投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价26.95元，对应2025年PE 9.0倍 [4][6][26] 财务表现 - 2025年二季度营收119.9亿元（同比-33.9%，环比-7.8%），归母净利润14.7亿元（同比+6.5%，环比+14.2%）[1][10] - 毛利率/净利率达21.3%/13.7%，同比提升6.6/4.2个百分点，费用率4.5% [1][10] - 2025-2027年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09亿元，EPS 3.01/3.04/3.11元 [4][26] 核心业务分析 - 化肥板块占总营收51%（磷肥28%+复合肥13%+尿素10%），磷肥为最大单品（上半年营收69.95亿元）[2][17] - 磷肥海外价差扩大，国内价格受保供政策压制（均价3152元/吨，同比-7%），尿素因产能释放均价同比-19%至1754元/吨 [2][17] - 公司拥有1000万吨化肥总产能（磷肥555万吨+尿素260万吨），布局10余个生产基地 [2][17] 资源与产业链优势 - 磷矿石自给率100%，拥有8亿吨储量和1450万吨/年采选能力，上半年产量584万吨 [3][22] - 合成氨自给率超97%（产能270万吨/年），内蒙古400万吨/年煤矿保障能源供应 [3][22] - 饲料级磷酸氢钙价格同比+21%至4096元/吨，聚甲醛因产能过剩价格同比-8% [3][23] 行业供需格局 - 磷矿石供需偏紧，30%品位湖北/云南价格达1040/970元/吨，上半年国内表观消费量6043万吨（同比+16%）[22][25] - 磷肥国际市场供应紧张推高价差，复合肥行业集中度提升带动价格1-4月上涨 [2][17] - 可比公司中估值最低（2025年PE 9.0倍 vs 行业平均15.8倍）[28]

产量与销量 - 2025年半年度磷肥产量243.41万吨、销量221.91万吨[5] - 2025年半年度复合（混）肥产量101.83万吨、销量98.33万吨[5] - 2025年半年度尿素产量153.43万吨、销量146.49万吨[5] - 2025年半年度聚甲醛产量5.65万吨、销量5.58万吨[5] - 2025年半年度黄磷产量1.51万吨、销量1.08万吨[5] - 2025年半年度饲料级磷酸氢钙产量26.74万吨、销量25.29万吨[5] 营业收入 - 2025年半年度磷肥营业收入699455.61万元[5] - 2025年半年度复合（混）肥营业收入312551.11万元[5] - 2025年半年度尿素营业收入256932.80万元[5] - 2025年半年度聚甲醛营业收入59467.03万元[5] - 2025年半年度黄磷营业收入22271.17万元[5] - 2025年半年度饲料级磷酸氢钙营业收入103576.22万元[5] 价格数据 - 2025年磷肥不含税销售均价3152元/吨，上年同期3378元/吨[3] - 2025年复合（混）肥不含税销售均价3179元/吨，上年同期2985元/吨[3] - 2025年硫磺不含税采购均价1836元/吨，上年同期1047元/吨[4] - 2025年原料煤不含税采购均价938元/吨，上年同期1009元/吨[4]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩有营收下滑但利润环比增长情况 主营产品销量有增有减 盈利能力小幅下滑 资源优势不断夯实 重视投资者回报 预计未来业绩有一定增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入130.04亿元 同比下滑6.16%、环比下滑12.21% [1] - 2025年第一季度实现归母净利润12.89亿元 同比下滑11.65%、环比增长41.85% [1] - 2025年第一季度实现扣非归母净利润12.70亿元 同比下滑11.50%、环比增长50.25% [1] - 2025年第一季度销售毛利率为17.23% 同比、环比分别下滑1.89个百分点 [1] 主营产品销售情况 - 2025年第一季度磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化8.22%、23.17%、17.00%、 -4.60%、1.64%、9.40% 环比变化21.61%、17.89%、2.64%、 -13.24%、29.17%、 -22.49% [1] - 2025年第一季度销售均价分别同比变化 -6.74%、 -7.03%、21.06%、 -2.30%、0.45%、20.55% 环比变化 -10.96%、 -17.96%、 -5.51%、0.60%、 -0.92%、10.91% [1] 资源优势情况 - 截至2025年4月29日 30%磷矿石均价为1037.5元/吨 供需紧平衡预期下 磷矿石价格或在未来1 - 2年维持高位运行 [2] - 公司磷矿储量及年开采能力均位居全国前列 可实现完全自给 [2] - 公司参股公司聚磷新材2024年竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权 该矿区勘探野外工作已提前完成 资源量为24.43亿吨 平均品位为23% [2] - 云天化集团承诺 聚磷新材取得采矿许可证后3年内 其控制权将优先注入上市公司 [2] 投资者回报情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税） 合计拟派发现金红利25.52亿元（含税） [2] - 2024年度分红比例为47.86% 同比增长7.54个百分点 [2] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为53.15、56.36、58.75亿元 同比分别变化 -0.34%、6.04%、4.25% [3] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.90、3.07、3.20元 对应PE分别为7.69、7.25、6.96倍 [3] - 看好磷矿高景气延续及公司竞争优势 维持“推荐”评级 [3]

产量与销量 - 2025年第一季度磷肥产量122.06万吨、销量127.73万吨[1] - 2025年第一季度复合（混）肥产量51.13万吨、销量52.53万吨[1] - 2025年第一季度尿素产量75.70万吨、销量75.35万吨[1] - 2025年第一季度聚甲醛产量3.13万吨、销量2.49万吨[1] - 2025年第一季度黄磷产量0.81万吨、销量0.62万吨[1] - 2025年第一季度饲料级磷酸氢钙产量15.01万吨、销量12.68万吨[1] 营业收入 - 2025年第一季度磷肥营业收入392321.79万元[1] - 2025年第一季度复合（混）肥营业收入150086.88万元[1] - 2025年第一季度尿素营业收入129875.42万元[1] - 2025年第一季度聚甲醛营业收入28824.18万元[1] - 2025年第一季度黄磷营业收入12865.20万元[1] - 2025年第一季度饲料级磷酸氢钙营业收入49320.10万元[1] 价格数据 - 磷肥本期不含税销售均价3071元/吨，上年同期3293元/吨[3] - 硫磺本期不含税采购均价1663元/吨，上年同期1042元/吨[3] - 原料煤本期不含税采购均价1033元/吨，上年同期1066元/吨[3] - 天然气本期不含税采购均价1.96元/立方米，上年同期1.99元/立方米[3]