纪要涉及的公司 三棵树 纪要提到的核心观点和论据 1. **竞争优势**：与立邦同为行业龙头，市场地位稳固，竞争格局清晰；在零售周期表现出较强韧性，2024 年底到 2025 年在消费电子领域表现良好；通过战略调整和渠道转换，在地产下行周期维持经营韧性，有效修复应收账款和坏账风险 [3] 2. **未来发展核心逻辑**： - 市占率提升：零售市占率不到 8%，相比立邦 30%有很大提升空间，可通过国产替代等策略实现远期增长；巩固低线城市战略优势，在仿石漆细分市场连续五年保持行业第一市占率，2024 年为 7.6% [4] - 重涂需求增长：建筑涂料消费频次高，住宅拥有概念降低和租房比例上升带动二手房及相关需求增加，下游终端需求更可持续 [5] 3. **2025 年上半年业绩表现**：中报显示收入小幅增长，与其他公司百分之十几的收入下滑相比成绩不错，反映存量重装逻辑逐渐体现；通过消化风险项和修复资产负债表保持经营韧性 [6] 4. **建筑涂料市场未来趋势**： - 市占率提升空间大：立邦已验证中国市场可做到 200 亿以上收入，三棵树零售市占率仅 8%，仍有很大提升空间 [7] - 重涂需求不断增加：住宅拥有概念降低和租房比例上升带动二手房及相关需求增加，下游终端需求更可持续；可通过国产替代等策略实现远期增长 [7] 5. **短期内建筑建材板块发展前景**：发展前景取决于风险处置和经营韧性，初步清理风险项后可实现更可持续的长期发展；尾部风险出现阶段可适当乐观，部分公司估值可能提高；长远来看需关注市占率提升、重涂逻辑和消费频次增加带来的潜力 [8][9] 6. **扩品类情况**：之前扩品类尝试总体不成功，现回归围绕涂料本身相关的扩品类，如基辅材和工业涂料等；积累了经销商资源，小 B 端相对容易实现扩品类 [10] 7. **半年度业绩预告**：预计上半年归母净利润 3.8 至 4.6 亿元，同比增加 81%至 119%，符合市场预期，反映新业态打法效果逐步验证 [12] 8. **历史商业模式变迁**： - 03 - 10 年：采取农村包围城市策略，以零售经销为主 [13] - 09 年：切入优质房企供应链，11 年后大 B 直销业务兴起，13 - 21 年大 B 直销业务平均增长 65.8%，但应收账款规模扩大 [13] - 21 - 23 年：地产数据走弱，大 B 直销渠道风险暴露，公司推动渠道转型，加强小 B 渠道发展，小 B 经销业务稳步增长 [13] 9. **股价历史表现**： - 19 - 20 年：经营业绩连续超预期增长驱动股价 [14] - 21 - 24 年：收入增速下降且盈利受减值扰动表现震荡，市场对地产刺激政策预期拉动估值水平 [14] - 25 年二季度：经营改善迹象使股价重回业绩驱动态势 [15] 10. **当前重要市场及规模**：当前最重要的是存量零售市场，24 - 26 年终端消费者个人家装总需求面积约 17 亿平方米，增量市场受城市化率和地产景气影响呈现压力，预计 24 - 26 年复合增速约为 - 8%，存量市场需求较稳定 [16] 11. **二手房市场发展趋势**：2024 年 23 个样本城市二手房成交占比接近 60%，2025 年截至目前 18 个城市二手房累计成交同比增长约 5%，新房市场在 2024 年 924 政策脉冲后从第二季度开始累计成交转负，预计 2025 年二手房成交占比仍将保持较高水平 [17] 12. **家装翻新市场对建材零售消费影响**：家装翻新刺激建材零售和装潢材料销售月同比转正且增幅扩大，存量拉动的装修需求年均增长约 5%，有效平滑个人装修总需求盘子的降幅 [18] 13. **零售业务战略措施**：2024 年提出三大新业态发力模式巩固零售品牌力；“马上住”业务针对存量刷新市场，截至 2024 年底社区店数量为 1700 家，到 2025 年 5 月增长至 2300 家；经销商初始投入成本约 10 万元，客单价平均 1.2 至 1.3 万元，利润率约 45%，一般 4 到 5 个月回本 [20] 14. **巩固低线城市战略优势方式**：通过美丽乡村业务巩固低线城市战略优势，自 2015 年布局以来成为国内仿石漆细分市场龙头，2024 年我国仿石漆市场规模约 220 亿元，零售仿石漆占比 60%，过去十年复合增速达 12.56%，2024 年三棵树市占率为 7.6% [21][22] 15. **产品布局特点**：构建以七位一体产品体系为核心的全场景覆盖能力，通过“马上住”服务模式实现一站式交付；产品布局纵向升级，导入艺术漆使产品价格带涵盖 20 元至 200 元每升区间，横向延伸完善一站式涂装服务体系提高基辅材配套率，2019 至 2024 年间基辅材营业收入复合增速达 36.8% [23] 16. **市场地位**：2024 年零售业务市占率约 7.9%，立邦在 25%至 30%区间，多乐士与三棵树市占率接近或略高但收入同比下降 9%，三棵树市场地位逐步提升，每年以 0.5 至 1 个百分点速度增长 [24] 17. **工程涂料市场规模**：外墙和内部隔墙工装工程涂料需求大致在 300 至 400 亿元左右，存量翻新部分潜力巨大；十四五期间考虑精装工程，工程涂料市场规模约为 500 - 600 亿元 [26][27] 18. **未来几年工程涂料市场预期**：2024 至 2026 年年均可能下降 2.3%，短期内仍然偏弱；三棵树将大 B 直销业务转向小 B 经销，整体呈现稳健增长趋势，2024 年工程业务市占率约为 13% [28] 19. **应收账款风险管理**：2024 年单项计提减值的应收账款风险敞口约为 2.61 亿元，比例达到 79%，在行业内横向比较处于较高水平，预期后市整体减值敞口有限 [29] 20. **对未来地产政策及工程业务影响看法**：二季度以来地产实物量边际转弱，期待积极地产提振政策，若落地工程业务有望弹性修复；2025 年是三棵树盈利能力修复的拐点，上调 2025 至 2027 年盈利预测至 7.8、9.8 和 12.1 亿元，三年复合增速可能达到 50%左右，维持买入评级 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 预计 2025 年三棵树利润接近 8 亿至 10 亿人民币 [2] 2. 公司创新提出三大新业态转型打法，包括加速布局存量翻新和线下渠道、美丽乡村补贴催化、艺术漆打造高端产品矩阵等 [2][12]

核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、战略、证券、银行、多元金融、科技、建材、通信、金工等多个领域展开分析，指出6月社融增长超预期、券商中报高增、台积电营收超预期等现象，并对各行业和公司的发展趋势、投资机会给出判断和建议[2][6][10]。 宏观 - 6月新增社融超预期，主要由政府债净融资和短期贷款同比多增提振，社融同比增速回升至8.9%，M2和M1同比增速上行，1 - 6月企业和个人贷款利率低于去年同期[2] - 6月美元计价出口同比增速上行至5.8%，进口同比增速回升至1.1%，贸易顺差上行[13] 固定收益 - 6月是信贷大月，出口高增速和特别国债注资支撑信贷社融有力增长，社融增速步入年内高点[3] - 7月第二周地产成交分化，外需吞吐量同比有韧性但运价下降，生产端工业和建筑业有不同表现，消费出行和汽车热度延续，原油受地缘扰动，黑色价格上行[4] - 上周公开市场净回笼2265亿元，资金面均衡偏松，各回购利率均值下行，逆回购未到期余额较前一周下行[4] 战略 - 近两周政策重点包括整治“内卷式”竞争、关注地方财政等，2Q以来经济表现带来的低预期与“反内卷”加码及房地产政策潜在变化可能是预期差，需关注供给侧和需求侧动态[5] 证券 - 7月以来券商股中报业绩预告显示大、中小券商归母净利润同比增速可观，财富管理等是核心增量，下半年权益市场有支撑，当前板块低估低配，可把握修复机会[6] 银行 - 上半年银行理财规模先升后因季末因素环比回落，公募基金规模先降后升，6月新发份额环比大增，股票ETF资产净值提升但份额微降，建议关注招行、宁波等优质个股[7] - 上半年社融、信贷增量同比多增，6月社融增量超预期，政府债和信贷驱动同比多增，政策向好，可把握银行结构性机会，推荐南京、兴业等个股[8] 多元金融 - 2025年上半年公募基金行业总资产净值同比增长5%，ETF资产净值同比增长74%，6月单月ETF总资产规模环比增长4.3%，债券型ETF扩容近千亿，新发产品分散且规模环比下滑，政策推动产品创新与对外开放[9] 科技/电子 - 台积电2Q25营收超预期，环比和同比均增长，考虑汇率因素美元计收入环增超指引上限，看好先进代工景气度持续上行[10] 建材 - 水泥行业反内卷有望加速推进，7月多家企业业绩预告同比改善，推荐华新水泥、海螺水泥、中国建材等企业[11] 通信 - 星链商业化成功的核心要素包括供给侧发射和量产能力领先、需求侧各领域需求旺盛、技术侧全面创新，建议关注全球卫星互联网产业机遇[12] 金工 - 聚焦逐笔成交数据信息挖掘，从资金流和事件驱动角度开展特征工程，采用深度学习模型捕捉规律并优化，形成选股因子[14] 重点公司 - 卫星化学拥有轻烃一体化布局，成本优势领先，新项目投产叠加高端聚烯烃布局，有望迎来新一轮成长，维持“增持”评级[15] - 三棵树打造零售新业态，在小B和C端市场份额提升，利润率和业绩弹性有望显现，给予目标价53.19元，维持“买入”评级[16] - 首次覆盖哈原工并给予“买入”评级，目标价58.91美元/股，公司是全球天然铀龙头，受益于核能复兴[17] - 首次覆盖石英股份并给予“增持”评级，目标价37.3元，公司光伏和半导体业务有发展潜力，2H25基本面有望走出底部[19] - 361度2Q25主品牌和童装线下零售金额及电商流水同比正增长，持续推进零售渠道创新，维持“买入”评级[20] - 水井坊25年半年度业绩预减，二季度经营承压，以渠道健康为主释放压力，中长期核心战略推进，维持“买入”评级[21] - 城投控股2025H1预计归母净利润扭亏，结算规模提升，待结算资源充沛，维持“买入”评级[22] - 城建发展25H1预计归母净利润扭亏，因重点项目交付和金融资产改善，有望受益于政策调整，维持“买入”评级[23] - 优然牧业有望受益于原奶和肉牛周期共振上行，当前奶业周期产能去化，预计26年行业重回供需平衡，给予“买入”评级[23] - 现代牧业看好肉奶周期共振，原奶价格和肉牛价格有望上行推动业绩改善，给予“买入”评级[25] 评级变动 - 哈原工首次评级为“买入”，目标价58.91美元/股，2025 - 2027年EPS分别为2502.61、3369.83、4438.86 [27] - 石英股份首次评级为“增持”，目标价37.3元，2025 - 2027年EPS分别为0.62、0.92、1.25 [27] - 古茗首次评级为“买入”，目标价35.27元，2025 - 2027年EPS分别为0.88、1.07、1.28 [27] - 招金矿业首次评级为“买入”，目标价23.44元，2025 - 2027年EPS分别为0.79、0.98、1.54 [27] - 哈尔滨电气首次评级为“买入”，目标价10.5元，2025 - 2027年EPS分别为0.96、1.18、1.39 [27]

公司涉诉情况 - 公司及控股子公司因未履行应付款义务被巴德富起诉，涉案金额2.34亿元（包括货款7681.23万元和借款1.57亿元）及违约金、利息 [1][3] - 自上一公告日至本公告日，公司及子公司累计涉诉金额1.28亿元，其中作为被告或被申请人的案件金额1亿元 [4] - 因涉诉，公司及控股子公司银行账户累计被冻结资金7579.1万元，占最近一期经审计净资产的5.79% [2][7] 财务与债务压力 - 2024年和2025年一季度净利润累计亏损4.22亿元，2025年一季度营收同比下降64.81%，净利润亏损9258.71万元 [1][6] - 截至2025年3月末，公司资产总额58.95亿元，资产负债率达79.36%，流动负债39.68亿元（短期借款18.05亿元） [1][7] - 2024年公司主要产品营收下滑：功能型建筑涂料营收11.25亿元（同比-46.3%），建筑节能涂料营收4.95亿元（同比-25.01%），毛利率分别减少12.39和7.54个百分点 [6] 控股股东风险 - 控股股东创能明及其一致行动人合计持股54.21%，累计质押2亿股，质押率86.48% [8] - 控股股东一致行动人因融资融券违约将被动减持不超过总股本的3% [2][7] 业务与业绩表现 - 公司主营业务为建筑环保节能装饰材料，2020年营收35.07亿元（峰值），净利润3.25亿元，2021年转为亏损5.44亿元 [5] - 2022-2024年营收分别为31.08亿元、31.1亿元、20.52亿元，净利润波动明显（2024年亏损3.29亿元） [5] - 2024年计提信用减值损失6963.07万元，应收账款坏账损失1.27亿元 [6][7] 子公司与担保情况 - 公司与100%控股子公司之间相互担保累计金额55.25亿元，截至2025年6月末担保余额37.11亿元，占净资产283.42% [4]

公司诉讼情况 - 公司因资金周转困难未按时偿还巴德富借款1.57亿元及利息，巴德富已向法院提起诉讼 [1][2] - 控股子公司亚士漆、亚士供应链因未履行购销合同付款义务，被巴德富起诉要求支付货款7681.23万元及违约金，并申请对抵押房产优先受偿6500万元 [2] - 公司及子公司累计涉案金额2.34亿元，其中作为被告案件金额约1亿元，作为原告案件金额2718.78万元 [4] 财务与经营状况 - 2024年公司营收20.52亿元，同比下降34.01%，归母净利润亏损3.29亿元，同比下降647.21% [3] - 主营产品毛利率大幅下滑：功能型建筑涂料从37.31%降至24.92%，建筑节能材料从16.69%降至9.15%，防水材料从2.24%降至-10.84% [3] - 公司及子公司银行账户被冻结资金7579.10万元，占最近一期净资产的5.79%，占货币资金的30.56% [3] 股权冻结与市场地位 - 公司回购专用证券账户790.30万股被100%冻结，占总股本1.84% [4] - 控股股东创能明、实控人李金钟及其一致行动人累计冻结1.63亿股，占其持股70.19%，占总股本38.05% [4] - 公司连续14年位列中国房地产TOP 500首选供应商，保温材料、涂料保温防水一体化系统品牌首选指数行业第一，涂料行业第三，防水行业前十 [3] 行业影响 - 房地产新开工面积下滑导致建筑涂料、节能材料需求减少，公司业绩显著承压 [3]

项目概况 - 北京朝阳区黑庄户乡建成总建筑面积62万平方米的鲜活农产品流通中心 承担保障首都农产品安全供应的重任 [1] 行业技术挑战 - 农产品流通中心地面需承受每日数万次运输车辆和重型设备的物理冲击 [3] - 地面需抵御水渍 油脂 有机酸及强酸强碱等化学物质的持续侵蚀 [3] - 食品流通环节要求地面具备无毒 抗菌 防霉特性 并能承受从零下数十度到常温的剧烈温差变化 [6] 解决方案核心技术 - 采用水性聚氨酯砂浆地坪系统 具备超凡耐磨抗压能力 可应对重型设备长期碾压 [8] - 高强度粘结特性有效弥合基层微裂缝 防止开裂 起皮 脱层等问题 [8] - 系统形成致密防护层 隔绝水 油及各类化学物质渗透 [9] - 材料通过食品级安全认证 不含有毒溶剂和重金属 具备主动抑菌防霉功能 [10] - 环保配方以水为分散介质 施工过程几乎不产生挥发性有机物 [10] 工程实施体系 - 执行"精工细作七步法"标准化施工流程 确保系统性能完美释放 [12] - 专业团队全程把控基层处理至养护各环节 严格监控施工细节 [15] - 针对冷藏区 常温区 分拣区等不同功能区域提供定制化解决方案 [15]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：建筑涂料行业 - 公司：三棵树、立邦、多乐士、美涂士、嘉宝莉、东方雨虹、德爱威、贝斯美、同意、宝利来、美惠 纪要提到的核心观点和论据 价格竞争与调整 - 2024 年立邦和三棵树恶性价格竞争，“月白高遮盖涂料”和“专业实施力 Pro”原本 70 - 75 元/桶降至 65 元及以下，立邦销量增约 30%但销售额未增，企业意识到牺牲利润难扩份额，预计 2025 年价格修复[1][2] - 2024 年三棵树未调出厂价（约 85 元），经销商“玉林计划”使售价降；立邦公司层面策略降中低端产品价以提市占率[1][4] - 2025 年立邦多次提价，因给新加坡交付利润高且三棵树在美丽乡村市场份额提升，一二线市场疲软，提价促经销商囤货[1][5] 市场表现与需求 - 2025 年三棵树零售环节增长快，或动摇立邦市场份额[5] - 乳胶漆市场逐步修复，各价格段产品有一定需求，中低档及工装产品集中 100 元以下，高档产品在 300 - 500 元区间，销售结构占比 50% - 60%[8] - 零售端市场渐好，二手房销售自 2024 年四季度改善，但占比仅约 30%，高品质住宅需求增加带动材料需求[11] 企业竞争策略 - 三棵树与立邦 C 端市场未直接竞争，三棵树在三四五六线城市份额大，立邦锁定特一二线城市，三棵树“强腰固盘冲锋进城”，以服务加成和社区店形式进特一二线城市[12] - 立邦刷新服务与三棵树马上住服务模式不同，立邦强绑定经销商补充利润，三棵树更灵活，侧重撬动美涂士等客户[2][16] - 立邦定价专注特一二线城市（占 70%），双包模式满足工长需求；三棵树适合多品类经营者，零售价格是出厂价 2.5 - 3 倍，经销商毛利率 66%[17][18][20] 美丽乡村业务 - 美丽乡村业务活跃，仿石漆或水包砂涂装成主流，农村农户住宅存量面积约 1700 万亿平米，涂料企业增长 20% - 30%[23][24] - 水包砂市场三棵树 2024 年销售额约 6 亿元（占比不到 3%），立邦约 4 亿元（占比不到 2%），前 50 家企业市占率总和不超 15%，三棵树和立邦具全品类竞争能力，有望成赢家[25] - 农村自建房涂装市场立邦和三棵树具全品类优势，预计主导 280 亿规模市场[26] 未来市场趋势 - 预计未来三年三棵树和立邦合计市占率超 30%，目前约 3%，凭借规模和成本控制优势提升份额[32] - 未来不会提价，因原材料成本降低，当前毛利率优化约 2 个百分点，销售旺季预计利润比去年同期提升 1 - 2 个百分点[33] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国家全装修政策使传统 ToC 涂料企业转 ToB 与大型房企合作，房企压低成本致涂料企业利润受损，但长期看高品质住宅需求增加利于行业发展[1][10][14] - 经销商囤货受提价影响，立邦等有定价权品牌提价促囤货，C 端零售或乳胶漆市场囤货意愿强，ToB 大型工装项目囤货意愿弱[9] - 立邦和三棵树重视全包服务负面评价，制定执行标准确保高质量交付，提升客户满意度[22] - 嘉宝莉农村自建房业务情况不明，艺术漆曾有声量，近年无起色，工程领域或跟北新建材参与项目，团队 100 人，预计年销售额难超 3 - 4 亿元[27] - 其他品牌难通过补充产品线参与竞争，立邦和三棵树进入第四竞争阶段，多乐士等难搭建完整体系[28] - 企业在产品竞价竞争阶段成功关键是强大生产和成本控制能力，东方雨虹跨品类扩展涂料市场遇挑战[29] - 美丽乡村业务平米报价，水包砂外墙 70 - 200 元不等，价格竞争加剧，2021 年 16 - 18 元/公斤，2025 年降至 9 - 10 元/公斤[30] - 降价由立邦和三棵树发起，规模化生产降低成本，推行单一颜色大规模生产洗牌市场[31]

环保理念与国际市场 - 中国仿石漆凭借水性工艺和低VOC配方符合国际绿色建筑标准，成功进入环保评级严苛的欧洲市场 [2] - 产品填补了国际市场对环保型建筑材料的需求缺口 [2] 技术创新与产品性能 - 中国企业通过纳米自修复技术和超耐候树脂体系，将产品耐人工气候老化时长提升至2000小时以上，远超国家标准 [4] - 技术创新解决了传统仿石漆寿命短、易褪色的痛点，提升了国际市场竞争力 [4] 新兴市场扩张 - 东南亚、南亚快速城市化及天然石材开采受限为中国仿石漆创造机遇 [6] - 企业通过"一带一路"工程将销售网络延伸至23个国家，并通过建立生产基地和提供整体解决方案站稳脚跟 [6] 文化赋能与产品设计 - 企业从传统建筑与文物中汲取灵感，将宫廷美学融入产品设计，打造兼具文化底蕴与现代审美的外墙方案 [10] - "文化+科技"模式吸引欧美等注重文化内涵市场的关注 [10] 服务升级与竞争优势 - 企业通过定制服务、工匠培训、全流程解决方案提升服务品质，施工满意度超98%，复购率高出行业40% [13] - 参与国际合作、获取权威认证、推动标准制定进一步提升了国际市场话语权 [13] 行业前景 - 中国仿石漆正以环保、技术、市场、文化等全方位优势重塑国际建筑装饰材料格局 [15]

行业背景与政策驱动 - 建筑涂料行业正经历从传统高耗能向低碳环保的深刻转型，与国家"双碳"战略和绿色建筑标准全面推进密切相关 [1] - 仿石漆作为仿天然石材纹理效果的厚质型建筑涂料，普及率不断提高，成为绿色建材转型的重要方向 [1] - 天然石材开采破坏环境，瓷砖制造能耗大，仿石漆成为"双碳"目标下的重要替代方案 [3] 公司市场地位与业绩 - 公司连续五年稳居仿石漆市占率榜首，2024年销量超10万吨，市场份额占比超7% [1][2] - 公司成功进军东南亚等海外市场，拓展国际化业务 [2] - 公司从追赶者成长为行业标准制定者，成为观察新型建材产业践行"双碳"战略的典型样本 [1] 技术创新与产品优势 - 公司通过纳米自修复技术和超耐候树脂体系，将产品耐紫外线老化时长提升至4000小时以上，远超国家标准（2000小时） [1] - 公司研发并生产仿真度达99%以上、20年耐老化、零甲醛的仿石涂料系列，攻克行业三大难题 [2] - 水性低VOC配方被纳入《绿色建筑评价标准》修订草案，降低生产污染和建筑全生命周期碳足迹 [1] 研发投入与人才建设 - 公司建立国家级实验室、4大研发平台与6大研发中心，引入诺贝尔化学奖得主杰马里·莱恩教授等顶尖专家 [2] - 公司连续三年举办"国漆国匠"全国涂装大赛，通过"以赛育才"模式培养技术工匠，推动工艺创新 [3] 产品应用与市场拓展 - 仿石漆应用于低能耗城市建筑、外墙翻新老旧小区、美丽乡村自建房等场景 [2][6] - 产品应用于福耀科技大学园区等高端项目 [4] - 推出故宫宫廷文化联名仿石漆系列，成为高端别墅与文旅项目的热门选择 [3] 商业模式与社会责任 - 公司从"产品竞争"升级为"生态赋能"和"文化赋能"，通过产业链重构+全链路服务生态破局 [3] - 推出涂料焕新补贴惠及千万家庭，将产品研发与社会责任深度绑定 [5] - 通过"培养一个工匠，振兴一门技艺，带动一个产业"模式践行社会责任 [3]

股东大会安排 - 2024年年度股东大会现场会议将于2025年5月21日14时在上海青浦工业园区新涛路28号公司一楼生态圈厅召开 [3] - 网络投票通过上交所系统进行，交易系统投票时间为9:15-9:25/9:30-11:30/13:00-15:00，互联网投票时间为9:15-15:00 [3] - 会议将审议12项议案包括董事会工作报告、财务决算报告、不分配利润预案等，并听取独立董事述职报告 [6] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入20.52亿元同比下降34.01%，归母净利润亏损3.29亿元同比下降647.21% [11] - 建筑涂料收入下降25.01%，防水材料收入2.68亿元同比增长3.89%，总资产63.41亿元较上年减少1% [11] - 经营活动现金流净流出4.19亿元同比降195.74%，主要因工程款支付减少及票据结算变化 [21] 行业环境分析 - 2024年房地产新开工面积下降23%，竣工面积下降27.7%，商品房销售面积下降12.9% [7] - 涂料行业总产量3534万吨降1.6%，收入4089亿元增1.56%，利润262.9亿元增9.34% [8] - 建筑防水材料市场规模约2000亿元，呈现"一超多强"格局并向绿色化、智能化发展 [9] 发展战略规划 - 2025年将聚焦管理质效提升，推动业务向C端、G端转型，实行业务团队合伙机制 [13] - 已引进RUST-OLEUM品牌布局高端零售市场，构建多品牌矩阵覆盖6亿乡镇用户 [5] - 计划2025年申请不超过65亿元综合授信额度，子公司互保额度不超过50亿元 [26] 公司治理调整 - 拟取消监事会设置，改由董事会审计委员会行使监事会职权 [31] - 修订公司章程删除监事会专章，同步修订独立董事工作制度等治理文件 [32] - 2024年董事会召开7次会议，股东大会2次，披露定期报告及临时公告83篇 [12]

核心观点 - 市场主线往往是长期逻辑，磨底期上涨的行业若不具备长期逻辑或长期逻辑被证伪，可能不会发展成主线 [1][35][36] - 4月政治局会议强调“四稳”，政策应对保持“先保主体、稳市场，后加码发力促经济”节奏，增量政策需保持节奏 [2][8][29] - 全A指数30日均线构成压力位，市场进入下行趋势格局边缘，建议在压力位突破前维持中性仓位，中期推荐困境反转型板块等 [3][44][45] 宏观策略 《应对外生扰动的政策节奏——4月政治局会议解读》 - 政策应对思路接近2020年疫情后部署，先保主体稳市场，后加码发力促经济 [29] - 会议强调“四稳”，未给出更多增量政策或因存量政策未落地，需加快专项债券和特别国债发行使用 [8][29] - 加码发力在政策既定节奏中，关税形势和出口压力是政策加码关键变量 [8][29] 《A股策略周思考——政治局会议的前瞻指引》 - 四月政治局会议提出“四稳”，表明政策发力目标，政策节奏处于坚守底线、锚定目标、后手应对状态 [2][30] - 对等关税对经济冲击影响初步显现，内需方面消费者信心指数回升，地产初步回稳，国内经济回升势头需加力稳固 [2][30] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起三个方向 [32] 《行业比较周报——震荡期后续主线的思考》 - 市场历次底部区域趋势性上涨前会经历多次反弹下跌期和W型磨底期，磨底期成交量先收缩后放量 [1][35] - 市场主线是长期逻辑，磨底期上涨但不具备长期逻辑的行业可能不会发展成主线，如防御属性行业、政策支持逻辑短期弱、磨底期后格局未优化的行业 [1][35][36] - 大盘磨底阶段表现最好的组别对后市主线有信号效应，下跌&磨底阶段表现最差的组别存在反转效应，磨底期筛选的行业可作为新一轮主线前瞻信号 [35][36] 《超常规逆周期应对关税冲击——4月25日政治局会议学习》 - “对等关税”后政治局会议较早召开，政策提前定调稳定社会预期 [39] - 要实施积极有为的宏观政策，包括财政、货币和新工具方面，将“稳预期”纳入政策目标 [40] - 重视服务消费，反对单边霸凌，深化改革开放，强化稳楼市股市，超常规逆周期应对关税冲击 [41][42] 金融固收 《金融工程：量化择时周报——全A指数30日均线构成压力位》 - 上周wind全A震荡上行，市值维度上小市值股票表现较好，综合金融和房地产成交活跃度流入明显 [44] - 择时体系显示市场进入下行趋势格局边缘，赚钱效应为负，短期关注wind全A30日均线得失，建议维持中性仓位 [3][45][46] - 行业配置模型中期推荐困境反转型板块，TWOBETA模型推荐科技板块，银行板块值得关注，绝对收益产品建议仓位至50% [3][45][46] 《金融工程：净利润断层本周超额基准4.31%》 - 戴维斯双击策略在回测期内实现年化收益，今年以来有绝对收益和超额收益 [48] - 净利润断层策略年化收益和超额基准较高，本年组合有绝对收益和超额收益，本周超额收益4.31% [48] - 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建，历史回测超额收益稳定，本年和本周有超额收益 [49] 《金融工程：基金风格配置监控周报——权益基金本周上调小盘股票仓位》 - 通过基金季报和企业报告信息模拟基金持仓，从大、小盘配置等三个维度刻画公募基金平均风格变化 [50][51] - 截止2025 - 04 - 25日，普通股票型基金仓位中位数上升，偏股混合型基金下降，两类基金在大盘组合估计仓位值下降，在小盘组合上升 [51] - 截止该日公募基金在电子等行业配置权重较高，本周偏股投资型基金在部分行业仓位有升有降 [52] 《金融工程：因子跟踪周报——分析师覆盖度、成长因子表现较好 - 20250426》 - 因子IC跟踪显示不同时间段部分因子表现较好或较差 [54] - 因子多头组合跟踪显示不同时间段部分因子表现较好或较差 [55] 行业公司 《学大教育（000526）：25Q1归母净利同增47%，期待经营杠杆释放》 - 24年扩张影响利润，25Q1归母净利和扣非归母净利润同比增长，毛利率略有下降，财务费用有望优化，合同负债增加有望带动收入增长 [57][58] - 股东回报方面，已完成部分股份回购注销，预计回购股份占总股本1.34% - 1.82% [59] - 网点重回扩张阶段，顺应行业需求，有望助力收入稳定增长，随着产能利用率提升利润率有望提高 [59] - 行业基本盘仍处增量区间，全国性头部品牌或优先受益，公司聚焦教培及中职业务，经营效率有望提升 [59][60] 《上海家化（600315）：25Q1业绩好于预期，拟实施股权激励看好破旧立新》 - 2024年营收和净利润下降，25Q1营收和净利润同比下降，主要因六神价格策略调整和渠道优化 [61] - 毛利率修复，费用端基本保持稳定，各版块短暂承压，分产品和渠道收入有不同程度变化 [61] - 拟实施股权激励计划，激励不超过7,750.6653万份股权，行权价格16.03元/份，考核分三期设定目标 [62] 《东方财富25年一季报业绩点评：证券业务驱动业绩高增，政策红利释放可期》 - 2025年一季度公司营业收入和归母净利润同比增长，证券业务中经纪业务、两融业务增长，投资业务受债市波动略有下滑 [11] - 政策和市场双轮驱动，财富管理业务有望持续受益，短期证券业务支撑业绩弹性，中长期资本市场发展提供增长动力 [11] 《内蒙一机（600967）：25Q1实现营收业绩双增长，关联交易额大幅增长或预示高景气度》 - 2024年营收和归母净利润下降，2025年关联交易额大幅增加，预计营收端大幅回升 [16] - 公司推进前沿技术布局，在多领域斩获新订单，军贸取得突破，业绩有望保持增长趋势 [16] 《复宏汉霖（02696）公司深度：再启航，创新+国际化步入收获期》 - 创新转型持续推进，差异化PD - 1斯鲁利单抗优势显著，有望成为中短期业绩增长重要动力来源 [18] - 已有成熟出海经验，生物类似药和创新药国际化成果兑现在即，预计海外收入2025年起逐渐展开 [18][20] 《科顺股份（300737）：现金分红大幅提升，盈利能力&现金流稳步向好》 - 2024年公司营业收入下降，归母净利润扭亏为盈，计划现金分红金额高，股息率达8.07% [20] - 盈利及控费能力稳步提升，现金流持续改善，有望提升防水行业市占率，降低应收账款减值风险 [20] 《卫星化学（002648）：C3丁辛醇提供增量，乙烷裂解利润坚挺》 - 2025年一季度归母净利润同比提高，主要因乙烷裂解利润坚挺及C3产业链量增，如80万吨/年丁辛醇项目 [21] - 丙烯酸一季度利润开门红，新项目年底落地乙烷裂解产能或将翻倍，乙烷裂解利润维持领先 [21] 《家电|周观点：1Q25家电出口延续双位数增长，北美渠道补库夯实出口基本面——25W17周度研究》 - 25Q1国内家电出口额按人民币和美元计价均同比增长，板块增长为量增驱动，北美渠道补库有望支撑外销出货 [17] - 市场进入业绩期，家电板块良好业绩和高分红水平有望带动股价走强，内销方面空调旺季和618大促有望使终端零售走强 [17] 《电子|周观点：消费电子行业研究周报——美方应对关税态度缓和，出口链条或迎修复》 - 台积电2纳米制程进展良好，下半年量产，高通将推出双旗舰芯片组合，华为首款鸿蒙电脑5月发布 [12] - 昇腾910C为中国客户提供替代方案，其出货将重塑国内高端GPU市场，降低对英伟达GPU依赖 [16] 《金属材料|周观点：宏观预期反复扰动，有色品种震荡修复》 - 贵金属短期风险释放，金价大幅震荡，市场看涨情绪强但避险情绪降温使金价高位回落 [25] - 小金属中美关税缓和，本周锡价走势偏强，现货市场需求维持刚需，后续需关注国内政策会议指引 [25] 《交运|交运平台高增长，进入利润兑现期》 - 新兴交运平台头部公司业务量和收入增速约20%，营业利润成倍增长，有望享受新能源和智能驾驶红利 [24] - 经营杠杆使利润进入兑现期，营业利润增速高于毛利润，未来或持续较快增长 [24] - 网约车等渗透率上升带动公司营收和毛利润增长，满帮集团变现率上升，毛利润增速42% [24] 《环保公用|从产业结构调整看用电量与GDP增速差》 - 第三产业用电量增速多数年份高于GDP增速，随着其占比提升，“用电量增速高于GDP增速”特点在全国数据中体现 [23] - 用电量和GDP增速差或将持续，新兴服务业发展有望带动三产用电需求高涨，推荐关注火电、水电、绿电相关标的 [23][24]