|6.33%|10.10%|8.70%|9.50%|3.40%| |管理费用（百万元）|568.67|538.39|552.44|145.93|130.89|154.80|137.05| |费用率|9.93%|7.43%|6.43%|9.80%|10.00%|11.10%|9.00%| |股权激励费用（百万元）|66.91|84.66|100.38|123.99|(296.75)|(122.38)|6.02| |Non - GAAP 经营利润（百万元）|(350.09)|57.73|142.99|-9.80%|8.30%|-22.70%|-8.70%| |Non - GAAP 经营利润率|-6.10%|0.80%|1.70%|13.35|13.35|13.35|26.87| |Non - GAAP 净利润（百万元）|(230.99)|121.61|208.80|48.12|(296.54)|(122.11)|20.43| |Non - GAAP 净利率|-4.03%|1.68%|2.43%|3.20%|-22.70%|-8.70%|1.30%|[12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|收盘价|市值（百万）|收入（百万）2024A|收入（百万）2025E|收入（百万）2026E|PS（x）2024A|PS（x）2025E|PS（x）2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |EDU US|新东方|50.14|8,057|4,879|5,551|6,325|1.65|1.45|1.27| |TAL US|好未来|10.18|6,152|2,250|2,992|3,766|2.73|2.06|1.63| |DAO US|有道|8.68|1,038|5,626|6,101|6,846|1.33|1.22|1.09| |1769 HK|思考乐教育|4.54|2,565|852|1,150|1,509|2.77|2.05|1.56| |000526 CH|学大教育|53.60|6,532|2,786|3,381|4,010|2.34|1.93|1.63| |300192 CH|科德教育|15.05|4,954|795|855|928|6.23|5.80|5.34| |平均值| - | - | - | - | - | - |2.37|1.87|1.52|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 4.84 美元 [4][6][11] 报告的核心观点 - 高途 25Q1 财报业绩超预期，收入约 15 亿元同比增长约 58%，营业利润约 3480 万元同比转正，non - GAAP 净利润约 1.4 亿元显著好于彭博一致预期，得益于核心业务增长与 AI 赋能运营效率改善，公司宣布 1 亿美金额度回购计划，预计 25 年亏损同比大幅收窄 [1] - 核心业务收入高速增长，Q1 K12 业务约占总收入 85%同比增速超 80%，大学生及成人业务约占 10%，“吴彦祖带你学口语”课程推出后短时间内盈利，公司指引 Q2 总收入同比增长 28.5% - 30.5% [2] - AI 融入全链路运营提效，25Q1 经营利润同比扭亏，经调整净利润近 1.4 亿元，净利润率达 9.2%，预计 Q2/Q3 经营层面仍有亏损但亏损金额同比显著收窄，全年维持约 3.5 亿 non - GAAP 经营亏损预测，同比减亏近 70% [3] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,961|4,554|5,726|7,244|8,589| |+/-%|18.52|53.79|25.74|26.52|18.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(7.30)|(1,049)|(289.22)|29.54|100.45| |+/-%|NA|NA|NA|(110.21)|240.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.03)|(4.25)|(1.17)|0.12|0.41| |ROE (%)|(0.24)|(41.63)|(16.17)|1.78|5.83| |PE (倍)|NA|NA|NA|228.36|67.16| |PB (倍)|2.27|3.49|4.10|4.03|3.80| |EV EBITDA (倍)|(243.12)|(7.49)|(27.62)|955.91|102.13|[5] 基本数据 - 目标价 4.84 美元，截至 5 月 14 日收盘价 3.80 美元，市值 936.92 百万美元，6 个月平均日成交额 6.31 百万美元，52 周价格范围 1.87 - 8.44 美元，BVPS 1.05 美元 [7] 盈利预测和估值 - 维持 25 - 27 年收入预测为 57.26/72.44/85.89 亿元，采用 PS 估值，可比公司 Wind 一致预测 25E PS 均值为 1.87x，考虑 25 年内线下投入拖累利润，给予 1.5x 25E PS，目标价为 4.84 美元（前值 4.65 美元，基于股份数变动） [4][11] 盈利预测 |（百万元）|2025E|2026E|2027E|25Q1E|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|5,725.57|7,244.04|8,588.68|1,493.04|1,304.59|1,400.00|1,527.93| |yoy|25.74%|26.52%|18.56%|57.68%|29.19%|15.87%|10.03%| |毛利|3,893.39|4,781.07|5,668.53|1,040.58|874.08|938.00|1,040.72| |毛利率|68.00%|66.00%|66.00%|69.70%|67.00%|67.00%|68.10%| |销售费用|3,293.66|3,775.15|4,530.18|709.42|939.60|786.15|858.49| |费用率|57.53%|52.11%|52.75%|47.50%|72.00%|56.20%|56.20%| |研发费用|448.06|494.45|543.29|150.46|113.47|132.51|51.62| |费用率|7.83%|6.83%|6.33%|10.10%|8.70%|9.50%|3.40%| |管理费用|568.67|538.39|552.44|145.93|130.89|154.80|137.05| |费用率|9.93%|7.43%|6.43%|9.80%|10.00%|11.10%|9.00%| |股权激励费用|66.91|84.66|100.38|123.99|(296.75)|(122.38)|6.02| |Non - GAAP 经营利润|(350.09)|57.73|142.99|-9.80%|8.30%|-22.70%|-8.70%| |Non - GAAP 经营利润率|-6.10%|0.80%|1.70%|13.35|13.35|13.35|26.87| |Non - GAAP 净利润|(230.99)|121.61|208.80|48.12|(296.54)|(122.11)|20.43| |Non - GAAP 净利率|-4.03%|1.68%|2.43%|3.20%|-22.70%|-8.70%|1.30%|[12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|收盘价|市值（百万）|收入（百万）2024A|2025E|2026E|PS（x）2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |EDU US|新东方|50.14|8,057|4,879|5,551|6,325|1.65|1.45|1.27| |TAL US|好未来|10.18|6,152|2,250|2,992|3,766|2.73|2.06|1.63| |DAO US|有道|8.68|1,038|5,626|6,101|6,846|1.33|1.22|1.09| |1769 HK|思考乐教育|4.54|2,565|852|1,150|1,509|2.77|2.05|1.56| |000526 CH|学大教育|53.60|6,532|2,786|3,381|4,010|2.34|1.93|1.63| |300192 CH|科德教育|15.05|4,954|795|855|928|6.23|5.80|5.34| |平均值| - | - | - | - | - | - |2.37|1.87|1.52|[13]