国家标准验证点入选情况 - 北京市推荐的放射治疗和核医学、体外诊断试剂、健康照明、核能等领域3项国家标准验证点成功入选国家标准化管理委员会第二批名单，均为全国首个 [1] - 放射治疗和核医学、体外诊断试剂国家标准验证点由北京市医疗器械检验研究院承担，是全国35家入选机构中唯一同时涵盖两个领域的标准验证点 [1] - 健康照明国家标准验证点由国家电光源质量监督检验中心（北京）承担 [1] - 核能—核安全与环境保护国家标准验证点由中国原子能科学研究院承担 [2] 各验证点重点任务与技术方向 医疗器械领域 - 北京市医疗器械检验研究院将通过科学验证、技术评估和标准优化，开展质子重离子、分子诊断、基因测序等高端诊疗设备和技术标准化验证工作 [1] - 该验证点将填补医疗器械标准化验证平台空白，提升国家标准科学性、适用性和先进性 [1] 健康照明领域 - 国家电光源质量监督检验中心（北京）将围绕照明全产业链，聚焦光健康核心技术攻关 [1] - 通过标准验证推动技术进步与产品质量提升，助力节能低碳、减少光污染等技术应用 [1] 核能领域 - 中国原子能科学研究院将围绕辐射监测、核设施退役、电离辐射计量等关键领域开展标准实验验证 [2] - 重点研究前沿技术、评估方法、验证工具和设备，推动中国标准与国际标准融合 [2] - 构建技术体系先进、工作机制高效、验证资源丰富、国际化水平高的国家标准验证服务平台 [2] 标准验证点功能定位 - 标准验证点是对标准技术要求、核心指标、试验和检验方法等开展验证的机构，旨在提高标准科学性、合理性及适用性 [2] - 主要承担建设标准验证技术体系、建立协同高效工作机制、提升各类政府颁布标准质量等功能 [2] - 推动验证技术国际交流合作，融通验证资源创新市场服务 [2] 后续推进计划 - 北京市市场监督管理局将会同相关行业部门加强标准验证点建设，保障其有效运行 [2] - 为构建推动高质量发展的标准体系、发展标准化服务业、服务首都经济社会持续健康发展提供支撑 [2]

财务业绩 - 2024年公司营收30.13亿元同比增长3.48% 归母净利润-6.01亿元 扣非净利润-6.53亿元 [1] - 4Q24营收11.43亿元同比增长61.6% 归母净利润-1.37亿元 扣非净利润-1.55亿元 [1] - 1Q25营收4.55亿元同比下降14.3% 归母净利润-1.33亿元 扣非净利润-1.45亿元 [1] 业务表现 - 基因测序业务2024年收入23.48亿元同比增长2.5% 其中仪器设备9.60亿元增长6.9% 试剂耗材13.73亿元增长1.4% [2] - 实验室自动化业务2024年收入2.09亿元 新增装机量超500台 [2] - 新业务2024年收入4.0亿元 剔除疫情因素同比增长57.1% 单细胞相关收入同比增长172.0% [2] 区域市场 - 基因测序国内收入16.07亿元增长11.4% 新增装机量超1000台 占国内市场份额63.8% [3] - 基因测序海外收入7.41亿元下降12.7% 新增装机量超260台 其中欧非3.44亿元降6.2% 亚太2.25亿元降30.3% 美洲1.72亿元增8.3% [3] 经营质量 - 2024年主营业务毛利率55.9%提升0.3个百分点 基因测序60.3%升0.6pct 实验室自动化44.4%升3.7pct 新业务35.5%降2.5pct [4] - 2024年销售费用7.66亿元增7.2% 管理费用6.02亿元增13.9% 研发费用7.46亿元降18.0% [4] - 1Q25销售费用1.65亿元降10.5% 管理费用1.14亿元降9.2% 研发费用1.36亿元降32.8% [4] 盈利预测 - 调整2025-2027年收入预测至36.65/46.91/51.47亿元 较前值下调11%/11% [5] - 给予2025年10倍市销率估值 目标价88.0元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 88 元 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司在商务部禁令带来的国产替代黄金窗口下凭借技术与服务优势显著受益，装机量有望持续突破 [1] - 考虑海外政策扰动因素影响，调整公司 25 - 27 年收入至 36.65/46.91/51.47 亿元，25 年有望迎来国产替代机遇，给予公司 25 年 10x PS，目标价 88 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收/归母净利润/扣非净利润分别为 30.13/-6.01/-6.53 亿元（营收 +3.48%yoy）；4Q24 营收/归母净利润/扣非净利润分别为 11.43/-1.37/-1.55 亿元（营收 +61.6%yoy）；1Q25 营收/归母净利润/扣非净利润分别为 4.55/-1.33/-1.45 亿元（营收 -14.3%yoy） [1] 核心业务 - 2024 年基因测序业务收入 23.48 亿元（+2.5%yoy），其中仪器设备收入 9.60 亿元（+6.9%yoy），试剂耗材收入 13.73 亿元（+1.4%yoy），全年装机量 1,270 台（+48.6%yoy），占全球新增装机量市场份额达 28.2%，较 23 年提升 9.5pct [2] - 2024 年实验室自动化业务收入 2.09 亿元，新增装机量超 500 台，已逐步摆脱对疫情相关需求的依赖，转向科研、临床等常规场景 [2] - 2024 年新业务收入 4.0 亿元（剔除疫情相关收入 +57.1%yoy），单细胞相关收入同比增长 172.0% [2] 基因测序业务区域表现 - 2024 年国内区域实现收入 16.07 亿元（+11.4%yoy），新增测序仪装机量超 1000 台，占国内新增装机量市场份额达 63.8% [3] - 2024 年海外区域实现收入 7.41 亿元（-12.7%yoy），新增装机量超 260 台，其中欧非区域收入 3.44 亿元（-6.2%yoy），亚太区域收入 2.25 亿元（-30.3%yoy），美洲区域收入 1.72 亿元（+8.3%yoy） [3] 费用与盈利指标 - 2024 年主营业务毛利率为 55.9%，较上年提升 0.3pct，基因测序/实验室自动化/新业务毛利率分别为 60.3/44.4/35.5%，分别较上年 +0.6/+3.7/-2.5pct [4] - 2024 年销售费用/管理费用/研发费用分别为 7.66/6.02/7.46 亿元，同比 +7.2/+13.9/-18.0%yoy；1Q25 销售费用/管理费用/研发费用分别为 1.65/1.14/1.36 亿元，同比 -10.5/-9.2/-32.8%yoy [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,911|3,013|3,665|4,691|5,147| |+/-%|(31.19)|3.48|21.67|27.97|9.72| |归属母公司净利润(人民币百万)|(607.50)|(600.83)|131.43|428.81|531.09| |+/-%|(129.98)|1.10|121.88|226.26|23.85| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.46)|(1.44)|0.32|1.03|1.28| |ROE(%)|(7.00)|(7.72)|1.66|5.14|6.01| |PE(倍)|(51.35)|(51.92)|237.36|72.75|58.74| |P/B(倍)|3.61|3.95|3.89|3.70|3.49| |EV/EBITDA(倍)|(91.97)|(327.63)|65.90|34.18|28.64| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|收盘价(元)|总市值(亿元)|营业收入(亿元)(2024/2025E/2026E/2027E)|PS(倍)(2024/2025E/2026E/2027E)| |----|----|----|----|----|----| |300760 CH|迈瑞医疗|215.85|2,617|367/455/538/542|7/6/5/5| |688271 CH|联影医疗|129.16|1,064|103/130/156/180|10/8/7/6| |688212 CH|澳华内镜|43.52|59|7/9/11/13|8/7/5/5| |688690 CH|纳微科技|22.40|90|8/10/11/15|12/9/8/6| |平均| - | - | - | - | 9/8/6/5| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等部分指标） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(人民币百万)|6,998|6,514|6,731|7,885|8,751| |营业收入(人民币百万)|2,911|3,013|3,665|4,691|5,147| |营业成本(人民币百万)|1,180|1,340|1,545|1,930|2,102| |经营活动现金(人民币百万)|(870.08)|(774.40)|74.83|274.74|626.98| |净利润(人民币百万)|(607.21)|(609.02)|133.22|434.66|538.33| [19]