股价表现 - 截至2025年8月26日15时股价报49.11元 较前一交易日下跌1.90元 跌幅3.72% [1] - 当日开盘价51.00元 最高触及51.02元 最低下探至48.29元 [1] - 成交量达68155手 成交金额3.35亿元 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流入347.95万元 [1] - 近五个交易日累计主力资金净流入3789.30万元 [1] 机构评级 - 方正证券将公司评级由"推荐"上调至"强烈推荐" [1] - 本次评级上调为8月以来券商对28只个股上调评级案例之一 [1] 公司业务 - 公司主营业务为建筑涂料的研发、生产和销售 [1] - 产品涵盖墙面涂料、木器涂料、胶粘剂等多个品类 [1] - 产品广泛应用于房地产、家居装修等领域 [1] 行业属性 - 公司属于装修建材行业 [1] - 作为国内领先的涂料企业 [1]

投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入58亿元，同比增长1%，归属净利润4.4亿元，同比增长108%，扣非净利润约2.9亿元，同比增长268% [2][4] - 2季度实现营业收入37亿元，同比持平，归属净利润3.3亿元，同比增长103%，扣非净利润约3.1亿元，同比增长96% [2][4] - 上半年毛利率约32.3%，同比提升3.7个百分点，2季度毛利率提升至33.1% [9] - 上半年归属净利率约7.5%，2季度达到9%，若加回信用减值损失0.9亿元，则经营性净利率约11% [9] - 经营性现金流净额为3.5亿元，同比大幅改善 [9] 业务分项表现 - 家装墙面涂料收入15.7亿元，同比增长8%，均价5.9元/kg，同比上涨3% [9] - 工程墙面漆收入18亿元，同比下降2%，均价3.4元/kg，同比下降10% [9] - 防水卷材收入约4.6亿元，同比下降29%，毛利率从去年同期的14.7%下降至13.8% [9] - 2季度家装墙面漆收入同比增长9%，销量同比增长1%，均价同比提升7% [9] - 2季度工程墙面漆收入同比下降7%，销量同比持平 [9] 行业对比与战略优势 - 立邦中国2025Q1、Q2建筑涂料收入分别为3%、-18%，零售收入增速为5%、-11%，工程收入增速为-10%、-19% [9] - 公司战略聚焦存量市场，三大新业态（美丽乡村、马上住&艺术漆等）预计2025年总收入超20亿元，收入占比约15%，利润占比约35-40% [9] 未来展望 - 预计公司2025-2027年净利润为10.1（加回减值超11）、14.2、16.8亿元 [9] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.37、1.93、2.27元 [13] - 2025-2027年净资产收益率分别为27.4%、27.8%、24.7% [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 三棵树2024年营收121亿元同比降3%，归属净利润3.3亿元同比增91%，扣非净利润约1.5亿元同比增234%；1季度营收21亿元同比增3%，归属净利润1.1亿元同比增123%，扣非净利润约 - 0.1亿元同比大幅改善 [1][3] - 2024年零售收入逆势增长，工程收入被价格战拖累；1季度零售收入延续正增长，工程涂料增长超预期，防水业务形成拖累 [8] - 1季度毛利率和费用率改善幅度扩大，经营性现金流优质 [8] - 三棵树为存量核心标的，顺应翻新时代，涂装品牌模式将加速扩张，预计2025 - 2026年归属净利润约10.0、13.1亿元，对应估值26、20倍，重点推荐 [8] 根据相关目录分别总结 经营业绩 - 2024年全年营收121亿元同比降3%，归属净利润3.3亿元同比增91%，扣非净利润约1.5亿元同比增234%；1季度营收21亿元同比增3%，归属净利润1.1亿元同比增123%，扣非净利润约 - 0.1亿元同比大幅改善 [1][3] 业务分析 2024年业务情况 - 零售收入逆势增长，工程收入被价格战拖累；推出美丽乡村、马上住&艺术漆等新业态，模式创新领先同行 [8] - 墙面涂料收入同比降4%，占总收入58%，家装墙面漆收入逆势增13%，工程墙面漆收入降13%（销量降2%、均价降11%） [8] - 基材与辅材、防水卷材收入占比分别为27%、11%，销量分别同比增31%、11%，收入分别同比增1%、5% [8] - 直销收入14亿元增速 - 32%，经销收入105亿元增速 + 3%，零售收入双位数增长 [8] 2025年1季度业务情况 - 收入增长3%，墙面涂料收入12.5亿元同比增9%，家装墙面漆收入增8%、工程墙面漆收入增9%，工程墙面漆销量同比增23% [8] - 防水业务表现弱势，防水卷材收入同比降21%（销量降16%、均价降7%），影响整体收入增速约2% [8] 财务指标 毛利率和费用率 - 2024年毛利率约29.6%同比降1.9个百分点，1季度约31.0%同比提升2.7个百分点 [8] - 2024年期间费率约25.7%同比降0.5个百分点，1季度约31.5%同比降2.4个百分点 [8] - 2024年末员工数量较2023年末减少836人，预计2025年继续优化人员数量降成本 [8] - 加回信用减值损失影响，2024年归属净利率约5.0%同比提升0.4个百分点，1季度约4.7%同比提升3.5个百分点 [8] 现金流 - 过去三年收现比为1.11、1.18、1.15，应收账款及票据呈下降趋势，2024年经营活动现金流净额约10亿元 [8] - 1季度现金流净额为1.1亿元，去年同期为 - 2.6亿元，为历史1季度首次正流入 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12105|13117|14896|17464| |归属净利润（百万元）|332|999|1310|1542| |每股收益（元）|0.63|1.90|2.49|2.93| |市盈率|67.62|25.90|19.75|16.78| |市净率|8.36|7.05|5.19|3.97| |总资产收益率|2.4%|6.1%|7.0%|7.1%| |净资产收益率|12.4%|27.2%|26.3%|23.6%| |净利率|2.7%|7.6%|8.8%|8.8%| |资产负债率|78.8%|75.7%|71.7%|68.5%| |总资产周转率|0.86|0.87|0.85|0.87|[12]