投资评级 - 报告对海信视像的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][11] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩符合预期，电视主业出海逻辑顺畅，且有AI显示等逻辑催化，维持“买入”评级 [5][7][11] - 公司内销表现良好，新显示业务高增长，明年赞助美加墨世界杯预计将带动海外业务实现双位数增长 [8][9][10][11] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度：收入同比增长3%（主营收入增长7%），归母净利润同比增长20%，扣非归母净利润同比增长14% [7] - 25Q1-Q3累计：收入同比增长5%（主营收入增长6%），归母净利润为16亿元，同比增长24%，扣非归母净利润同比增长22% [7] 电视业务分析 - **全球表现**：25Q3全球电视业务额/量/价同比变化分别为+3%/+7%/-4% [8] - **内销市场**：25Q3内销额/量/价同比变化为+3%/-3%/+5%，均价提升得益于子品牌和主品牌更多发力MiniLED以及低基数效应 [8] - **外销市场**：25Q3外销额/量/价同比变化为+3%/+10%/-6% 销量回升主因北美沃尔玛恢复出货，Q3北美销量增长10%，欧洲增长小个位数 海外均价走弱因公司在美国沃尔玛渠道竞争激烈 [8] 业务展望 - **外销展望**：报告对Q4和26年外销表示乐观，26年公司赞助美加墨世界杯，预计增速较高 [9] - **内销展望**：面临国补退坡压力，公司通过自补和发布高端新品应对，Q1-Q3 MiniLED渗透率逐季提升至近20%，预计Q4内销因高基数下滑，明年增长以提份额为主 [9] - **新显示业务**：预计25Q3新显示业务增长30%+，由海外激光和商显高增带动，该业务利润正在打开 [10] 盈利预测调整 - 根据Q3业绩，报告调整了盈利预测：预计25年归母净利润为25亿元（同比增长10%），26年为28亿元（同比增长13%） 前值预测为25年25亿元（+12%），26年29亿元（+15%） [11] - 盈利预测表显示，预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为61462百万元（+5%）、65325百万元（+6%）、70684百万元（+8%） 归母净利润分别为2472百万元（+10%）、2792百万元（+13%）、3182百万元（+14%） [5][14]

公司基本情况 - 公司成立于2004年6月23日，于2017年9月15日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为山东省青岛市 [1] - 公司是国内健身器材行业的重要企业，专注于健身器材的研发制造，拥有完善的产业链和较高的品牌知名度 [1] - 公司主要从事健身器材的开发、制造与销售业务，所属申万行业为轻工制造 - 文娱用品 - 娱乐用品 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为8.56亿元，在行业17家公司中排名第5，高于行业平均数6.84亿元和中位数3.88亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5075.05万元，行业排名第6，高于行业平均数2349.4万元 [2] - 主营业务构成中，商用产品收入4.65亿元，占比80.92%，是绝对主力；其他业务收入7120.78万元，占比12.39%；户外产品收入3713万元，占比6.46%；家用产品收入128.24万元，占比0.22% [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为38.51%，高于行业平均的30.49% [3] - 2025年三季度毛利率为26.56%，高于行业平均的23.75% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.48万，较上期减少24.69% [5] - 户均持有流通A股数量为1万，较上期增加32.78% [5] - 十大流通股东中出现新进股东，包括民生加银持续成长混合A（持股135.63万股）和银华品质消费股票A（持股80.34万股） [5] 券商分析与展望 - 天风证券指出，2025年上半年公司营收6亿元，同比增长0.5%；其中国外销售收入4.2亿元，同比下降5.68%，占比73.5%；国内市场业务收入1.5亿元，同比增长22.65%，占比26.48% [6] - 天风证券预计公司2025至2027年营收分别为13亿元、14亿元、15亿元，归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.4亿元 [6] - 国泰海通证券指出，公司国外销售业务收入约占总营业收入80%，美国出口销售业务收入约占总营业收入三分之一 [7] - 国泰海通证券预计公司2025至2027年EPS分别为0.79元、1.10元、1.28元 [7]