中美经贸会谈联合声明影响 - 中美双方发表日内瓦经贸会谈联合声明，推动解决双方在经贸领域关切的问题 [1] - 联合声明公布后，人民币对美元汇率显著上升，5月13日中间价报7.1991，达到自4月7日以来的最高值 [1] - 人民币汇率上升反映了当前市场的积极情绪和乐观预期 [1] 资本市场表现 - 资本市场最恐慌的阶段可能已经过去，大部分指数已经收复或接近收复前期跌幅 [1] - 市场表现反映了对中美摩擦缓和的预期 [1] - 当前个股估值普遍处于偏高水平 [1] 投资机会 - 后续可关注当前预期偏低、经营存在拐点的个股投资机会 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2025年1季度经营迎明显拐点，收入增长47%，源于海外建材收入高增，机械装备收入稳定；1季度毛利率约29.7%，同比提升2.8个百分点，期间费率约17.3%，同比提升1.4个百分点，最终归属净利润3.5亿元，同比增长11%，加回汇兑损失后同比增长超30% [9] - 公司是稀缺的非洲白马龙头，兼具低估值和确定性成长，主营建材机械和非洲建材，预计2025 - 2026年归属净利润约15.8、17.3亿元，对应估值为10、9倍，继续重点推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年1季度实现收入38亿元，同比增长47%，归属净利润约3.5亿元，同比增长11%，扣非净利润约3.2亿元，同比增长17% [2][4] 各业务情况 - 海外建材经营超预期，1季度收入同比高增，源于瓷砖量价齐升及玻璃业务拓展；前期资本开支奠定产能增量，叠加品类外延，预计整体收入复合增速更快 [9] - 建材机械略有波动，1季度营业收入下降，受行业需求周期性放缓及客户投资节奏调整等因素影响；随着国内建筑陶瓷产量下滑收敛，2025年机械建材收入有望稳定，拓展增量市场有望带来板块收入增长 [9] - 蓝科锂业的投资收益底部维稳，1季度碳酸锂产量约0.85万吨，销量约0.81万吨，均价约5.3万元/吨，同比下降33%，公司按间接持股比例确认归属净利润为0.90亿元，未来有望继续稳定贡献投资收益 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12600|15802|17708|19571| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|1006|1580|1726|1977| |EPS（元）|0.53|0.82|0.90|1.03| |经营活动现金流净额（百万元）|557|1092|2485|2665| |投资活动现金流净额（百万元）|-2013|-1265|-1130|-1155| |筹资活动现金流净额（百万元）|226|250|101|-857| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1230|77|1456|653| |市盈率|14.61|10.31|9.43|8.24| |市净率|1.30|1.25|1.10|0.97| |总资产收益率|3.7%|5.1%|5.0%|5.3%| |净资产收益率|8.8%|12.1%|11.7%|11.8%| |净利率|8.0%|10.0%|9.7%|10.1%| |资产负债率|48.8%|48.8%|47.6%|45.4%| |总资产周转率|0.50|0.55|0.54|0.54|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 三棵树2024年营收121亿元同比降3%，归属净利润3.3亿元同比增91%，扣非净利润约1.5亿元同比增234%；1季度营收21亿元同比增3%，归属净利润1.1亿元同比增123%，扣非净利润约 - 0.1亿元同比大幅改善 [1][3] - 2024年零售收入逆势增长，工程收入被价格战拖累；1季度零售收入延续正增长，工程涂料增长超预期，防水业务形成拖累 [8] - 1季度毛利率和费用率改善幅度扩大，经营性现金流优质 [8] - 三棵树为存量核心标的，顺应翻新时代，涂装品牌模式将加速扩张，预计2025 - 2026年归属净利润约10.0、13.1亿元，对应估值26、20倍，重点推荐 [8] 根据相关目录分别总结 经营业绩 - 2024年全年营收121亿元同比降3%，归属净利润3.3亿元同比增91%，扣非净利润约1.5亿元同比增234%；1季度营收21亿元同比增3%，归属净利润1.1亿元同比增123%，扣非净利润约 - 0.1亿元同比大幅改善 [1][3] 业务分析 2024年业务情况 - 零售收入逆势增长，工程收入被价格战拖累；推出美丽乡村、马上住&艺术漆等新业态，模式创新领先同行 [8] - 墙面涂料收入同比降4%，占总收入58%，家装墙面漆收入逆势增13%，工程墙面漆收入降13%（销量降2%、均价降11%） [8] - 基材与辅材、防水卷材收入占比分别为27%、11%，销量分别同比增31%、11%，收入分别同比增1%、5% [8] - 直销收入14亿元增速 - 32%，经销收入105亿元增速 + 3%，零售收入双位数增长 [8] 2025年1季度业务情况 - 收入增长3%，墙面涂料收入12.5亿元同比增9%，家装墙面漆收入增8%、工程墙面漆收入增9%，工程墙面漆销量同比增23% [8] - 防水业务表现弱势，防水卷材收入同比降21%（销量降16%、均价降7%），影响整体收入增速约2% [8] 财务指标 毛利率和费用率 - 2024年毛利率约29.6%同比降1.9个百分点，1季度约31.0%同比提升2.7个百分点 [8] - 2024年期间费率约25.7%同比降0.5个百分点，1季度约31.5%同比降2.4个百分点 [8] - 2024年末员工数量较2023年末减少836人，预计2025年继续优化人员数量降成本 [8] - 加回信用减值损失影响，2024年归属净利率约5.0%同比提升0.4个百分点，1季度约4.7%同比提升3.5个百分点 [8] 现金流 - 过去三年收现比为1.11、1.18、1.15，应收账款及票据呈下降趋势，2024年经营活动现金流净额约10亿元 [8] - 1季度现金流净额为1.1亿元，去年同期为 - 2.6亿元，为历史1季度首次正流入 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12105|13117|14896|17464| |归属净利润（百万元）|332|999|1310|1542| |每股收益（元）|0.63|1.90|2.49|2.93| |市盈率|67.62|25.90|19.75|16.78| |市净率|8.36|7.05|5.19|3.97| |总资产收益率|2.4%|6.1%|7.0%|7.1%| |净资产收益率|12.4%|27.2%|26.3%|23.6%| |净利率|2.7%|7.6%|8.8%|8.8%| |资产负债率|78.8%|75.7%|71.7%|68.5%| |总资产周转率|0.86|0.87|0.85|0.87|[12]